Sector: Consumo discric. · 81 fundos · 150 cartas
Trimestre forte, com o crescimento de receitas da AWS a acelerar para 28% e a estratégia de chips Trainium a ganhar tracção, com mais de 225 mil milhões de dólares em compromissos de receita assegurados — mais uma alavanca de crescimento e suporte à capacidade da AWS de oferecer nuvem de baixo custo para cargas de IA. Resultado operacional forte na AWS e no conjunto do negócio. Os gestores reforçaram a posição antes do trimestre.
"Amazon Web Services (AWS) revenue growth accelerating to 28% and its Trainium custom chip strategy gaining traction with greater than $225 billion of revenue commitments secured, creating another leg of growth"
"crescimento de receitas da Amazon Web Services (AWS) a acelerar para 28% e a sua estratégia de chips Trainium a ganhar tracção, com mais de 225 mil milhões de dólares em compromissos de receita assegurados, criando mais uma alavanca de crescimento"
Comércio electrónico e computação em nuvem. Segunda maior participação do portfólio e hyperscaler exposto ao ciclo de capex de IA. Listada nas dez maiores participações; não comentada individualmente nesta actualização mensal.
Subiu 3% no ano, ainda travada pelos receios quanto ao investimento em centros de dados da AWS. A adopção de IA acelerou o crescimento da AWS de 20% em 2024 e 2025 para mais de 30% este ano, e o retalho continua a ganhar quota, com volumes a subir 15% no primeiro trimestre. A Pershing estima composição de lucros acima de 20%.
Consta do quadro das dez maiores participações, apresentado por ordem alfabética e sem pesos individuais. A gestora classifica-a na sua rubrica interna de consumo discricionário e de hiperescalares, a categoria que reserva aos operadores de infra-estrutura de computação em nuvem.
Posição aparada em força, a par de Arm Holdings, Broadcom e Grainger. Contributor no trimestre, com valorização de 14,4% e peso médio de 6,0%, mantendo-se entre os maiores pesos do portfólio.
Reforçada no trimestre. Receita cresceu 17% e o resultado operacional 30%, com capex de 200 mil milhões a expandir a base de activos de 2025 em cerca de 28% — retornos sobre capital iguais ou melhores que no passado, com a acção a negociar perto de múltiplos historicamente deprimidos. A participação na Anthropic, avaliada em pelo menos 100 mil milhões, actua como cobertura adicional contra a inflação de preços de memória DRAM.
This is another telltale sign to us that the Company's aggressive free cash flow reinvestment is very rational and that the depressed valuation presents an excellent long-term investment opportunity for us.
"É mais um sinal revelador de que o reinvestimento agressivo do free cash flow da empresa é muito racional e de que a avaliação deprimida representa uma excelente oportunidade de investimento de longo prazo."
Terceiro dos fornecedores de computação em nuvem a que a casa mantém exposição significativa. Desenha processadores próprios para uso interno e, nalguns casos, para venda a terceiros, e é utilizadora intensiva de IA. A casa realça a força dos fluxos de caixa e o histórico de afectação inteligente de capital pela gestão.
Um dos maiores retalhistas online e fornecedor líder de cloud enterprise. Detraiu apesar de resultados sólidos: AWS acelerou para 24%; retalho e publicidade fortes. Acções declinaram por aumento significativo em capex planeado e pressão sobre margens via investimentos em satélites de baixa órbita (Project Kuiper) para competir com SpaceX. A gestora vê estes investimentos suportados por procura forte de compute e execução comprovada, com Trainium a melhorar margens de longo prazo.
We added to the position on share price weakness.
"Reforçámos a posição na fraqueza do preço da acção."
Maior posição da carteira a 6,1% do NAV. Sem articulação detalhada na carta T1 2026 — exposição central a e-commerce e cloud (AWS) global.
Nova posição no T1 e uma das três maiores entradas do trimestre. Franchise de alta qualidade e moat largo onde o investimento de curto prazo está potencialmente a obscurecer um substancial poder de lucro de longo prazo. A AWS, plataforma cloud hyperscale original, contribui cerca de 60% do operating income e tem posicionamento forte em IA via chips proprietários Graviton e Trainium. Comprada perto de mínimos históricos de valuation, a um múltiplo market-like.
"Amazon represents a high-quality, wide-moat franchise where near-term investment is potentially obscuring substantial long-term earnings power."
"A Amazon representa uma franchise de alta qualidade e moat largo, em que o investimento de curto prazo está potencialmente a obscurecer um substancial poder de lucro de longo prazo."
Exemplar de network effects, escala em delivery e cultura adaptativa. Amazon AI atingiu $15B run rate (260x AWS no mesmo ponto); chips custom (Graviton, Trainium, Nitro) a $20B ARR triple-digit. AWS capacity-constrained. Capex 2026 orientado para $200B. Bedrock processou mais tokens em T1 2026 do que em todos os anos anteriores combinados após rebuild do inference engine (Mantle) por 6 engenheiros em 76 dias usando Kiro.
Top 10 holding do fundo a 3,3% do AUM, classificada Consumer Discretionary nos EUA. Mencionada como contribuidor positivo relativamente ao mês de Março. Articulação detalhada da tese não disponível nesta carta.
Uma das três das dez maiores empresas que a estratégia detém, iniciada em 2025. A posição ilustra a convicção de que um gestor disciplinado pode deter mega caps quando o preço o justifica, ao contrário do investimento passivo que pondera pelo índice independentemente do preço pago.
Posição reforçada durante o trimestre, aproveitando a fraqueza dos mercados para acrescentar a um compounder de qualidade em comércio electrónico, publicidade e computação em nuvem. Werres não dedica análise à tese nesta carta, mas o reforço, feito em conjunto com a Netflix, sinaliza convicção em usar deslocações de preço para consolidar os nomes nucleares da carteira.
Maior investimento da Ironvine. AWS — plataforma cloud de USD 130 mil milhões — bem posicionada em qualquer cenário com inferência model-agnostic e baixo custo. Retalho indiferente à disrupção de IA; advertising de USD 85 mil milhões enfrenta risco de agentic commerce. Negócio emergente de semicondutores custom (~USD 50 mil milhões annualizados, triple-digit growth). Cotação a desconto de 50 por cento vs Walmart em NTM EBITDA multiple — múltiplo de década-mínimo apesar de optionality material em IA.
We’re not suggesting Walmart’s present valuation is the correct future baseline, but a decade-low multiple for Amazon strikes us as compelling in light of the opportunities ahead.
"Não estamos a sugerir que a valuation actual da Walmart seja a baseline futura correcta, mas um múltiplo de mínimo-de-década para a Amazon parece-nos atractivo à luz das oportunidades à frente."
Top 10 holding com dupla exposição: consumer discretionary (e-commerce) e hyperscaler (AWS). Tese AWS alinha-se com a base case de hyperscalers gerarem attractive returns sobre o capex de IA. Investment must occur antes dos resultados; demand for compute continues to exceed supply.
Plataforma global de e-commerce e cloud computing (AWS), sediada nos EUA. Listada pela gestora entre as top 10 holdings, com vantagens estratégicas: Networks, Loyalty e IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese geral de qualidade-crescimento com network effects, dados proprietários e escala como diferencial.
