Sector: Tecnologia · 25 fundos · 43 cartas
Fabricante de equipamento de semicondutores (semicap), fornecedora directa de capacidade de fabrico beneficiária do capex de IA. Subiu +103% no T2; lucros parciais realizados.
Fornecedor de equipamento de fabrico e soluções de controlo de processos para a indústria de semicondutores, integrando a troika com a Applied Materials e a KLA. Negócio de qualidade excepcional, indispensável ao fabrico de chips cada vez mais avançados. Gladiš encerrou a posição depois de as avaliações atingirem cerca de 20× vendas e 50× lucros, eliminando a margem de segurança entre preço e valor numa indústria profundamente cíclica.
Fornecedor líder de equipamento de produção de semicondutores, com posições dominantes em etching e deposition. Empresa entregou resultados que cumpriram expectativas elevadas, com margens a aguentar melhor do que antecipado e orientação a apontar momento contínuo. Beneficiária-chave do crescimento de capex em semicondutores, particularmente em memória. A gestora reduziu a posição face a desempenho forte da acção, exposição cíclica e avaliação a aproximar-se do topo da gama.
Given strong share price performance, cyclical exposure and valuation approaching the upper end of our range, we trimmed the position to manage risk and position size.
"Face ao desempenho forte do preço da acção, exposição cíclica e avaliação a aproximar-se do topo da nossa gama, reduzimos a posição para gerir risco e dimensão de posição."
Líder em equipamento para fabricação de semicondutores. Subiu 25% no trimestre — mais de 3x num ano. Beneficia do investimento massivo em infraestrutura de IA, que impulsiona demanda de semicondutores. Empresa de elevada qualidade com perspectiva sólida, mas com PE acima de 45x muito do crescimento futuro está agora reflectido no preço. O gestor reduziu a posição.
"But with the shares now trading over 45X earnings, a lot of future growth is now priced in. We have trimmed our position."
"Mas com as acções a transaccionar acima de 45x os resultados, muito do crescimento futuro está agora reflectido no preço. Reduzimos a nossa posição."
Maior ganho do fundo fora do sector da energia no T1. Líder global em wafer fabrication equipment, regista procura forte suportada pelo buildout de datacenters de IA. No trimestre mais recente cumpriu as expectativas elevadas e elevou as projecções de 2026, esperando crescimento de vendas de WFE de 23% year over year. Iniciada em Abril 2025 a cerca de 17x lucros ciclicamente deprimidos; subiu desde então mais de 300%. A equipa aparou a posição no T1.
"Since April, the stock has risen more than 300%. Consistent with our valuation discipline, we trimmed our position in Q1, as the shares now trade at more than 30X FY27 forecasted earnings."
"Desde Abril, a acção subiu mais de 300%. Consistente com a nossa disciplina de valuation, aparámos a posição no T1, uma vez que as acções transaccionam agora acima de 30x os lucros previstos para o FY27."
Fabricante de equipamento de capital para semicondutores e melhor desempenho entre os equipment makers no trimestre, impulsionado pela procura insaciável pelas suas ferramentas de etching e deposição usadas na produção de servidores de IA. Beneficia do super ciclo de infraestrutura de IA que levou as principais foundries e fabricantes de memória a compromissos recorde de capex. Mantém posição central (6,08% NAV) e liderança de quota no mercado de etch.
Principal fornecedor das ferramentas de etch e deposition necessárias para construir a infra-estrutura física da IA. À medida que os chips passam a três dimensões — empilhamento de memória HBM e arquitecturas Gate-All-Around — o número de passos de fabrico por wafer dispara e a quota da Lam cresce desproporcionalmente. A receita de ferramentas ligadas a HBM cresceu mais de 50%. De fornecedor cíclico de equipamento, transformou-se num imposto estrutural sobre a física do fabrico de chips.
A Lam Research também teve forte desempenho (+25,0%). Fabricante líder de equipamento de fabrico de wafers, está no coração da cadeia de valor dos semicondutores. O ciclo de investimento em IA alargou a sua base de clientes, e o desequilíbrio entre oferta e procura de memória de alta largura de banda eleva a adopção das suas ferramentas SABRE e Syndion. Resultados e orientação superaram expectativas, com o ciclo de WFE limitado pela oferta e não pela procura.
Fabricante de equipamentos para semicondutores (semicap manufacturer), beneficiária do AI capex boom como fornecedora directa de capacidade de fabricação. Profits parciais tomados após retornos fortes no T1.
