Gator Capital Management — Financial Partners Funds
Q3 2025 ·
2400 palavras
· 4 Nov 2025
· Full letter
Resumo editorial
O Gator Financial Partners subiu 11,30% no terceiro trimestre de 2025 e
26,70% no acumulado anual, contra 8,12% e 14,83% do S&P 500 e 3,39% e
12,15% do S&P 1500 Financials. Derek Pilecki dedica o trimestre à tese
sobre a First Financial Bancorp, banco comercial de Cincinnati a
transaccionar a 8x resultados de 2026 apesar de um ROA de 1,40% e um
ROTCE acima de 20%. Articula os ventos favoráveis ao sector — curva
mais inclinada, reprecificação de empréstimos e ambiente regulatório
mais benigno — mas adopta um tom mais cauteloso sobre a qualidade de
crédito bancária após as fraudes na First Brands e na Tricolor,
reduzindo a exposição líquida ao sector bancário.
Stance macro
RiskNeutralFedDovishCicloLate cycle
Pilecki enquadra os cortes de taxas da Reserva Federal e a expectativa
de uma curva de rendimentos mais inclinada como suporte às margens dos
bancos, reforçados pela reprecificação para cima de empréstimos a taxa
fixa originados antes de 2023. Adopta porém um tom mais cauteloso nas
últimas semanas: as fraudes na First Brands e na Tricolor e métricas
de crédito ligeiramente dececionantes levaram-no a vender bancos com
problemas de crédito emergentes e a reduzir a exposição líquida ao
sector. Continua a esperar que qualquer abrandamento económico seja
pouco profundo, dada a solidez de capital e liquidez do sistema
bancário. Exposição líquida de 58,31%.
Pilecki mantém a sobreponderação a bancos regionais de pequena e média
capitalização iniciada após as falências do Silicon Valley Bank e do
First Republic. A tese: deter bancos com métricas de retorno acima da
média, culturas de crédito sólidas e gestão focada no crescimento do
tangible book value por acção. Estes bancos transaccionam a cerca de
8x os resultados estimados do próximo ano, contra um intervalo normal
de 10x a 14x. As posições em Financials de pequena e média dimensão
voltaram a superar os maiores bancos e seguradoras no trimestre, e a
First Financial Bancorp é o caso de estudo da carta.
Bancos regionais a 8x resultados do próximo ano contra intervalo normal de 10x-14x
Small e mid-cap Financials a superar os maiores bancos e seguradoras
Pilecki articula que, à medida que a Reserva Federal corta taxas, a
curva de rendimentos deverá inclinar-se, proporcionando um vento
favorável aos resultados dos bancos após o lastro da curva invertida.
Em paralelo, os empréstimos a taxa fixa mais antigos vão maturando e
sendo reprecificados para taxas correntes 2% a 3% acima das antigas,
um suporte adicional às margens. A curva invertida foi o lastro que
comprimiu as valorizações dos bancos regionais.
Reprecificação de empréstimos a taxa fixa pré-2023 para taxas 2%-3% mais altas
Steepening da curva como suporte aos resultados dos bancos regionais
Pilecki nota que o ambiente regulatório para os bancos melhorou de
forma notória. As fusões bancárias estão a ser aprovadas em prazos
muito mais curtos, o que incentiva mais operações de M&A e deverá
aumentar o interesse dos investidores no sector. Os reguladores
emitem menos pedidos e ordens, reduzindo marginalmente os custos
administrativos e libertando a gestão para se focar nas operações em
vez de responder a requerimentos.
Aprovações de fusões bancárias em prazos mais curtos
Menos pedidos dos reguladores libertam a gestão para as operações
Banco comercial de Cincinnati com 18 mil milhões de dólares em activos,
comprado em Setembro de 2025. Pilecki considera-o bem gerido e barato —
a transaccionar ao preço de 2016 apesar de resultados por acção que
deverão duplicar, com o P/E a recuar de 18x para 8x. ROA de 1,40% e
ROTCE acima de 20% sustentam o desconto face a pares de elevado
desempenho. Cultura de crédito sólida e expansão criteriosa via
aquisições reforçam a tese.
We think FFBC is a well-run commercial bank that is trading too cheap.
"Consideramos que a FFBC é um banco comercial bem gerido a transaccionar demasiado barato."
Maior posição longa do Fundo, com 10,16% do NAV no fim de Setembro de
2025, e top contribuidor do trimestre. A carta não desenvolve tese
pormenorizada — a posição é capturada a partir do roster das cinco
maiores posições longas em common equity e da lista de principais
contribuidores do desempenho.
