O Loomis Sayles Small Cap Value Fund superou o Russell 2000® Value Index no primeiro trimestre de 2025, trimestre em que o índice recuou 7,7% e as pequenas capitalizações ficaram 5% atrás das grandes. A gestora atribui a diferença a uma selecção de títulos muito forte em vários sectores, que mais do que compensou a alocação sectorial. A Option Care Health, a VSE Corp e a Concentrix deram os contributos positivos mais significativos; a Everus Construction Group, a Herc Holdings e a Arcosa foram os que mais detraíram. O fundo saiu da Everus e reduziu a VSE depois da subida do título. A carta não divulga o retorno do próprio fundo no trimestre.
Stance macro
RiskRisk-off
A carta descreve um primeiro trimestre de 2025 com retornos amplamente negativos para os mercados accionistas norte-americanos e com os índices de large cap a superarem os de small cap. Reconhece resiliência na economia, com relatórios de emprego relativamente estáveis e a inflação a parecer, nos últimos registos, seguir uma trajectória mais baixa, pouco acima dos dois por cento, mas descreve o mercado como inquieto, com grande incerteza política em torno das tarifas, receios de estagflação e disrupção no desenvolvimento da inteligência artificial com o anúncio do «DeepSeek». Identifica o risco-off como o tema dominante do trimestre, com poucas áreas do mercado accionista a escaparem a um retorno negativo, e nota que os títulos de valor foram amplamente mais fortes do que os de crescimento em todas as capitalizações, com a liderança a concentrar-se nas empresas mais rentáveis e financeiramente sólidas.
A carta regista que os índices de large cap superaram os de small cap no trimestre, com as small caps a ficarem 5% atrás do Russell 1000 na medida da carta, e admite que as expectativas anteriores do mercado quanto a um forte ressalto das receitas e resultados relativos das small caps em 2025 possam vir a ser revistas. A gestora declara-se comprometida com a identificação de ineficiências no mercado de pequenas capitalizações que produzem cotações e valorizações que não reflectem com rigor a sua avaliação do valor subjacente das empresas, abordagem que diz aplicar de forma consistente ao longo do tempo e independentemente do enquadramento de mercado.
Pequenas capitalizações 5% atrás das grandes no trimestre, na medida da carta
Expectativas de ressalto das receitas e resultados relativos das small caps em 2025 possivelmente a rever
Empresas incompreendidas, pouco seguidas ou em situação especial como campo de procura declarado
A carta identifica as ameaças competitivas da inteligência artificial como um dos dois ventos contrários que vinham a pressionar a cotação da Concentrix, mas a gestora contesta essa leitura. Diz estar consciente do vento contrário potencial da IA generativa e contrapõe que o Chat GPT foi lançado há quase três anos e que, até agora, o número de efectivos da Concentrix continua a aumentar. Acrescenta que a empresa está a demonstrar a capacidade de rentabilizar a IA generativa e que ao longo do tempo tem sabido aplicar novas tecnologias com conhecimento do domínio.
Ameaças competitivas da IA como um dos dois ventos contrários à cotação
Número de efectivos a aumentar quase três anos após o lançamento do Chat GPT
Capacidade demonstrada de rentabilizar a IA generativa
A gestora enquadra o processo na procura de empresas incompreendidas, pouco seguidas ou no meio de uma situação especial, onde diz poder usar o seu horizonte temporal, a afectação de recursos e a disponibilidade para resolver situações complexas. A Everus, cisão de 2024 da MDU Resources Group, foi vista como empresa de qualidade que passaria a controlar a sua própria política de alocação de capital, mas a gestora saiu da posição no trimestre por se ter tornado menos entusiasta quanto à expansão de margens e por ver menos diferenciação face aos pares.
Situação especial como um dos três tipos de ineficiência declarados
Controlo próprio da política de alocação de capital como tese inicial da cisão
Saída da posição por dúvidas sobre margens e diferenciação
A carta descreve a Everus como empreiteiro eléctrico presente em projectos comerciais que incluem centros de dados e refere que a cotação subiu de forma acentuada depois da cisão, no meio do entusiasmo dos investidores com a expansão potencial dos centros de dados. A gestora diz haver muitas formas de investir na electrificação e no crescimento dos centros de dados com maior oportunidade de margem, e foi por isso que escolheu sair.
