Sector: Tecnologia · 55 fundos · 101 cartas
Líder global em fundição de semicondutores, recomprada com escala, liderança tecnológica e execução inigualáveis. Embora a procura de smartphones e PCs estabilize, a gestora acredita que a rápida adopção de IA impulsionará a próxima fase de crescimento. A recente queda no sector de fundição foi vista como ponto de entrada atractivo, dada a qualidade e durabilidade do modelo de negócio.
We viewed the recent downturn in the foundry sector as an attractive entry point given the quality and durability of TSMC’s business model.
"Vimos a recente queda no sector de fundição como um ponto de entrada atractivo, dada a qualidade e a durabilidade do modelo de negócio da TSMC."
Fabricante de semicondutores em Taiwan. Uma das dez maiores posições e contribuidor no acumulado do ano (+0,49% de efeito), beneficiando da procura por computação de alto desempenho para IA. Elo central da cadeia de fornecimento de IA detida pelo fundo.
Foundry líder e elo essencial da cadeia de semicondutores de IA. Subiu +38% no T2 dentro do cabaz de memórias e semicondutores onde a equipa realizou lucros após movimentos históricos das cotações.
Fundição líder mundial em nós avançados, de novo entre os cinco maiores contribuidores. Com a NVIDIA, é a via deliberada de Vision para exposição a semicondutores de IA — donos de posições estruturais raras (monopólios/duopólios), não apostas em estrangulamentos temporários da cadeia como memória ou óptica.
Melhor acção do fundo a um, três e cinco anos e maior contribuinte do trimestre. Receita cresceu mais de 40% em dólares sobre 40% no ano anterior, com fábricas de ponta e capacidade de packaging esgotadas e margens em máximos históricos. Sinais de procura de Nvidia, Broadcom e Micron apontam para crescimento ligado à IA acima de 50% ao ano até 2029, com visibilidade que passou de trimestres para anos.
More recent demand signals from customers - including Nvidia, Broadcom, and even Micron - indicate AI-related growth of over 50% per annum through 2029.
"Sinais de procura mais recentes de clientes — incluindo Nvidia, Broadcom e até Micron — indicam crescimento ligado à IA acima de 50% ao ano até 2029."
Empresa de semicondutores sediada em Taiwan, da qual a equipa saiu por valoração no trimestre. Sem articulação adicional de tese na carta para além do rationale de avaliação.
Foundry-líder mundial de semicondutores. Identificada pela gestora como contributor positivo do trimestre devido a despesa de capital relacionada com IA. Faz parte do reposicionamento da exposição em tecnologia para áreas de procura durável: equipamento de semicondutores, conectividade e procura ligada a alimentação para o buildout de capacidades de IA. Mantida em conjunto com Lam, Broadcom e Advanced Micro Devices.
Foundry de semicondutores líder taiwanesa com peso de 3,7% NAV. Anchor da exposição emergente do fundo (Taiwan 3,8% vs 2,6% ACWI). Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
Domina o mercado de foundry de semicondutores leading-edge com ~90% de share em sub-7nm. Virtuous cycle: scale e profitabilidade financiam R&D e capex, alargando moat tecnológico e pricing power. Picks-and-shovels da era IA — insulada da competição entre designers de AI chips. Quase todos os AI accelerators avançados são fabricados nos nodes 3nm e 5nm. Acções +11,5%; receita +20,5% (25,5% USD) acima de expectativas. Gestora projecta 20% crescimento de resultados plurianual.
Iniciação financiada via trim em Broadcom. TSMC prospera independentemente de quem ganha a corrida dos semicondutores — fabricante de chips para todas as principais empresas do sector. Posicionamento como play foundry neutro contrasta com Broadcom, cuja relevância futura pode tornar-se questionável.
TSMC prospers regardless of who wins the semiconductor race (TSMC manufacturers chips for all the major semiconductor companies)
"A TSMC prospera independentemente de quem ganha a corrida dos semicondutores (a TSMC fabrica chips para todas as principais empresas de semicondutores)."
Foundry global líder, figurou entre os leading contributors individuais ao desempenho relativo do Strategy. Reforça a leitura bullish do ciclo de semicondutores articulada pelas gestoras.
Maior foundry de semicondutores do mundo e âncora do grupo de equipamento e fundição no trimestre. Anunciou um orçamento de capex superior a 50 mil milhões de dólares para 2026, um aumento de mais de 25% face ao ano anterior, sinalizando confiança na durabilidade da procura por chips de IA. Posição central (4,01% NAV) que valida o super ciclo de infraestrutura com expansão contínua de capacidade avançada.
Maior fundição de semicondutores do mundo e líder em nós avançados, com quase-monopólio abaixo de 5nm. Detida desde Maio de 2020, período em que os lucros por acção cresceram mais de 30% ao ano e o retorno anualizado atingiu 38%. A acção subiu 66% no exercício. O crescimento recente é alimentado pela procura de chips para computação de alto desempenho e IA. A Cooper prefere a infra-estrutura crítica a tentar prever os vencedores aplicacionais da IA.
TSMC have a near-monopoly in the manufacture of leading-edge chips and so will thrive as long as the semiconductor industry continues to push the performance envelope.
A TSMC detém um quase-monopólio no fabrico de chips de ponta e prosperará enquanto a indústria de semicondutores continuar a empurrar o envelope de desempenho.
Posição central a 2,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
Maior foundry de semicondutores. Beneficiário em EMs do crescente demand para chips de semicondutores e tools de power supply e energy-management para data centers IA. Identificada como leading EM contributor TTM (+0,55% effect).
