Sector: Comunicações · 16 fundos · 21 cartas
Conglomerado de media que transaccionou em baixa apesar de resultados acima do esperado e da subida de aspectos da sua orientação. O sentimento foi temperado por receios de que parte da superação resultasse do calendário de custos de programação desportiva, com perspectivas mais fracas de curto prazo para o segmento de desporto. A gestora mantém a Disney como colecção única de franquias de media, streaming, parques e consumo de elevada qualidade, com potencial significativo apesar dos ventos contrários.
Vendida neste período sem que a carta desenvolva a razão da saída. Consta apenas como uma das três alienações que, a par de um corte modesto na Alphabet, financiaram as quatro compras do trimestre.
Saída total no início do trimestre. Era um dos investimentos com P/V mais elevado e de maior sensibilidade económica. As gestoras manifestam interesse em re-entrar no futuro caso as condições mudem.
Líder em media e entretenimento que devolveu parte dos ganhos prévios no trimestre face a receios de protracção da guerra com impacto em consumo discricionário e turismo. A gestora destaca balanço sólido e multi-year restructuring a impulsionar resultados e retornos sobre capital. Mantida como posição inteira.
Caso clássico de qualidade obscurecida por ruído cíclico e managerial. Poucas empresas têm portfolio comparável de propriedade intelectual, distribuição global e monetização experiencial. À medida que Disney racionaliza streaming, restaura rentabilidade no DTC e compõe valor em parques, a capacidade subjacente de geração de lucros torna-se visível. Franchises são marcas multi-década que monetizam em filme, televisão, parques, merchandise e licensing — não meras bibliotecas. Mercado focado em disrupção de curto prazo e a subapreciar durabilidade do FCF.
"Disney (DIS) is a classic example of asset quality being obscured by cyclical and managerial noise."
"A Disney (DIS) é um exemplo clássico de qualidade de activos obscurecida por ruído cíclico e managerial."
Nova posição em media e entretenimento adicionada durante o ano. Entrou para o portefólio entre as dez novas posições adquiridas no ano; tese inicial a desenvolver-se em cartas futuras.
Detractor entre os cinco maiores, apesar de resultados sólidos do terceiro trimestre. A receita de 23,65 mil milhões de dólares ficou abaixo do consenso, mas o resultado operacional de segmento de 4,6 mil milhões e o lucro por acção de 1,61 dólares superaram as previsões. A gestão elevou a orientação anual de lucro por acção para 5,85 dólares. O gestor mantém a Disney como composto de lucros de elevada qualidade.
We continue to view Disney as a high-quality EPS compounder with multiple levers for sustained growth.
Continuamos a ver a Disney como um composto de lucros de elevada qualidade, com múltiplas alavancas para crescimento sustentado.
Media and entertainment leader com breadth impressionante de content para drive market share e negócio Experiences (parks, resorts, cruises) steady e cash generating. Media unit a crescer enquanto content spending recuou. Streaming business (incluindo ESPN e Hulu) descrita como undervalued, com management a raising prices. Trading abaixo de 14x lucros estimados com balanço forte, dividendo renovado e $3 bn annual share buyback program. Risk/reward atractivo com potencial de crescer nos US e internacionalmente.
Conglomerado de entretenimento cujos negócios abrangem media networks, estúdios de cinema, parques temáticos, navios de cruzeiro e produtos de consumo. Um recuo recente das acções ofereceu ponto de entrada atractivo. A gestora considera que o crescimento de subscritores Disney+, maior receita média por utilizador, expansão de margem no segmento de streaming e mais vendas de licenças resultarão em crescimento substancial do resultado operacional, reforçando margens globais e a geração de free cash flow.
Contribuidor no sector de serviços de comunicação, a par da Alphabet e da Meta Platforms. A carta não desenvolve tese própria para esta participação no trimestre.
In the communication services sector, our holdings in Walt Disney Co, Alphabet and Meta Platforms made strong contributions.
"No sector de serviços de comunicação, as nossas participações na Walt Disney Co, na Alphabet e na Meta Platforms deram contributos fortes."
Posição mantida na Walt Disney. Listada como top contributor relativo individual ao retorno do T2, sem articulação de tese detalhada na carta. Capture-only marca como holding sem alteração material.
Iniciada durante a volatilidade tarifária do T1 2025, quando os fundamentais estavam a turn higher e as estimativas de lucros a subir, com o negócio de streaming a continuar a scale. Adicionalmente, o shift de estratégia de management — de "market share growth at all costs" para uma abordagem mais focada em improving pricing — deve melhorar profitability e margens, com meaningful upside face a outros streaming providers. Top contributor relativo em serviços de comunicação no T2.
We initiated a position in the entertainment company during the first-quarter tariff volatility, as fundamentals were turning higher and earnings estimates began to rise as its streaming business continued to scale.
"Iniciámos uma posição na empresa de entretenimento durante a volatilidade tarifária do T1, à medida que os fundamentais estavam a virar para cima e as estimativas de lucros começaram a subir com o negócio de streaming a continuar a scale."
Diversified media and entertainment company. Beneficiou de easing macroeconomic concerns, primarily em parks division — particularly sensitive ao economic backdrop. Recovery em consumer sentiment pós-rebound de Abril como tailwind directo para parks attendance.
Diversified media and entertainment company Walt Disney benefited from easing macroeconomic concerns, primarily in its parks division, which is particularly sensitive to the economic backdrop.