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 6,0% da carteira.
A Amazon integra a lista de cinco posições reforçadas em fraqueza de cotação na carteira Large Cap Value durante o trimestre. A carta não desenvolve tese própria sobre a empresa.
Top 10 holding a 2,55% do NAV (referida na carta como "Amazon, Inc."). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
Maior posição do portefólio com peso de 9,7%. Detractor do trimestre (−1,2%) sem articulação detalhada na carta T1 2026 — o gestor classifica Amazon como uma das posições "outsized" excluída do cálculo de Core US portfolio.
Um dos três Western cloud computing hyperscalers. Beneficia de pricing power crescente — demanda por compute outstrips capacity. Barriers to entry going higher (capex tens of billions per quarter). Migração de non-AI workloads para cloud accelerada por IA. Macken descreve as competitive advantages como strong and strengthening, apesar de o stock ter ficado cheaper no trimestre.
Mantida em carteira a 8.77% — terceira maior posição. Sem articulação de tese detalhada na carta T1 2026; presença consistente com a exposição da carteira a plataformas tecnológicas dominantes com optionalidade em IA via AWS.
Trimming durante o trimestre como parte da redução agregada de exposição às Mag 7 e do redeploy de capital para software de maior conviction. Tese subjacente preservada mas peso relativo cortado para acomodar o reforço em ServiceNow, Shopify, CoStar e Lam Research.
A ideia destacada desta carta. A RGA vê a AWS num ponto de inflexão: a Amazon está posicionada para capitalizar a adoção de IA ao servir os tokens mais baratos e ao manter-se agnóstica quanto ao modelo, com os chips próprios Trainium a oferecer melhor relação preço-desempenho que as GPUs e o Bedrock a alojar múltiplos modelos. As receitas recorrentes compõem a margens incrementais elevadas; o fluxo de caixa disparará quando o crescimento abrandar.
Posição top do portfólio aparada para libertar capital para outras oportunidades. Detractor no trimestre (−0,78% CTR) com queda de −9,8%. Hyperscaler com exposição directa ao ciclo de capex IA referenciado entre as empresas que reinvestem maioria do cash flow em datacenter infrastructure.
Posição top do portfólio aparada para libertar capital para outras oportunidades. Detractor no trimestre (−0,78% CTR) com queda de −9,8%. Hyperscaler com exposição directa ao ciclo de capex IA referenciado entre as empresas que reinvestem maioria do cash flow em datacenter infrastructure.
Resultados fortes no exercício e quarto trimestre. AWS receita +24% e publicidade rentável +22% no T4. AWS a beneficiar de procura por cloud impulsionada por IA, com crescimento a acelerar. Capex previsto a aumentar mais de 50% em 2026 para cerca de $200 mil milhões. Vulcan refuta a tese bear de capex excessivo, vendo-o como investimento que reforça a posição competitiva da Amazon como provedor cloud líder mundial.
Posição aumentada no trimestre. A carta declara a acção sem deep-dive de tese complementar; a justificação não é articulada nesta letter.
During the quarter, we bought Toll Brothers and Progressive, sold PayPal, increased Amazon, and trimmed Taiwan Semiconductor Manufacturing twice.
"Durante o trimestre, compramos Toll Brothers e Progressive, vendemos PayPal, aumentamos a Amazon e cortamos a Taiwan Semiconductor duas vezes."
Uma das cinco maiores posições da carteira e holding core de longa data. Combina a liderança no comércio electrónico com a AWS — líder em cloud e beneficiária estrutural do buildout de infraestrutura de IA. Mantida entre as maiores convicções do fundo; em períodos anteriores figurou como contribuidor, com os fundamentais a reforçar face a um preço relativamente estável. No trimestre, surge listada entre as cinco maiores posições sem nova tese detalhada.
A única excepção à subexposição da Zeno ao tema da inteligência artificial e a maior posição individual, com 9% da carteira. Detida há vários anos, foi comprada pela qualidade do negócio e não pela exposição à IA. Representa o tipo de composição de qualidade que o fundo privilegia — mantida com convicção enquanto a Zeno evita deliberadamente o resto do tema.
Plataforma de e-commerce e cloud com network effects e escala em delivery. AWS oferece full-stack solution para AI com first-party (TPUs) e third-party (NVIDIA GPUs) hardware e modelos próprios e third-party (Claude, GPT). 1,5M trabalhadores e uma das maiores logistics networks globais. A gestora antecipa que automação via autonomous driving e robotics aumente margens e robustez ao longo do tempo. Detractor no T4 mas exemplar de cultura adaptativa.
Re-entrada após período fora — “AI is likely to improve Amazon’s growth profile, create margin tailwinds over time”. AWS bem posicionado para AI infra (Trainium 2 “multi-billion dollar business growing 150% sequentially”), Bedrock, AgentCore. AI no retail: Rufus a $10B annualized incremental. Physical AI: 1 milhão+ robots em fulfillment, autonomous driving. Operating margins podem expandir de ~14% para >20% em 5 anos. Trading near lowest P/E ever (absolute e relative). Adjacencies em pharmacy e grocery.
Re-entrada após período fora — “AI is likely to improve Amazon’s growth profile, create margin tailwinds over time”. AWS bem posicionado para AI infra (Trainium 2 “multi-billion dollar business growing 150% sequentially”), Bedrock, AgentCore. AI no retail: Rufus a $10B annualized incremental. Physical AI: 1 milhão+ robots em fulfillment, autonomous driving. Operating margins podem expandir de ~14% para >20% em 5 anos. Trading near lowest P/E ever (absolute e relative). Adjacencies em pharmacy e grocery.
2025 foi um ano difícil para Amazon, mas 2026 está posicionado para melhorar. Growth de AWS deve acelerar para mid-20s via contratos Anthropic e large enterprise customers. Roll-out de Tranium 3 e melhor acesso a NVIDIA chips. Advertising continua a entregar profitability incremental. Robotics em warehouses reduz fulfillment costs. Combinação de faster AWS growth e melhor core retail profitability posiciona Amazon como investimento atractivo. Posição reforçada como 2º top net purchase (+$4,0M).
Amazon é top 10 holding (1,7%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada na carta. A presença na top 10 sugere posicionamento como exposição secundária a tecnologia de qualidade dentro do mandato value-aware do fundo, complementando Alphabet e Meta nas top 4.
Top emitter do portefólio em termos absolutos (68.250 mil tonnes Scopes 1-3, 24% emissões totais), com status SBTi "Removed" e trajectória year-on-year estável. A gestora declara crer que a disclosure de Scope 3 da Amazon é incompleta (apenas reporta produtos Amazon-branded) e é tópico regular de engagement com a empresa. Mantida no portefólio apesar disto, sinalizando que a metodologia influencia engagement mas não imediatamente exit decisions.
Posição core em Consumer Discretionary com 3,7% NAV (iniciada Mar 2016). Referenciada implicitamente como competitor activo a MercadoLibre em Brazil através de promoções em fulfillment fees e reduced commissions para novos merchants.
