Ashva Capital Management LLC

Q4 2025 · 4879 palavras · 29 Jan 2026 · Annual report

Resumo editorial

A Ashva Capital Management, gerida por Ankur Shah, registou +2,26% líquido (+4,91% bruto) em 2025, abaixo dos índices dominados por uma cohort estreita de mega-caps. Em três anos a estratégia compõe a 14,5% anualizado líquido, com Micron, AMD e Disney como top holdings. Shah refuta a tese de bolha de IA — argumenta que COST e WMT cotam acima de NVDA em forward P/E — e enquadra a underperformance como custo de disciplina em mercado de concentração extrema. Filosofia central: sobreviver às correcções, privilegiar duração sobre obscuridade, evitar perda permanente de capital via opções e disciplina de valuation.

Stance macro

Risk Risk-on

Shah refuta enfaticamente a tese de bolha de IA — argumenta que múltiplos forward P/E de COST e WMT excedem NVDA. Stance estrutural risk-on em equities US de alta qualidade, com convicção de que duração da dominância de leaders (Alphabet, Spotify, Netflix, Apple) é sistematicamente subestimada pelo mercado. Não articula posicionamento sobre Fed, ciclo ou USD — carta é philosophy + bottom-up, não macro-driven. Underperformance de 2025 enquadrada como custo expectável de disciplina em mercado dominado por concentração narrative-driven.

Eventos referidos

Temas

Capex de IA — debate sobre bolha refutado pela tese de duração

bullish saliency alta

Shah refuta a tese de bolha de IA explicitamente — múltiplos forward P/E de COST e WMT excedem NVDA, segundo o gestor, o que considera incompatível com bolha. Articula que mercados subestimam sistematicamente a duração da dominância de plataformas estabelecidas (Alphabet como case study) e que a asimetria de retornos vem de duração, não obscuridade. AMD apresentada como share-gain de longo prazo em data centers e infra-estrutura de IA.

Múltiplos forward P/E de COST/WMT acima de NVDA — argumento contra-bolha
AMD como alternativa credível a incumbentes em data centers e IA
Alphabet como plataforma completa de IA, dados e cloud

Concentração extrema do mercado em narrative leaders e dispersão alargada

bearish saliency alta

Shah enquadra 2025 como ano de concentração extrema, expansão agressiva de múltiplos e dispersão alargada entre perceived winners e o resto do universo accionista. Compara explicitamente ao late-cycle de 1999 — pequeno cluster de empresas index-dominating ligadas a uma narrativa dominante. Articula efeito conhecido: expansão de múltiplos para perceived leaders independentemente de starting valuation; compressão em high-quality businesses fora da cohort apesar de intrinsic value continuar a compor.

Expansão de múltiplos para narrative leaders independente de valuation
Compressão de valuation em high-quality fora da cohort dominante
Capital flows recompensam dominância narrativa sobre economics

Disciplina do ciclo de memória e consolidação estrutural

bullish saliency alta

Shah articula tese estrutural sobre Micron — memória deixou de ser commodity boom-bust de PC, tornou-se input estratégico para IA, cloud e workloads data-intensive, particularmente via high-bandwidth memory. Lado da oferta consolidou materialmente: menos players racionais, capital intensity superior, disciplina de pricing melhorada. Through-cycle FCF deve ser materialmente superior ao que mercado historicamente assumia.

HBM como input estratégico para IA — escape ao boom-bust de PC
Consolidação do supply-side eleva disciplina de preços
Through-cycle FCF estruturalmente acima do consenso

Disciplina de drawdown — sobrevivência como pré-requisito para compounding

bullish saliency alta

Filosofia central da carta: "compounding only works if you survive long enough to let it". Shah cita Buffett (Berkshire caiu ~50% em três ocasiões) e Munger sobre tolerância a volatilidade. Permanent impairment, não volatilidade, é o risco real — e vem de pânico, alavancagem ou falha de disciplina de valuation. Estratégia usa opções para gestão de downside, evita alavancagem excessiva e mantém-se totalmente investida através de volatilidade.