Maior posição da carteira. Desempenha um papel de liderança ao viabilizar o crescimento e satisfazer a procura por chips avançados e por poder de computação cada vez mais rápido, tanto em mercados finais de consumo como industriais. Entregou resultados muito fortes, apoiada pela procura secular e estrutural ligada à IA.
TSMC delivered very strong results supported by ongoing secular AI demand.
"A TSMC entregou resultados muito fortes, sustentada pela procura secular contínua ligada à IA."
Posição-chave na cadeia de semicondutores onde a complexidade de fabrico está a aumentar e os clientes pedem capacidade. Process knowledge sem rival e equipamento de alta precisão a custo competitivo. Vendas globais do sector a aproximarem-se de USD 1 bilião este ano — vários anos mais cedo do que a gestora projectara em 2024. Sentimento mudou rapidamente em favor do grupo. Ironvine "usou força recente para reduzir o tamanho global do investimento" mantendo material exposure dada conviction estrutural.
We remain optimistic about their long-term prospects and continue to have material exposure to the sector but have used recent strength to pare back the overall size of our investment.
"Mantemo-nos optimistas sobre as suas perspectivas de longo prazo e continuamos a ter exposure material ao sector mas usámos a força recente para reduzir o tamanho global do investimento."
Maior foundry de semicondutores do mundo, com papel pivotal no ciclo de capex de IA. A acção valorizou face a resultados fortes continuados, reflectindo a posição dominante e a exposição aos grandes players de chips de IA — GPUs, ASICs e silício personalizado. A liderança em nós de processo avançados e em tecnologias de encapsulamento de ponta cimentou o seu estatuto de foundry de eleição dos fabricantes de chips de IA.
Top 10 holding em semiconductor. Único contributor positivo significativo do trimestre, embora abaixo do limiar de 0,5%. A carta não articula tese detalhada da posição além da sua função como fonte de exposição ao ciclo de semicondutores e fab leadership global.
Posição reduzida (trimmed) no trimestre. A carta lista a redução juntamente com Intuit e Linde sem articulação detalhada da tese de redução. Mantém exposição core ao foundry leader.
Monopolista efectivo de fabricação AI semiconductor. Macken seguia há anos mas só entrou T1 2026 com tese baseada em power efficiency premium — restrições de geração eléctrica nos EUA elevam o valor de chips eficientes, conferindo extreme pricing power à TSMC continuamente underestimated pelo mercado. Position handicapped por risco geopolítico Taiwan, mitigado pela leitura Macken de que Hormuz precedent reforça deterrence chinesa.
"this gives TSMC extreme pricing power that we believe continues to be underestimated."
"isto confere à TSMC um pricing power extremo que acreditamos continuar a ser subestimado."
Saída completa cedo no trimestre. Posição que tinha servido bem mas onde o forward risk-reward se tornou menos compelling face a alternativas domésticas.
A Taiwan Semiconductor figurou entre os cinco maiores contributores do trimestre, beneficiando da procura forte por computação em infraestrutura de IA. A NZS mantém a posição como holding resilient exposta ao crescimento estrutural da procura por capacidade de fabrico de semicondutores avançados.
Segundo maior contributo, com ganho de 11% apesar da volatilidade ligada ao conflito com o Irão. A dinâmica operacional foi excepcional: receita do primeiro trimestre de cerca de 35,6 mil milhões de dólares, mais 35% em termos homólogos, plano de capex de 56 mil milhões para 2026 e capacidade esgotada até ao fim do ano. O acordo comercial EUA–Taiwan de Janeiro garantiu tratamento tarifário favorável às exportações de semicondutores.
We view TSMC as the global linchpin of advanced semiconductor manufacturing, uniquely positioned to benefit from the secular expansion of AI compute.
Vemos a TSMC como o eixo global do fabrico avançado de semicondutores, posicionada de forma única para beneficiar da expansão secular da computação de IA.
Maior foundry global de semicondutores; reduzida no trimestre como alienação parcial fiscalmente eficiente. Peso não disclosed.
Fundição de semicondutores líder mundial, com escala dominante em nós avançados (3nm/2nm) e exposição a IA capex (NVIDIA, AMD), high-end compute e mobile premium (Apple). Maior contribuidor positivo do trimestre. Tese alinhada com QGARP de Vision: durabilidade de crescimento, margens robustas e fosso tecnológico estrutural.
Foundry global líder em nodos de ponta. Receita cresceu 25% e orientou para aceleração de 30% em 2026, com procura por aceleradores de IA a continuar sem abrandamento. Receita de Março subiu 45% homólogo. Base de clientes inclui cloud service providers em silício custom, alinhando oferta e procura. Capex em linha com receita e subida de preços nos nodos de ponta com utilização elevada.
Revenues grew +25%, and the Company guided to accelerating revenue growth to +30% in 2026 as demand for compute accelerators for AI applications continues to ramp unabated.
"A receita cresceu 25% e a empresa orientou para crescimento acelerado de 30% em 2026 à medida que a procura por aceleradores de computação para aplicações de IA continua a aumentar sem abrandamento."
Nova posição e contribuidor marginal. A principal fundição de circuitos integrados de lógica de ponta e peça central da infra-estrutura de IA. Integra o cabaz de semicondutores comprado em quantidade moderada no trimestre, com humildade quanto ao momento do ciclo.
Líder global em fabrico de semicondutores em leading-edge com 90% de quota nessa categoria e 65% global. Acções +9,0% no T4 e +55,5% no ano, impulsionadas por procura robusta de chips de IA. Estimativas internas de receita 2025 elevadas três vezes — close to mid-20s, around 30%, e agora close to mid-30s YoY. Capacidade de elevar preços em next- generation nodes. Beneficia independentemente da fragmentação entre NVIDIA, AMD, OpenAI, Anthropic ou ASICs.
