Jeremy Kokemor enquadra 2025 como um ano de caminhar contra a corrente — Right
Tail subiu apenas 0,34% antes de comissões face a 17,8% do S&P 500 e 11,2% do
equal-weight, divergência atribuída à concentração no Magnificent 7 e a fluxos
passivos. O gestor articula desconforto explícito com a circularidade de
arranjos no ecossistema de IA e com a Nvidia, mantendo a filosofia de pesquisa
fundamental e qualidade. O destaque do trimestre é o reforço da posição em
Alphabet a ~$150 na primeira metade do ano, posteriormente acima de $300,
ilustrando a tese de comprar empresas de qualidade em períodos de incerteza.
Stance macro
RiskNeutral
Kokemor não articula direccionalmente sobre Fed, ciclo ou USD. Foca-se em
diagnosticar a estrutura de mercado: concentração no Magnificent 7,
fluxos passivos a reforçar a dinâmica e entusiasmo em torno de IA a
distorcer prices. Mantém postura de investidor paciente, encara a
volatilidade como criadora de deslocações, e descreve a Right Tail como
diversificação face a uma exposição que muitos clientes já têm noutros
veículos passivos.
Kokemor articula explicitamente que o Magnificent 7 representa 35-40% do
S&P 500, transformando o índice numa exposição concentrada a large-cap
growth e não num cabaz diversificado. A divergência face ao Equal Weight
Index (~40% since inception, alinhado com Right Tail) ilustra que o
fenómeno é estrutural — não um failure de stock selection. Posição
bearish moderada: o gestor não prevê o momento da reversão mas explicita
que a liderança do índice ao longo das décadas inevitavelmente muda.
Kokemor explicita que os fluxos contínuos para ETFs passivos reforçam
automaticamente a dinâmica de concentração — capital adicional vai
desproporcionalmente para os maiores constituintes do índice. Posição
bearish: vê a Right Tail como diversificação face a exposições que os
clientes já têm noutros vehicles passivos, e identifica o environment
actual como propício a active management de longo prazo.
ETFs reinforçam concentração mecanicamente
Active management de longo prazo como diversificação estrutural
Posição ambivalente. Por um lado, Kokemor explicita desconforto com a
valorização da Nvidia (advantage duration desconhecida, lucros
normalizados opacos), com a circularidade de arranjos comerciais no
ecossistema de IA, e com power-generation businesses que tinham filed
for bankruptcy antes do boom. Por outro, articula que algumas AI-related
businesses beneficiaram de demand far outstripping supply. Stance
cautelosa, sem dismissal absoluto.
Nvidia: advantage duration desconhecida
Circularidade em arranjos comerciais — rhyme com bubbles passados
Power-generation pré-bankruptcy excluído da carteira
Pillar central da filosofia Right Tail. Kokemor reafirma o foco em
vantagens competitivas duradouras, lucros previsíveis e alocação de
capital disciplinada. Aplicado verbatim a Alphabet (Google Cloud,
YouTube, Waymo subestimados)
e Constellation Software (colecção excepcional de negócios, retenção
notável, histórico de allocation disciplinada). Bullish forte: o
gestor explicita que o environment actual é propício a este approach
e que Right Tail está bem posicionada.
Vantagens duradouras + lucros previsíveis + alocação de capital disciplinada
Alphabet: Google Cloud, YouTube, Waymo subestimados
Constellation Software: histórico de allocation disciplinada
Pillar 8 directional. Kokemor articula que períodos de uncertainty
geram dislocations que permitem ao investidor paciente comprar quality
businesses a preços atractivos. Aplicado em 2025 ao reforço de Alphabet
a ~$150 perante receios de tarifas, AI positioning e DOJ case — posição
fechou o ano acima de $300. Identifica latent value em holdings actuais
(Constellation, insurance broker, insurance underwriter, coal royalty)
cujos fundamentais subjacentes mantêm-se sólidos.
Reforço Alphabet ~$150 → ano fecha >$300
Latent value em holdings cujos prices lagged fundamentals
Alphabet detida há mais de seis anos pela Right Tail; Kokemor reforça a
posição em ~$150 na primeira metade de 2025, perante receios em torno de
tarifas, posicionamento da empresa em IA e o processo do DOJ. Tese: o
mercado subestima a capacidade de competir em IA e a robustez de Google
Cloud, YouTube e Waymo. A acção fecha o ano acima de $300; o Polymarket
coloca a Alphabet como líder na corrida ao melhor modelo de IA.