Volatility is the price of equity returns — quem não tolera não merece
Permanent impairment vem de pânico, alavancagem ou falha de valuation
Opções como overlay de downside sem sacrificar equity premium

Posições

MU neutral conv. top manter

Micron Technology

Cyclical

Maior posição da carteira por intersecção de procura estrutural com disciplina de indústria melhorada. Memória deixou de ser commodity boom-bust de PC e tornou-se input estratégico para IA, cloud e workloads data-intensive, em particular via high-bandwidth memory. Supply-side consolidou materialmente: menos players, capital intensity superior, pricing discipline melhorada. Escala de fabrico, liderança tecnológica e exposição expansiva a procura IA-driven posicionam Micron para gerar FCF through-cycle materialmente acima do consenso histórico.

"Micron Technology (MU) is our largest position because it sits at the intersection of structural demand growth and improving industry discipline."

"A Micron Technology (MU) é a nossa maior posição porque se encontra na intersecção entre crescimento estrutural de procura e disciplina de indústria em melhoria."

AMD neutral conv. top manter

Advanced Micro Devices

Fast Grower

Share-gain de longa duração impulsionada por execução, não hype. Na última década AMD ganhou quota em mercados complexos via desempenho competitivo, ecossistemas de software e capital allocation disciplinado. Em data centers e IA emergiu como alternativa credível aos incumbentes, beneficiando do desejo de diversificação, alavancagem de preço e flexibilidade arquitectural. Margens de curto prazo podem flutuar com investimento, mas a geração de lucros de longo prazo é substancialmente maior do que um foco estreito num ciclo de produto implica.

"Advanced Micro Devices (AMD) represents a long-duration share-gain story driven by execution rather than hype."

"A Advanced Micro Devices (AMD) representa uma história de share-gain de longa duração impulsionada por execução em vez de hype."

DIS neutral conv. core manter

The Walt Disney Company

Turnaround

Caso clássico de qualidade obscurecida por ruído cíclico e managerial. Poucas empresas têm portfolio comparável de propriedade intelectual, distribuição global e monetização experiencial. À medida que Disney racionaliza streaming, restaura rentabilidade no DTC e compõe valor em parques, a capacidade subjacente de geração de lucros torna-se visível. Franchises são marcas multi-década que monetizam em filme, televisão, parques, merchandise e licensing — não meras bibliotecas. Mercado focado em disrupção de curto prazo e a subapreciar durabilidade do FCF.

"Disney (DIS) is a classic example of asset quality being obscured by cyclical and managerial noise."

"A Disney (DIS) é um exemplo clássico de qualidade de activos obscurecida por ruído cíclico e managerial."

Citações

Compounding only works if you survive long enough to let it.

"O compounding só funciona se sobrevivermos tempo suficiente para o deixar acontecer."

Volatility is not risk. Permanent impairment is risk.

"Volatilidade não é risco. Perda permanente é risco."

I don’t think we can be in a bubble when COST and WMT trade at a higher forward P/E multiple than NVDA.

"Não creio que possamos estar numa bolha quando COST e WMT cotam a múltiplo forward P/E superior a NVDA."

Markets consistently underestimate how long truly dominant businesses can continue compounding.

"Os mercados subestimam consistentemente quanto tempo negócios verdadeiramente dominantes podem continuar a compor."

Own high-quality U.S. equities and use options to manage downside volatility without sacrificing the long-term equity premium.

"Deter equities US de alta qualidade e usar opções para gerir a volatilidade de downside sem sacrificar o prémio de equity de longo prazo."

Performance

Retornos

FY 2025 (líquido de fees): +2,26%
YTD: +2,26%
Desde início: +50,20%
Base: net
CAGR desde inception: +14,50%

Benchmark

S&P 500

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2023	+16,20%	—
2024	+26,40%	—
2025	+2,26%	—
Cumulativo 3 anos (líquido)	+50,20%	—
Anualizado 3 anos (líquido)	+14,50%	—

Attribution

Carta sem detalhe quantificado de top contributors/detractors. Atribuição qualitativa: várias holdings sofreram drawdowns por compressão de múltiplos e rotação factorial em 2025, com cash-flows esperados intactos. Underperformance imputada à concentração extrema do índice em narrative leaders, com Ashva fora dessa cohort por disciplina de valuation. Top holdings disclosed: Micron (maior), AMD, Disney.