Projectos comerciais que incluem centros de dados na actividade da Everus
Entusiasmo dos investidores com a expansão potencial dos centros de dados após a cisão
Existência declarada de alternativas com maior oportunidade de margem
A carta liga a Everus ao transporte e distribuição de electricidade e a gestora afirma existirem muitas formas de investir na electrificação com maior oportunidade de margem. No caso da Arcosa, regista que os investidores se tornaram cautelosos quanto ao negócio de energia eólica, que a carta diz poder ser afectado negativamente por mudanças de política da nova administração.
Transporte e distribuição de electricidade como área de crescimento atractiva na tese inicial da Everus
Cautela dos investidores quanto ao negócio de energia eólica da Arcosa
Prestadora de serviços de infusão no domicílio e em instalações de ambulatório, para terapias crónicas e agudas. A carta apresenta-a como o agente consolidador de uma indústria fragmentada, o que lhe rendeu maior poder negocial junto das seguradoras e compras a escala aos fabricantes, a par de demografia e de tendências de local de tratamento favoráveis. No final de 2024 a cotação caiu com a decisão inesperada de um fornecedor farmacêutico de reduzir preço e desconto num produto relevante.
Presta serviços de reparação e distribuição de peças para aviação comercial, jactos executivos e indústria militar. O envelhecimento da frota comercial e a escassez de produção de aviões novos são, segundo a carta, ventos favoráveis significativos, porque a frota existente fica mais tempo ao serviço e exige reparações e peças de substituição mais frequentes. No trimestre a empresa surpreendeu pela positiva nos resultados e concluiu a alienação do último segmento não nuclear.
o fundo detém o título há quase quatro anos, segundo a carta
Fornece soluções de interacção com clientes a grandes empresas em todo o mundo, ajudando-as a comunicar por voz, conversação escrita e correio electrónico. No primeiro trimestre a receita voltou a crescer em termos homólogos e a margem líquida expandiu-se, o que resultou em valorização da cotação. A gestora mantém o investimento, apoiada na valorização descontada e numa equipa de gestão ágil, que descreve como oferecendo uma relação atractiva entre risco e retorno.
Empreiteiro eléctrico que trabalha em projectos comerciais, incluindo centros de dados, e em transporte e distribuição de electricidade. Nasceu em 2024 de uma cisão da MDU Resources Group, participação do fundo, e a gestora viu-a como empresa de qualidade que passaria a controlar a sua própria política de alocação de capital. As projecções iniciais para 2025 trouxeram crescimento limitado de receitas e queda de margens, com recuo da cotação.
Terceiro maior fornecedor de aluguer de equipamento na América do Norte, especializado em produtos industriais como plataformas elevatórias, equipamento de movimentação de terras e empilhadores telescópicos. A carta regista que a posição fora reduzida no início de Dezembro, com a cotação em força e por valorização. Os resultados do quarto trimestre de 2024 foram sólidos, mas as projecções para 2025 apontaram força em grandes projectos de infra-estruturas parcialmente compensada por tendências mais fracas em certos mercados locais.
Tem vindo a simplificar estrategicamente o negócio para se concentrar em materiais de construção. Em Agosto de 2024 anunciou a compra de uma empresa norte-americana de materiais que elevou esse segmento a perto de dois terços dos resultados totais, com aumento de margens. A cotação valorizou com a notícia no quarto trimestre, mas recuou no primeiro trimestre de 2025.
Citações
Risk off has been the dominant market theme with few areas of the equity market escaping a negative return during the quarter.
«O risco-off foi o tema dominante do mercado, com poucas áreas do mercado accionista a escaparem a um retorno negativo durante o trimestre.»
Yet the market has been unsettled with major policy uncertainty around tariffs, fears of stagflation and disruption in artificial intelligence development with the “DeepSeek” announcement.
«Ainda assim, o mercado esteve inquieto, com grande incerteza política em torno das tarifas, receios de estagflação e disrupção no desenvolvimento da inteligência artificial com o anúncio do «DeepSeek».»
In a quarter dominated by value stocks, the Russell 2000 Value Index outperformed the Russell 2000® Growth Index by 3.4% (-7.7% vs -11.1%).
«Num trimestre dominado por títulos de valor, o Russell 2000 Value Index superou o Russell 2000® Growth Index em 3,4% (-7,7% contra -11,1%).»
The fund outperformed its benchmark, the Russell 2000® Value Index due to very strong stock selection across multiple sectors, which more than offset sector allocation which detracted relative performance.
«O fundo superou o seu índice de referência, o Russell 2000® Value Index, graças a uma selecção de títulos muito forte em vários sectores, que mais do que compensou a alocação sectorial, que detraiu do desempenho relativo.»