"Earlier this year, I added to our position when shares declined to roughly $150 amid concerns around tariffs, skepticism about Alphabet’s AI positioning, and an ongoing DOJ case."
"No início deste ano reforcei a nossa posição quando a acção caiu para cerca de $150 perante receios em torno de tarifas, cepticismo sobre o posicionamento da Alphabet em IA e um processo em curso do DOJ."
Constellation Software, posição de longa duração, transacciona perto da
menor avaliação em anos apesar de uma colecção excepcional de negócios
com retenção de clientes notável e histórico de alocação de capital
disciplinada. Sentimento pressionado por receios de disrupção por IA e
pela retirada inesperada do CEO Mark Leonard por motivos de saúde.
Kokemor mantém convicção: fundamentais subjacentes intactos, valor
latente significativo, qualidade do conjunto de negócios sustenta a
tese de longo prazo.
"long-time holding Constellation Software currently trades near its lowest valuation in years, despite owning an exceptional collection of businesses with remarkable customer retention and a history of disciplined capital allocation."
"posição de longa data, a Constellation Software transacciona actualmente perto da menor avaliação em anos, apesar de deter uma colecção excepcional de negócios com retenção de clientes notável e um histórico de alocação de capital disciplinada."
long-time holding (período inicial não datado na carta)
Citações
Investing this year has felt similar at times. It has felt as if I’m walking in the opposite direction of the crowd.
"Investir este ano tem-se sentido por vezes da mesma forma. Tem-se sentido como se estivesse a caminhar na direcção oposta à da multidão."
Today, the “Magnificent 7” represent 35-40% of the index, making the S&P 500 increasingly resemble a concentrated large-cap growth index rather than a diversified basket of 500 companies.
"Hoje, o «Magnificent 7» representa 35-40% do índice, fazendo o S&P 500 assemelhar-se cada vez mais a um índice concentrado de large-cap growth em vez de um cabaz diversificado de 500 empresas."
I do not know how long Nvidia’s current advantage in AI chips will last, what its normalized long-term earnings might be, or how best to value those earnings today.
"Não sei quanto tempo vai durar a vantagem actual da Nvidia em chips de IA, qual poderá ser o seu lucro normalizado de longo prazo, nem como valorizar melhor esses lucros hoje."
I’m also mindful—and somewhat uneasy—about the circularity of certain AI business arrangements, which rhyme uncomfortably with past investment bubbles.
"Estou também atento — e algo desconfortável — com a circularidade de certos arranjos comerciais em torno da IA, que ecoam de forma inquietante com bolhas de investimento passadas."
Earlier this year, I added to our position when shares declined to roughly $150 amid concerns around tariffs, skepticism about Alphabet’s AI positioning, and an ongoing DOJ case.
"No início deste ano reforcei a nossa posição quando a acção caiu para cerca de $150 perante receios em torno de tarifas, cepticismo sobre o posicionamento da Alphabet em IA e um processo em curso do DOJ."
long-time holding Constellation Software currently trades near its lowest valuation in years, despite owning an exceptional collection of businesses with remarkable customer retention and a history of disciplined capital allocation.
"posição de longa data, a Constellation Software transacciona actualmente perto da menor avaliação em anos, apesar de deter uma colecção excepcional de negócios com retenção de clientes notável e um histórico de alocação de capital disciplinada."
Performance
Retornos
YTD
+0,34%
Desde início
+37,00%
Base
gross
Benchmark
S&P 500
YTD
+17,80%
Benchmarks alternativos
S&P 500 Equal Weight Index (YTD +11,20%) — referência de comparação para apurar dispersão entre cap-weighted e equal-weight
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
2022
+1,00%
0,00%
2023
+25,00%
+26,00%
2024
+11,00%
+25,00%
2025
+0,34%
+17,80%
Attribution
Divergência face ao S&P 500 atribuída à concentração no Magnificent 7
(35-40% do índice) e à crescente exposição passiva. Right Tail trackeia
de forma comparável o Equal Weight Index, sugerindo que a underperformance
é maioritariamente um fenómeno de concentração benchmark e não de stock
selection no universo broader. Reforço de Alphabet em ~$150 contribuiu
materialmente — acção fechou o ano acima de $300.
Performance relativa
Right Tail trackeia desde a inception (~37-40%) o S&P 500 Equal Weight
(~40%) e diverge significativamente do S&P 500 cap-weighted (~79%).
Janela de outperformance relativa ocorreu no início de 2025 quando o
mercado caiu mid-teens por receios em torno de tarifas.