Survivor & Thriver Fund, LP (JDP Capital)

Deal descreve a incerteza em torno do impacto das tarifas como gerador de volatilidade extrema em acções individuais, com posições a oscilar 5% a 25% a cada título da Casa Branca desde o "Liberation Day" de Março. Recusa-se a prever o desfecho da política económica de Trump e aplica pensamento de primeiros princípios ao cabo-de-guerra entre as teses bear e bull do MAGA, concluindo que o resultado ficará algures entre os dois extremos e provavelmente menos disruptivo do que qualquer dos lados deseja. Sublinha que a trela desta turbulência é limitada pelos juros das obrigações e pela pressão dos líderes empresariais para uma desescalada.

• Posições a oscilar 5% a 25% a cada título da Casa Branca
• Índices americanos oscilaram 7 biliões de dólares em 30 minutos a 7 de Abril por um título falso

A carta abre com Munger — quando toda a gente enlouquece, manter a sanidade é a vantagem competitiva — e Deal argumenta que vender acções por causa de títulos, em nome da "gestão de risco", seria irresponsável quando os ventos seculares e a resiliência das empresas favorecem manter-se firme. Invoca o memorando "Nobody Knows (Yet Again)" de Howard Marks para lembrar que o futuro não pode ser "analisado" e que os mercados, feitos de pessoas com emoções, são imprevisíveis. Pergunta-se se daqui a 1, 3 e 5 anos lamentará ter reforçado as melhores ideias durante a confusão, e reafirma o alinhamento — a maioria do património da sua família está investido ao lado dos LPs.

• A sanidade como vantagem competitiva quando o mercado enlouquece (Munger)
• Maioria do património da família do gestor investido ao lado dos LPs

Deal compara o "2025 Tariff Tank" à oportunidade geracional criada pela COVID inicial, pela crise financeira global, pela crise dos mísseis de Cuba ou pelo Y2K, argumentando que teria sido irresponsável vender em pânico só porque as acções caíam. Nota que, sem um precedente histórico, os mercados extrapolam o pior cenário momento a momento, e que quanto mais baratas ficam as acções mais difícil é para o investidor voltar a comprar. Conclui que, se a economia for mais resiliente do que o preço reflecte, a carteira será uma beneficiária desproporcionada da recuperação.

• Sem precedente histórico, os mercados extrapolam o pior cenário
• Quanto mais baratas as acções, mais difícil é voltar a comprar

A única pergunta que importa, para Deal, é o efeito do "2025 Tariff Tank" sobre o poder de resultados estrutural das empresas detidas e dos seus mercados finais. Enumera os ventos seculares que considera intactos — o streaming a substituir a TV por cabo, a podcasting, a dominância da AWS na cloud empresarial, a legalização do jogo online nos EUA e a transição para veículos autónomos — e defende que os produtos e serviços das suas empresas estão posicionados como beneficiários de uma fuga para a qualidade. Como detém a maioria das posições há vários anos, nem sempre há novidades de tese a cada trimestre.

• A única pergunta: o efeito das tarifas sobre o poder de resultados estrutural
• Streaming, podcasting, cloud empresarial, jogo online e condução autónoma como ventos seculares intactos

O cesto chinês bateu o S&P 500 no primeiro trimestre e compensou quedas noutras áreas da carteira. Deal detém grandes acções chinesas de infraestrutura tecnológica que não dependem de exportações para os EUA; as duas maiores reportaram resultados muito acima do esperado e aumentaram recompras. Apesar de os preços terem subido 30% a 50% recentemente, considera o cesto muito subvalorizado, com um equity yield acima de 10% e a crescer ao dobro do PIB. Sublinha que a queda do juro das obrigações chinesas a 10 anos para cerca de 1,6% torna as valuations das grandes tecnológicas chinesas especialmente atractivas.

• Duas maiores posições com resultados muito acima do esperado e mais recompras
• Equity yield acima de 10%, a crescer ao dobro do PIB, com obrigações chinesas a 10 anos perto de 1,6%