Foundry mais avançada do mundo, beneficiária central da demanda robusta para AI chips. A gestora articula que liderança tecnológica, pricing power e exposição a secular growth markets — AI e HPC (computação de elevado desempenho), automotive, 5G e IoT — permitirão à empresa sustentar crescimento double-digit sustentado de resultados durante vários anos. Maior peso do fundo (11,7% NAV) e pilar da tese advanced semiconductor/AI em Taiwan.
Líder global em foundry com share dominante em advanced nodes. Fornece accelerators de NVIDIA e Broadcom e muitos dos networking chips para AI data centers. Top contributor que adicionou >100bps absolutos no ano. Mantido em T4. Acções subiram materialmente no ano por demand de chips de IA.
Líder global em leading-edge semiconductor manufacturing — “ultimate picks-and-shovels supplier to AI”. 90% market share em leading-edge (65% overall). 2025 revenue growth — orientação elevada três vezes para “close to mid-30s%” em USD a meio do ano. Pricing power demonstrado em next-generation nodes. Beneficia independente de market share split entre NVIDIA, AMD, OpenAI ou Anthropic; e independente de ASIC penetration. Maior compra do trimestre. Contribuição anual >100bps.
Líder global em leading-edge semiconductor manufacturing — “ultimate picks-and-shovels supplier to AI”. 90% market share em leading-edge (65% overall). 2025 revenue growth — orientação elevada três vezes para “close to mid-30s%” em USD a meio do ano. Pricing power demonstrado em next-generation nodes. Beneficia independente de market share split entre NVIDIA, AMD, OpenAI ou Anthropic; e independente de ASIC penetration. Maior compra do trimestre. Contribuição anual >100bps.
Domina foundry advanced — >90% share em sub-7nm nodes que alimentam servidores AI, flagship smartphones e veículos autónomos. Virtuous cycle: massive scale gera capital para R&D e capex industry-leading, que alargam o moat. "Picks-and-shovels" da era AI — todos os AI accelerators em 3nm/5nm TSMC. Arizona como cornerstone de diversification; early yields comparáveis a Taiwan. Projecção: 15-20% EPS growth nos próximos 5 anos.
Foundry de semicondutores líder mundial a receber validação avassaladora de demand insaciável por chips de IA dos key customers incluindo NVIDIA e Apple. Reportou resultados bullish no trimestre e aumentou expectativas forward de crescimento à medida que o consumo exponencial de AI tokens requer expansão contínua de capacidade. No final do trimestre anunciou início de produção da tecnologia de nova geração de dois nanómetros. Acções subiram mais de 50% em 2025.
Maior fundição de semicondutores do mundo e líder em nós avançados (acima de 90% de quota em <5nm). A Cooper detém a posição desde Maio de 2020, período em que o EPS cresceu cerca de 30% anualizado e a acção entregou retornos superiores a 36% anualizados. As gestoras optam pela exposição à infraestrutura crítica em vez de tentarem predizer os vencedores aplicacionais da IA, esperando crescimento de resultados no low-20% p.a. ainda não reflectido na cotação.
We expect TSMC’s earnings growth to remain in the low-20% p.a. range; an outcome which is not captured in the current share price.
Esperamos que o crescimento dos resultados da TSMC se mantenha na faixa low-20% anualizada; um cenário que não está capturado na cotação actual.
Posição iniciada em T4 (sem articulação detalhada na carta). Encaixa na tese de capex AI e ciclo de semicondutores — TSMC é o foundry de referência para os AI chips das principais designers.
Fabricante dominante de chips a contrato. A gestora distingue chip design (crescentemente competitivo, com cloud companies a desenharem chips próprios) de chip manufacturing — onde a TSMC "seems well positioned". Top emitter número 4 do portefólio (24.637 mil tonnes Scopes 1-3, 9% emissões), com status "Not Participating" no SBTi e trajectória YoY em alta — área de engagement para Generation IM.
By contrast, companies that manufacture chips – especially TSMC – seem well positioned.
"Em contraste, as empresas que fabricam chips — especialmente a TSMC — parecem bem posicionadas."
Newer holding, up 40% em seis meses de ownership. Foi mencionada como outro good performer fora do top 5. Parte da exposição foreign (~12% total: Constellation Canada, Ashtead UK, TSM Taiwan). Adicionada à carteira ao longo de 2025 para exposição a AI infra via fundição.
Maior foundry de semicondutores. Beneficiário central da tese AI capex via ecossistema internacional: chips fabless designers (NVIDIA) dependem de TSMC para entrega física.
Posição top em IT com 4,5% NAV — maior posição em semiconductors (initiated Jan 2024). Foundry leader mundial, beneficiária estrutural do capex IA. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
TSMC fechou second straight year de 30 por cento+ revenue growth e guida similar para 2026. Growth pace só gerável via expanding manufacturing capacity. Posição-chave na cadeia onde complexity está a aumentar e clientes pedem capacidade. Combinada com historic memory shortages, likely to drive significant demand pelas chip-making machines de ASML e AMAT. Long-term semis consumption a aproximar-se de USD 1 trilião anuais até final década.
Just last week, TSMC capped off a second straight year of 30%+ revenue growth. Remarkably, it expects to grow at a similar rate in 2026.
"Mesmo na semana passada, a TSMC fechou um segundo ano consecutivo com revenue growth de 30 por cento+. Notavelmente, espera crescer a um ritmo similar em 2026."
