A carteira do composite Polen 5Perspectives Small-Mid Growth recuou 0,05% bruta e 0,25% líquida no quarto trimestre de 2025, contra 0,33% do Russell 2500 Growth. Bloom Energy, Sandisk e First Solar figuram entre os principais contributos relativos, ancorados em energia no local para centros de dados, memória flash com poder de fixação de preços e painéis solares fabricados nos EUA; Corcept Therapeutics, Nutanix e Rocket Lab entre os detractores. A gestora descreve o trimestre como microcosmo do ano: correcção de 10% rapidamente revertida, rotação para fora da IA e posterior reafirmação do tema. Mantém a maior exposição ao sector Industrial, com os temas da Electrificação e do Aeroespacial, e rejeita a leitura táctica de apanhar o movimento das SMID caps.
Stance macro
RiskNeutralFedDovish
A gestora lê o quarto trimestre de 2025 como microcosmo do ano: à semelhança da queda ligada às tarifas no primeiro trimestre, seguida de recuperação em V a partir dos mínimos de Abril, o quarto trimestre teve uma correcção acentuada de 10% igualmente depressa apagada, com as SMID caps a regressarem a máximos históricos. Grande parte da queda inicial veio de preocupações com a durabilidade do tema da IA, com rotação para segmentos sensíveis às taxas de juro; a rotação foi efémera e o tema reafirmou-se após os resultados da NVIDIA em finais de Novembro. Dados económicos melhores do que o esperado reforçaram a confiança do mercado em que a Fed provavelmente continuaria a aliviar as taxas em Dezembro. A Biotecnologia entregou o melhor trimestre em cinco anos, com melhoria do enquadramento de juros, alívio regulatório (e com ele mais fusões e aquisições) e entusiasmo com o papel da IA na descoberta de medicamentos.
A gestora identifica a IA como tema definidor da liderança de mercado em 2025 e descreve a subida acentuada do investimento em centros de dados como o que beneficiara os semicondutores, o equipamento eléctrico e o hardware tecnológico. Articula explicitamente que os centros de dados de IA exigem uma quantidade enorme de energia e que a incapacidade das redes eléctricas é um dos principais desafios. Os dois nomes discutidos que a carta liga ao tema são Bloom Energy, pela energia no local, e Sandisk, pela procura de armazenamento.
Incapacidade das redes eléctricas como estrangulamento das cargas de trabalho de IA
Células de combustível no local (Bloom Energy) como resposta ao estrangulamento
Procura de armazenamento rápido e de alta capacidade a dar poder de fixação de preços à memória flash
Rotação para fora da IA no início do trimestre e reafirmação do tema após os resultados da NVIDIA
A gestora reconhece que a perspectiva de descida de juros levou os investidores a interrogarem-se se poderiam finalmente estar no limiar de um ciclo de liderança das SMID caps, mas rejeita essa leitura táctica por considerar que não capta a oportunidade maior e de mais longo prazo. Enquadra a oportunidade no ritmo acelerado de inovação do universo SMID cap norte-americano, que descreve como tendo proporcionado oportunidades de forma fiável e em larga medida independentes do enquadramento de mercado.
Rejeição explícita da abordagem táctica de apanhar o movimento das SMID caps
Ritmo acelerado de inovação como motor estrutural declarado
Universo SMID cap dos EUA descrito como casa de algumas das empresas e empreendedores mais inovadores e dinâmicos do mundo
A gestora declara que a carteira continua a ter a sua maior exposição absoluta e relativa ao sector Industrial, o que apresenta como representativo da convicção que mantém nos temas da Electrificação e do Aeroespacial. No trimestre reduziu modestamente a exposição a algumas das participações maiores do tema da Electrificação e usou essas vendas para financiar reforços em Saúde e Consumo Discricionário.
Sector Industrial como maior exposição absoluta e relativa da carteira
Temas declarados de Electrificação e Aeroespacial
Redução modesta de algumas das participações maiores do tema da Electrificação
Parceria de 5 mil milhões de dólares entre a Bloom Energy e a Brookfield para energia no local
A gestora regista que a recuperação a partir do mínimo de 20 de Novembro ganhou força quando dados económicos melhores do que o esperado reforçaram a confiança do mercado em que a Fed provavelmente continuaria a aliviar as taxas em Dezembro, e que a perspectiva de descida de juros captou a atenção dos investidores. Acolheria condições macroeconómicas favoráveis às empresas de pequena e média capitalização, mas considera que a abordagem táctica de apanhar o movimento não capta a oportunidade maior e de mais longo prazo.
Dados económicos melhores do que o esperado a reforçar a confiança em novo alívio em Dezembro
Perspectiva de descida de juros como origem da atenção dos investidores sobre as SMID caps
Melhoria do enquadramento de juros entre os apoios ao trimestre da biotecnologia
A gestora descreve a rotação do mercado para fora da IA e das indústrias adjacentes, incluindo os semicondutores, no início do trimestre, e articula na tese da Sandisk que a procura de armazenamento rápido e de alta capacidade para IA permitiu à empresa exercer poder de fixação de preços, o que culminou em resultados muito fortes e em projecções revistas em alta durante o trimestre.