Amazon detém posições dominantes em e-commerce e cloud — physical investments difíceis de displaçar com high-margin add-ons em cima. AWS com ~30 por cento market share e workloads 20-40 por cento mais cost- effective que comparable instances em third-party silicon. Advertising business com USD 40 mil milhões annualized e +30 por cento QoQ recente. Retail profitability a inflectir faster que projectado há 4 anos. Range de outcomes onde resultados podem ser materialmente melhores.
Amazon is one of the most successful companies ever built, yet with all its accomplishments, we believe its businesses are only growing in importance with the passage of time.
"A Amazon é uma das empresas de maior sucesso alguma vez construída, no entanto e apesar de todas as suas conquistas, acreditamos que os seus negócios estão apenas a ganhar importância com a passagem do tempo."
Nova posição iniciada no trimestre. Plataforma global com escala sem rival e liderança em três businesses estruturalmente vantajosos: e-Commerce, Cloud (AWS) e retail advertising. Candidata da Strategy desde 2024, manteve-se no bench até volatilidade recente a colocar em desconto face ao modelo da equipa. Tese assenta em revenue growth de longo prazo de ~10% CAGR, ROE ~24% e FCF resiliente de ~20% CAGR, com balance sheet forte e margins em melhoria.
Listada pela gestora entre as top 10 holdings com sede nos EUA e vantagens estratégicas Networks / Loyalty / IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese geral de qualidade-crescimento global com network effects, dados proprietários e escala como diferenciais.
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,5% da carteira.
Amazon outperformou no trimestre combinando tendências de consumo dos EUA melhores que receadas com aceleração de growth e margin expansion da AWS. Cloud operations começam a ver benefits do capex aumentado, com notable deals para fornecer computing à OpenAI delivered no trimestre. Tese estrutural mantém-se: Amazon bem posicionada para beneficiar de structural growth em e-commerce e cloud computing.
"We continue to view Amazon as well-positioned to benefit from structural growth in e-commerce and cloud computing."
"Continuamos a ver a Amazon como bem posicionada para beneficiar do crescimento estrutural em e-commerce e cloud computing."
Posição reforçada no trimestre. Carta lista o reforço sem articulação detalhada da tese. Encaixa na tese transversal de monetização da IA via cloud computing — Amazon mencionada como uma das holdings com exposição material a esta onda de monetização (juntamente com Microsoft, Alphabet e Oracle), com AI cloud services premium e high utilization a suportar improvements em ROIC.
Top 10 holding a 2,75% do NAV (referida na carta como "Amazon, Inc."). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
Amazon é a segunda maior holding disclosed do Fund a 5,3% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar E-Commerce e à infraestrutura cloud (AWS) dentro do bucket de IA.
Plataforma global de e-commerce e cloud (AWS), com exposição ao buildout de infraestrutura de IA. Contribuiu positivamente para o relativo no trimestre, num período em que os fundamentais corporate de aggregate ‘beat-and-raise’ sustentaram a carteira.
Um dos três maiores contributos absolutos do trimestre. Tal como a Alphabet, é identificada apenas pelo contributo, sem tese desenvolvida nem alteração de dimensão declarada no trimestre.
A carta regista o corte desta participação existente entre as seis reduções divulgadas no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
Detenção que os gestores consideram unicamente posicionada para beneficiar tanto da camada de infraestrutura como da aplicacional de IA. A tese articulada foca a camada aplicacional: a proeza logística da Amazon é um dos maiores fossos do negócio actual e será ampliada por IA, via melhor orquestração dos activos logísticos e construção de robótica mais capaz. A RGA vê a Amazon a dominar a camada de coordenação de toda a sua rede logística.
Empresa de internet de 2,3 biliões de dólares, a maior plataforma de e-commerce dos EUA com cerca de 40% de quota. O catalisador é novos produtos e mercados: a AWS está posicionada para fechar o gap em workloads de inferência, com mais capacidade e silício próprio nos próximos 6-12 meses. No retalho, melhora o custo de servir e cresce na publicidade. Cumpria dois dos cinco factores de valuation na iniciação em Outubro de 2025.
A Amazon domina os seus mercados de forma incomparável. O comércio electrónico continua a ganhar quota e a AWS, líder indiscutível na computação em nuvem, representa, segundo o gestor, mais de 50% dos lucros operacionais agregados. O modelo de economias de escala partilhadas alimenta um efeito de volante virtuoso. O gestor projecta crescimento de receitas de cerca de 10% ao ano nos próximos cinco anos e EPS a mais do que duplicar.
Stock atrás dos índices nos últimos cinco anos com EV/EBITDA em 13x para 2026, abaixo dos 25x pré-COVID e dos 17x da média de 10 anos. Cash flow returns regressaram a mais de 20%. Advertising adicionou 50 mil milhões em receita em cinco anos. AWS deployed quase 4 GW de capacidade AI em 12 meses com revenue a acelerar para mais de 20% e margens em expansão por proprietary hardware. Wedgewood iniciou posições.
We started initial positions during the fourth quarter as we expect Amazon's growth, profitability, and valuation present an attractive long-term investment opportunity.
"Iniciámos posições iniciais durante o quarto trimestre porque esperamos que o crescimento, a rentabilidade e a avaliação da Amazon apresentem uma oportunidade atractiva de investimento de longo prazo."
Amazon AWS é identificada pela gestora como um dos largest cloud hyperscalers (ao lado de Microsoft Azure e Alphabet GCP) a fornecer infrastructure services e a beneficiar do AI boom. Mantida como third largest position do fundo (6,8% NAV). Posicionada na camada de infraestrutura cloud onde a procura por AI compute continua a acelerar com a chegada de deals multi-bilionários nos hyperscalers.
Plataforma de e-commerce e cloud com network effects. Jassey descreveu IA como "biggest technology transformation in our lifetimes" — Amazon, empresa que inventou cloud computing, vê impact transversal em customer experience e operações. Posicionada para capturar value via AWS AI infrastructure e via advertising tech (Amazon DSP) crescendo agressivamente, com intensified competition no DSP space pressionando Trade Desk.
Top 10 holding com $106,6M investment value (6,1% NAV). Essentially flat no trimestre vs Mag 7 outperformers. AWS permanece pillar central de AI exposure complementar via cloud compute distribution. Sem breakdown específico no quarterly commentary mas mantida como core position.
Dominant e-commerce platform e cloud computing leader. Stock roughly flat no Q3 mas impactou o desempenho relativo por ser large overweight do fundo (7,0% NAV). Posição core do fundo sem articulação fundamental nova nesta carta — gestores deferiram discussion para próximos updates.
Amazon é top 10 holding (1,7%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada nesta carta breve. A presença sustentada na top 10 confirma posicionamento como exposição secundária a tecnologia de qualidade dentro do mandato value-aware, complementando Alphabet e Meta nas top 4.
Posicao em Consumo Discricionario (Estados Unidos, 2,0% do peso da carteira, detida desde Marco de 2016). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
Gigante do retalho online e cloud computing, iniciada no trimestre após transaccionar com prémio face ao S&P 500. A gestão investe capital em vagas — duplicou os centros de distribuição em 24 meses pós-pandemia — mas aplica-o hoje em negócios de margem elevada como AWS e publicidade. É o operador mais eficiente em capex/vendas entre as grandes tecnológicas e transacciona a 15% de desconto face ao S&P 500 em EV/EBITDA.
