LULU Lululemon

Saída integral com perda de 55% sobre o custo médio — a mais dolorosa até à data. Segunda maior posição à inauguração (5,1% em Out 2024), reforçada em Junho e Agosto de 2025 e defendida na carta do 3T25. Vision reconhece viés de compromisso e consistência após apresentação pública em Agosto de 2024; Américas com três trimestres de crescimento negativo e orientação para -10% a -13% no 2T26; China a desacelerar.

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Posição liquidada no trimestre. Retalhista de vestuário técnico e atlético. A deterioração continuada da visão da equipa sobre os fundamentos subjacentes do negócio motivou a saída integral da posição. Os proventos foram redireccionados para nomes com melhor perfil de crescimento e vantagens competitivas em melhoria.

posição liquidada no trimestre

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Terceira maior posição da carteira (16%), com subida de 28% face ao preço de compra de 162 dólares por acção. Articulada como mitigante parcial da queda de Alibaba e exemplo da abordagem de ownership de longo prazo em marcas de consumo de qualidade.

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Vista como compounder de longo prazo e adição relativamente recente, iniciada durante uma queda associada a falhas de execução de produto. Enfrenta o vento contrário das tarifas e da concorrência crescente nos EUA, mas a tese assenta na expansão internacional, sobretudo na China. O gestor reavaliaria a posição caso as vendas comparáveis nos EUA não crescerem a um dígito médio.

We view Lululemon as a long-term compounder and a relatively recent addition to our portfolio.

"Encaramos a Lululemon como um compounder de longo prazo e uma adição relativamente recente à nossa carteira."

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Os parceiros aumentaram a posição em Lululemon em ambos os fundos no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Lululemon. Peso de 1,31% no Intl Fund e 1,15% no Global Fund em 30/09/2025.

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Athletic apparel manufacturer. Efforts to improve merchandise this year fell flat com clientes — exigindo reset do strategic plan e setting back o timeline para expected reacceleration. Increased competition, evolving fashion trends, tariffs e remoção da de minimis exemption (que isentava imports worth $800 or less from taxes) afectarão lululemon disproportionately. Posição exited durante o trimestre em favor de more attractive investment opportunities elsewhere.

We exited our position during the quarter in favor of more attractive investment opportunities elsewhere.

"Saímos da nossa posição durante o trimestre em favor de more attractive investment opportunities elsewhere."

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Athletic apparel manufacturer. Posição saída durante o trimestre para funding compras de Colgate-Palmolive, Berkshire Hathaway, Zoetis e Adobe — deploy of capital para more compelling opportunities elsewhere. Tariff e merchandise reset overhangs pesaram contra alternativas no mercado.

We funded these purchases in part with the proceeds from the sale of biopharmaceutical company Pfizer and athletic apparel manufacturer lululemon in order to deploy our capital to more compelling opportunities elsewhere.

"Financiámos estas compras em parte com proceeds from the sale of biopharmaceutical company Pfizer e athletic apparel manufacturer lululemon para deploy capital to more compelling opportunities elsewhere."

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Empresa de vestuário desportivo premium fundada em Vancouver em 1998. A receita cresceu de cerca de 4 mil milhões de dólares em 2020 para 11 mil milhões nos últimos doze meses, com margens brutas médias de cerca de 58% face aos 33,05% do retalho de vestuário. Margens operacionais nos 20 e poucos por cento, sem dívida, e retorno sobre capital investido médio de 34,6% nos últimos cinco anos. As vendas internacionais cresceram 22% em termos homólogos.

posição iniciada no T3 2025

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Detractor do trimestre (−0,3%) pelo terceiro trimestre consecutivo na loser list. Gestor admite "got the analysis wrong". Headwinds: tarifas e de minimis a smaller shipments, competição de Alo/Vuori, growth internacional insuficiente. Acções "now quite cheap" — se a empresa voltar a crescer lucros, pode ser atractiva. Gestor reduziu stake por tax loss e dado o bleak near-term. DECK em watch para contágio do thesis.

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Marca premium de athleisure com forte alavanca internacional. Receitas a +7% no 2T25; mercado US (~56% das receitas) com crescimento próximo de zero YoY mas ainda a ganhar quota face a Nike. China (~16% das receitas) — maior motor de crescimento, projecção reduzida de +30% para +25%. Problema central: livro de jogadas estagnado, cores sazonais não rotaram, clientes a migrarem para Alo e Vuori. CEO Calvin McDonald precisa reactivar pipeline de inovação e revitalizar cultura de marca.

Desde inauguração (Outubro 2024)

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Os parceiros iniciaram nova posição em Lululemon em ambos os fundos no trimestre, financiada por reduções em Hong Kong Exchanges and Clearing (saída total Intl e Global), BeOne Medicines, Constellation Software, Fairfax Financial, HDFC Bank, Sea Limited e Waste Connections (Intl) e BeOne, Fairfax, HDFC Bank e Sea Limited (Global). A carta não articula tese individual detalhada para Lululemon. Peso de 1,27% no Intl Fund e 1,02% no Global Fund em 30/06/2025.

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Retalhista de vestuário desportivo que enfrentou um trimestre mais fraco nos EUA e internacionalmente, com abrandamento das vendas. A gestora acredita que a marca permanece relevante e que as acções transaccionam a um desconto atractivo face à sua estimativa de valor intrínseco, mantendo a posição apesar da fraqueza recente.

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Marca premium de athleisure global, identificada por Vision como exemplo de singularity-to-plurality — saiu de women yoga pants para men's clothing e do Canadá para US e China. Top 3 detractor no trimestre, reforçada pela gestora — "the market is overly pessimistic, and the long-term investment thesis remains intact". Vision considera os receios competitivos exagerados.

