Q4 2025 ·
1820 palavras
· 6 Jan 2026
· Full letter
Resumo editorial
Jack Beiro apresenta a Q4 2025 da JB Global Capital com perda de 8,9% no trimestre, dominada pela queda de aproximadamente 25% da Alibaba, contraposta por um retorno anual de 67,5% — mais do que triplo do S&P 500. O gestor reafirma a tese contrária à exposição directa à infraestrutura de IA nos EUA, optando por aceder ao tema através de Alibaba a 18x lucros e com 41 mil milhões de dólares em caixa líquida. Inicia posição em Clorox a aproximadamente 104 dólares, mínimo de uma década numa franquia com mais de 35% de retorno sobre capital investido, apostando na recuperação pós-falha do SAP S/4HANA. A concentração da carteira nas três principais posições, 82% do total, é apresentada como traço deliberado de convicção.
Stance macro
RiskRisk-off
Beiro adopta postura defensiva relativamente à infraestrutura tecnológica
norte-americana, recusando exposição directa a semicondutores e às mega
capitalizações de IA por razões de avaliação. A defensividade não é
macro-direccional sobre Fed ou ciclo, mas selectiva — concentra
a carteira em posições onde considera existir margem de segurança via
qualidade de negócio e múltiplos comprimidos (Alibaba, Clorox).
Beiro reafirma e estende a tese do artigo de Dezembro "The A.I. Bubble: A
Value Investor's Perspective", traçando paralelos com a expansão das
companhias aéreas nos anos 40 e a bolha das telecomunicações de finais
dos anos 90. Reconhece a crítica de que as empresas de IA têm vantagens
estruturais — efeitos de rede, economias de plataforma, mercados
oligopolísticos — mas argumenta que essas mesmas vantagens são a
justificação intelectual para preços que assumem execução perfeita
durante décadas. Ilustra com Amazon ao pico de 2000: melhor negócio dos
últimos trinta anos, mas década perdida para quem comprou ao preço
errado.
Vantagens estruturais não isentam de aritmética de avaliação
Quando tecnologia revolucionária se torna óbvia, mercado precifica execução perfeita
Diferenças industriais tornam-se justificação para premium e não para retornos adequados
Beiro destaca que tecnologia e serviços de comunicação representaram
quase 60% dos ganhos do mercado em 2025 e que apenas duas empresas
(Nvidia e Alphabet) contribuíram com mais de um quarto do retorno total
do S&P 500. Os semicondutores subiram 42,8% face a 1,1% dos defensivos
de consumo. Argumenta que dez acções a representar 40% dos retornos
converte índices diversificados em apostas alavancadas em infraestrutura
de IA — qualquer tropeço expõe a fragilidade estrutural.
Tecnologia + comunicação = 60% dos ganhos 2025
Nvidia + Alphabet = 25%+ do retorno do S&P 500
Índices diversificados como apostas alavancadas em AI infrastructure
Beiro reconhece a degradação do sentimento sobre activos chineses por via
do memorando da Casa Branca relatado pelo Financial Times alegando que a
Alibaba forneceu apoio tecnológico a operações militares chinesas, e da
recomendação do Pentágono de inclusão na lista Section 1260H. A narrativa
mudou de "história de crescimento em cloud com IA" para "risco político
impossível de investir" em poucas semanas. Apesar disso, o gestor mantém
convicção na tese e considera o drawdown maioritariamente impulsionado
por sentimento e não por fundamentais.
Memorando da Casa Branca via FT e lista 1260H do Pentágono
Pillar 8 directional. Beiro explicita que as três principais posições
representam 82% da carteira e ancora a convicção em citação de Nick
Sleep: "the whole secret of investment is to find places where it's
safe and wise to non-diversify." A concentração é apresentada como
geradora de volatilidade no curto prazo mas como reflexo da convicção
de que um pequeno número de ideias profundamente investigadas supera
diversificação ampla.
Pillar 8 directional. Beiro contextualiza o trimestre negativo como custo
estrutural da estratégia — "the price of conviction isn't paid in the
years you outperform — it's paid in the quarters you don't." Reitera
que as decisões de manter Alibaba através de headlines políticos e de
comprar Clorox durante a crise ERP serão julgadas num horizonte de três
a cinco anos, não pelo próximo trimestre.