In fact, based on our research and evaluation, we believe shareholders are getting AMZN’s dominate e-commerce business for free, providing a margin of safety.
"De facto, com base na nossa investigação e avaliação, acreditamos que os accionistas estão a receber de graça o negócio dominante de e-commerce da AMZN, o que proporciona uma margem de segurança."
Posição reduzida durante o trimestre, em conjunto com a Alphabet, para financiar a entrada na Becton Dickinson. A carta não inclui tese forward, racional do trim nem contribuição individualizada de desempenho para a Amazon.
Hyperscaler e plataforma de comércio electrónico fora do benchmark que penalizou o desempenho relativo. O retorno praticamente nulo da acção foi impulsionado por rumores de que a oferta de IA da Amazon poderá não ser tão estruturalmente vantajosa como o seu negócio de cloud legado. Os gestores acreditam que qualquer fraqueza nas reservas reflecte um problema de capacidade e não de procura — padrão já observado noutros hyperscalers — mantendo o comércio electrónico, a publicidade e a rentabilidade sólidos.
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,1% da carteira.
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 6,1% dos activos líquidos. A carta não desenvolve tese específica, divulgando-a apenas no quadro das principais detenções por emitente.
Nova posição iniciada durante a fraqueza de mercado de Abril de 2025, quando notícias sobre tarifas e uma queda acentuada das cotações abriram uma janela de valorização atractiva. A gestora considera a Amazon bem posicionada para continuar a ganhar quota na distribuição retalhista e, em paralelo, fazer crescer o negócio de cloud líder de mercado. A entrada exemplifica a disciplina de aproveitar a volatilidade para investir a múltiplos razoáveis.
The Fund took advantage of weakness in the stock during April to start the position as tariff news and a precipitous market decline provided an attractive valuation opportunity.
"O Fundo aproveitou a fraqueza da acção durante Abril para iniciar a posição, à medida que as notícias sobre tarifas e uma queda abrupta do mercado proporcionaram uma oportunidade de valorização atractiva."
Maior posição do portefólio a 11,1%. Big tech afectada por IA — uma das três posições directas em mega-cap tech, com Microsoft Azure a ganhar terreno sobre AWS por demanda induzida por IA. Posição classificada como "outsized" e excluída do Core US portfolio interno.
Figura no quadro das dez maiores posições com 4,8% da carteira, classificada em consumo discricionário e com os Estados Unidos na coluna de país. A prosa do trimestre não a nomeia nem lhe dedica análise própria.
Trimmed durante o trimestre. Mantida como uma das core positions em cloud infrastructure providers que Polen considera primary beneficiários de longo prazo do build-out da IA generativa, juntamente com Microsoft, Alphabet e Oracle.
Empresa seguida há vários anos pelo gestor, sobretudo pela AWS, a divisão de computação em nuvem altamente rentável. A cotação tinha ficado para trás, com o mercado a ver o crescimento da AWS como dececionante e receios sobre tarifas. O gestor espera que parcerias como a da Anthropic e a monetização de IA generativa sustentem a melhoria de margens. Considera a Amazon uma empresa de qualidade subvalorizada, com potencial adicional na logística retalhista e no Prime.
Participação em retalho generalista, com domicílio nos Estados Unidos e 3,0% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2015.
Investimento de dimensão assinalável na carteira. O gestor destaca que os negócios de retalho, publicidade e serviços de computação em nuvem da Amazon apresentam crescimento de lucros forte e sustentável, sustentando a tese de líder global de qualidade.
Top contributor (+1,19%). Edge estrutural continua a alargar via businesses high-return e capital-light. AWS cresce mid-teens com ~40% segment margins e contribui >50% do operating income do grupo. Advertising a 19% como adjunct asset-light ao marketplace. Regionalized fulfilment melhora North American retail margins (~7% absent tariff-related charges). Trailing FCF de ~$25bn cobre investimentos elevados em IA e robotics e funda Project Kuiper. Trade a mid-teen multiple de FCF normalizado.
Top 10 holding com 7,0% NAV. Parte do grupo de cinco (Broadcom, Amazon, NVIDIA, Microsoft, TSMC) que cederam 463bps no T1 e devolveram 972bps no T2 — exemplo arquetípico da V-shaped recovery. AWS continua a fornecer cloud infrastructure central ao AI buildout, ao lado de Azure e GCP. Mantida pela combinação de cloud hyperscaler economics e e-commerce platform de escala global.
Top 10 holding com $106,5M IV (6,4% NAV). AWS pillar central de AI exposure via cloud compute distribution. Sem breakdown específico no trimestre — mantida como core position de exposure híbrida e-commerce + cloud + advertising + AI. Goldman cita Amazon entre benchmarks corporativos a esperar smaller corporate workforce em upcoming years via produtividade AI.
Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,8% do NAV a 30 de Junho de 2025, classificada no consumo discricionário. A carta deste trimestre não articula tese individual detalhada para o nome, que surge na composição das principais posições divulgadas pela gestora a par dos contributos e detractores discutidos.
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,6% da carteira.
Sexta maior posição do fundo, com 5,6% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada apenas através da tabela Top Ten Holdings.
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 4,55% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem tese específica desenvolvida na carta.
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 6,6% dos activos líquidos. A carta divulga-a no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.
Nova posição iniciada no segundo trimestre, durante a fraqueza de mercado de Abril, quando notícias sobre tarifas e uma queda acentuada das cotações abriram uma janela de valorização atractiva. A gestora considera a Amazon bem posicionada para continuar a ganhar quota na distribuição retalhista e, em paralelo, fazer crescer o negócio de cloud líder de mercado. A entrada exemplifica a disciplina de aproveitar a volatilidade para investir a múltiplos razoáveis.
The Fund took advantage of weakness in the stock during April to start the position as tariff news and a precipitous market decline provided an opportunity to build a position.
"O Fundo aproveitou a fraqueza da acção durante Abril para iniciar a posição, à medida que as notícias sobre tarifas e uma queda abrupta do mercado proporcionaram uma oportunidade para construir uma posição."
Reforço de posição no segundo trimestre de 2025, no âmbito da actividade de portfólio do trimestre. O gestor sinalizou o aumento da exposição à Amazon, mas não detalhou nesta carta a tese subjacente nem a fundamentação específica do reforço.
Oitava posição do top-10 disclosed. Incluída no conjunto de companies do portfolio com dinâmicas de flywheel — embora não analisada em detalhe nesta carta, é referenciada na ilustração conceptual. Mantida sem alterações materiais.
Amazon é uma das maiores posições do Fund (4,9% do NAV). Nos resultados do primeiro trimestre, a empresa reafirmou — a par de Microsoft e Alphabet — o compromisso inabalável de capex para 2025, gastando milhares de milhões em infraestrutura de IA que beneficia a área Computação de Alto Desempenho (HPC). Exposição à cloud (AWS) e ao e-commerce dentro do bucket de IA.