Rotação para fora dos semicondutores no início do trimestre
Procura de armazenamento de IA a permitir exercer poder de fixação de preços
Resultados muito fortes e revisão em alta das projecções da Sandisk
A gestora usa a queda ligada às tarifas no primeiro trimestre, seguida de recuperação em V a partir dos mínimos de Abril, como termo de comparação para a correcção do quarto trimestre. Na tese da First Solar identifica um apoio adicional vindo da lei «One Big Beautiful Bill» da administração Trump, que descreve como tendo impulsionado a procura norte-americana de produtos solares não chineses.
Queda ligada às tarifas no primeiro trimestre e recuperação em V a partir dos mínimos de Abril
Procura norte-americana de produtos solares não chineses
Fornecedora de células de combustível de óxido sólido que desempenham papel crítico na entrega de energia limpa, fiável e permanente à escala. Os Energy Server convertem gás natural, biogás e hidrogénio em electricidade sem combustão, no local, respondendo à incapacidade das redes eléctricas de servirem a procura das cargas de trabalho de IA. No trimestre a empresa anunciou resultados acima do esperado, com optimismo acrescido de uma parceria de 5 mil milhões de dólares com a Brookfield.
Fornecedora de produtos de armazenamento em memória flash de elevado desempenho, entre os quais discos de estado sólido, cartões de memória e pens USB. A IA exige volumes imensos de armazenamento rápido e de grande capacidade em centros de dados, dispositivos periféricos e produtos de consumo, o que gera procura forte pelas suas soluções e permitiu à empresa exercer poder de fixação de preços. Tudo isto culminou em resultados muito fortes e em projecções revistas em alta no trimestre.
Fabricante verticalmente integrada de painéis solares produzidos nos Estados Unidos, descrita pela gestora como fabricante de referência de painéis solares. Diferencia-se pela tecnologia de película fina de telureto de cádmio, que oferece melhor desempenho do que os painéis de silício tradicionais em condições de calor, humidade e pouca luz e é mais eficiente e económica em instalações de grande escala. Apoio adicional veio da procura norte-americana de produtos solares não chineses.
Empresa biofarmacêutica centrada no desenvolvimento de medicamentos que modulam a actividade do cortisol, com o produto principal Korlym aprovado para a síndrome de Cushing e uma carteira de projectos em crescimento em oncologia e doenças metabólicas. A gestora considera a empresa num ponto de inflexão à medida que se expande para lá da sua indicação central, apoiada em dados promissores de fase 3 do relacorilant no cancro da supra-renal.
Fornecedora de uma plataforma de nuvem unificada que simplifica a informática ao combinar computação, armazenamento, redes e virtualização numa única solução definida por software. Na prática, permite às empresas executar aplicações em centros de dados privados, nuvens públicas e localizações periféricas de forma integrada. O título caiu após os resultados, com a empresa a cortar as projecções de receitas e resultados para 2026.
Empresa espacial integrada que desenvolve sistemas de lançamento e de controlo de foguetões para as indústrias espacial e de defesa. Opera em dois segmentos: Serviços de Lançamento, que coloca pequenos satélites em órbita com o foguetão Electron, e Sistemas Espaciais, que concebe e fabrica componentes de naves, plataformas de satélites e oferece operações de missão e outras soluções espaciais.
Citações
After consecutive double digit returns in 2Q and 3Q, SMID caps – as defined by the Russell 2500 Growth Index – ended the year with a more modest 0.3% return in 4Q. Performance continued to broaden out beyond the AI theme, and Biotech in particular was a standout performer during the quarter.
«Depois de retornos de dois dígitos consecutivos no 2T e no 3T, as SMID caps — tal como definidas pelo Russell 2500 Growth Index — terminaram o ano com um retorno mais modesto de 0,3% no 4T. O desempenho continuou a alargar-se para lá do tema da IA, e a Biotecnologia em particular destacou-se durante o trimestre.»
If AI has been the defining theme of market leadership in 2025, a big part of the sell-off in the early part of 4Q came down to growing concerns over the durability of that theme.
«Se a IA foi o tema definidor da liderança de mercado em 2025, grande parte da queda no início do 4T deveu-se a preocupações crescentes com a durabilidade desse tema.»
As a result, the market rotated away from AI and AI adjacent industries like semis, electrical equipment, and tech hardware—much of which had benefitted from the surge higher in data center capex—and into rate sensitive segments like real estate, biotech, and consumer staples.
«Em consequência, o mercado rodou para fora da IA e das indústrias adjacentes à IA, como semicondutores, equipamento eléctrico e hardware tecnológico — muito do qual beneficiara da subida acentuada do investimento em centros de dados — e para segmentos sensíveis às taxas de juro, como imobiliário, biotecnologia e bens de consumo básico.»
AI data centers require an enormous amount of power and one of the key challenges to date has been the inability of power grids to supply the necessary electricity to meet the constant and growing demands from AI workloads.