Como maior foundry de semicondutores do mundo, responsável por mais de metade do fornecimento global de chips, a TSMC desempenha um papel pivotal na expansão da infraestrutura de IA. Resultados Q3 fortes, superando expectativas de receitas e margens com procura forte para produtos avançados, levaram a revisão da orientação anual de receitas de 30% para 35% impulsionada por procura "explosiva" de IA — consumo, empresarial e soberana.
TSMC fechou em recordes históricos em Q4 com procura continuada por semicondutores, incluindo para AI applications — descrita como "insane" pelo CEO C.C. Wei. Cementou posição dominante no leading edge e iniciou mass production de chips 2nm com a nova arquitectura Gate All Around. Mantém posicionamento agnóstico face a shifts potenciais entre AI chip designers, capturando crescimento independentemente de quem ganhe a corrida de modelos.
AI applications, which CEO C.C. Wei described as “insane”
aplicações de IA, que o CEO C.C. Wei descreveu como "insane"
Iniciada no trimestre. Foundry dominante a fabricar chips para os principais fabless designers (NVIDIA, Apple, Broadcom). Liderança estrutural em advanced-node process technology, reforçada por economias de escala, know-how proprietário e décadas de manufacturing expertise — moat formidável. Capital intensity e ciclicidade reforçam vantagens competitivas: TSM consegue investir através do ciclo. Demanda secular por leading-edge sustentada por AI, HPC e IoT. Beneficiário independente de qual arquitectura fabless domine computação de elevado nível.
Iniciada no trimestre. Foundry dominante a fabricar chips para os principais fabless designers (NVIDIA, Apple, Broadcom). Liderança estrutural em advanced-node process technology, reforçada por economias de escala, know-how proprietário e décadas de manufacturing expertise — moat formidável. Capital intensity e ciclicidade reforçam vantagens competitivas: TSM consegue investir através do ciclo. Demanda secular por leading-edge sustentada por AI, HPC e IoT. Beneficiário independente de qual arquitectura fabless domine computação de elevado nível.
TSMC contribuiu 70bps no trimestre, beneficiando da procura de compute. A tese articulada é de neutralidade ao vencedor de IA: TSMC fabrica chips independentemente de o hyperscaler adoptar produto Nvidia ou solução custom como a TPU da Alphabet. Captura assimétrica de upside na corrida de capex de IA.
"TSMC plays a critical role in chip manufacturing regardless of whether a hyperscaler adopts Nvidia product, or whether they employ a custom solution like Alphabet."
"A TSMC desempenha um papel crítico no fabrico de chips, independentemente de o hyperscaler adoptar produto Nvidia ou empregar solução custom como a Alphabet."
Décima maior posição, a 4,2% do NAV; as ADR renderam 56% em 2025, com receitas a crescer 36% e lucros 51% — quase toda a valorização sustentada por crescimento do negócio e não por expansão de múltiplo. O motor foi a procura de chips de IA, que quase duplicou. O Comité considera a valorização razoável, a 24 vezes lucros futuros, mas mantém presente o risco geopolítico associado à concentração de capacidade fabril em Taiwan.
Foundry global líder em leading-edge nodes. CEOs de Broadcom e Nvidia referem-se à empresa como precious source e pride of the world. Continua a executar flawlessly em capacity build-out, manufacturando praticamente todo compute accelerator em uso. HPC mais que duplicou para mais de 65 mil milhões nos últimos seis trimestres e triplicou desde finais de 2021. Pricing power demonstrada deve suportar retornos elevados sobre capital à medida que aceleram capacity buildout.
Taiwan Semiconductor Manufacturing also contributed to performance during the quarter.
"A Taiwan Semiconductor Manufacturing também contribuiu para o desempenho durante o trimestre."
Foundry líder mundial em chips avançados, contribuidor do trimestre. Beneficiária estrutural do capex em IA e da migração para nós tecnológicos de fronteira (3 nm, 2 nm), com clientes-âncora como NVIDIA e Apple. Representa 3,0% da carteira.
Líder global em fabrico de semicondutores em leading-edge com 90% de market share nesta categoria e 65% overall. Acções +23,6% no T3 driven by robust demand for AI chips. Tecnological leadership, pricing power e exposure a secular growth markets (AI, HPC, automotive, 5G, IoT). Capacidade de raise prices em next-generation nodes offsets margin pressures de US fabs. Beneficia regardless do market share split entre NVIDIA, AMD, OpenAI, Anthropic ou ASICs — ultimate picks-and-shovels supplier to AI.
Foundry mais avançada do mundo, beneficiária central da demanda robusta para AI chips. A gestora articula que liderança tecnológica, pricing power e exposição a secular growth markets — AI e HPC (computação de elevado desempenho), automotive, 5G e IoT — permitirão à empresa sustentar crescimento double-digit sustentado de resultados ao longo dos próximos vários anos. Maior peso do fundo (10,3% NAV) e pilar da tese advanced semiconductor/AI em Taiwan.
Ultimate picks-and-shovels supplier do AI buildout. 90% market share em leading-edge semiconductor manufacturing (65% overall). Pricing power em next-gen nodes que offset margem de fabs US. Independente de market share split entre NVIDIA, AMD, OpenAI ou Anthropic, ou ASICs — TSMC fabrica tudo. Reforçada no T3 ($2,3M net amount purchased) apesar da incerteza geopolítica China-US.
