Oakmark Select Fund

Q3 2025 · 1481 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Oakmark Select Fund (Investor Class) registou +2,34% no terceiro trimestre de 2025, abaixo dos +8,12% do S&P 500 e dos +5,33% do Russell 1000 Value. Fundo articula que a relativa fraca prestação reflecte underweight em information technology e exposição elevada a mid-caps. Sectorialmente, comunicações e energia foram contribuidores; consumer staples e consumer discretionary, detractores. Warner Bros Discovery destacou-se como top contributor após salto de 29% num único dia em Setembro perante reportes de aquisição pela Paramount-Skydance. Keurig Dr Pepper foi top detractor após anúncio de aquisição da JDE Peet's e plano de cisão em duas entidades (café e refrigerantes); gestoras consideram sell-off excessivo dada solidez fundamental, histórico de desalavancagem e desconto sum-of-the-parts a ser exposto pela cisão.

Stance macro

Risk Neutral

As gestoras articulam o aproveitamento de oportunidades de investimento em empresas de qualidade subvalorizadas em variadas indústrias, apesar do underweight estrutural ao sector tecnológico e exposição elevada a mid-caps. Sem articulação macro direccional explícita; foco mantém-se em selecção bottom-up e em situações especiais — cisões, aquisições — onde a estrutura corporativa expõe valor latente.

Temas

Cisão Keurig Dr Pepper — coffee + soft drinks como duas entidades

bullish saliency alta

Tese central da carta. KDP anunciou aquisição da JDE Peet's (portefólio global de marcas de café) com plano subsequente de cisão em duas entidades — uma especializada em café, outra em refrigerantes. Gestoras consideram a separação estrategicamente coerente, com estimativas de sinergias conservadoras e múltiplo pago pela JDE Peet's pouco exigente. Cisão posicionada como catalisador para expor o significativo desconto sum-of-the-parts da estrutura combinada.

Aquisição JDE Peet's a múltiplo pouco exigente
Cisão coffee + soft drinks como expositor do desconto SOP
Estimativas de sinergias consideradas conservadoras

Desconto sum-of-the-parts — KDP combinada vs entidades separadas

bullish saliency alta

A tese KDP é articulada explicitamente como caso de desconto sum-of-the-parts. As gestoras afirmam que a próxima separação expõe o significativo desconto da estrutura combinada. A reacção negativa do mercado ao anúncio é vista como excessiva dada a solidez fundamental, histórico de desalavancagem após aquisições prévias e o caminho explícito para unlock de valor via cisão.

Cisão como expositor do desconto SOP
Histórico de desalavancagem após deals como suporte

Reacção excessiva à aquisição JDE Peet's — sell-off overdone

bullish saliency alta

Tese de oportunidade no top detractor. Gestoras consideram que os investidores reagiram de forma severa ao anúncio da aquisição JDE Peet's pela complexidade da operação em duas fases, aumento da dívida e exposição inesperada a café — mas que o sell-off foi excessivo dada a solidez dos fundamentais, o histórico de desalavancagem e o caminho explícito para unlock de valor via cisão.

Reacção dos investidores considerada excessiva
Fundamentais saudáveis e track record de desalavancagem

Posições

WBD neutral conv. top manter

Warner Bros Discovery

Turnaround

Empresa de média cuja cotação saltou 29% num único dia em Setembro (recorde absoluto da empresa) perante reportes de que a Paramount- Skydance considera adquirir a empresa. Gestoras consideram que a eventual fusão geraria sinergias materiais de custos e criaria competidor escalado com biblioteca de conteúdo profunda e inigualada. Continuam a monitorizar de perto a perspectiva em evolução; vêem prospects de longo prazo atractivos, suportados por resultados recentes sólidos, acordos de distribuição renovados e momentum crescente no segmento Streaming.

"this merger could generate meaningful cost synergies and create a scaled competitor with a deep and unmatched content library."

"esta fusão poderia gerar sinergias materiais de custos e criar um competidor escalado com uma biblioteca de conteúdo profunda e inigualada."

KDP neutral conv. core manter

Keurig Dr Pepper

Stalwart

Cotação caiu após anúncio da aquisição da JDE Peet's (marcas globais de café) e plano de cisão posterior em duas entidades distintas — café e refrigerantes. Investidores reagiram severamente pela complexidade da operação em duas fases, aumento da dívida e exposição inesperada ao segmento café. Gestoras consideram a separação estrategicamente coerente, sinergias estimadas conservadoras e múltiplo pago pela JDE Peet's pouco exigente. Sell-off considerado excessivo; cisão posicionada como catalisador para expor desconto sum-of-the-parts.