«Os centros de dados de IA exigem uma quantidade enorme de energia e um dos principais desafios até à data tem sido a incapacidade das redes eléctricas de fornecerem a electricidade necessária para responder à procura constante e crescente das cargas de trabalho de IA.»
Bloom's “Energy Server” fuel cells help address this issue, generating cost-efficient, reliable power onsite, converting fuels like natural gas, biogas and hydrogen into electricity without combustion.
«As células de combustível «Energy Server» da Bloom ajudam a resolver este problema, gerando energia fiável e de custo eficiente no local, convertendo combustíveis como gás natural, biogás e hidrogénio em electricidade sem combustão.»
While we initiated a position later in the quarter, the lack of exposure for the better part of the period meant the stock represented a detractor to relative performance.
«Embora tenhamos iniciado uma posição já no decurso do trimestre, a ausência de exposição durante a maior parte do período fez com que o título representasse um detractor do desempenho relativo.»
Consistent with the past few quarters, the Portfolio continues to have its largest absolute and relative exposure to the Industrials sector which is representative of the conviction we retain in the Electrification and Aerospace themes.
«Em linha com os últimos trimestres, a carteira continua a ter a sua maior exposição absoluta e relativa ao sector Industrial, o que é representativo da convicção que mantemos nos temas da Electrificação e do Aeroespacial.»
However, we have modestly reduced our exposure to some of the larger holdings represented in the Electrification theme (as well as some of our software holdings) and have used these sales to fund additions in Health Care and Consumer Discretionary most notably.
«No entanto, reduzimos modestamente a nossa exposição a algumas das participações maiores representadas no tema da Electrificação (bem como a algumas das nossas participações em software) e usámos estas vendas para financiar reforços em Saúde e Consumo Discricionário, sobretudo.»
While we would certainly embrace macro conditions that lend further support to small and mid cap companies, we believe this tactical approach that emphasizes “catching the move in SMID caps” misses the bigger, longer-term opportunity.
«Embora acolhêssemos certamente condições macroeconómicas que dessem mais apoio às empresas de pequena e média capitalização, acreditamos que esta abordagem táctica, que enfatiza «apanhar o movimento das SMID caps», não capta a oportunidade maior e de mais longo prazo.»
More than anything, we have found that our performance is fueled by this pace of change around innovation. Unlike rate cuts or a turn in the economic cycle, orienting around this accelerating pace of change has reliably provided us with opportunities largely irrespective of the market environment.
«Mais do que tudo, verificámos que o nosso desempenho é alimentado por este ritmo de mudança em torno da inovação. Ao contrário dos cortes de juros ou de uma viragem no ciclo económico, orientarmo-nos em torno deste ritmo acelerado de mudança tem-nos proporcionado, de forma fiável, oportunidades em larga medida independentes do enquadramento de mercado.»
Performance
Retornos
T4 2025 (Composite, gross of fees)
-0,05%
YTD
+28,86%
Desde início
+13,59%
Base
gross
CAGR desde inception
+13,59%
Benchmark
Russell 2500 Growth Index
Período
+0,33%
YTD
+10,31%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano (gross)
+28,86%
+10,31%
3 anos (anualizado, gross)
+31,44%
+14,30%
5 anos (anualizado, gross)
+9,02%
+2,98%
10 anos (anualizado, gross)
+17,43%
+10,54%
since inception 1-10-2005 (anualizado, gross)
+13,59%
+9,53%
Contribuidores
Top contributors:BE, SNDK, FSLR
Top detractors:CORT, NTNX, RKLB
Attribution
A carteira do composite recuou 0,05% bruta e 0,25% líquida no T4 2025, contra 0,33% do Russell 2500 Growth. A carta apresenta como principais contributos relativos do trimestre Bloom Energy, Sandisk e First Solar: a Bloom Energy anunciou resultados acima do esperado, com optimismo acrescido de uma parceria de 5 mil milhões de dólares com a Brookfield como fornecedor preferencial de energia no local para as suas fábricas de IA globais; a Sandisk viu a procura de armazenamento de IA permitir-lhe exercer poder de fixação de preços, o que culminou em resultados muito fortes e projecções revistas em alta; a First Solar beneficiou da procura norte-americana de produtos solares não chineses associada à lei «One Big Beautiful Bill». Como detractores relativos mais significativos a carta apresenta Corcept Therapeutics (pressionada por preocupações com o abrandamento das vendas de Korlym e pela incerteza quanto ao calendário das aprovações da carteira de projectos), Nutanix (queda após resultados, com corte das projecções de receitas e resultados para 2026) e Rocket Lab (título a subir quase 50% no trimestre, mas com a posição iniciada já no decurso do período, pelo que a ausência de exposição durante a maior parte do trimestre pesou no relativo).
Portfólio
Sector tilts
Industriais · overweight (significant) — Maior exposição absoluta e relativa da carteira, apresentada como representativa da convicção mantida nos temas da Electrificação e do Aeroespacial; no trimestre a gestora reduziu modestamente algumas das participações maiores da Electrificação