Pillar: Energia e recursos · 28 cartas · 23 fundos · 7 trimestres
A gestora expressa uma postura selectiva sobre a transição energética. A Orsted é comprada após um período de revezes operacionais e incerteza política em eólica offshore, com a avaliação ainda a reflectir risco de execução apesar de sinais de melhoria. A Faratronic alavanca a electrificação via veículos eléctricos e energias renováveis, e a PPL soma um vector de crescimento em geração contratada alinhado com a procura de potência de data centers.
A transição energética surge dos dois lados da carteira. A Orsted, promotor de eólica offshore, é adquirida após a reparação do balanço e com a procura de electricidade dos data centers a suportar preços; a Algonquin enfrenta incerteza tarifária e custos de seguros. A saída da Fortum, produtor independente de energia, completa o reposicionamento dentro do tema.
A equipa acredita que o enquadramento de longo prazo permanece favorável a um vasto leque de soluções sustentáveis. Antecipa foco renovado em segurança e eficiência energética — redes mais eficientes, armazenamento de energia e tecnologias que reduzem a intensidade energética — e mantém elevada convicção numa abordagem de picks and shovels à IA. A carteira está posicionada para crescimento de lucros em água, circularidade de recursos e transporte.
Tese central do mandato sustentável. Paradoxalmente, o mesmo choque energético que eleva a inflação de curto prazo reforça o argumento para a transição energética: quando as rotas de combustíveis fósseis se tornam frágeis, o valor da energia "homegrown" sobe e as renováveis passam de ferramenta de descarbonização a activo de segurança energética. A IEA argumenta que a crise deverá acelerar o investimento em renováveis. Boralex e Saint-Gobain personificam a tese.
Em Dezembro de 2025, 67% do portefólio em termos de peso é coberto por validated near-term science-based targets, com mais 10% comprometidos. Carbon intensity do portefólio (Scopes 1 & 2) em 22 tCO2e/$m versus 90 no benchmark. Implied temperature rise do portefólio em 2,0°C vs 3,0°C do benchmark (threshold 1,5°C). Holdings tipo Vestas Wind Systems, Legrand e Alphabet enquadradas como geradoras de avoided emissions.
A Sustainability Lens proprietária — que ranqueia sub-indústrias por exposição a temas como Education, Enhanced Skills & Innovation, Meeting Basic Needs e Addressing Climate Change and Pollution — foi um driver central do desempenho do trimestre. A sobreponderação em sub-indústrias de alta oportunidade (Pharmaceuticals, Biotechnology, semiconductor value chain, application software) foi aditiva. A análise Corporate Resilience funciona como segundo filtro: empresas com scores elevados superaram, enquanto exclusões como Meta e Palantir (resilience profiles desfavoráveis) contribuíram positivamente para o retorno relativo.
Tese central do mandato sustentável do fundo. A gestora identifica economia do clean-tech em ponto de viragem: renováveis e veículos eléctricos atingiram paridade de custo, com investimento recorde de 2 biliões de dólares em 2025 (500 mil milhões em solar) e vendas globais de VE acima de 17 milhões de unidades, representando 20% das vendas de automóveis novos. Cobre subiu cerca de 40% no ano, próximo de máximos históricos, suportado por dinâmica oferta-procura favorável e expectativas de recuperação da procura chinesa. Apesar de divergência política entre regiões (UE com Green Deal e CBAM; EUA a reverter; China a escalar renováveis), forças de mercado diferenciam vencedores e perdedores por risco climático e competitividade de custo.
A reabertura de posição em CATL e a iniciação de Daikin articulam tese estrutural na transição energética. CATL beneficia de vendas de veículos eléctricos domésticos e ganha quota na Europa (40% do lucro bruto vem do estrangeiro); Daikin captura urbanização, subida de temperaturas e melhorias de eficiência energética em HVAC.
A gestora articula tema sustainability/ESG como pilar do overweight Industrials. CATL contribuiu +1,38% (top 5 contribuidor) como pilar global em battery cells para EVs e energy storage. SQM foi iniciada no trimestre — um dos maiores e mais baixo-custo produtores de lítio do mundo, com Salar de Atacama a oferecer cost advantage estrutural via concentração e solar evaporation. Tese ancorada em structural long-term lithium demand growth (electrificação + decarbonization) e em inflection do ciclo do lítio após correcção de 2023, ajudada pela campanha "anti-involution" chinesa que disciplina supply.
