O Blue Tower Global Value, gerido por Andrew Oskoui, registou +6,02%
líquido no Q3 2025 e +35,31% nos primeiros nove meses do ano, ficando
ligeiramente atrás do ACWI e interrompendo quatro trimestres consecutivos
de superação. Georgia Capital (CGEO) voltou a ser o maior contribuidor e
passou a maior posição da estratégia. O grosso da carta é macro: Oskoui
descreve a erosão do dólar como activo de reserva, com sanções, tarifas e
défices a empurrarem bancos centrais para o ouro, e argumenta que a dívida
ocidental — 119% do PIB nos EUA — já trava o crescimento. Conclui com o
prémio de avaliação americano: MSCI USA a 23,25x lucros futuros contra
14,95x no resto do mundo.
Stance macro
USDUSD bearish
Oskoui articula uma visão explicitamente negativa sobre o dólar:
sanções, tarifas e défices federais erodiram o apelo do USD como activo
de reserva, com o peso do dólar nas reservas globais de volta aos níveis
de meados dos anos 1990 e o ouro a ganhar terreno. Descreve mecanismos
concretos de desdolarização — liquidação bilateral em moedas locais
entre Rússia, China, Índia e Brasil, com o ouro como instrumento neutro
de liquidação, incluindo transferências digitais de ouro tokenizado.
Sobre o ciclo não toma posição direccional quanto à Fed ou à fase do
ciclo económico: nota apenas que o défice funciona como estímulo de
curto prazo, reduzindo o risco de recessão, mas eleva as taxas reais e
comprime o crescimento futuro.
Secção mais longa da carta. Oskoui quantifica a dívida americana em 38
biliões de dólares com défice projectado de 1,78 biliões para 2025, e
contrapõe o limiar empírico de 60-100% do PIB (média de 75% para
economias desenvolvidas) aos 119% dos EUA, 101% do Reino Unido, 113% de
França, 135% de Itália e 237% do Japão. O mecanismo articulado é o
crowding out: emissão de Treasuries eleva as taxas de equilíbrio,
encarece o financiamento e desvia recursos reais do sector privado.
dívida americana em 38 biliões com défice projectado de 1,78 biliões em 2025
limiar empírico de 75% do PIB excedido por quase todo o bloco ocidental
crowding out — Treasuries a elevar taxas reais e a desviar capital do privado
ausência de vontade política para subir impostos ou cortar despesa
Oskoui argumenta que a superação americana desde 2009 resultou
sobretudo de expansão de múltiplos e não de crescimento superior de
lucros, citando estudo da AQR. O prémio persiste apesar de as acções
internacionais já superarem o mercado americano em cerca de 11% em 2025:
MSCI USA a 23,25x lucros futuros contra 14,95x do ACWI ex-EUA, 14,42x da
Europa e 15,74x da Ásia-Pacífico. A objecção de composição sectorial é
refutada com dados por sector.
MSCI USA 23,25x vs ACWI ex-EUA 14,95x em lucros futuros (30 de Setembro de 2025)
prémio mantém-se mesmo controlando por sector (tecnologia 30,55x vs 26,95x na Europa)
acções internacionais já superaram os EUA em cerca de 11% em 2025
consultor financeiro médio ainda aloca 77,5% da carteira accionista aos EUA
Tese central da secção de desdolarização. Oskoui descreve um sistema de
comércio menos dependente do dólar em que os desequilíbrios bilaterais
são liquidados em ouro — potencialmente por transferência digital de
reservas tokenizadas — em vez de acumulação de moeda estrangeira. Cita o
J.P. Morgan: ouro em 9% das reservas dos mercados emergentes, mais do
dobro dos 4% de há uma década, e 20% nos mercados desenvolvidos, com o
metal a subir 55% em 2025.
liquidação bilateral em moedas locais entre Rússia, China, Índia e Brasil
ouro em 9% das reservas dos emergentes vs 4% há uma década (J.P. Morgan)
preço do ouro +55% em 2025
transferências digitais de ouro tokenizado em plataformas de compensação
Única posição individual articulada na carta. Apesar da valorização
acumulada no ano, Oskoui afirma que as acções da Georgia Capital
continuam a transaccionar com desconto significativo face ao cálculo de
NAV da empresa. A valorização levou a posição a tornar-se a maior da
estratégia sem que o gestor sinalize realização de mais-valias.
desconto face ao NAV mantido apesar da valorização de 2025
Georgia Capital passou a maior posição da estratégia por apreciação
Oskoui antecipa volatilidade acrescida nos mercados globais a partir das
mudanças políticas, económicas e tecnológicas em curso, e enquadra-a
como favorável a gestores activos por gerar deslocações accionáveis.
