LILAK bearish conv. média reduzir Liberty Latin America Ltd.
Asset Play
Operadora de cabo e móvel na América Latina cuja tese não se concretizou:
a equipa adiou repetidamente a integração de Porto Rico, perdeu clientes
móveis e retirou a orientação de EBITDA após o terceiro trimestre. O
gestor reduziu substancialmente a posição ao longo do ano, culpando-se
por ter dado demasiada margem à gestão. Mantém uma posição residual
porque o valor de liquidação permanece materialmente acima do preço de
mercado.
"To be clear, we blame ourselves for this investment, not the management team."
"Para sermos claros, culpamo-nos a nós próprios por este investimento, não à equipa de gestão."
discutida em múltiplas cartas anteriores
TIGO neutral conv. core manter Millicom International Cellular S.A.
Turnaround
Espelho da LILAK em execução: subiu várias vezes a orientação de free
cash flow em 2024, reduziu alavancagem, monetizou as torres e anunciou
dividendo anual de $3,00. Negoceia a ~7,7x/6,6x o free cash flow de
2024/2025 com yield forward superior a 11%. A venda forçada de
accionistas suecos com a consolidação da dupla cotação pode explicar o
desconto; Xavier Niel detém mais de 40%.
"TIGO currently trades at ~7.7x/6.6x 2024/2025 free cash flow and now yields over 11 percent on a forward basis. None of those trading metrics seem remotely reasonable."
"a TIGO negoceia actualmente a ~7,7x/6,6x o free cash flow de 2024/2025 e rende agora mais de 11 por cento numa base forward. Nenhuma destas métricas parece minimamente razoável."
descrita em cartas anteriores
MEGA bearish conv. média reduzir Megacable Holdings
Asset Play
Operadora mexicana de cabo com progresso operacional, alavancagem baixa
(~1,5x) e múltiplo quase incompreensível de ~3,9x EBITDA dos últimos
doze meses. O gestor vendeu por razões fiscais e reduziu a posição:
faltam detalhes sobre a penetração das coortes de fibra nas grandes
cidades e a família Bours recusa recompras, preferindo dividendos.
Consolidação do sector ou mudança de prioridades de alocação
justificariam revisitar.
discutida em cartas anteriores
ARCO neutral conv. core manter Arcos Dorados Holdings Inc.
Fast Grower
Franquia principal da McDonald's do México para sul, com acordo renovado
em termos melhores do que o antecipado. Resultados operacionais sólidos
em 2024 foram ofuscados pela queda de mais de 20% do real brasileiro, que
levou investidores a despejar as acções. Balanço forte com valor
imobiliário substancial, retornos incrementais elevados e crescimento de
vendas comparáveis acima da inflação. O gestor considera as acções
substancialmente subavaliadas.
"We strongly believe ARCO is mispriced at current levels."
"Acreditamos fortemente que a ARCO está mal avaliada aos níveis actuais."
tese detalhada nas cartas de 2023 Q2 e Q3
CHTR neutral conv. core manter Charter Communications, Inc.
Turnaround
Operadora de cabo norte-americana ainda detestada pelo mercado, mas com
progresso contínuo: retenção de clientes melhor do que o receado após o
fim do programa ACP e pacotes agressivos de banda larga com móvel. O
corte de capex de expansão após 2025 antecipa o regresso a recompras
agressivas quando os investimentos de rede terminarem em 2027. Termos
finais acordados com a Liberty Broadband, com fecho apenas em Junho de
2027.
discutida na carta do 1.º trimestre de 2024
PTSB neutral conv. core manter Permanent TSB Group Holdings plc
Small Turnaround
Banco irlandês com ano decepcionante: corte de orientação de médio prazo,
base de custos inchada e pressão na margem financeira com os cortes do
BCE. A tese mantém-se: programa voluntário de redução de custos até 500
saídas, Basel IV reduz activos ponderados pelo risco até 4% e o excesso
de capital mais resultados acumulados pode aproximar-se de 70% da
capitalização quando a revisão de densidade terminar em 2025.
detalhada em cartas anteriores
CAB bearish conv. média reduzir CAB Payments Holdings plc
Turnaround
Processadora de pagamentos de mercados emergentes cuja oferta revista da
StoneX a £1,45 foi retirada após corte de previsões. Ganhou quota —
volumes +7% em 2024 contra queda de 4% nos fluxos SWIFT globais — e não
tem dívida, negociando a menos de metade da oferta de Outubro. O gestor
vendeu por razões fiscais e exige progresso operacional antes de
reforçar, dado o histórico fraco de previsão de receitas.
detalhada em cartas anteriores
CODI bullish conv. top aumentar Compass Diversified Holdings
Asset Play
Holding diversificada com o melhor conjunto de subsidiárias da sua
história, liderado pela Lugano Diamonds — EBITDA de $21 milhões em 2020
para mais de ~$180 milhões em 2024 — e pela BOA. Estimativa de liquidação
de ~$36 por acção contra ~$21 de preço e potencial de ~$2,70 por acção de
free cash flow em 2027. O gestor aumentou a posição após o investor day
em Nova Iorque.
"Lugano is an absolute monster, having increased EBITDA from $21 million in 2020 to ~$180 million+ in 2024, and the company appears to have substantial growth ahead"
"a Lugano é um monstro absoluto, tendo aumentado o EBITDA de $21 milhões em 2020 para ~$180 milhões+ em 2024, e a empresa parece ter um crescimento substancial pela frente"
actualização detalhada na carta do 3.º trimestre de 2024 · Target: estimativa de liquidação de ~$36 por acção contra ~$21 actuais; ~$2,70 por acção de free cash flow em 2027 (~8x)