Sector: Consumo discric. · 2 fundos · 8 cartas
Compradores activos, encomendas e receita cresceram 25%, 19% e 15% em termos homólogos, todos acima do esperado, com orientação para aceleração no trimestre seguinte. O desenvolvimento mais relevante é discreto: o programa de listagem directa passou de beta fechado para beta aberto. O artigo listado directamente vende a mais do dobro do preço médio do artigo de clean-out kit, sinal de captação de oferta antes inacessível. Nada disto está incorporado nas estimativas a cinco anos.
"The average direct-listed item has sold at more than double the price of the average clean-out-kit item, evidence that the program is capturing supply ThredUp wasn't seeing before."
"O artigo listado directamente vendeu a mais do dobro do preço do artigo médio de clean-out kit, prova de que o programa está a captar oferta que a ThredUp não estava a ver antes."
A cotação caiu cerca de 49% em seis meses apesar de força contínua do negócio. Resultados Q4 reforçaram o momentum: receita +18% YoY, novos compradores a acelerar para +57%. A empresa orientou para 13% de crescimento de receita e 160 pontos base de expansão de margem EBITDA em 2026, ambos acima do consenso — ponto de partida que McNamee considera conservador (entrou em 2025 a guiar 6% e entregou 18%). Visto como inflexão plurianual; posição reforçada na divergência preço/fundamentais.
"ThredUp continues to be a top holding."
"A ThredUp continua a ser uma posição de topo."
Apesar do declínio de cinco meses na cotação, ThredUp cresceu receita cerca de 34% YoY no Q3 (um dos níveis mais altos da história recente), com EBITDA ajustado a +3,8 milhões USD (margem 4,6% vs. break-even). Active buyers a +26% YoY. Novos compradores aceleraram para 81% YoY em Outubro (vs. 54% em Q3) após rebranding e novo feed de recomendações. A divergência preço/fundamentais levou ao reforço da posição, tornando-a a maior do fundo.
"ThredUp remains our largest holding."
"ThredUp continua a ser a nossa maior posição."
Receita Q3 +16% YoY a 77,7M USD — ritmo mais rápido em vários anos — com EBITDA ajustado aproximadamente +100% YoY, validando operating leverage estrutural do modelo. Active buyers +17% para 1,47M; aquisição de novos compradores +74%. Gestão elevou orientação full year para ~15% de crescimento de receita e EBITDA ajustado margin de cerca de 4%. Optimist mantém base case de 15-20% revenue growth a vários anos, materialmente acima de consenso de analistas (~10%). Maior posição do fundo.
"ThredUp remains our largest investment."
"ThredUp continua a ser o nosso maior investimento."
Inflection point material com Q1 results acima de expectativas e orientação Q2 e full year revista em alta. Stock já com run YTD forte, mas Optimist mantém upside significativo nos próximos anos à medida que ThredUp escala dentro da capacidade existente dos fulfillment centers. Fundo já flagged este inflection na Q1 letter — tese a validar-se a cada trimestre, com gestão a confirmar mudança de percepção do mercado.
"As we noted in our Q1 letter, ThredUp is undergoing a significant inflection point that’s rapidly shifting investor perception of the business."
"Como notámos na nossa carta Q1, a ThredUp está a atravessar um significativo inflection point que está rapidamente a alterar a percepção do investidor sobre o negócio."
Pré-anunciou em Janeiro resultados fortes, com aceleração significativa de crescimento de receita e expansão de margens, tal como antecipado na carta do Q4. A orientação conservadora para 2025, emitida em Março, posiciona a empresa para continuar a superar expectativas do mercado. Com capitalização de apenas $400 milhões permanece fora do radar, algo que o fundo espera mudar em 12-18 meses à medida que os fundamentais atraem atenção. Top três do portfolio; os melhores dias estão à frente.
"Due to having a market cap of just $400 million, ThredUp remains largely under the radar—but we expect that to change over the next 12–18 months as its improving fundamentals attract broader investor attention."
"Devido a ter uma capitalização de mercado de apenas $400 milhões, a ThredUp permanece largamente fora do radar — mas esperamos que isso mude nos próximos 12-18 meses à medida que os seus fundamentais em melhoria atraem atenção mais ampla dos investidores."
Marketplace online focado em vestuário de segunda mão, identificado como um dos três maiores contribuidores do trimestre. Apesar da correlação de sentimento com os restantes marketplaces online da carteira em torno do retalho e do consumidor, o gestor sublinha drivers de longo prazo muito diferentes. A tese detalhada está disponível aos LP mediante pedido.
Posição em destaque e entrada mais recente no top 10. Líder dos EUA em plataforma gerida de roupa em segunda mão, com modelo full-service (Clean Out Kit) que constitui um fosso operacional difícil de replicar. Após dois reveses no Verão de 2024 (saída da Europa e experiência de marketing) que considera resolvidos, McNamee vê a empresa a inflectir para geração material de free cash flow e reforçou a posição, antecipando 2025 como ano-charneira.
"ThredUp is the leading second-hand managed marketplace in the United States, positioned to deliver significant free cash flow growth over the next five years."
"A ThredUp é a principal plataforma gerida de roupa em segunda mão dos Estados Unidos, posicionada para entregar crescimento significativo de free cash flow nos próximos cinco anos."
We've baked nothing material from direct listings into our five-year estimates meaning the program is free upside optionality.
"Não incorporámos nada de material das listagens directas nas nossas estimativas a cinco anos, o que significa que o programa é opcionalidade gratuita de valorização."