A Lam Research figurou entre os cinco maiores contributores do trimestre. A NZS destaca que a empresa beneficia da procura forte por computação em infraestrutura de IA e, adicionalmente, da procura sem precedentes por memória — dinâmica que, segundo a gestora, deverá sustentar o crescimento continuado do capex em equipamento semicondutor.
Critical supplier de etch e deposition equipment usado por fabricantes de semicondutores. Competitive advantage em integração tightly hardware/software customizado, com high switching costs derivados de production disruption risk e lengthy development cycles que criam durable vendor lock-in. Stable market share e expanding margins via economies of scale. Bem posicionada para overlapping investment cycles em memória e datacenters tied a IA, com revenue visibility até 2027 e além.
Terceiro maior contributo do trimestre. À semelhança de outras fabricantes de equipamento de semicondutores, reportou resultados operacionais sólidos do quarto trimestre. A empresa ofereceu perspectivas animadoras para o crescimento do equipamento de fabrico de wafers em 2026, impulsionado pelos ventos favoráveis da inteligência artificial. A gestora antecipa que a procura se mantenha e, combinada com ganhos de quota de mercado, sustente revisões em alta dos lucros.
Fornecedor global de referência de equipamento de fabrico de semicondutores. A investigação da gestora indica que é uma líder de quota de mercado em várias aplicações de gravação de ponta, onde as estruturas dos transístores são gravadas em bolachas de silício, com exposição primária à memória e um foco secundário em chips lógicos. O fabrico de semicondutores torna-se mais complexo à medida que mais funcionalidade é concentrada num espaço físico fixo.
Acções +28% no T4 após reporting forte do Q3 calendar. Receita +28% YoY vs +5–10% do mercado, com share gains via NAND, novos tools e maior intensidade de deposition e etch em fabricação leading-edge. Management quantificou $8B de receita industrial incremental por cada $100B investidos em data centres. As gestoras admitem que a posição se torna mais difícil de gerir face ao run-up e valuation elevada vs resultados históricos.
"we believe investors (and people in general) tend to both underestimate the long-term impact of large secular changes and overestimate the near-term impact"
"Acreditamos que os investidores (e as pessoas em geral) tendem a subestimar o impacto de longo prazo de grandes mudanças seculares e a sobrestimar o impacto de curto prazo."
Adquirida em Abril 2025 perto dos mínimos pós-Liberation Day a aproximadamente 60 dólares (50% abaixo do peak de Julho 2024) e 17x PE em lucros ciclicamente deprimidos. Key global supplier de chip equipment serving memory (NAND/DRAM) e foundry/logic. Beneficia directamente do massive datacenter buildout para AI applications. Balance sheet net cash; 100% dos lucros retornados a accionistas via buybacks e dividends. Top contributor T4 com retorno superior a 20%.
"As value investors, conditions of fear and uncertainty are fertile ground for creating attractive long-term buying opportunities."
"Como value investors, as condições de medo e incerteza são terreno fértil para criar oportunidades de compra atractivas a longo prazo."
Semiconductor capital equipment leader — fornecedor crítico para os foundries e memory makers em advanced nodes. Contributor (+0,44pp) no trimestre. Beneficiário estrutural do AI capex cycle multi-year e da advanced packaging ramp. Sem articulação fundamental detalhada na carta — posição core do segmento semicondutores.
As acções da Lam Research beneficiaram de melhor sentimento sobre a importância dos seus produtos no mercado de semiconductor capital spending. Após decepções de pares de semicondutores, a Lam Research confirmou projecções de crescimento para o próximo ano, suportadas por bookings data. Como fornecedor líder de equipamento ligado a requisitos de memória para IA, a gestora considera que a empresa poderá ter um caminho longo e saudável de crescimento daqui para a frente.
As a leading provider of equipment tied to memory requirements for AI, we believe Lam Research could have a long and healthy path to growth moving forward.
"Como fornecedor líder de equipamento ligado a requisitos de memória para IA, acreditamos que a Lam Research poderá ter um caminho longo e saudável de crescimento daqui para a frente."
Fabricante de equipamento para semicondutores. Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Beneficiária estrutural do build-out de capex em data centers AI sem exposição ao application layer.
Fabricante de equipamento de capital para semicondutores a beneficiar das mesmas dinâmicas AI-driven que propelem TSM e MU, com clientes foundry e memory a correr para garantir as suas ferramentas de etching e deposição. Moat competitivo continua a fortalecer-se: mantém ~80% market share no core etch-equipment market enquanto expande para applications mais avançadas que aumentam a receita gerada por cada chip produzido. Acções mais que duplicaram em 2025.