"the upcoming separation will expose the significant sum-of-the-parts discount."

"a próxima separação irá expor o significativo desconto sum-of-the-parts."

Target: Cisão posicionada como catalisador para expor desconto sum-of-the-parts material

IQV neutral conv. top manter

IQVIA Holdings

Stalwart

Top position mantida a 6,7% do NAV (face a 5,7% em T2 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025 — disclosure por quadro de holdings. Carry_forward com tese T2 ainda válida (CRO sector defendido apesar de pressão sobre biopharma R&D spending).

GOOGL neutral conv. core manter

Alphabet Cl A

Stalwart

Posição mantida a 5,1% do NAV (face a 4,8% em T2 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025. Carry_forward com tese T2 ainda válida (Search/YouTube/Android a low-teens P/E após ajustar Cloud e Other Bets, retorno de investimento AI subavaliado).

CRM neutral conv. core manter

Salesforce

Stalwart

Posição mantida a 4,8% do NAV (face a 3,6% em T2 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025. Aumento de weight pode reflectir adições e/ou valorização. Carry_forward desde reentrada em T2 2025 via estratégia de put writing após queda de 30% desde a saída de Dezembro 2024.

reentrada em T2 2025

MOH neutral conv. starter manter

Molina Healthcare

Stalwart

Posição mantida a 2,2% do NAV (face a 1,9% em T1 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025. Carry_forward desde iniciação em T1 2025 com tese de redeterminations Medicaid temporárias e mudanças de política sob nova administração geríveis.

iniciada em T1 2025

Citações

this merger could generate meaningful cost synergies and create a scaled competitor with a deep and unmatched content library.

"esta fusão poderia gerar sinergias materiais de custos e criar um competidor escalado com uma biblioteca de conteúdo profunda e inigualada."

Separating the coffee and soft drink segments makes strategic sense, as synergy estimates appear conservative, and the multiple paid for JDE Peet’s was undemanding.

"Separar os segmentos de café e refrigerantes é estrategicamente coerente, dado que as estimativas de sinergias parecem conservadoras e o múltiplo pago pela JDE Peet's foi pouco exigente."

We believe the sell-off was overdone since Keurig Dr Pepper’s fundamentals remain healthy

"Acreditamos que o sell-off foi excessivo dado que os fundamentais da Keurig Dr Pepper permanecem saudáveis."

the upcoming separation will expose the significant sum-of-the-parts discount.

"a próxima separação irá expor o significativo desconto sum-of-the-parts."

Performance

Retornos

T3 2025 (Investor Class): +2,34%
YTD: +5,39%
Desde início: +11,76%
Base: net
CAGR desde inception: +11,76%

Benchmark

S&P 500 Index

Período: +8,12%
YTD: +14,83%

Benchmarks alternativos

Russell 1000 Value Index · +5,33% (YTD +11,65%) — comparador de estilo (value vs growth)

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano	+11,72%	+17,60%
3 anos (anualizado)	+21,66%	+24,94%
5 anos (anualizado)	+17,66%	+16,47%
10 anos (anualizado)	+10,44%	+15,30%
since inception 1996 (anualizado)	+11,76%	+10,08%

Contribuidores

Top contributors: WBD

Top detractors: KDP

Attribution

A nível sectorial, comunicações e energia foram os principais contribuidores; consumer staples e consumer discretionary foram os principais detractores. Warner Bros Discovery destacou-se como top contributor único, com cotação a saltar 29% num único dia em Setembro — recorde absoluto da empresa — perante reportes de que a Paramount- Skydance considera adquirir a empresa. Keurig Dr Pepper foi top detractor isolado após anúncio de aquisição da JDE Peet's e plano de cisão posterior em duas entidades focadas em café e em refrigerantes.

Portfólio

Sector tilts

Tecnologia · underweight (significant) — Underweight explicitamente articulado como driver da fraca prestação relativa face ao S&P 500
Comunicações · overweight (modest) — Sector contribuidor — Warner Bros Discovery 5,8% NAV (top contributor) e Alphabet 5,1% NAV
Energia · neutral — Sector contribuidor no trimestre
Consumo base · neutral — Sector detractor — Keurig Dr Pepper top detractor isolado