World's advanced semiconductor manufacturing champion. Beneficiária central do AI capex cycle — manufactura accelerators para NVIDIA, Broadcom custom silicon e maioria dos hyperscaler chips. Gestores reforçaram durante o quarter como parte de increased portfolio weights em semiconductors.
Semiconductor manufacturer Taiwan. Reportou strong results e projectou full-year revenue growth de 30% (acima do range low-20% anterior). Beneficia de demand robusta por computação de alto desempenho para IA. Competitive landscape favorable com challenges em Intel e Samsung a fortalecerem pricing power.
Terceiro maior contribuidor do trimestre (+0,57% de efeito). Permanece um facilitador-chave da infraestrutura de IA em ecossistemas hyperscale, empresariais e soberanos. Reportou resultados fortes no segundo trimestre, elevando a orientacao de receitas de 2025 em cerca de 5 pontos percentuais para 30% de crescimento, com o segmento de computacao de alto rendimento a representar 60% das vendas. O gestor mantem confianca dada a posicao quase monopolista no fabrico avancado de semicondutores.
Um dos fabricantes de chips dominantes a nível mundial e o principal fornecedor de unidades de processamento gráfico para empresas como a NVIDIA, na linha da frente do buildout de IA. O entusiasmo em torno da cadeia de fornecimento de IA intensificou-se à medida que hyperscalers e empresas tecnológicas anunciaram investimentos substanciais em computação de alto desempenho. A gestora considera a TSMC bem posicionada para capitalizar esta despesa graças à escala incomparável e às vantagens tecnológicas.
We believe TSMC is well positioned to capitalize on this spending due to its unparalleled scale, deep technological advantages, and partnerships with major semiconductor companies and hyperscalers.
"Acreditamos que a TSMC está bem posicionada para capitalizar esta despesa graças à sua escala incomparável, profundas vantagens tecnológicas e parcerias com grandes empresas de semicondutores e hyperscalers."
A TSMC reportou resultados sólidos, sustentados por lucros fortes e momentum continuado em IA. Como a foundry de semicondutores líder mundial, responsável por produzir mais de metade do fornecimento global de chips, desempenha um papel pivotal na expansão da infraestrutura de IA. A liderança incontestada em nós avançados de processo — 3nm e 5nm — e em tecnologias de packaging consolidou-a como foundry de eleição dos fabricantes de chips de IA, com poder de fixação de preço premium.
Contribuidor significativo do trimestre. Os gestores destacam que, enquanto os hyperscalers dominam as manchetes na corrida por capacidade de computação, todos os caminhos da cadeia de fornecimento de GPU passam pela Taiwan Semiconductor. A empresa mantém-se como o principal fabricante dos chips avançados desenhados pela sua base de clientes, ancorando a leitura construtiva do ciclo de semicondutores articulada pelos gestores.
Fundição líder mundial de semicondutores, surge entre os principais contribuidores individuais relativos ao desempenho do fundo no trimestre. Posição mantida, alinhada com a leitura construtiva do ciclo de semicondutores e a entrada da AMD na carteira.
TSMC beneficiou do sentimento positivo transversal ao sector de semicondutores após a OpenAI anunciar parcerias com players industriais como Oracle, Nvidia e Broadcom. Foi adicionalmente ajudada por resultados robustos do segundo trimestre e pela emissão de uma forecast actualizada em alta para o ano completo de 2025. O desempenho foi impulsionado pela procura persistente e forte pela sua capacidade de manufactura leading-edge, que continua a ultrapassar a oferta disponível, cementando a posição dominante da empresa no leading edge.
persistent, strong demand for its leading-edge manufacturing capacity, which continues to outstrip available supply
procura persistente e forte pela sua capacidade de manufactura leading-edge, que continua a ultrapassar a oferta disponível
"Bedrock manufacturer of semiconductors" — picks and shovels da revolução AI. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta Q3 2025.
A Taiwan Semiconductor completou, com a United Rentals, os cinco maiores contributores do trimestre. A NZS mantém a posição como holding exposta à procura estrutural por capacidade de fabrico de semicondutores avançados, num contexto de procura forte associada à infraestrutura de IA.
Maior foundry de semicondutores de ponta do mundo. As acções beneficiaram da procura crescente de chips de IA e da posição dominante da empresa como fabricante contratado em tecnologia de processo de ponta. Top contributor da carteira no trimestre, com +0,37pp de efeito de selecção.
As acções subiram após resultados fortes do terceiro trimestre e orientação positiva. A empresa reportou receita de aproximadamente 32 mil milhões de dólares, impulsionada pela procura robusta de tecnologias de processo avançadas de 3 e 2 nanómetros. As margens brutas foram de 59,5% e as operacionais de 50,6%. O gestor vê a TSM como elemento crítico do ecossistema global de semicondutores, com liderança em fabrico de ponta e alocação de capital disciplinada.
We view TSM as a critical enabler of the global semiconductor ecosystem.
Vemos a TSM como um elemento crítico do ecossistema global de semicondutores.
Posição ligeiramente reduzida no terceiro trimestre de 2025 — o Comité descreve este corte como de menor dimensão do que os efectuados nas restantes posições. A carta não fundamenta a decisão nem actualiza a tese de investimento. A Taiwan Semiconductor permanece entre as dez maiores posições, com 4,9% do activo total.
Maior produtor mundial de chips lógicos de ponta por quota de mercado. As acções subiram após resultados trimestrais fortes, revisão em alta da orientação anual e sinais positivos do buildout global de infraestrutura de IA. A empresa expande capacidade CoWoS para reduzir o desfasamento entre oferta e procura. As gestoras acreditam estar bem posicionada para superar os 16% de crescimento de receita esperados pelo consenso em 2026 e modelam 20% de crescimento anualizado de resultados até 2029.
