Carillon Eagle Small Cap Growth Fund

A incerteza em torno da política comercial americana e das suas implicações para crescimento económico e lucros pesou fortemente no sentiment, com a retórica aquecida sobre tarifas a aumentar os riscos percebidos de uma guerra comercial global e as acções a cair acentuadamente nas últimas semanas do trimestre. As tarifas anunciadas pelo Presidente Trump a 2 de Abril deixam a perspectiva para as áreas cíclicas do portfólio desafiada, com ambiente muted esperado para grandes projectos de capital enquanto não há clareza sobre taxas tarifárias futuras e duração das políticas. Ainda assim, a gestora é optimista de que a clareza em torno das tarifas actuará como catalisador positivo à medida que o overhang de incerteza é removido, com a administração a regressar à narrativa pro-growth e de desregulação.

• Retórica tarifária e riscos percebidos de guerra comercial global
• Tarifas de 2 Abril a muddy a perspectiva cíclica
• Clareza tarifária como catalisador positivo esperado
• Policy uncertainty em máximos recorde como marcador de mínimos

A narrativa de mercado azedou rapidamente com a introdução de novos modelos de IA mais eficientes que lançaram dúvidas sobre os planos de capital spending dos hyperscalers para novos data centers. Apesar da reacção do mercado a estes desenvolvimentos recentes no campo da inteligência artificial, a gestora acredita que o ciclo de investimento para suportar esta tecnologia emergente está ainda em early innings e permanece optimista nas áreas do portfólio que espera beneficiarem do buildout contínuo de data centers e infraestrutura relacionada. A AAON ilustra a exposição: hiccups na expansão de capacidade do negócio de data center cooling pesaram nas margens trimestrais, mas management caracterizou os problemas como temporários.

• Novos modelos de IA eficientes a questionar capex dos hyperscalers
• Ciclo de investimento em IA em early innings
• Buildout de data centers como exposição preferida do portfólio

Os preços do oil caíram em resposta ao enfraquecimento da perspectiva económica e à decisão recente da OPEC de aumentar a oferta. A gestora espera que a actividade de oil services permaneça em níveis deprimidos e que os operadores ajustem orçamentos em baixa para ficar em maintenance mode e manter produção flat. Em contraste, os preços de natural gas firmaram com a melhoria da perspectiva de procura para power generation e o aumento de capacidade de exportação de LNG. A Aris Water Solutions encaixa na tese: posicionada distintamente no Delaware sub-basin, beneficiou de rising ratios de água para oil no output das wells e de procura crescente por recycled water em new-well completions.

• OPEC a aumentar oferta como pressão sobre oil
• Oil services em níveis deprimidos, operadores em maintenance mode
• Natural gas firme com LNG exports e power generation
• Water infrastructure como beneficiária estrutural no Permian

A gestora dedica secção extensa ao tema. Healthcare é o maior sector dos EUA com $5 trillion de despesa anual e 17,7% do GDP, a crescer cerca de 5% ao ano impulsionado por aging population e condições crónicas (75% dos custos de healthcare). Apesar do tamanho e importância, o sector underperformou em anos recentes a trabalhar os excessos da pandemia — desaceleração massiva de procura pós-2021, surge de IPOs de biotechs em 2020-2021 que reduziu a qualidade dos activos em desenvolvimento, e incerteza regulatória com novos directors e commissioners a serem instalados nas agências. Razões para optimismo: M&A activity recuperou com aquisições significativas em medical devices e pharma, valuation mais favorável que a maioria dos sectores, e interesse de generalist investors esperado a melhorar em H2 após os reimbursement schedules anuais. As aquisições de Intra-Cellular Therapies e as conversações sobre a SpringWorks ilustram a tese; a Vaxcyte ilustra o risco regulatório com a resignação de Dr. Peter Marks da FDA a contribuir para o selloff.

• Healthcare 17,7% do GDP a crescer 5%/ano com aging population
• Excessos pós-COVID e surge de IPOs biotech 2020-2021 a digerir
• M&A em medical devices e pharma a recuperar
• Incerteza regulatória com novas nomeações nas agências
• Distributors previsíveis como larger active bets enquanto não há clareza

A yield do Treasury a 10 anos desceu 50 basis points dos máximos de Janeiro de 4,8% para 4,3%, em contraste com correcções anteriores catalisadas por taxas mais altas. Taxas mais baixas devem ajudar construction spending, embora apenas mitigando parcialmente os headwinds de incerteza económica. Com expectativas de inflação steady e taxas em declínio recente, a gestora vê technology companies com balance sheets fortes e cash flow robusto como áreas atractivas. Em financials, as taxas tornaram-se crescentemente voláteis com as tensões comerciais; as oportunidades mais interessantes estão fora da banca tradicional — boutique advisory firms posicionadas para beneficiar do aumento de M&A que acompanhará a descida eventual das taxas, alternative assets em expansão nos canais de wealth e retail, e transaction processors.

• 10-year Treasury de 4,8% para 4,3% desde Janeiro
• Descida eventual de taxas como catalisador de M&A
• Boutique advisory, alternativos e transaction processors favorecidos

Embora dolorosa, a gestora vê a correcção do mercado como saudável, com excessos de valuation e bolsas de especulação extrema largamente expurgados. A magnitude do drawdown é consistente com correcções em bear markets não-recessivos e o cenário base não inclui recessão em 2025 — credit spreads não indicam stress significativo, preços de energia em intervalos confortáveis e taxas em queda. O sentiment dos investidores individuais (rácio bulls/bears da AAII) está em mínimos recorde, o que historicamente provou ser indicador contrário para a direcção futura das acções; policy uncertainty em máximos recorde marcou historicamente os mínimos de correcções anteriores. A volatilidade actual deverá criar oportunidades para adicionar a empresas de maior qualidade com perspectivas de crescimento durável a valuations atractivas.

• Correcção vista como saudável com excessos expurgados
• AAII bulls/bears em mínimos recorde como indicador contrário
• Sem recessão no cenário base 2025
• Volatilidade como oportunidade em quality growth