Designer e fabricante de equipamento de processamento de semicondutores. Procura contínua pelas ferramentas e equipamento líderes da indústria sustentada pela megatendência de IA. Top contributor trimestral (+1,00pp) e anual (+2,77pp). Posição central na exposição a semicondutores do fundo.
Nova posição iniciada no trimestre em tecnologias de informação. Um dos maiores fabricantes de equipamento de semicondutores, com liderança em várias categorias, a empresa beneficia de tailwinds seculares como a transição para chips maiores e a maior complexidade de fabrico para acomodar aplicações de IA. A gestora valoriza o modelo de negócio resiliente, que gera fluxo de caixa livre consistente, um balanço sólido e poder de fixação de preços.
We like the company's resilient business model which generates consistent free cash flow, a solid balance sheet, and pricing power, reducing operational risk.
"Apreciamos o modelo de negócio resiliente da empresa, que gera fluxo de caixa livre consistente, um balanço sólido e poder de fixação de preços, reduzindo o risco operacional."
Comprada com a expectativa de o valor intrínseco crescer acima de 10% ao ano, o que justificou um desconto exigido inferior ao habitual na primeira aquisição, reforçada em Abril quando esse desconto se aproximou dos 65 cêntimos por dólar. As expectativas do gestor mantêm-se intactas, mas a cotação quase duplicou face à compra inicial e quase triplicou face aos mínimos de Abril, comprimindo o retorno prospectivo.
yet the stock price has nearly doubled from our initial purchase and nearly tripled from the April lows!
«mas a cotação quase duplicou face à nossa compra inicial e quase triplicou face aos mínimos de Abril!»
Adquirida em Abril 2025 perto dos mínimos pós-Liberation Day a cerca de 60 dólares, quase 50% abaixo do pico de Julho 2024, e 17x lucros ciclicamente deprimidos. Fornecedor global de equipamento para memória (NAND/DRAM) e foundry/logic. Balance sheet net cash e 100% dos lucros devolvidos via recompras e dividendos. Entre os maiores contribuidores do T3.
"As value investors, conditions of fear and uncertainty are fertile ground for creating attractive long-term buying opportunities."
"Como investidores em valor, as condições de medo e incerteza são terreno fértil para criar oportunidades de compra atractivas a longo prazo."
Beneficiária de cyclical demand em wafer equipment e U.S. semiconductor onshoring, a Lam mantém-se bem posicionada em memory fabrication tools amid accelerating AI infrastructure investment. No T3 contribuiu com +110 bps (+37,84% retorno; avg weight 3,1%). A gestora indicou que tem selectively taken profits em wafer fab equipment companies — sinal de risk management em valuations elevadas — mantendo contudo a posição como core (3,7% NAV no fim do trimestre).
Benefiting from cyclical demand in wafer equipment and U.S. semiconductor onshoring, Lam remains well-positioned in memory fabrication tools amid accelerating AI infrastructure investment.
"A beneficiar de cyclical demand em wafer equipment e do U.S. semiconductor onshoring, a Lam mantém-se bem posicionada em memory fabrication tools amid accelerating AI infrastructure investment."
As acções da Lam Research beneficiaram de melhor sentimento devido à importância dos produtos da empresa no mercado de semiconductor capital spending. Após decepções de pares de semicondutores, a Lam confirmou projecções de crescimento para o próximo ano com bookings data de suporte. A gestora acredita que a Lam tem um caminho longo de crescimento daqui para a frente como fornecedora líder de equipamento ligado a requisitos de memória para IA.
We believe Lam has a long path to growth moving forward as a leading provider of equipment tied to memory requirements for AI.
"Acreditamos que a Lam tem um caminho longo de crescimento daqui para a frente como fornecedora líder de equipamento ligado a requisitos de memória para IA."
Top contributor (+1,09% effect on return) e top holding (3,66% NAV). Fabricante de equipamento de capital para semicondutores a beneficiar de foundry e memory customers a correr para garantir tools de etching e deposição. Exposure indirecto às mesmas AI-driven dynamics que propelem NVIDIA e Broadcom. Contribuição absoluta reflecte aceleração de capex em chip-production avançada e validation alargada de demand insaciável por chips de IA dos hyperscalers e enterprise customers durante o trimestre.
Supplier de equipamento semiconductor capital (SemiCap) com posição de liderança tecnológica integral à produção de chips avançados. Dominante no mercado de Etch, processo de remoção selectiva de materiais do wafer. Indústria consolidada — 5 empresas controlam ~75% do mercado. Posição de liderança em clientes Memory revelou-se sortuda porque várias aplicações chave tornaram-se mission-critical para fabricantes leading-edge fora de Memory. Compra realizada durante cyclical downturn e market volatility do início do ano a valuation atractiva.