Trimestres negativos como custo estrutural da convicção
Horizonte de avaliação 3-5 anos
Disciplina aplicada simultaneamente a posições legacy e novas
Maior posição do fundo a 43% após trim de ~10% a 172 dólares na sequência
de subida de 85%. A 146 dólares no fecho de Q4, Alibaba negoceia a 18x
lucros com 41 mil milhões em caixa líquida e gera ~35 mil milhões em
receita trimestral em e-commerce e cloud. Cloud cresce 34% ao ano e
produtos de IA acumulam nove trimestres de crescimento de receita de
três dígitos. Tese é exposição a IA via avaliação razoável.
"If the AI thesis proves correct, we'll participate through Alibaba's rapidly growing cloud division. If it disappoints, we're protected by established businesses purchased at reasonable valuations."
"Se a tese de IA se revelar correcta, participamos através da divisão de cloud da Alibaba em rápido crescimento. Se desapontar, estamos protegidos por negócios estabelecidos comprados a avaliações razoáveis."
Iniciada no trimestre a ~104 dólares, mínimo de uma década. Franquia de
113 anos com 6,8 mil milhões em portfolio de marcas (61% lixívia,
50% carvão, 35% cuidados sanitários, ~33% sacos do lixo) e mais de
35% de retorno sobre capital investido. Crise SAP S/4HANA temporária
com taxa de cumprimento já recuperada para 92% em Outubro. DCF
aponta para 134-145 dólares por acção e dividend yield em máximo
histórico de ~5%.
"The best opportunities emerge when temporary complexity obscures underlying business quality."
"As melhores oportunidades emergem quando complexidade temporária obscurece a qualidade do negócio subjacente."
Target: Intervalo de 134-145 dólares por acção via DCF, implicando 30-40% de
upside; floor conservador 95-103 dólares.
Terceira maior posição da carteira (16%), com subida de 28% face ao
preço de compra de 162 dólares por acção. Articulada como mitigante
parcial da queda de Alibaba e exemplo da abordagem de ownership de
longo prazo em marcas de consumo de qualidade.
Citações
The price of conviction isn't paid in the years you outperform—it's paid in the quarters you don't.
"O preço da convicção não se paga nos anos em que se supera o mercado — paga-se nos trimestres em que não se supera."
This concentration creates fragility: when ten stocks account for 40% of returns, any stumble exposes how diversified indexes have become inadvertent leveraged bets on AI infrastructure.
"Esta concentração cria fragilidade: quando dez acções representam 40% dos retornos, qualquer tropeço expõe como índices diversificados se tornaram apostas alavancadas inadvertidas em infraestrutura de IA."
Everything the bulls said about Amazon’s competitive advantages proved correct—and investors who overpaid still underperformed for years.
"Tudo o que os bulls disseram sobre as vantagens competitivas da Amazon revelou-se correcto — e os investidores que pagaram demais ainda assim ficaram para trás durante anos."
If the AI thesis proves correct, we'll participate through Alibaba's rapidly growing cloud division. If it disappoints, we're protected by established businesses purchased at reasonable valuations.
"Se a tese de IA se revelar correcta, participamos através da divisão de cloud da Alibaba em rápido crescimento. Se desapontar, estamos protegidos por negócios estabelecidos comprados a avaliações razoáveis."
tech support for Chinese military operations against targets in the U.S.
"apoio tecnológico a operações militares chinesas contra alvos nos EUA."
The best opportunities emerge when temporary complexity obscures underlying business quality.
"As melhores oportunidades emergem quando complexidade temporária obscurece a qualidade do negócio subjacente."
The whole secret of investment is to find places where it's safe and wise to non-diversify.
"Todo o segredo do investimento é encontrar lugares onde seja seguro e sensato não diversificar."
This quarter reminded us why conviction requires patience measured in years, not quarters.
"Este trimestre lembrou-nos porque é que a convicção requer paciência medida em anos, não em trimestres."
Performance
Retornos
Q4 2025
-8,90%
YTD
+67,50%
Desde início
+108,90%
Base
unspecified
Benchmark
VT World Index
YTD
+22,40%
Benchmarks alternativos
S&P 500 (YTD +16,40%) — índice de referência secundário citado para comparação anual
Contribuidores
Top contributors:LULU
Top detractors:BABA
Attribution
Queda do trimestre dominada pelo recuo de ~25% da Alibaba (maior posição),
desencadeado por headlines políticos em torno da inclusão na lista
Section 1260H do Pentágono e por pressão de margem em quick commerce.
Mitigação parcial vinda da subida de 28% da Lululemon face ao preço de
compra de 162 dólares.