Desde inauguração (Outubro 2024)

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Fabricante de vestuário atlético. Detractor no T1, pressionado por receios persistentes sobre a potencial saturação da marca nas Américas, o seu maior mercado. Gestores acreditam que a empresa opera bem e está posicionada para melhorar as vendas nos EUA enquanto continua a crescer as vendas internacionais, factores que tornam a valuation actual atractiva.

Shares of athletic apparel manufacturer lululemon were pressured amid ongoing concerns about potential brand saturation in the Americas, its largest market.

"Acções do fabricante de athletic apparel lululemon pressionadas amid receios persistentes sobre a potential brand saturation nas Américas, o seu maior mercado."

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Fabricante de vestuário atlético. Detractor no T1, pressionado por receios persistentes sobre a potencial saturação da marca nas Américas, o seu maior mercado. Os gestores acreditam que a empresa opera bem e está posicionada para melhorar as vendas nos EUA enquanto continua a crescer as vendas internacionais, tornando a valuation actual atractiva.

Shares of athletic apparel manufacturer lululemon were pressured amid ongoing concerns about potential brand saturation in the Americas, its largest market.

"As acções do fabricante de vestuário atlético lululemon foram pressionadas por receios persistentes sobre a potencial saturação da marca nas Américas, o seu maior mercado."

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O gestor revela deter acções da Lululemon no contexto do ensaio sobre tarifas, usando-a para ilustrar a dificuldade de definir o que é uma empresa norte-americana. Fundada e sediada em Vancouver, a empresa negoceia exclusivamente nos EUA, onde gera 56% das vendas, contra 21% no Canadá. A equipa considera-a uma empresa canadiana com operações mundiais — um lembrete de que o investimento, como a vida, é feito de nuances.

We consider LULU to be a Canadian company with worldwide operations.

"Consideramos a LULU uma empresa canadiana com operações mundiais."

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Comprada no final do trimestre, apesar da incerteza tarifária, com a venda da posição de longa data na IAC. Marca líder de athleisure com vantagem de qualidade nos tecidos proprietários, cresce no masculino, na China e na Europa enquanto o feminino americano abranda. Free cash flow yield de um dígito médio, recompras ao ritmo mais agressivo de sempre e um P/E só visto na crise financeira global — preço razoável para uma empresa verdadeiramente excelente.

comprada no final do primeiro trimestre de 2025

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Marca premium de athleisure sem fabricação na China, embora cerca de 26% dos tecidos sejam adquiridos na China continental. Vision considera que as margens brutas elevadas (~59%) e o poder de fixação de preços dos produtos premium devem compensar o impacto das tarifas dos EUA.

Desde inauguração (Outubro 2024)

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Pioneira do «athleisure» e líder norte-americana de vestuário desportivo, com 90% das vendas em canais próprios, o que sustenta a integridade da marca e o poder de preços. Apresenta crescimento anual de vendas de 24% no último quinquénio e retornos sobre o capital acima de 40%. Foi a maior contribuição para o retorno activo do trimestre; o gestor aparou a posição ao aproximar-se do valor estimado.

maior compra nova do terceiro trimestre de 2024

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Pioneira do «athleisure» e líder norte-americana de vestuário desportivo, com 90% das vendas em canais próprios, o que sustenta a integridade da marca e o poder de preços. Apresenta crescimento anual de vendas de 24% no último quinquénio e retornos sobre o capital acima de 40%. Foi a maior contribuição para o retorno activo do trimestre, com margem operacional recorde de 20,5%; o gestor aparou a posição ao aproximar-se do valor estimado.

maior compra nova do terceiro trimestre de 2024

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Empresa de vestuário desportivo que contribuiu positivamente em Dezembro (+0,14%). O título subiu após resultados trimestrais fortes, com melhor integração entre as equipas de merchandising e marca, boa recepção dos clientes às novas ofertas e iniciativas bem-sucedidas na China e nos EUA. Os gestores acreditam que o abrandamento nos EUA não é sistémico e esperam que actualizações futuras evidenciem a fraqueza como temporária.

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Marca líder de vestuário técnico com forte afinidade nas Américas e presença internacional crescente. Com o aumento da concorrência nos EUA e o abrandamento recente das vendas, os investidores questionaram desafios estruturais, que a gestora considera sobretudo transitórios. Empresa de elevada qualidade, geradora de caixa e com balanço limpo — a posição foi iniciada a um desconto atractivo face ao valor intrínseco e as acções subiram no trimestre com a estabilização do consumo nas Américas.

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Iniciada no início de Outubro a 264 dólares, a Lululemon foi o segundo maior contribuidor do trimestre, a valorizar 45%. A marca ganhou quota no vestuário desportivo norte-americano, de menos de 3% em 2017 para 6,3% em 2024, com retornos médios sobre o capital investido de 51% na década. Com margem para expandir na Ásia e na Europa, o gestor vê uma empresa de qualidade capaz de compor valor intrínseco durante muitos anos.

We thought the stock offered us many ways to win, and we initiated a position at the start of October at $264.

"Pensámos que a acção nos oferecia muitas formas de ganhar e iniciámos uma posição no início de Outubro a 264 dólares."

comprada no início de Outubro de 2024 a 264 dólares

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Posição eliminada durante o trimestre, divulgada na secção de transacções sem racional individual desenvolvido na carta.

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Posição de 2,9% e um dos vencedores do T4 (+0,9%). Marca de vestuário desportivo premium; mantida no trimestre sem tese individual desenvolvida nesta carta.

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