Fundição de semicondutores líder mundial, com escala dominante em nós avançados (3nm/2nm) e exposição a IA capex e mobile premium. Memorando revisto durante o trimestre. Reforçada pela gestora.
Cerca de 60% da receita provém de chips AI e HPC para Nvidia, Apple, Broadcom, Meta, Amazon e Alphabet. Foundry com a maior capacidade em advanced nodes, vantagem crítica face a data centers crescentemente constrangidos por consumo eléctrico. Execução praticamente impecável permite roadmaps multi-anuais a clientes IT. Stock re-ratou após rally AI e excedeu o limite interno de 10% por posição — equipa cortou duas vezes durante o trimestre.
The stock recently re-rated higher, exceeding our 10% maximum portfolio weight. As a result, we slightly trimmed our positions during the quarter.
"O título re-ratou para cima recentemente, excedendo o nosso limite máximo de 10% por posição. Em consequência, reduzimos ligeiramente as nossas posições durante o trimestre."
Líder global em leading-edge semiconductor manufacturing. Largest add do quarter ($4,8M). Competitive positioning unmatched apesar de near-term uncertainty em tariffs e macro. Beneficiará de long duration of growth via adoption AI: removal AI Diffusion rule, acceleração de reasoning-based inference, expansão de scaling laws. Crucially, TSMC beneficia regardless of ultimate market share split entre GPUs e ASICs — "the ultimate arms dealer to AI".
It’s the ultimate "arms dealer" to AI
"É o \"arms dealer\" definitivo para IA"
Tese baseada em liderança em leading node manufacturing que permite ganho de quota e exposição à procura forte de cómputo de alto desempenho e AI infrastructure. Top contributor do trimestre (+0,77 pp) com return de 37,16%. Trim parcial em Q2 baseado em probabilidade mais apertada de atingir o 5-year base case relativamente a MSFT e ASML; redirecciona capital para tighter relative IRRs dentro da exposição technical infrastructure.
Trimmed para gerir risk em meio a intensified geopolitical tensions entre EUA e China em 2025. Proceeds direccionados para purchase de Broadcom como esforço para diversify AI semiconductor exposure dentro do Strategy.
O pivô insubstituível do stack de compute de IA — todos os chips, próprios ou de terceiros, passam pelas suas fábricas. A estratégia 'Foundry 2.0' e o novo processo N2 aprofundam a liderança em rendimento, packaging (CoWoS) e eficiência energética. A expansão para o Arizona e Kumamoto responde ao risco geopolítico, com clientes a pagar prémio por segurança de fornecimento. Intel e Samsung mantêm roadmaps, mas não o histórico de execução. Todos os caminhos continuam a levar à TSMC.
Fundição líder mundial de semicondutores. Valorizou no trimestre com o renovado optimismo sobre inteligência artificial, depois de um primeiro trimestre mais fraco. Permanece excepcionalmente bem posicionada no fabrico de ponta usado em aplicações de IA e não-IA, de computadores pessoais a smartphones e dispositivos portáteis. Segundo maior contribuidor relativo do trimestre.
Fundição líder mundial de semicondutores, surge entre os principais contribuidores individuais relativos ao desempenho do fundo no trimestre, no sector da tecnologia de informação. Posição mantida pela equipa de gestão.
TSMC é top holding do Fund (3,6% do NAV). Sem articulação detalhada da tese nesta carta — listada no quadro de top 10 holdings. Exposição estrutural ao fabrico de semicondutores avançados que sustenta o ciclo de capex de IA, de forma agnóstica ao vencedor entre GPUs e silício custom dos hyperscalers.
Fundição de semicondutores líder mundial, com escala dominante em nós avançados e exposição a IA capex e mobile premium. Reforçada pela gestora durante o trimestre.
Top contribuinte do segundo trimestre com peso médio de 8,40% e impacto de +2,88 pontos percentuais sobre o composite. Não recebe desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta para além da menção como top contribuinte, em linha com o silêncio sobre tese fundamental da empresa em períodos onde o stock outperforma materialmente. A convicção mantém-se top portfolio weight no large-cap growth focado.
Top performance contributors for the 2irst quarter include Taiwan Semiconductor Manufacturing, Meta Platforms, Microsoft, Booking Holdings and Alphabet.
"Os principais contribuintes para o desempenho do trimestre incluem Taiwan Semiconductor Manufacturing, Meta Platforms, Microsoft, Booking Holdings e Alphabet."
Foundry líder mundial em chips avançados, detrator do trimestre e simultaneamente alvo de reforço — o gestor aproveitou a queda para aumentar a exposição. Beneficiária estrutural do capex em IA e da migração para nós tecnológicos de fronteira. Pondera 4,6% da carteira.
Principal fabricante de semicondutores. O gestor acredita que continuará a beneficiar de uma longa duração de crescimento como facilitador crítico de chips para IA. Reforçada na volatilidade.
Fabricante de semicondutores. As acções recuaram com receios sobre o abrandamento da procura de inteligência artificial no curto prazo, após dois anos de crescimento rápido. Ventos contrários geopolíticos e tarifários também pesaram, mas os gestores consideram-nos temporários e mantêm uma perspectiva construtiva de longo prazo.
Shares of semiconductor manufacturer Taiwan Semiconductor underperformed amid concerns about slowing near-term artificial intelligence demand following two years of rapid growth.
"As acções do fabricante de semicondutores Taiwan Semiconductor recuaram com receios sobre o abrandamento da procura de inteligência artificial no curto prazo, após dois anos de crescimento rápido."
