Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund
Q3 2025 ·
1010 palavras
· Commentary
Resumo editorial
O Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund rendeu 9,19% na
Classe I no terceiro trimestre de 2025, abaixo do índice MSCI All Country
World Information Technology (+12,76%) mas acima do S&P 500 (+8,12%). Os
gestores Denny Fish e Jonathan Cofsky descrevem um trimestre liderado pelo
complexo de semicondutores e pelo hardware, com a inteligência artificial a
permear todos os segmentos. A carteira beneficiou de Alphabet, Taiwan
Semiconductor e Lam Research, mas foi penalizada por Amazon, MercadoLibre e
Constellation Software. Nas perspectivas, os gestores rejeitam o paralelo
com a bolha dot-com de 1999, defendendo que a procura por capacidade de IA
permanece robusta, as avaliações assentam em lucros futuros razoáveis e não
existe excesso de capacidade instalada.
Stance macro
RiskRisk-on
Os gestores articulam uma postura construtiva e pró-risco sobre a
tecnologia e a inteligência artificial. Rejeitam explicitamente o
paralelo com a bolha dot-com de 1999, argumentando que a procura por
capacidade de IA permanece robusta, que as avaliações assentam em lucros
futuros razoáveis e que não existe excesso de capacidade — para cada GPU
produzido haveria dez clientes em fila. Consideram que o nível actual de
investimento parece necessário face à corrida pela inteligência artificial
geral. Não articulam visão direccional explícita sobre Fed, ciclo
económico ou dólar.
A escala dos vários investimentos relacionados com IA anunciados foi um
dos temas dominantes do trimestre e alimentou conversas sobre uma bolha.
Os gestores rejeitam o paralelo com os últimos dias da bolha dot-com:
sublinham que, ao contrário dos anos 90, não há excesso de capacidade —
para cada GPU produzido haveria dez clientes em fila, incluindo
compradores soberanos autorizados. Argumentam que as avaliações actuais
assentam em lucros futuros razoáveis e que o nível de investimento parece
necessário, dado que as empresas encaram a corrida pela inteligência
artificial geral como existencial.
Ausência de excesso de capacidade — dez clientes por cada GPU
Avaliações ancoradas em lucros futuros razoáveis
Corrida pela inteligência artificial geral encarada como existencial
O complexo de semicondutores e os fabricantes de hardware lideraram os
ganhos do sector tecnológico no trimestre, com a procura por capacidade
de IA a empurrar o complexo em alta. Os gestores destacam a Taiwan
Semiconductor como ponto de passagem obrigatório de toda a cadeia de
fornecimento de GPU e a Lam Research como exemplo de um nome de memória
inicialmente subvalorizado: com a fase de inferência da IA a revelar-se
mais intensiva em computação do que o previsto, a procura por chips de
memória NAND aumentou, transformando a IA num vento favorável para esta
parte do complexo.
Taiwan Semiconductor como chokepoint da cadeia de GPU
Inferência de IA mais intensiva em computação do que o previsto
As questões sobre como a IA pode afectar o software foram um vento
contrário para alguns nomes durante o trimestre. Os gestores enquadram a
questão como ainda em aberto: quais os segmentos de software que serão
valorizados pela IA e quais poderão ser desintermediados. A Constellation
Software ilustrou o tema, com uma investor call dedicada ao impacto da IA
sobre os verticais de software da empresa. Os gestores não assumem uma
posição direccional firme, recordando que a Constellation construiu
reputação a reforçar pequenas empresas de software através de eficiências.
Questão em aberto: software valorizado vs desintermediado pela IA
Investor call da Constellation sobre IA nos verticais de software
Os gestores argumentam que o mercado entrou na segunda fase do ciclo de
investimento em IA: os avanços nos modelos e as estratégias de negócio
actualizadas permitem aos investidores avaliar melhor as perspectivas de
cada segmento. Aos enablers juntam-se agora os enhancers e os end users,
e em cada segmento haverá vencedores e perdedores. A Alphabet ilustra a
dinâmica, tendo sido reclassificada de potencial perdedor para vencedor
da IA à medida que a ferramenta Gemini ganhou tracção. Os gestores
sublinham que separar vencedores de perdedores exigirá conhecimento
sectorial considerável.
Enablers juntam-se a enhancers e end users
Alphabet reclassificada de perdedor para vencedor da IA via Gemini
Hyperscaler e plataforma de comércio electrónico fora do benchmark que
penalizou o desempenho relativo. O retorno praticamente nulo da acção
foi impulsionado por rumores de que a oferta de IA da Amazon poderá não
ser tão estruturalmente vantajosa como o seu negócio de cloud legado. Os
gestores acreditam que qualquer fraqueza nas reservas reflecte um
problema de capacidade e não de procura — padrão já observado noutros
hyperscalers — mantendo o comércio electrónico, a publicidade e a
rentabilidade sólidos.
Plataforma de comércio electrónico de mercados emergentes e detractor
relativo fora do benchmark, cuja trajectória não foi ditada pelo tema da
IA. O peso recaiu sobre as eleições na Argentina, desfavoráveis à agenda
reformista do Presidente Javier Milei, e sobre a potencial entrada de
concorrentes multinacionais no seu mercado doméstico. Os gestores
reconhecem o risco mas mantêm a posição, vendo a empresa como líder
global de um ecossistema integrado de comércio electrónico com logística
e serviços financeiros de classe mundial.