A Amazon opera duas franquias dominantes: a AWS, líder de cloud com mais de 40% de quota e cerca de 60% dos lucros, e o retalho de comércio electrónico. A Pershing iniciou a posição a 25x lucros futuros na volatilidade tarifária de Abril, julgando exageradas as dúvidas sobre o crescimento da AWS e o impacto das tarifas. Estima quase duplicar a margem estrutural do retalho face aos 5% de 2024.
Amazon operates two of the world’s great, category-defining franchises: its Amazon Web Services (AWS) cloud business and its e-commerce retail operations.
A Amazon opera duas das grandes franquias definidoras de categoria do mundo: o negócio de cloud Amazon Web Services (AWS) e as operações de retalho de comércio electrónico.
Detenção de 5,1%, classificada pelo quadro como consumo discricionário nos Estados Unidos e pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. A secção não lhe dedica comentário próprio, pelo que a tese se limita ao que os quadros imprimem.
Trimmed back desde double-digit levels, aligning more closely com expected return após strong appreciation nos últimos dois anos. Mantida como largest position do portfolio e como uma das core cloud infrastructure providers identificadas como primary beneficiárias do AI build-out de longo prazo.
Posição núcleo com 4,8% do capital e contribuição neutra no acumulado do ano. Chan cita a Amazon como exemplo de empresa que financia as suas plataformas com reinvestimento de cash flow — um modelo de risco relativamente benigno, por poder ser interrompido sem grande sacrifício, ao contrário das plataformas financiadas por dívida.
Retalho generalista, domiciliado nos Estados Unidos, com 3,2% dos activos e detido desde 2015.
Segunda maior posição, com 8,4% dos activos. A carta regista o peso entre as dez maiores posições, sem desenvolver tese específica no trimestre.
Empresa world-class com tailwinds seculares — e-commerce penetration, advertising digital e cloud transition. Resultados fortes no T1. Acção recuperou no T2 após sell-off cloud do trimestre anterior. Posição mantida como compounder histórico sem alteração táctica durante o tariff tantrum.
Tecnológica global com plataforma de e-commerce expansiva, cloud computing via AWS, subscrições Amazon Prime e publicidade. Detraiu por receios sobre tarifas de Trump — custos operacionais acrescidos e consumo mais fraco — e por previsão de vendas fiscais abaixo do esperado, com investimentos planeados substanciais incluindo compromisso de 100 mil milhões de dólares em AWS e infraestrutura de IA em 2025. A gestora considera os fundamentos fortes pelo modelo diversificado e posições dominantes.
Plataforma de e-commerce e cloud (AWS) com vantagens de escala. Detractou no trimestre dentro do sell-off generalizado da segunda metade. O gestor mantém-na como uma das maiores posições do fundo, vendo a IA a impactar positivamente todas as áreas do negócio e a AWS como infraestrutura crítica para a adopção empresarial de IA.
Terceira maior posição do fundo. A carta não lhe dedica análise autónoma: a Amazon aparece como quinto detractor do trimestre, entre os líderes ocidentais bem financiados na corrida à inteligência artificial geral e à super-inteligência, e ainda na secção da Trade Desk, onde o gestor discute o receio dos investidores de que se torne um concorrente mais agressivo no mercado das plataformas do lado da procura.
Maior retalhista e fornecedor de serviços de cloud do mundo. As acções caíram depois de a gestão apontar para investimento de $105 mil milhões em 2025, largamente ligado a IA. A gestora mantém confiança no posicionamento de longo prazo: rentabilidade a melhorar no retalho norte-americano, na AWS e no retalho internacional, com ganhos de quota em comércio electrónico suportados pela escala logística.
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven — todas excepto Meta underperformaram o índice.
Posição em carteira com 3,8% do NAV (desde Março de 2016). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
Posição em carteira com 2,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
Posição reduzida durante o trimestre, em conjunto com a Netflix, com o produto a reforçar a Uber. A carta não apresenta racional explícito para o corte nem tese forward; no fecho do trimestre, nenhuma posição fora do top quatro excedia 2,5% do valor da carteira.
"During the quarter, we reduced our positions in Amazon.com, Inc. common stock (NASDAQ: AMZN) and Netflix, Inc. common stock (NASDAQ: NFLX) and added to our position in Uber Technologies, Inc. common stock (NYSE: UBER)."
"Durante o trimestre, reduzimos as nossas posições em acções ordinárias da Amazon.com, Inc. (NASDAQ: AMZN) e em acções ordinárias da Netflix, Inc. (NASDAQ: NFLX) e reforçámos a nossa posição em acções ordinárias da Uber Technologies, Inc. (NYSE: UBER)."
Capturada da tabela de detractores do trimestre: retorno de -13,2% e impacto de -1,1 pontos percentuais. Sem comentário individual da gestora nesta carta.
Retalhista em linha e operadora da AWS. Vendas líquidas de 188 mil milhões de USD subiram 9% em moeda constante; a AWS, com 15% das vendas, cresceu 19%. O resultado operacional subiu 60% para 21 mil milhões de USD, com a margem global a superar 11%. As acções terão reagido negativamente a indicações trimestrais abaixo do esperado em receitas e resultado operacional.
Over our investment time horizon, we believe Amazon can sustain lowdouble-digit revenue growth and faster growth in operating profits and free cash flow that is not currently reflected in the share price.
"No nosso horizonte de investimento, acreditamos que a Amazon consegue sustentar um crescimento de receitas de dois dígitos baixos e um crescimento mais rápido de resultados operacionais e de fluxo de caixa livre que não está actualmente reflectido no preço da acção."
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 7,6% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. A carta divulga-a no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.
Posição top-10 (4,2%) divulgada no fact sheet anexo; a carta não a comenta directamente, embora refira a Amazon como maior cliente da UPS.
Líder global em comércio electrónico e computação na cloud, posicionada para beneficiar do crescimento secular do comércio digital e da adopção de cloud empresarial, compondo crescimento via plataforma de retalho dominante, AWS e negócios emergentes de margem elevada como publicidade e logística. Reportou rentabilidade forte, com margens operacionais recorde acima do consenso, mas a acção caiu após previsão abaixo das expectativas, citando ventos contrários cambiais e comparações homólogas difíceis.
Detida no portfólio Long Only Large Cap, foi referida entre as tecnológicas que penalizaram o trimestre, a par da Alphabet. A carta não desenvolve a tese individual, mas enquadra a posição no debate sobre se o investimento agressivo das grandes plataformas em IA gerará retornos adequados. Sallen mantém a exposição, reflectindo a convicção de que estas plataformas dominantes dispõem de produtos ubíquos e flexibilidade para ajustar o investimento.
"The long only portfolio fell slightly over 8% during the quarter, primarily attributable to our tech-oriented holdings (GOOG, AMZN) and economically sensitive industrials (CLH, FERG)."
"O portfólio long only caiu ligeiramente mais de 8% durante o trimestre, principalmente atribuível às nossas participações tecnológicas (GOOG, AMZN) e aos industriais economicamente sensíveis (CLH, FERG)."
A despesa avultada em iniciativas de Inteligência Artificial, num contexto de incerteza nos orçamentos de TI, preocupou os investidores. Receios macroeconómicos também pesaram, incluindo a perspectiva de deterioração do sentimento do consumidor conduzir a menor despesa. Segunda maior posição da carteira, com 5,5% dos activos.