Among individual stocks Option Care Health, VSE Corporation and Concentrix Corporation provided the most significant positive contributions to relative performance during the quarter.
«Entre títulos individuais, a Option Care Health, a VSE Corporation e a Concentrix Corporation deram os contributos positivos mais significativos para o desempenho relativo durante o trimestre.»
The aging commercial aircraft fleet and new aircraft production shortages are significant tailwinds to this business, as the existing fleet of aircraft remain in service for longer, requiring more frequent repairs and replacement parts.
«O envelhecimento da frota de aviação comercial e a escassez de produção de aviões novos são ventos favoráveis significativos a este negócio, uma vez que a frota existente permanece ao serviço durante mais tempo, exigindo reparações e peças de substituição mais frequentes.»
We are aware of the potential headwind of generative AI, however Chat GPT was released nearly three years ago, and thus far Concentrix headcount continues to increase.
«Temos consciência do vento contrário potencial da IA generativa; no entanto, o Chat GPT foi lançado há quase três anos e, até agora, o número de efectivos da Concentrix continua a aumentar.»
With many ways to invest in electrification and data center growth that have greater margin opportunity, we chose to exit the position.
«Havendo muitas formas de investir na electrificação e no crescimento dos centros de dados com maior oportunidade de margem, escolhemos sair da posição.»
We remain committed to identifying inefficiencies in the small-cap market that result in stock prices and valuations that do not accurately reflect our assessment of the underlying value of corporate enterprises.
«Mantemo-nos empenhados em identificar ineficiências no mercado de pequenas capitalizações que resultam em cotações e valorizações que não reflectem com rigor a nossa avaliação do valor subjacente das empresas.»
While many forms of inefficiency may exist, we focus on companies that are misunderstood, underfollowed or in the midst of a “special situation” where we believe we can use our strengths in the form of our time horizon, resource deployment or a willingness to solve complex situations.
«Embora possam existir muitas formas de ineficiência, concentramo-nos em empresas que são incompreendidas, pouco seguidas ou que se encontram no meio de uma «situação especial», onde acreditamos poder usar as nossas forças sob a forma do nosso horizonte temporal, da afectação de recursos ou de uma disponibilidade para resolver situações complexas.»
Performance
Benchmark
Russell 2000® Value Index
Período
-7,70%
Benchmarks alternativos
Russell 2000® Growth Index · -11,10% — Termo de comparação usado pela carta para mostrar que o valor superou o crescimento em 3,4% no trimestre
Russell 2000® Index · -9,50% — Índice largo de pequenas capitalizações, usado pela carta para medir o atraso das small caps face às large caps
Russell 1000® Index · -4,50% — Índice de grandes capitalizações contra o qual a carta mede o atraso de 5% das small caps
Contribuidores
Top contributors:OPCH, VSEC, CNXC
Top detractors:ECG, HRI, ACA
Attribution
A carta afirma que o fundo superou o seu índice de referência, o Russell 2000® Value Index, graças a uma selecção de títulos muito forte em vários sectores, que mais do que compensou a alocação sectorial, que detraiu do relativo. Não divulga o retorno do próprio fundo no trimestre. Como sectores em que a selecção de títulos foi notável apresenta a saúde, as tecnologias de informação, a indústria e os serviços de comunicação. Entre títulos individuais, apresenta a Option Care Health, a VSE Corporation e a Concentrix Corporation como tendo dado os contributos positivos mais significativos, e a Everus Construction Group, a Herc Holdings e a Arcosa como os que mais detraíram. Do lado negativo, aponta ainda o sector financeiro, por um posicionamento abaixo do índice em bancos e por selecção fraca em várias indústrias, sobretudo nos serviços financeiros, e o sector dos serviços públicos, por posicionamento abaixo do índice e selecção fraca, além de um posicionamento acima do índice nas tecnologias de informação e na indústria.
Performance relativa
A carta declara que o fundo superou o Russell 2000® Value Index no primeiro trimestre de 2025, sem divulgar o retorno do próprio fundo; o índice recuou 7,7% no trimestre.
Portfólio
Sector tilts
Financeiras · underweight — Posicionamento abaixo do índice, em particular em bancos, que a carta aponta como uma das causas do contributo negativo do sector
Utilities · underweight — Posicionamento abaixo do índice, a que a carta soma selecção fraca de títulos dentro do sector
Tecnologia · overweight — Posicionamento acima do índice apontado pela carta entre as causas do contributo negativo da alocação
Industriais · overweight — Posicionamento acima do índice apontado pela carta entre as causas do contributo negativo da alocação