Reportou resultados muito fortes e perspectivas bullish para 2025 no arranque do ano, mas as acções ficaram sob pressão com as novas preocupações no panorama de semis de IA — primeiro o modelo R1 da DeepSeek, depois o risco de a incerteza macro reduzir a despesa corporativa. A correcção foi inteiramente contracção de múltiplo, sem ajuste real às estimativas; com desconto face aos semis em geral e posição monopolista em foundry de ponta, o selloff cria uma deslocação atractiva na avaliação.
A Ironvine reforçou a posição na Taiwan Semiconductor, reinvestindo parte dos proventos da redução em Analog Devices. A gestora considera que a acção oferece um perfil de retorno futuro cada vez mais atractivo, apesar da incerteza de curto prazo introduzida pelas tarifas e por uma economia global potencialmente mais fraca.
Fundição líder mundial de semicondutores detida em carteira. Figurou entre os principais detractores relativos no quadro de atribuição do trimestre, na tecnologia de informação, num período de correcção dos títulos ligados à inteligência artificial.
A Taiwan Semiconductor esteve entre os cinco maiores detractores do trimestre, num contexto de fraqueza alargada na Tecnologia de Informação. A NZS mantém a fundição como exposição nuclear ao fabrico de semicondutores avançados.
Nova posição, financiada pela saída da Entegris. A TSMC destaca-se num panorama de semicondutores desafiado: o segmento de IA floresce enquanto os mercados não-IA atravessam uma das piores recessões da história da indústria, perto de mínimos cíclicos. Sem concorrência nos nós avançados, com poder de fixação de preços exercido com disciplina, negoceia abaixo de 20 vezes os lucros futuros de 9,33 dólares — um PEG bem abaixo de 1, com o risco de Taiwan considerado descontado.
Foundry avançada de semicondutores que permite a designers fabless como NVIDIA, AMD e Apple inovar sem o investimento de 20+ mil milhões de dólares exigido por instalações de fabricação de ponta. Excepções a semicondutores nas tarifas dos EUA limitam o impacto directo até à data. Exemplo central da Platform Enablement Theory da gestora.
Terceiro maior detractor do trimestre com -1,17 pontos percentuais e peso médio de 8,55%, o maior do portfolio. Sem desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta para além da menção como detractor — padrão habitual de silêncio sobre a tese fundamental em períodos de drawdown do título. Mantém-se top weight.
Top performance detractors for the fourth quarter include PayPal, Alphabet, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Apple and Microsoft.
"Os principais detractores de desempenho do trimestre incluem PayPal, Alphabet, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Apple e Microsoft."
Segunda maior posição a 4,5% do NAV. Os gestores citam-na como líder de categoria em fabrico de chips, bem posicionada para habilitar os avanços de IA. Componente central da convicção da equipa nos ciclos de lucro de tecnologia. Sem tese detalhada adicional na carta.
Principal fabricante de semicondutores do mundo. O gestor reforçou a posição na convicção de que a empresa continuará a beneficiar de uma longa duração de crescimento como facilitador crítico de chips para IA. A escala e a liderança tecnológica sustentam vantagens competitivas duradouras no fabrico de ponta.
Exposição à quarta camada do AI tech stack (infra-estrutura técnica de data centers). Posição reduzida durante 2024, com os IRRs relativos da tecnologia comprimidos após forte valorização, para financiar os novos investimentos do ano. Mantém-se no portefólio como uma das três posições na camada onde a NVIDIA opera.
Uma das oito novas posições de 2024, descrita como o fabricante líder de semicondutores. Quarto maior emissor do portefólio (19.400 mil toneladas Scopes 1–3, 6% do total), com estatuto SBTi «Not Participating» e trajectória anual em descida. Tese de investimento não desenvolvida em prosa nesta carta.
Ganhou +92,6% (USD) em 2024. O maior fab mundial mantém liderança nos nós avançados (3nm e além) e beneficiou da procura por IA e computação de alto desempenho. Após o ciclo descendente de 2023, as receitas anuais subiram 34% para máximos históricos, com margens operacionais a subir. Investiu agressivamente em capacidade CoWoS, que planeia duplicar de novo em 2025, e o empacotamento 2.5D e 3D é essencial aos chips de IA.
A Ironvine estabeleceu uma nova posição na Taiwan Semiconductor durante o quarto trimestre, aproveitando a queda dos preços. A TSMC pioneirou o modelo de fundição dedicada e fabrica hoje mais de 90 por cento dos chips de ponta. As vantagens assentam em tecnologia, escala e confiança do cliente: ao servir toda a indústria, é indiferente à origem do crescimento e cavalgou as vagas do PC, móvel, nuvem e agora inteligência artificial.
over 90% of leading-edge semiconductor chips are now manufactured by TSMC
"mais de 90 por cento dos chips de ponta são hoje fabricados pela TSMC"
Taiwan Semiconductor, citada entre as exposições mega-tech (com Broadcom) ao super-tema da IA. Contribuidor de +1,0% no ano. Detida em parte das contas; fora do top-12 divulgado.
TSMC é uma top 10 holding (4,7% do NAV). Como foundry líder mundial, fabrica os chips avançados que sustentam a computação de IA, incluindo os da Nvidia e da Broadcom. A liderança tecnológica em nós de ponta e o poder de pricing fazem da TSMC um enabler estrutural do capex de IA, ainda que com exposição ao risco geopolítico em torno de Taiwan.