Banco francês listado como a segunda maior posição longa em common
equity (8,52% do NAV) no fim de Setembro de 2025 e top contribuidor do
trimestre. Reflecte a exposição estrutural do Fundo a bancos europeus
mainstream com múltiplos comprimidos face a pares norte-americanos.
Banco francês listado como a terceira maior posição longa em common
equity (7,06% do NAV) no fim de Setembro de 2025 e top contribuidor do
trimestre. Complementa a tese de exposição a bancos europeus mainstream
com valorizações descontadas face a pares norte-americanos.
Banco norte-americano listado como a quarta maior posição longa em
common equity (6,91% do NAV) no fim de Setembro de 2025. Foi detractor
do trimestre, mencionado entre as posições longas que penalizaram o
desempenho do Fundo.
Banco digital norte-americano listado como a quinta maior posição
longa em common equity (4,85% do NAV) no fim de Setembro de 2025. A
carta não articula tese — a posição é capturada a partir do roster das
cinco maiores posições longas.
Corretora norte-americana identificada entre os principais
contribuidores do desempenho do terceiro trimestre de 2025. A carta
não desenvolve tese pormenorizada para a posição neste trimestre.
Gestora de activos alternativos norte-americana identificada entre os
principais contribuidores do desempenho do terceiro trimestre de 2025.
A carta não desenvolve tese pormenorizada para a posição.
Citações
The Fund’s holdings in small and mid-cap Financials outperformed the largest bank and insurance companies again this quarter.
"As participações do Fundo em Financials de pequena e média capitalização superaram os maiores bancos e seguradoras novamente neste trimestre."
As the Federal Reserve cuts rates, the yield curve is expected to steepen which will provide a nice tailwind for bank earnings.
"À medida que a Reserva Federal corta taxas, espera-se que a curva de rendimentos se incline, o que proporcionará um bom vento favorável aos resultados dos bancos."
We have become more bearish in the last couple of weeks.
"Tornámo-nos mais pessimistas nas últimas semanas."
FFBC shares are trading at the same stock price as 2016, but the bank is going to earn twice as much per share as it did then.
"As acções da FFBC estão a transaccionar ao mesmo preço de 2016, mas o banco vai gerar o dobro dos resultados por acção face a então."
We think FFBC is a well-run commercial bank that is trading too cheap.
"Consideramos que a FFBC é um banco comercial bem gerido a transaccionar demasiado barato."
As these older fixed-rate loans mature, banks are able to reprice them to current loan rates, which are 2% to 3% higher than the old rates.
"À medida que estes empréstimos a taxa fixa mais antigos maturam, os bancos conseguem reprecificá-los para as taxas correntes, que estão 2% a 3% acima das taxas antigas."
We are seeing bank mergers approved on much shorter timeframes.
"Estamos a ver fusões bancárias aprovadas em prazos muito mais curtos."
The Fund’s gross exposure is 199.71%, and its net exposure is 58.31%.
"A exposição bruta do Fundo é de 199,71% e a exposição líquida é de 58,31%."
Performance
Retornos
3T 2025 (Gator Financial Partners, LLC, líquido de fees)
+11,30%
YTD
+26,70%
Desde início
+3097,51%
Base
net
CAGR desde inception
+22,25%
Benchmark
S&P 500 Total Return Index
Período
+8,12%
YTD
+14,83%
Benchmarks alternativos
S&P 1500 Financials Index · +3,39% (YTD +12,15%) — benchmark sectorial relevante para a estratégia Financials long/short
Contribuidores
Top contributors:ANYW, HOOD, GLE.PA, BNPQY, CG
Top detractors:SLM, FCNCA, SOHO, BETR, C
Attribution
As posições compradas em Anywhere Real Estate, Robinhood Markets,
Societe Generale, BNP Paribas e Carlyle Group foram os principais
contribuidores do desempenho do trimestre. Os maiores detractores
foram posições compradas em SLM Corp, First Citizens e nas acções
preferenciais da Sotherly Hotels, e posições curtas na Better Home &
Finance e na Citigroup.
Portfólio
Gross long
129,0%
Gross short
70,7%
Net exposure
58,3%
Sector tilts
Financeiras · overweight (significant) — Mandato sectorial — Financials sector long/short com exposição estruturalmente concentrada em GICS 40 e 60, sobreponderada em bancos regionais de pequena e média capitalização
Imobiliário · overweight (modest) — Exposição via Anywhere Real Estate e acções preferenciais da Sotherly Hotels