Tese central do mandato sustentável do fundo. Empresas expostas a electrificação superaram no trimestre, dado o nível de investimento canalizado para a expansão de infraestrutura necessária para suportar a implementação de IA. Prysmian, como maior fabricante mundial de cabos de cobre, e TE Connectivity, líder global em conectores e sensores, foram dos principais contribuidores relativos, beneficiando de procura continuada em renováveis e do reforço da rede eléctrica. A gestora articula a electrificação como ponte directa entre o buildout de IA e a economia da transição energética.
Sanchez argumenta que o LNG é uma fonte de energia de transição crítica — mais limpa do que o carvão e o crude, mais rápida de desenvolver do que o nuclear e mais fiável do que as renováveis. Cita o relatório de perspectivas de gás natural 2025 da Shell, que projecta um aumento de 15% na procura de LNG ao longo de 15 anos. As plataformas flutuantes de LNG resolvem reservas de gás encalhadas a custo inferior ao das soluções terrestres.
A incerteza sobre se a administração Trump irá reduzir os incentivos do Inflation Reduction Act para renováveis manteve um lid nos ganhos da infra-estrutura nos EUA. Os gestores adoptaram visão diferenciada: valuation atractiva e dividend yield, combinada com confiança crescente de que o IRA repeal não impactará materialmente o negócio, motivou a compra de Clearway Energy. Capture-only: stance mixed porque o tema continua a ser overhang macro mas a Strategy actua selectivamente pelo lado bullish.
Tese articulada explicitamente: industriais de alta qualidade como Siemens Energy (German power generation/transmission) e Nexans (French cable systems para offshore wind, subsea interconnections e power transmission) participam no AI growth via abordagem value — owning the "picks and shovels" essential to build the AI infrastructure. Convergência: rising energy costs, data center buildouts, net-zero goals e infrastructure adaptation. Renováveis + energy storage, energy-efficiency enablers (Vertiv para thermal management, Johnson Controls para building systems) e grid modernization apresentados como áreas com múltiplos vectores estruturais convergentes.
Deal enquadra a tecnologia de baterias como o linchpin da adopção de veículos eléctricos e do armazenamento de energia renovável: a bateria é cerca de 40% do custo do veículo e o preço de um pack de iões de lítio caiu cerca de 90% desde 2010, com nova queda de 40% a 50% projectada. Antecipa EVs com mais de 1.600 km de autonomia a carregar em 5 minutos. Argumenta que o stack "baterias + software" não só substituirá geradores fósseis como dará origem a virtual power plants — plataformas digitais que orquestram activos de energia descentralizados para agir como uma central tradicional, a fracção do custo dos dispendiosos peaker plants.
A área de interesse Climate (14,8%) desempenhou bem no trimestre. A procura de potência por IA, a electrificação de transporte e edifícios (VE e bombas de calor) e o reshoring industrial nos EUA sustentam GE Vernova, Siemens Energy e Constellation Energy. Equipamento de geração (gás, eólica, nuclear) e de rede torna-se crítico face a oferta insuficiente e infraestrutura envelhecida. Segundo a IEA, menos de 30% do uso global de energia está electrificado. A Constellation fechou acordo nuclear de 1GW por 20 anos com a Meta.
AES foi penalizada por mudanças prospectivas em investment tax credits para fontes de energia renovável, com policy changes a congelar participantes de mercado. Apesar disto, a base de clientes continua a colocar ordens para sistemas renováveis para alimentar data centres, independentemente da situação fiscal. Post-quarter note — em 9 de Julho, AES era rumored de ter recebido interesse de private equity e fundos de infraestrutura, com a acção a ganhar com possibilidade de takeover. A tese da gestora permanece intacta apesar do overhang regulatório.
O primeiro trimestre de 2025 trouxe uma série de recuos sem precedentes no investimento sustentável, da reestruturação da GFANZ à saída de grandes gestoras de iniciativas net-zero e ao retrocesso em diversidade e inclusão. A Generation reafirma o compromisso, sustentando que as alterações climáticas, a perda de natureza e a desigualdade são questões financeiras e que a transição para uma economia sustentável é inevitável.
A equipa reafirma que o ambiente de longo prazo permanece favorável a oportunidades num leque alargado de soluções sustentáveis — eficiência energética, modernização da rede eléctrica, re-shoring e oportunidades ligadas à IA. A postura anti-clima de Trump cria ventos contrários de sentimento para renováveis, mas a carteira tem exposição zero a esse segmento; a estratégia assenta em tendências estruturais (demografia, inovação tecnológica, consumo crescente) "duráveis e sustentáveis, independentemente de quem está na Casa Branca", com preferência por oligopólios defensivos em resíduos e gases industriais.