"A standout Quality Value holding was Lam Research (LRCX)"
"Uma posição Quality Value de destaque foi a Lam Research (LRCX)"
Fabricante de equipamento de semicondutores que contribuiu para o desempenho. A ênfase da empresa em chips de memória levou muitos a presumir menor exposição à revolução da IA, mas, com a fase de inferência a revelar-se mais intensiva em computação do que o previsto, a procura por chips de memória NAND aumentou. A IA torna-se assim um provável vento favorável para esta parte anteriormente subvalorizada do complexo de semicondutores.
A Lam Research beneficiou do entusiasmo crescente com o investimento em memória ligado à IA e da maior confiança na capacidade da Intel sustentar o capex, na sequência de vários anúncios de captação de fundos. A NZS mantém a empresa como exposição ao crescimento estrutural do capex em equipamento semicondutor.
Designer e fabricante de equipamento de processamento de semicondutores. Continua a ser um grande beneficiario da megatendencia de IA, com procura sustentada pelas suas ferramentas lideres da industria. Top contributor trimestral (+0,90pp de efeito de alocacao) e uma das maiores posicoes da carteira (3,6% TNA).
Reforçada agressivamente em Abril, com os títulos 25-30% abaixo dos máximos de Fevereiro, o que baixou substancialmente o custo médio de uma posição pequena e recente. Quase duplicou desde os mínimos de Abril em apenas dois meses, sem que o valor intrínseco tenha oscilado de forma comparável. A percepção de sensibilidade à política comercial decorre da concentração de receitas na Ásia, não da procura final por equipamento de fabrico.
Surely, Lam’s underlying intrinsic value did not oscillate so violently.
«Com certeza, o valor intrínseco da Lam não oscilou de forma tão violenta.»
Compra nova feita a 9 de Abril, perto do fundo da queda pós-tarifas, a cerca de 60 dólares — quase 50% abaixo dos máximos de Julho de 2024. É líder mundial em equipamento de fabrico de wafers para memória NAND e DRAM e para foundry e logic. Tinha caixa líquida e devolvia a totalidade dos lucros aos accionistas. A entrada fez-se a 17 vezes lucros ciclicamente deprimidos.
Lam is one of the key global suppliers of chip equipment serving the memory (NAND and DRAM) and foundry/logic markets.
"A Lam é um dos principais fornecedores mundiais de equipamento para chips, servindo os mercados de memória (NAND e DRAM) e de foundry e logic."
Holding em equipamento semiconductor contribuiu positivamente, com acção a subir no T2. Gestora destaca prospects fortes com empresa a experienciar strong growth em AI-driven semiconductor demand, particularmente em high-bandwidth memory e advanced packaging. Rebounding NAND flash market contribui via molybdenum e carbon gap-fill solutions. Mantém investimento em R&D, incluindo Cryo 3.0 e Aether dry resist system, dando competitive edge. Mantém aproximadamente 80% market share em etch equipment.
Fabricante norte-americana de equipamento para semicondutores, com subida de 30% no trimestre, incluída no grupo de detenções tecnológicas dos Estados Unidos que o gestor destaca. Não há argumento de investimento desenvolvido na carta nem peso divulgado.
Fabricante norte-americano de equipamento para semicondutores, citado entre as participações tecnológicas com bom desempenho no trimestre, com uma valorização de 30%. Não tem tese própria na secção além do registo do contributo.
Reforçada substancialmente no trimestre. Gladiš aproveita a queda dos preços tecnológicos em Abril para acumular mais acções da posição iniciada em 2024Q4. A tese de liderança em plasma etching e deposição de filmes finos, ROCE de cerca de 30% e capital allocation com preponderância de buybacks mantém-se inalterada.
In percentage terms, we increased our holdings most in Applied Materials, Lam Research, United Rentals, and Arrow Electronics.
Em termos percentuais, aumentámos mais as nossas posições em Applied Materials, Lam Research, United Rentals e Arrow Electronics.
Iniciada no trimestre a par da ASML. Fabricante de equipamento de etch e deposição num oligopólio consolidado, com dezenas de milhares de patentes e custos de mudança elevados. Exposição relevante à memória, em vale cíclico — vendas NAND ainda abaixo de metade do pico de 2021-2022; qualquer recuperação torna a Lam muito interessante. Transístores empilhados aumentam o tempo de processo nas suas ferramentas. Devolve a maior parte do cash flow em recompras.
The present may look unassuming, but the future is bright.