Maior detenção da carteira, com 6,0%, classificada pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Cedeu cerca de 13% no trimestre, com os receios tarifários a levantarem dúvidas sobre o consumo, e o gestor usa-a como exemplo de poder de fixação de preços: dado o número de comerciantes concorrentes na plataforma, é provável que absorvam as tarifas em vez de as passarem ao consumidor.
Entre os maiores detractores absolutos do trimestre, penalizada pelo recuo das Magnificent 7 — grupo ao qual a carteira mantém exposição significativamente inferior à do índice.
Caiu 13% no trimestre, com orientação para o primeiro trimestre abaixo do esperado e receios de ventos contrários induzidos pelas tarifas, dado que muitos vendedores terceiros da plataforma estão sediados na China. A equipa considera a plataforma de comércio própria e de terceiros resiliente, apoiada na nuvem Amazon Web Services e na publicidade de fundo de funil. Continua a ser a maior posição da carteira.
A Amazon esteve entre os três principais detractores do trimestre, penalizada pela rotação contra os gigantes da cloud depois de o anúncio da DeepSeek pôr em causa os retornos do investimento em IA generativa. Recuperou parte das perdas após os resultados apresentados no final de Abril. A gestão manifestou confiança nas oportunidades da IA generativa, com a procura de clientes a esgotar a capacidade dos serviços de Cloud.
Posição de 5,4% do capital. No exercício de quantificação tarifária, Chan considera-a menos exposta directamente, entre a plataforma de bens de origem global e a AWS; integra as detenções núcleo de qualidade da carteira.
A Amazon caiu após um 2024 forte, com os investidores a questionar a durabilidade dos cortes de custos e o ritmo de reaceleração da receita da AWS. A empresa continua a apresentar margens melhoradas no retalho e na nuvem, com a publicidade a emergir como motor de crescimento e rentabilidade. O gestor acredita que a Amazon está nas fases iniciais de um ciclo plurianual de expansão de margens.
Uma das maiores retalhistas de comércio electrónico e fornecedoras de infra-estrutura de computação em nuvem à escala global. Apresentou resultados sólidos, na leitura da equipa, com crescimento estável da receita e expansão de margem em linha com as restantes operadoras de infra-estrutura. A orientação de despesa de capital para 2025, acima de 100 mil milhões de dólares, superou as expectativas. A acção fechou o trimestre no múltiplo de lucros projectados a doze meses mais baixo desde 2008.
Uma das maiores retalhistas de comércio electrónico e fornecedoras de infra-estrutura de nuvem à escala global, e a maior posição da carteira. Os resultados trimestrais mostraram crescimento estável da receita e expansão de margem em linha com as restantes operadoras de infra-estrutura. A orientação de investimento para 2025, acima de 100 mil milhões de dólares, superou as expectativas. A acção fechou o trimestre no múltiplo de lucros projectados a doze meses mais baixo desde 2008.
Participação em retalho generalista, domiciliada nos Estados Unidos, com 4,8% dos activos e detida desde 2015. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
Posição entre as maiores da carteira, com 7,5% dos activos a 30 de Abril, e simultaneamente entre os cinco maiores detractores do trimestre. Sem tese desenvolvida na carta.
Exemplo central da vantagem competitiva integrada — compete com Walmart e Target no retalho, Microsoft e Google na cloud, Netflix e Disney+ em streaming, mas nenhum rival iguala o ecossistema completo. Marketplace third-party com logística de classe mundial e AWS como infra-estrutura essencial. Memo novo escrito no trimestre; exposição a vendedores chineses é o risco tarifário.
Empresa dominante world-class com tailwinds seculares — e-commerce penetration, advertising digital e cloud transition. Resultados fortes no T4. Empresa caiu junto com a maioria do ecossistema de cloud computing durante o T1, em sell-off táctico que Vulcan considera desligado dos fundamentais. Posição mantida como compounder histórico.
Retalhista online de referência e líder em cloud computing através da divisão Amazon Web Services (AWS), que suporta a transição digital das empresas. Contribuiu após resultados do terceiro trimestre fiscal acima do esperado, com margens operacionais a expandirem para 11% e o AWS a acelerar o crescimento e a atingir margem operacional recorde de 38,1%, impulsionado por migrações de cargas de trabalho e contribuição crescente de IA. A gestão planeia aumentar o investimento em infraestrutura.
Contribuidor de topo (+0,97%). Demonstra como um balanço enorme e foco obsessivo no cliente geram crescimento sustentável de cash flow. 40 milhões de utilizadores com entrega same-day; logística regionalizada reduz custos e expande margens, agora positivas no internacional. Publicidade somou $14,3bn (+19%); AWS e ofertas de IA cresceram 19%, perto de $30bn trimestrais. Capex de $75bn este ano sobe para $90bn, sobretudo em infra-estrutura de IA — Hakoura confia na disciplina de alocação.
Amazon's AI initiatives are already producing multibillion-dollar revenues and growing at triple the rate of AWS when it was at a similar stage.
"As iniciativas de IA da Amazon já produzem receitas de vários milhares de milhões e crescem ao triplo do ritmo que a AWS tinha em fase semelhante."
Posição de 3,1% do NAV. Um dos Magnificent Seven que os gestores reconhecem deter, descrevendo-os como empresas excelentes ainda que com avaliações elevadas. Exposição central a comércio electrónico e cloud. Sem tese detalhada adicional na carta.
Plataforma de e-commerce e cloud (AWS) com vantagens de escala. Foi um dos quatro nomes a contribuir mais de 100 pontos base para o retorno absoluto do trimestre. O gestor mantém-na entre as maiores posições do fundo, vendo a IA a beneficiar todas as áreas do negócio e a AWS como infraestrutura crítica para a adopção empresarial de inteligência artificial.
Posição top 10 (3,6% do AUM), Consumo Discricionário nos EUA. Incluída por força da divulgação estrutural das principais posições; articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
O foco da gestora está na progressão das margens do retalho, não apenas no AWS. No terceiro trimestre, AWS cresceu 19% com run rate de $110B e margens de 38% — terceiro trimestre consecutivo no intervalo 36%-38% após dois anos perto de 28%. Margens do retalho norte-americano atingiram 5,9% e o internacional registou +3,6%, terceiro trimestre positivo consecutivo. A gestora vê margens de retalho a caminho de high-single-digits.
Peso activo mantido dentro das Magnificent Seven. Foi o leading absolute contributor do trimestre; o modelo de marketplace e fulfillment é referência da equipa para avaliar negócios como a Airbnb, pelas margens altas e retornos sobre o investimento.
Retalho online e infra-estrutura cloud. Continua a ganhar quota em categorias não-discricionárias; margens de retalho subiram no trimestre, sobretudo as internacionais. O crescimento de receitas da AWS acelerou e, apesar do aumento do investimento em IA, as margens atingiram máximos históricos.
Internet retail and cloud infrastructure company Amazon continues taking share in non-discretionary categories.
"A empresa de retalho online e infra-estrutura cloud Amazon continua a ganhar quota em categorias não-discricionárias."