Assume explicitamente o custo simétrico: quedas ou períodos de
rendibilidade inferior aos índices em janelas curtas, com o horizonte de
avaliação declarado em sete anos móveis.
mudanças políticas, económicas e tecnológicas a elevar a volatilidade global
aceitação explícita de períodos de rendibilidade inferior ao mercado
horizonte de longo prazo definido como sete anos móveis
Referência breve e não direccional. Oskoui identifica os investimentos
em IA como tendo grande impacto nas despesas de capital e nas avaliações
accionistas, tratando-os como fonte de volatilidade e não como tese de
investimento própria no trimestre.
IA como motor de despesa de capital e de avaliações accionistas
enquadrada como fonte de volatilidade, sem posicionamento direccional
Conglomerado cotado em Londres com participações na República da
Geórgia. Oskoui mantém a posição após forte valorização em 2025,
argumentando que as acções continuam a transaccionar com desconto
significativo face ao cálculo de NAV da empresa. Com a subida do preço,
Georgia Capital passou a ser a maior posição da estratégia Global Value.
A carta não detalha múltiplos, composição do portfólio subjacente nem
NAV por acção — a tese é apresentada como continuidade, sem revisão de
convicção.
"In spite of the gain in the company’s share price so far this year, the shares still trade at a significant discount to the company’s NAV calculation"
"Apesar do ganho no preço da acção da empresa até agora este ano, as acções continuam a transaccionar com desconto significativo face ao cálculo de NAV da empresa"
Citações
In spite of the gain in the company’s share price so far this year, the shares still trade at a significant discount to the company’s NAV calculation
"Apesar do ganho no preço da acção da empresa até agora este ano, as acções continuam a transaccionar com desconto significativo face ao cálculo de NAV da empresa"
Sanctions, tariffs, and a large federal deficit have weakened the appeal for the USD as a global reserve asset
"Sanções, tarifas e um grande défice federal enfraqueceram o apelo do dólar como activo de reserva global"
The current amount of US deficit spending is raising real interest rates, diverting capital from private investments, and reducing future growth potential
"O nível corrente de despesa deficitária americana está a elevar as taxas de juro reais, a desviar capital de investimentos privados e a reduzir o potencial de crescimento futuro"
Instead of holding large amounts of foreign fiat currency, countries can use gold as their reserve asset
"Em vez de deterem grandes montantes de moeda fiduciária estrangeira, os países podem usar o ouro como activo de reserva"
the US market remains very expensive relative to the rest of the world, nearing the peaks seen during the 1990s dot com bubble
"o mercado americano mantém-se muito caro face ao resto do mundo, perto dos picos observados durante a bolha dot com dos anos 1990"
the over-valuation of the US market is observed even when one controls for industry sectors
"a sobreavaliação do mercado americano observa-se mesmo quando se controla por sectores de actividade"
the average financial advisor still allocates 77.5% of their equity portfolio to the US
"o consultor financeiro médio ainda aloca 77,5% da sua carteira accionista aos EUA"
AI investments, in particular, are having a large impact in capital expenditures and stock valuations
"Os investimentos em IA, em particular, estão a ter um grande impacto nas despesas de capital e nas avaliações accionistas"
the changes are likely to create dislocations and opportunities that we can act upon
"as mudanças são susceptíveis de criar deslocações e oportunidades sobre as quais podemos agir"
Performance
Retornos
Q3 2025 (líquido de fees)
+6,02%
YTD
+35,31%
Base
net
Benchmark
ACWI
Contribuidores
Top contributors:CGEO
Attribution
O maior contribuidor do trimestre foi novamente Georgia Capital
(London:CGEO), cuja valorização no ano levou a posição a tornar-se a
maior da estratégia. A carta não quantifica contribuição por posição,
não identifica detractores e não apresenta tabela de atribuição. O
trimestre encerrou uma sequência de quatro trimestres consecutivos de
superação face ao ACWI.