O presente pode parecer modesto, mas o futuro é risonho.
Top holding do fundo a 5,18% do NAV, contribuiu positivamente com a acção a subir no trimestre. Gestora entusiasmada com o ATLUS Halo, ferramenta que aproveita o molibdénio na produção de semicondutores leading-edge. A deposição baseada em tungsténio dominou a metalização de chips por mais de duas décadas; a mudança para molibdénio obrigará fabricantes a actualizar com equipamento Lam, elevando vendas.
Posição com 2,41% do património, integrou o grupo de equipamentos de capital para semicondutores que sofreu com o receio de novas restrições americanas à exportação para a China. A exposição da indústria à despesa chinesa e a incerteza acrescida dos clientes pesaram na cotação, apesar do contributo positivo do sector de semicondutores para o fundo no conjunto do trimestre.
Posição eliminada durante o trimestre no sector de tecnologias de informação, segundo o quadro de alterações sectoriais. A carta não desenvolve tese específica para a saída.
Saída do trimestre por preocupações de avaliação: o múltiplo de lucros a 12 meses mais do que duplicou desde o mínimo de 2022, reflectindo expectativas altas para a procura de DRAM por IA e capex de NAND. Sands receia que tal seja sobreposto por uma recuperação tépida no consumo e por deterioração do capex de semicondutores chinês, mantendo embora convicção no poder de lucros de longo prazo da empresa.
Equipamento de fabrico de semicondutores, alienado no trimestre. O múltiplo de lucros a doze meses mais do que duplicou desde o mínimo de 2022 até ao fim do terceiro trimestre de 2024, a reflectir expectativas elevadas para a procura de memória ligada à inteligência artificial. A equipa mantém convicção no poder de lucros de longo prazo, dada a liderança em gravação e deposição.
Fabricante de equipamento de fabrico de wafers para a indústria de semicondutores e prestador de serviços associados. Líder de mercado em plasma etching, plataformas de deposição de filmes finos, sistemas de fotorresiste e produtos de limpeza para wafers individuais. Clientes principais: Micron, Samsung, SK Hynix e Taiwan Semiconductors. Margens líquidas próximas de 27%, ROCE de cerca de 30%, capex baixo e capital allocation com preponderância de buybacks. Posição iniciada após correcção no final de 2024.
Lam Research manufactures wafer fabrication equipment for the semiconductor industry and also provides related services. The company is a market leader in plasma etching, thin film deposition platforms, photoresist systems, as well as wet and plasma-based cleaning products for individual wafers.
A Lam Research fabrica equipamento de fabrico de wafers para a indústria de semicondutores e presta serviços associados. A empresa é líder de mercado em plasma etching, plataformas de deposição de filmes finos, sistemas de fotorresiste, bem como em produtos de limpeza húmida e por plasma para wafers individuais.
Since April, the stock has risen more than 300%. Consistent with our valuation discipline, we trimmed our position in Q1, as the shares now trade at more than 30X FY27 forecasted earnings.
"Desde Abril, a acção subiu mais de 300%. Consistente com a nossa disciplina de valuation, aparámos a posição no T1, uma vez que as acções transaccionam agora acima de 30x os lucros previstos para o FY27."
Benefiting from cyclical demand in wafer equipment and U.S. semiconductor onshoring, Lam remains well-positioned in memory fabrication tools amid accelerating AI infrastructure investment.
"A beneficiar de cyclical demand em wafer equipment e do U.S. semiconductor onshoring, a Lam mantém-se bem posicionada em memory fabrication tools amid accelerating AI infrastructure investment."
With AI's inference stage becoming more compute-intensive than anticipated, demand for NAND memory chips has increased, resulting in AI becoming a likely tailwind for this previously underappreciated part of the semiconductor complex.
"Com a fase de inferência da IA a tornar-se mais intensiva em computação do que o previsto, a procura por chips de memória NAND aumentou, fazendo da IA um provável vento favorável para esta parte anteriormente subvalorizada do complexo de semicondutores."
We initiated positions in Seagate Technology and Lam Research and believe both businesses will play a key role in this transition.
"Iniciámos posições na Seagate Technology e na Lam Research e acreditamos que ambos os negócios desempenharão um papel decisivo nesta transição."
once the valuations of even the best companies begin to reach levels of 20× sales and 50× earnings, the balance between quality and price shifts significantly to the investor’s disadvantage.
"Quando as avaliações mesmo das melhores empresas começam a atingir níveis de 20× vendas e 50× lucros, o equilíbrio entre qualidade e preço desloca-se significativamente para desvantagem do investidor."