Chart Industries reportou encomendas em máximos históricos, aumento substancial de vendas e carteira de encomendas forte, impulsionados pela procura crescente do seu equipamento criogénico usado no sector de energia limpa, conjugada com a mudança de sentimento positivo em torno do LNG por parte da nova administração.
Gigantes tecnológicos como Google, Microsoft e Amazon comprometeram-se com a redução das pegadas de carbono e emissões líquidas nulas, mas a natureza intermitente da eólica e da solar cria desafios para centros de dados que requerem energia 24/7. A equipa acredita que os hyperscalers procurarão energia limpa sempre que possível, mas as evidências sugerem que poderão ter de adiar metas de emissões para satisfazer a procura. Tal terá implicações de investimento para a indústria de energia, sobretudo para empresas expostas ao gás natural, que pode tornar-se o combustível de eleição.
O empréstimo do DOE destrava a expansão maxSAF da Calumet de cerca de 30 para 300 milhões de galões anuais em Great Falls, no nicho mais cobiçado das renováveis. Independentemente de tarifas ou alterações a créditos fiscais, o mercado de renewable diesel está a apertar significativamente, devolvendo as margens a níveis normalizados no muito curto prazo.
O backlash ESG enfraqueceu a voz colectiva dos gestores no clima (saídas do Climate Action 100+) e deverá ser alimentado pela reeleição de Trump, mas a gestora reafirma-se pure-play sustentável: 2024 foi provavelmente o ano mais quente de que há registo e os investimentos climáticos sustentam-se nos seus méritos económicos. SBTi validado em 60% do peso do portefólio (vs 44% benchmark), intensidade carbónica 21 vs 97 tCO2e/$m, ITR de 1,8°C vs 2,4°C. Schneider e Vestas como casos paradigmáticos de avoided emissions.
Será necessária mais energia para alimentar a procura eléctrica crescente da indústria de IA, o que reforça a tendência de energia limpa; o gás será um passo intermédio mais limpo e o gestor vê oportunidades promissoras numa economia em transição.
Exposição a minerais e tecnologias de electrificação: Lithium Americas Argentina (lítio brine, Caucharí-Olaroz), Alphamin (estanho, usado em electrónica de VEs e células fotovoltaicas) e Enovix (baterias de silício de nova geração). O gestor vê o lítio bombed out como gerador de optionality e o estanho como commodity do futuro pela procura estrutural em electrónica e solar.
A área Climate sustenta GE Vernova (maior contribuidor, equipamento de energia eléctrica e rede) e Constellation Energy (terceiro maior holding, energia nuclear). A tese liga-se à procura de potência para data centres de IA. No trimestre, a Constellation foi detractora após reguladores bloquearem o acordo da rival Talen Energy para fornecer energia nuclear a um data centre da Amazon, ilustrando o risco regulatório da temática.
Para além da IA, Sands aponta negócios alavancados às tendências seculares de eletrificação, energia sustentável e infraestrutura. Cita o fabricante chinês de veículos elétricos BYD e o produtor de baterias de lítio CATL como pioneiros em transporte limpo, e a Tetra Tech, Sika e a brasileira WEG em soluções mais verdes para gestão de água, construção e geração de energia. Estes nomes são detidos transversalmente nas estratégias da Sands, não necessariamente no Select Growth.
O crescimento das renováveis, do carregamento de veículos eléctricos e dos data centers gera um aumento em degrau na procura de equipamento de rede e de turbinas a gás. As renováveis, a 20-30% de utilização e longe dos centros de procura, exigem 3-4x mais geração transmitida a maiores distâncias, e o crescimento do pico de procura impõe geração despachável. A Siemens Energy tem carteira de 123 mil milhões de euros, 3,6x receitas.
An attractive valuation and dividend yield, along with our increased confidence that the IRA repeal will not materially impact the business, drove our purchase of U.S. renewables utility Clearway Energy.
"Uma valuation atractiva e dividend yield, em conjunto com a nossa confiança crescente de que o repeal do IRA não impactará materialmente o negócio, motivaram a compra da utility US de renováveis Clearway Energy."
These enabling businesses are how we participate in the AI growth through a value approach — owning the “picks and shovels” essential to build the AI infrastructure.
"Estes negócios enablers são a forma como participamos no crescimento da IA através de uma abordagem value — possuindo as 'picks and shovels' essenciais para construir a infraestrutura da IA."
These are not just ESG stories but instead sit at the heart of converging trends: rising energy costs, data center buildouts, net-zero goals and infrastructure adaptation.
