CVNA neutral conv. top manter Carvana Co
Fast Grower +58,1% contrib.
Maior posição da carteira e o motor dominante do ano. Retalhista
online de automóveis usados na terceira fase de uma mudança de
narrativa desde a aflição de 2022: balanço resolvido, melhor
rentabilidade do sector provada e agora o regresso ao crescimento
rápido de unidades. Chan segue os ritmos de produção por dados
alternativos e vê o poder de resultados a triplicar com reinvestimento
modesto. A concentração é deliberada e transitória — reequilibrará,
não sairá, quando a avaliação normalizar.
We nailed Carvana on sizing and trading.
"Acertámos em cheio na Carvana no dimensionamento e na negociação."
Detida desde antes de 2022; descrita como investimento excepcionalmente grande
CCOI neutral conv. top manter Cogent Communications Holdings Inc
Turnaround +3,5% contrib.
Segunda maior posição e uma máquina de disrupção em câmara lenta na
conectividade B2B, a subcotar rivais há mais de duas décadas para
captar mais de um quarto do tráfego global de internet. Entra agora no
transporte óptico (wavelengths) com uma rede de raiz que compete em
velocidade, unicidade de rota e preço. Chan enquadra-a como uma aposta
Dhandho, com activos não-essenciais ao valor de zero à espera de
monetização.
Estudada e detida há vários anos; posição núcleo de longa data
RH neutral conv. core manter RH
Cyclical +4,3% contrib.
A disromper o mobiliário premium e de luxo ao curar colecções e
construir relações directas com membros, com um pequeno e sinérgico
braço de hospitalidade. Está nas fases intermédias de uma recuperação
pós-Covid impulsionada por uma renovação agressiva da marca e por um
lançamento internacional que adianta custos antes das receitas. Chan
estima resultados por acção de médio prazo numa ampla gama e vê a
acção entre justa e altamente atractiva.
Posição núcleo de longa data
RCL neutral conv. core manter Royal Caribbean Cruises Ltd
Cyclical +4,8% contrib.
Operadora de cruzeiros que disrompe o mercado das férias com
experiências de alta satisfação a grande valor face às alternativas
em terra, ampliadas por novos destinos privados que elevam o retorno
de toda a frota. Com baixa penetração e elevadas taxas de repetição, o
arco de crescimento é longo. O mercado avalia-a como cíclica perto do
pico; Chan argumenta que a linha de preços corre bem acima da inflação
e vê caminho para crescimento de resultados de dois dígitos.
Posição núcleo de longa data
NCLH neutral conv. média manter Norwegian Cruise Line Holdings Ltd
Cyclical +2,6% contrib.
Segunda detenção em cruzeiros e parte dos cerca de 12% dos activos no
sector. Partilha a tese estrutural: uma experiência de férias
disruptiva e de grande valor, com carteiras de novos navios
contratadas com anos de antecedência a dar visibilidade ao
crescimento de capacidade. Negoceia a um múltiplo pouco exigente
porque os investidores a tratam como cíclica no pico de resultados.
Acções de balanço no período de recuperação pós-Covid sustentam
crescimento de resultados de dois dígitos.
Posição núcleo de longa data
AMZN neutral conv. média manter Amazon.com Inc
Stalwart +4,1% contrib.
Agente de disrupção de longa data no retalho, na logística e na nuvem.
As janelas de entrega Prime cada vez mais curtas continuam a puxar
quota a seu favor, enquanto a AWS lidera a verticalização da nuvem com
semicondutores próprios. Chan avalia-a pelos resultados do dono, e não
pelos reportados, notando que um dono privado poderia elevar muito o
cash flow ao moderar reinvestimentos. O seu custo de aquisição era
baixo face ao potencial de longo prazo.
Posição núcleo de longa data
BC neutral conv. média manter Brunello Cucinelli S.p.A.
Stalwart +1,1% contrib.
Casa italiana de ultra-luxo com longa pista de crescimento e
subpenetrada em mercados-chave, incluindo a China. Não é disruptiva
para os rivais, mas é um compositor resiliente: um algoritmo
conservador de subidas modestas de preço, de lojas e de volume gera
crescimento de receitas de dois dígitos, com margens a expandir por
alavancagem de custos fixos. Subganha de propósito, via salários altos
e marketing pesado. Chan comprou abaixo dos níveis actuais e mantém disciplina na entrada.
Posição núcleo de longa data; custo de aquisição cerca de 50% abaixo dos preços actuais
W neutral conv. média manter Wayfair Inc
Slow Grower -3,4% contrib.
Plataforma de bens para o lar que combina um marketplace híbrido de
fornecedores com logística e entrega verticalizadas. Chan admite que é
aqui que mais errou — a fraqueza persistente da habitação travou o
crescimento necessário para expandir margens e gerar free cash flow.
Defende a manutenção apesar de batalhas internas, apontando para
ganhos de quota desde a normalização das cadeias de fornecimento e
para um regresso esperado ao crescimento de receitas de dois dígitos
baixos, com melhores margens incrementais.
I wouldn’t be surprised if some readers would argue that I am stubbornly holding onto this position.
"Não ficaria surpreendido se alguns leitores argumentassem que estou teimosamente agarrado a esta posição."
Detida há vários anos; reforçada a avaliações demasiado caras durante a queda de 2022
AWI bearish conv. média sair Armstrong World Industries Inc
Cyclical +1,6% contrib.
Fabricante de tectos e produtos de construção, a única posição
subtraída à carteira durante 2024. Ainda contribuiu positivamente
antes da saída — cerca de mais 45% de retorno total e atribuição
positiva — mas Chan redireccionou o capital para disruptores de maior
convicção, no âmbito do reequilíbrio interno do ano, em vez de
acrescentar quaisquer nomes novos.
Detida até à venda durante 2024