"Diversified media and entertainment company Walt Disney beneficiou de easing macroeconomic concerns, primarily em parks division, que é particularly sensitive ao economic backdrop."
Media and entertainment leader com escala e sucesso no repositioning das suas offerings num contexto de transição acelerada para streaming digital. A gestora vê risk/reward atractivo com potencial de crescer nos US e internacionalmente. A acção atingiu novo máximo no T2 após o mercado aplaudir o plano de lançar o flagship ESPN streaming até final de 2025, com further upside daqui em diante.
we believe portfolio holding Disney is an attractive risk/reward with potential to grow both in the US and abroad. The stock recently hit a new high as the market applauded their plan to launch the flagship ESPN streaming service by end of 2025
"we believe portfolio holding Disney is an attractive risk/reward with potential to grow both in the US and abroad. The stock recently hit a new high as the market applauded their plan to launch the flagship ESPN streaming service by end of 2025"
Entre as maiores novas posições do período. Os gestores acreditam que virou a esquina na construção do streaming, o que deve ajudar as margens a inflectir para cima e gerar lucros melhores do que o mercado antecipa. A mudança de estratégia da gestão — de crescimento de quota a todo o custo para foco em melhorar pricing — deve melhorar rentabilidade e margens, com upside significativo face a outros fornecedores de streaming de escala semelhante.
Among our largest new positions during the period was Walt Disney, as we believe that it has turned a corner on building out its streaming service, which should help margins inflect higher and help drive better earnings than the market currently anticipates.
"Entre as nossas maiores novas posições do período esteve a Walt Disney, pois acreditamos que virou a esquina na construção do seu serviço de streaming, o que deve ajudar as margens a inflectir para cima e a gerar lucros melhores do que o mercado actualmente antecipa."
Nona maior posição a 31 de Março, com 4,38% do valor líquido, e terceira maior detractora do trimestre, com menos 0,70 pontos percentuais. O documento não apresenta explicação para a queda nem alteração de posicionamento. Integra a exposição da carteira aos serviços de comunicação, o segundo maior sector, com 23,6% do valor líquido no fim do trimestre.
Detractor nas Comunicações. A Disney subdesempenhou o mercado e o sector com a deterioração das expectativas para o negócio de parques, economicamente sensível, ainda que a rentabilidade subjacente da empresa tenha melhorado. A gestora mantém a posição, separando a fraqueza cíclica das expectativas de curto prazo da melhoria operacional em curso.
Disney (DIS) also underperformed both the market and the sector as expectations for its economically sensitive parks business decline, although the company’s underlying profitability has improved.
"A Disney (DIS) também subdesempenhou o mercado e o sector com a queda das expectativas para o seu negócio de parques, economicamente sensível, embora a rentabilidade subjacente da empresa tenha melhorado."
Líder de média e entretenimento, cedeu parte dos ganhos do início do ano apesar de balanço sólido. Amplitude de conteúdo para ganhar quota e negócio de Experiences (parques, resorts, cruzeiros) gerador de caixa estável. A unidade de média cresce enquanto o investimento em conteúdo desce; o streaming, incluindo ESPN e Hulu, está subavaliado e a gestão sobe preços. Abaixo de 14x lucros normalizados, com dividendo renovado e recompra anual de 3 mil milhões de dólares.
We believe their streaming business, which includes ESPN and Hulu, is undervalued and management is raising prices for the service.
Acreditamos que o seu negócio de streaming, que inclui a ESPN e a Hulu, está subavaliado, e a gestão está a subir os preços do serviço.
Posição totalmente liquidada no trimestre. Ao longo do ano, o investimento desenrolou-se como esperado: com uma das combinações mais atractivas de conteúdo global e marcas de consumo, o negócio de media da Disney atingiu finalmente um ponto de viragem positivo, fechando o gap face ao valor intrínseco. Com o cenário de distribuição ainda em fluxo e gigantes de plataforma a desmantelar barreiras competitivas, o risco-retorno deixou de favorecer upside significativo e Mar Vista saiu da posição.
Posição liquidada no trimestre. Ao longo do ano, o investimento na Disney desenrolou-se conforme esperado: com uma das combinações mais convincentes de conteúdo global e marcas de consumo, o negócio de media atingiu finalmente um ponto de viragem positivo, fechando a diferença para o valor intrínseco. Com o perfil risco-retorno a já não favorecer upside significativo, o gestor saiu da posição.
Posição liquidada integralmente no trimestre. Ao longo do ano o investimento desenrolou-se conforme esperado: o negócio de media atingiu finalmente um ponto de viragem positivo e a cotação fechou a diferença face ao valor intrínseco. Com plataformas como Netflix, Alphabet, Amazon e Apple a desmantelar rapidamente barreiras competitivas, o perfil risco-retorno deixou de favorecer valorização significativa.
With the risk-reward profile for Disney no longer favoring significant upside, we exited our investment during the quarter.
Com o perfil risco-retorno da Disney a já não favorecer uma valorização significativa, saímos do nosso investimento durante o trimestre.
In aggregate, we funded these acquisitions with the sale of Lattice Semiconductor, Disney and Workday, as well as a modest trim from our Alphabet position.
"No conjunto, financiámos estas aquisições com a venda de Lattice Semiconductor, Disney e Workday, bem como com um corte modesto na nossa posição em Alphabet."