"Estas não são apenas histórias ESG, mas situam-se no coração de tendências convergentes: custos crescentes de energia, buildouts de data centers, objectivos net-zero e adaptação de infraestruturas."
We believe that the market for improvers remains strong and has more positive catalysts than negative ones.
"Acreditamos que o mercado para improvers permanece forte e tem mais catalisadores positivos do que negativos."
the company just closed what was likely the most transformational event in its 100+ year history
"a empresa acabou de fechar aquele que foi provavelmente o evento mais transformacional dos seus mais de 100 anos de história"
When something is unsustainable, it eventually stops.
Quando algo é insustentável, acaba por parar.
fossil fuel price shocks are a wonderful gift to producers in the short term but are terrible for those producers in the long term.
"os choques de preços dos combustíveis fósseis são um presente maravilhoso para os produtores no curto prazo, mas terríveis para esses produtores no longo prazo."
Today’s asset allocation is tomorrow’s production function.
"A alocação de activos de hoje é a função de produção de amanhã."
When the Strait of Hormuz closes and oil prices double, our portfolio companies are not casualties of the disruption. They are the beneficiaries, because they represent the alternative that the world is now scrambling to build faster.
"Quando o estreito de Ormuz fecha e os preços do petróleo duplicam, as empresas da nossa carteira não são vítimas da disrupção. São as beneficiárias, porque representam a alternativa que o mundo se apressa agora a construir mais depressa."
The events of Q1 have done more to vindicate the energy transition investment thesis than any policy announcement or corporate commitment ever could.
"Os acontecimentos do primeiro trimestre fizeram mais para vindicar a tese de investimento na transição energética do que qualquer anúncio político ou compromisso empresarial alguma vez poderia."
Portfolios built around legacy fossil fuel dependency and conventional supply chain assumptions are exposed to both vectors simultaneously. Portfolios built around the Next Economy thesis are exposed to neither.
"As carteiras construídas em torno da dependência de combustíveis fósseis legados e de pressupostos convencionais de cadeia de abastecimento estão expostas a ambos os vectores em simultâneo. As carteiras construídas em torno da tese Next Economy não estão expostas a nenhum."
The team’s focus remains on high quality companies with resilient operational business profiles, demonstrable pricing power and above-average earnings growth, underpinned by the secular drivers of environmental markets.
"O foco da equipa mantém-se em empresas de alta qualidade com perfis operacionais resilientes, poder de fixação de preços demonstrável e crescimento de lucros acima da média, sustentados pelos drivers seculares dos mercados ambientais."
There are already early signs of increased interest in electric vehicles as fuel prices rise.
"Já existem sinais precoces de maior interesse em veículos eléctricos à medida que os preços dos combustíveis sobem."
These companies typically operate within oligopolies benefitting from durable demand and attractive pricing power.
"Estas empresas operam tipicamente dentro de oligopólios que beneficiam de procura durável e de poder de fixação de preços atractivo."
With insatiable demand for AI leading to surging energy consumption, there are numerous compelling solution providers within Environmental Markets.
"Com a procura insaciável por IA a conduzir a um consumo de energia crescente, existem numerosos fornecedores de soluções atractivos dentro dos Mercados Ambientais."
The sustainability tools were a key driver of portfolio performance in the period, with industry tilts from the Sustainability Lens and our focus on companies with attractive Corporate Resilience profiles both benefiting the portfolio.
"As ferramentas de sustentabilidade foram um driver-chave do desempenho da carteira no período, com tilts de indústria da Sustainability Lens e o nosso foco em empresas com perfis atractivos de Corporate Resilience a beneficiarem a carteira."
our aim remains to stay “long capital” through durable compounders, to invest in the enablers of the next economic cycle, and to grow capital sustainably.
"o nosso objectivo continua a ser manter-nos “long capital” através de compounders duráveis, investir nos facilitadores do próximo ciclo económico e fazer crescer o capital de forma sustentável."
When fossil fuel supply routes become fragile, the value of “homegrown” energy rises, and renewables shift from being viewed primarily as a decarbonization tool to being recognized as an energy security asset.
"Quando as rotas de fornecimento de combustíveis fósseis se tornam frágeis, o valor da energia “homegrown” sobe, e as renováveis deixam de ser vistas sobretudo como ferramenta de descarbonização para serem reconhecidas como activo de segurança energética."
this is no longer a company with a science experiment and a story but instead a battery manufacturer.
"esta já não é uma empresa com uma experiência científica e uma história, mas sim uma fabricante de baterias."