A TSMC domina o fabrico mundial de semicondutores com 67% do mercado de fundição e liderança incontestada na vanguarda tecnológica. Receita +34% homóloga em Novembro de 2024; a receita ligada a processadores de IA deverá triplicar em 2024. A diversificação geográfica (Arizona, Japão, Alemanha) mitiga risco geopolítico. Negoceia a um P/E forward de 20,9x, abaixo da média de cinco anos de 23,1x.
A posição de liderança na produção de chips de Inteligência Artificial continuou a sustentar o sentimento dos investidores. Ao longo do ano, os movimentos de várias grandes tecnológicas para aumentar o investimento em IA reforçaram a procura pelos seus chips e suportaram a subida do título.
Segundo contribuinte do trimestre e maior do ano (+5,74 pp). O crescimento de resultados acelerou face ao ano anterior com a disparada de volumes de fabricação e packaging em 2024. Mantém near-monopólio na fabricação de quase todos os aceleradores de IA dos últimos dois anos e investe dezenas de milhares de milhões para a procura dos hyperscalers. Negoceia a múltiplo forward abaixo dos benchmarks de growth.
The stock ended the year trading at a consensus forward earnings multiple that is several points lower than large cap growth benchmarks
"O título terminou o ano a negociar a um múltiplo de resultados forward de consenso vários pontos abaixo dos benchmarks de large cap growth."
We viewed the recent downturn in the foundry sector as an attractive entry point given the quality and durability of TSMC’s business model.
"Vimos a recente queda no sector de fundição como um ponto de entrada atractivo, dada a qualidade e a durabilidade do modelo de negócio da TSMC."
In the third quarter, top contributors to return included NVIDIA Corporation, Rambus, Inc., O’Reilly Automotive, Inc., Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Ltd. and Silicon Motion Technology Corporation.
"No terceiro trimestre, os principais contribuidores incluíram NVIDIA Corporation, Rambus, Inc., O'Reilly Automotive, Inc., Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Ltd. e Silicon Motion Technology Corporation."
AI demand continues to be very strong, even stronger than we
"A procura por IA continua a ser muito forte, ainda mais forte do que pensávamos há três meses."
AI demand continues to be very strong, even stronger than we thought three months ago.
"A procura por IA continua muito forte, ainda mais forte do que pensávamos há três meses." — TSMC management
AI demand continues to be very strong, even
"A procura por IA continua muito forte, ainda mais forte do que há três meses pensávamos." — TSMC, citada pela gestora ao explicar a sucessiva revisão em alta da orientação de receita 2025
TSMC prospers regardless of who wins the semiconductor race
"A TSMC prospera independentemente de quem ganha a corrida dos semicondutores."
TSMC have a near-monopoly in the manufacture of leading-edge chips and so will thrive as long as the semiconductor industry continues to push the performance envelope.
"A TSMC detém um quase-monopólio no fabrico de chips de ponta e prosperará enquanto a indústria de semicondutores continuar a empurrar o envelope de desempenho."
TSMC has rebounded strongly since April lows, and we remain confident in the position given its near-monopolistic position in advanced semiconductor manufacturing and an attractive valuation both on an absolute and relative basis.
“A TSMC recuperou fortemente desde os minimos de Abril, e mantemos confianca na posicao dada a sua posicao quase monopolista no fabrico avancado de semicondutores e uma valuation atractiva em base absoluta e relativa.”
They’re boring and they never screw you. That’s worth more than 3 per cent better performance.
"São aborrecidos e nunca nos lixam. Isso vale mais do que 3 por cento de melhor desempenho."
this gives TSMC extreme pricing power that we believe continues to be underestimated.
"isto confere à TSMC um pricing power extremo que acreditamos continuar a ser subestimado."
We view TSMC as the global linchpin of advanced semiconductor manufacturing, uniquely positioned to benefit from the secular expansion of AI compute.
"Vemos a TSMC como o eixo global do fabrico avançado de semicondutores, posicionada de forma única para beneficiar da expansão secular da computação de IA."
it is not often we see a company of TSMC's size and maturity grow revenues by 36% and profits by 51%.
"não é frequente vermos uma empresa da dimensão e maturidade da TSMC fazer crescer as receitas em 36% e os lucros em 51%."
We funded these additions through tax-efficient trims of Amentum Holdings, Credit Acceptance Corp, Liberty Broadband, Meta, Rolls-Royce, and TSMC.
"Financiámos estas adições através de alienações parciais fiscalmente eficientes em Amentum Holdings, Credit Acceptance Corp, Liberty Broadband, Meta, Rolls-Royce e TSMC."
Said through the lens of fundamentals, peak earnings deserve trough valuations.
"Dito pela lente dos fundamentais, lucros de pico merecem avaliações de fundo de ciclo."
The key lesson we have learned (we have the scars to prove it) is that the semiconductor sector is notoriously cyclical, both in business cycles and in stock prices.
"A lição-chave que aprendemos (temos as cicatrizes para o provar) é que o sector dos semicondutores é notoriamente cíclico, tanto nos ciclos de negócio como nos preços das acções."
The AI data center infrastructure buildout has been “the” theme of the past few years, and it is no stretch to say that ASML, Taiwan Semiconductor, and NVIDIA have been three of the best companies in the world.
"A construção da infra-estrutura de datacenters de IA tem sido o tema dos últimos anos, e não é exagero dizer que a ASML, a Taiwan Semiconductor e a NVIDIA têm sido três das melhores empresas do mundo."
These are cyclical businesses, and the Fund’s sizing reflects a range of valuation scenarios.
"Estes são negócios cíclicos, e o dimensionamento do fundo reflecte um leque de cenários de avaliação."