Empresa de retalho online e infra-estrutura cloud que continua a ganhar quota em categorias não discricionárias. As margens de retalho aumentaram no trimestre, sobretudo as internacionais. O crescimento de receitas da AWS acelerou e, apesar do aumento do investimento em capacidade ligada à IA, as margens melhoraram para máximos históricos.
Empresa de comércio a retalho na internet e de infra-estrutura de computação em nuvem que continua a ganhar quota em categorias não discricionárias. As margens do retalho subiram no trimestre, em especial as internacionais. A receita da Amazon Web Services acelerou e, apesar do aumento do investimento ligado à inteligência artificial, as margens melhoraram para máximos históricos.
Referida na discussão sobre a Mag7 como exemplo de resultados futuros mais duráveis — a gestora contrapõe que Tesla e Amazon não pertencem ao mesmo clube. Simultaneamente, é o maior emissor do portefólio (68.820 mil toneladas Scopes 1–3, 23% do total), com estatuto SBTi «Removed»; a gestora considera a divulgação de Scope 3 incompleta e mantém engagement regular com a empresa sobre o tema.
Generation does not believe that Amazon’s Scope 3 disclosures are complete because Amazon only report product-related emissions for Amazon-branded products and devices.
"A Generation não acredita que as divulgações de Scope 3 da Amazon estejam completas, porque a Amazon apenas reporta emissões de produtos para os produtos e dispositivos de marca Amazon."
A Amazon integra o trio de grandes tecnológicas detidas em dimensão pela Ironvine e foi contribuidora destacada para o crescimento dos lucros em 2024. Mantida sem alterações no trimestre, ancora a exposição da carteira a plataformas de escala com vantagem competitiva durável e reinvestimento a retornos elevados — o tipo de capitalização composta que a gestora procura preservar ao longo de vários anos.
Da livraria online de 1994 a um dos maiores retalhistas de e-commerce do mundo, posicionada para captar ~40% das vendas online nos EUA — cinco vezes a quota do concorrente mais próximo. A AWS lidera a infra-estrutura cloud e a publicidade ganha quota em anúncios de product placement. A acção valorizou com resultados do 3T acima das expectativas e melhoria contínua das margens operacionais.
Amazon’s stock appreciated on the back of a strong 3Q earnings report that beat on the top line
"A acção da Amazon valorizou na sequência de um relatório de resultados do 3T forte, que superou as expectativas na linha de topo"
Top contributor do trimestre (+17,74%). A rentabilidade foi o destaque do terceiro trimestre, com AWS e International Retail a atingirem margens operacionais recorde e a previsão de resultado operacional do quarto trimestre até $20 mil milhões a exceder os $16 mil milhões esperados. Mar Vista mantém a posição: AWS tem potencial adicional, a monetização do Prime Video está em fase inicial, e com reservas de cash acima de $100 mil milhões aumenta a possibilidade de retornos de capital substanciais.
Top contributor do trimestre (+17,74%). A rentabilidade foi o destaque do terceiro trimestre, com AWS e Retalho Internacional a atingirem margens operacionais recorde. A previsão de resultado operacional do quarto trimestre, até $20 mil milhões, excedeu o esperado. O gestor mantém a posição: AWS tem potencial adicional, a monetização do Prime Video está no início e as reservas de caixa excedem $100 mil milhões.
Entre os principais contribuidores do trimestre, com a acção a valorizar 17,74%. A rentabilidade foi o principal destaque do terceiro trimestre: a AWS e o retalho internacional atingiram margens operacionais recorde e a previsão de resultado operacional do quarto trimestre, até 20 mil milhões de dólares, excedeu com folga os 16 mil milhões esperados. O gestor mantém o investimento por vários factores, entre eles o potencial adicional da AWS e a fase inicial de monetização do Prime Video.
Líder global em comércio electrónico e cloud, posicionada para capitalizar o crescimento secular do comércio digital e da adopção empresarial de cloud. A tese assenta na capacidade de compor crescimento via plataforma de retalho, AWS e negócios de margem elevada como publicidade e logística. Os resultados do terceiro trimestre superaram expectativas em receita e resultado operacional, com a eficiência em inventário e automação a expandir margens e a AWS a manter a liderança em cloud.
Maior posição do portefólio com peso de 13,5% e maior contribuidor do trimestre (+2,1%) e do ano (+4,8%). O gestor classifica Amazon, com Apple, como exemplo de mega-tech que não pode ser ignorada — a exposição vive sobretudo numa conta com posições outsized excluída do cálculo Core US.
Amazon foi contribuidor do trimestre e é o segundo maior holding do Fund (5,7% do NAV). Combina a liderança em comércio electrónico com a AWS, um dos hyperscalers centrais à tese de capex de IA. A escala da cloud, a monetização de IA e a alavancagem operacional do retalho sustentam a convicção. A posição liga-se também à temática de energia, dado o bloqueio regulatório ao acordo nuclear para um data centre da Amazon.
Três alavancas ancoram o crescimento da Amazon: expansão de margem no retalho (comércio electrónico ainda só 16% das vendas nos EUA, com eficiências de IA a reduzir o custo-de-servir), publicidade a crescer ~20% ao ano sobre uma base anualizada de 55 mil milhões de dólares, e a AWS, já acima de 100 mil milhões de receita anual com margens EBIT de ~35%. O capex de ~50 mil milhões deverá render frutos durante anos.
Segunda maior posição da carteira. Apresentou lucros trimestrais acima do esperado, reforçando a confiança na capacidade de gerar margem enquanto continua a investir nos seus vastos mercados de Inteligência Artificial e retalho. Ao longo do ano, o sentimento e os resultados em torno da Amazon Web Services melhoraram, com a acção a superar apesar do escrutínio à margem.
Entre os cinco maiores contribuidores do trimestre, com 106 pontos base de contribuição líquida.
Maior posição da carteira, agora aparada. As margens operacionais continuam a expandir, atingindo 11% face aos cerca de 2% do final de 2022, impulsionadas pela mudança de mix para AWS e publicidade e por maior eficiência logística. A equipa espera crescimento de resultados de cerca de 20% ao ano nos próximos cinco anos, mas já não considera que mereça dimensão máxima; o produto da venda foi para Oracle, Zoetis e CoStar.
Agente de disrupção de longa data no retalho, na logística e na nuvem. As janelas de entrega Prime cada vez mais curtas continuam a puxar quota a seu favor, enquanto a AWS lidera a verticalização da nuvem com semicondutores próprios. Chan avalia-a pelos resultados do dono, e não pelos reportados, notando que um dono privado poderia elevar muito o cash flow ao moderar reinvestimentos. O seu custo de aquisição era baixo face ao potencial de longo prazo.
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
Principal contributo do trimestre, após resultados do terceiro trimestre com receita ligeiramente acima do esperado e resultado operacional muito mais forte — 17,4 mil milhões de dólares, acima da orientação. A expansão de margens nos três segmentos, incluindo a subida das margens da AWS para 38%, e a reaceleração do comércio electrónico sustentam a tese. O gestor vê a Amazon entre as empresas de crescimento global mais bem posicionadas, com oportunidade plurianual de expansão de margens.
we believe Amazon remains one of the best-positioned global growth companies in the world.
acreditamos que a Amazon continua a ser uma das empresas de crescimento global mais bem posicionadas do mundo.