Detractor relativo afectado por uma combinação de desenvolvimentos: a
saída do fundador e CEO por motivos de saúde e uma investor call que
abordou o impacto da IA sobre os verticais de software que compõem a
carteira da empresa. Os gestores mantêm a posição, sublinhando a
reputação da Constellation em adquirir pequenas empresas de software e
reforçar a sua posição através de ganhos de eficiência.
Principal contribuidor do trimestre, gerou retornos fortes à medida que
o mercado o reclassificou de potencial perdedor para potencial vencedor
da IA. O sentimento melhorou com a ascensão da ferramenta Gemini no
ranking de plataformas de IA descarregadas. A empresa beneficiou ainda
de uma resolução favorável do processo do governo dos EUA, podendo
continuar a licitar a colocação da sua plataforma de pesquisa em
dispositivos, mas sem procurar exclusividade.
Contribuidor significativo do trimestre. Os gestores destacam que,
enquanto os hyperscalers dominam as manchetes na corrida por capacidade
de computação, todos os caminhos da cadeia de fornecimento de GPU passam
pela Taiwan Semiconductor. A empresa mantém-se como o principal
fabricante dos chips avançados desenhados pela sua base de clientes,
ancorando a leitura construtiva do ciclo de semicondutores articulada
pelos gestores.
Fabricante de equipamento de semicondutores que contribuiu para o
desempenho. A ênfase da empresa em chips de memória levou muitos a
presumir menor exposição à revolução da IA, mas, com a fase de inferência
a revelar-se mais intensiva em computação do que o previsto, a procura
por chips de memória NAND aumentou. A IA torna-se assim um provável vento
favorável para esta parte anteriormente subvalorizada do complexo de
semicondutores.
Citações
As hyperscalers dominate headlines in their race to procure computing capacity, it’s easy to overlook how all roads in the graphics processing unit (GPU) supply chain go through Taiwan Semiconductor.
"À medida que os hyperscalers dominam as manchetes na sua corrida por
capacidade de computação, é fácil ignorar como todos os caminhos da
cadeia de fornecimento de unidades de processamento gráfico (GPU) passam
pela Taiwan Semiconductor."
AI naysayers would make one think it’s 1999, and we are reliving the latter days of the dot.com bubble. We believe nothing is further from the truth.
"Os cépticos da IA fariam pensar que estamos em 1999, a reviver os
últimos dias da bolha dot-com. Acreditamos que nada está mais longe da
verdade."
For every GPU rolling off production lines, there are 10 customers waiting in the queue.
"Por cada GPU que sai das linhas de produção, há 10 clientes à espera na
fila."
These companies view the race toward artificial general intelligence as existential, with only the first few across the finish line positioned for success.
"Estas empresas encaram a corrida pela inteligência artificial geral como
existencial, com apenas os primeiros a cruzar a meta posicionados para o
sucesso."
With AI's inference stage becoming more compute-intensive than anticipated, demand for NAND memory chips has increased, resulting in AI becoming a likely tailwind for this previously underappreciated part of the semiconductor complex.
"Com a fase de inferência da IA a tornar-se mais intensiva em computação
do que o previsto, a procura por chips de memória NAND aumentou, fazendo
da IA um provável vento favorável para esta parte anteriormente
subvalorizada do complexo de semicondutores."
The second factor was an investor call addressing questions about how AI may impact the software verticals that comprise the company’s portfolio.
"O segundo factor foi uma investor call que abordou questões sobre como a
IA pode afectar os verticais de software que compõem a carteira da
empresa."
the market has entered the second stage of the AI investment cycle as advancements in models and updated business strategies have enabled investors to better assess individual segments’ prospects in the age of AI.
"o mercado entrou na segunda fase do ciclo de investimento em IA, à
medida que os avanços nos modelos e as estratégias de negócio
actualizadas permitiram aos investidores avaliar melhor as perspectivas
de cada segmento na era da IA."
Performance
Retornos
Classe I, 3T 2025
+9,19%
YTD
+23,93%
Base
net
CAGR desde inception
+12,00%
Benchmark
MSCI All Country World Information Technology Index
Período
+12,76%
YTD
+22,83%
Benchmarks alternativos
S&P 500 Index · +8,12% (YTD +14,83%) — índice broad-market de referência
Contribuidores
Top contributors:GOOGL, TSM, MSFT, APP, LRCX
Top detractors:AAPL, CSU, MELI, AMZN, INTU
Attribution
Entre os contribuidores relativos, Alphabet liderou (+0,62) ao ser
reclassificada de potencial perdedor para vencedor da IA, seguida de
Taiwan Semiconductor (+0,31), Microsoft (+0,30), AppLovin (+0,29) e Lam
Research (+0,21). Do lado dos detractores, Apple foi o mais penalizador
(-1,06), seguida de Constellation Software (-0,77), MercadoLibre (-0,62),
Amazon (-0,52) e Intuit (-0,39). A leitura dos gestores foca o complexo
de semicondutores e o hardware como motores do trimestre, com o software
a sofrer dúvidas sobre o impacto da IA e nomes de comércio electrónico
fora do benchmark — Amazon e MercadoLibre — a pesar no desempenho relativo.