Segunda maior participação (9,1%), detida desde 2015. Contribuiu +1,4 no trimestre e +3,1 no ano. Combina liderança em retalho online (Broadline Retail) com a cloud, beneficiando de exposição diversificada ao crescimento digital e à monetização da IA.
Participação em retalho generalista, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,0% dos activos e detida desde 2015.
A Amazon, detida desde 2017, domina os mercados que serve. O comércio electrónico continua a ganhar quota apesar da sua dimensão e a AWS, líder destacado na computação em nuvem, gera, segundo o gestor, 60-65% dos lucros operacionais. O modelo de economias de escala partilhadas alimenta um efeito de volante virtuoso. O gestor antecipa crescimento de receitas a uma taxa de dois dígitos baixos nos próximos cinco anos e expansão significativa das margens operacionais.
Empresa world-class com tailwinds seculares em e-commerce penetration, advertising digital e cloud transition. Resultados fortes no trimestre. Mercado começa a reconhecer a oportunidade de margem no negócio de retalho core, com margens operacionais consolidadas a expandir. Posição mantida em Focus e Focus Plus como holding histórica e contribuidor material no T4.
Participação nuclear de megacapitalização e contribuidor do trimestre e do ano. Acompanhou a onda de entusiasmo com a inteligência artificial, entregando retornos fortes. O fundo aparou a exposição a megacapitalizações tecnológicas no trimestre, mantendo a Amazon como posição central.
Amazon.com foi uma das posições de melhor desempenho em 2024 e figura entre as cinco maiores da carteira. Combina liderança no comércio eletrónico com a AWS em computação na nuvem e uma divisão de publicidade em forte crescimento, suportando expansão de margens e geração de fluxo de caixa livre. Sivia mantém a posição pela qualidade do negócio e pela durabilidade das vantagens competitivas.
We added to the position prior to the quarter, as we believe Amazon has multiple growth levers across retail, AWS and emerging areas like low Earth orbit satellites (LEO) and self-driving capabilities (Zoox).
"Reforçámos a posição antes do trimestre, uma vez que acreditamos que a Amazon tem múltiplas alavancas de crescimento em retalho, AWS e áreas emergentes como satélites de órbita terrestre baixa (LEO) e capacidades de condução autónoma (Zoox)."
mindset to maintain the energy, agility, and customer focus of a startup, even as a large company
"mentalidade para manter a energia, agilidade e foco no cliente de uma startup, mesmo como empresa grande."
If you believe you've found one of these disproportionate shifts, you want to invest as aggressively as you responsibly can. This will create investment spikes that will invite scrutiny, but the game-changers don't typically accommodate smoother investment horizons… Inflections aren't usually smooth or calm. They favor the bold and adaptable.
"Se acreditarem que encontraram uma destas mudanças desproporcionais, devem investir tão agressivamente quanto possível com responsabilidade. Isto vai criar spikes de investimento que convidam scrutiny, mas os game-changers tipicamente não acomodam horizontes de investimento mais suaves… As inflexões não costumam ser suaves nem calmas. Favorecem os ousados e adaptáveis."
Generative AI is going to reinvent virtually every customer experience we know, and enable altogether new ones about which we've only fantasized... It's moving faster than almost anything technology has ever seen.
"A IA Generativa vai reinventar virtualmente toda a customer experience que conhecemos, e tornar possíveis outras inteiramente novas que só fantasiámos... Está a mover-se mais rapidamente do que quase qualquer outra tecnologia alguma vez vista." — Andy Jassy, CEO da Amazon
Generative AI is going to reinvent virtually every customer experience we know, and enable altogether new ones about which we've only fantasized... It's moving faster than almost anything technology has ever seen.
"A IA Generativa vai reinventar virtualmente toda a customer experience que conhecemos, e tornar possíveis outras inteiramente novas que só fantasiámos... Está a mover-se mais rapidamente do que quase qualquer outra tecnologia alguma vez vista." — Andy Jassy, CEO da Amazon
we think of our AI investments in three concentric circles
"pensamos nos nossos investimentos em IA em três círculos concêntricos"
AI continues to be the strongest theme in technology, as infrastructure buildouts continue, and companies hasten to deploy new AI capabilities. Capital spends from public cloud service providers like Microsoft, Google, Amazon, Oracle and Meta Platforms are all continuing to grow.
"IA continua a ser o strongest theme em tecnologia, à medida que infrastructure buildouts continuam, e as empresas hasten a deploy novas AI capabilities. Capital spends de public cloud service providers como Microsoft, Google, Amazon, Oracle e Meta Platforms continuam a crescer."
Amazon is selling closer to a distressed valuation than a juggernaut positioned to be one of the biggest beneficiaries of AI over the next decade.
"A Amazon transacciona mais perto de uma valuation distressed do que de uma juggernaut posicionada para ser uma das maiores beneficiárias da IA na próxima década."
These investments are not speculative bets on technology hype. Rather, they are highly profitable, cash-generative businesses with dominant competitive positions
"Estes investimentos não são bets especulativos em hype tecnológico. Em vez disso, são businesses altamente lucrativos, cash-generative e com posições competitivas dominantes"
Our base case is that the leading hyperscalers will generate attractive returns on invested capital over the medium to
"O nosso base case é o de que os hyperscalers líderes vão gerar retornos atractivos sobre o capital investido no médio prazo."
we view all of the incumbent cloud providers as winners of the increased adoption of AI applications
vemos todos os incumbentes cloud providers como vencedores da adopção crescente de aplicações de IA
We continue to view Amazon as well-positioned to benefit from structural growth in e-commerce and cloud computing.
Continuamos a ver a Amazon como bem posicionada para beneficiar do crescimento estrutural em e-commerce e cloud computing.
We do not consider Amazon a turnaround story (we generally do not invest in such cases) but rather an undervalued quality company.
"Não consideramos a Amazon uma história de reestruturação (geralmente não investimos nesses casos), mas antes uma empresa de qualidade subvalorizada."
Are the Magnificent 7, particularly the hyperscalers, still magnificent? We certainly think so and have increased our weightings accordingly.
"Serão os Magnificent 7, em particular as hyperscalers, ainda magníficos? Achamos claramente que sim e aumentámos os nossos pesos em conformidade."
We believe that the stocks are reasonably priced but may take longer to “work” from here than we would like.
"Acreditamos que as acções estão razoavelmente avaliadas, mas podem demorar mais do que gostaríamos a dar frutos a partir daqui."
We shifted some mega cap technology exposures during the quarter, adding to Microsoft while trimming Alphabet, Amazon and Meta Platforms.
"Deslocámos algumas exposições a megacapitalizações tecnológicas durante o trimestre, reforçando a Microsoft e aparando a Alphabet, a Amazon e a Meta Platforms."
We have chosen not to chase the hottest among them (namely, NVIDIA) but core holdings like Amazon, Alphabet and Meta are all riding the wave, delivering strong returns and were top contributors to the year’s results.
"Optámos por não perseguir a mais quente entre elas (nomeadamente, a NVIDIA), mas participações nucleares como a Amazon, a Alphabet e a Meta estão todas a acompanhar a onda, entregando retornos fortes e tendo sido os principais contribuidores para os resultados do ano."