Aoris International Fund

Microsoft enfrentou declínio material de cotação no trimestre face a receios de disrupção por IA sobre software empresarial. As gestoras mantêm convicção: adaptou-se historicamente, tornando-se líder em cibersegurança face à digitalização e migração para cloud. A amplitude do bundle Microsoft 365 suporta posicionamento competitivo quando organizações consideram ferramentas de IA integradas no pacote. Disciplina de preço customer-first (cerca de 1 USD/dia na Austrália, +2% por ano) é articulada como sinal de cliente satisfeito.

"We are confident that Microsoft, SAP, Experian, RELX and Accenture will all face the changes and challenges that AI brings from a position of competitive strength."

"Estamos confiantes que a Microsoft, a SAP, a Experian, a RELX e a Accenture irão enfrentar as mudanças e desafios trazidos pela IA a partir de uma posição de força competitiva."

SAP migrou aplicações empresariais críticas para cloud com reescrita completa do código (incluindo Ariba procurement), o que tem suportado crescimento de quota de mercado. Oferece um conjunto interconectado de aplicações com common database (single source of truth), valorizando ainda mais a aplicação de IA aos dados consolidados. 23% dos clientes cloud adoptam quatro ou mais aplicações (vs. 9% em 2021). As gestoras reforçaram a posição no trimestre a valuation considerada extremamente atractiva.

"Today, 23% of SAP’s cloud customers adopt four or more of its applications, up from 9% in 2021."

"Hoje, 23% dos clientes cloud da SAP adoptam quatro ou mais das suas aplicações, contra 9% em 2021."

Maior bureau de crédito mundial. Customer satisfaction tem subido em sete anos consecutivos e foi classificada 14ª entre 14 mil empresas no Great Place to Work survey. Nos EUA, a Experian acede a 12 mil fontes para compilar perfis de crédito proprietários e profundos. A regulação bancária e a experiência da empresa em data governance e accuracy tornam estes dados não substituíveis por modelos de IA de terceiros. Reforçada no trimestre a valuation considerada extremamente atractiva.

"We added to our investments in SAP and Experian during the quarter, taking advantage of what we believe to be extremely attractive valuations."

"Reforçámos os nossos investimentos em SAP e Experian durante o trimestre, aproveitando o que acreditamos serem valorizações extremamente atractivas."

Provedor de dados profissionais com bases de dados proprietárias inacessíveis a modelos de IA de terceiros: granularidade comprehensive de cada veículo, condutor e sinistro nos EUA para underwriting; mais de 8 mil milhões de transacções mensais com 200 pontos de dados em digital identity; mais de 200 mil milhões de documentos históricos de jurisprudência. RELX está a desenvolver ferramentas próprias de IA aproveitando modelos subjacentes da Anthropic. Mantém pricing estável para preservar lifetime value e relação com clientes.

"Third-party AI tools can’t replace or even access these incredible proprietary data sets."

"As ferramentas de IA de terceiros não conseguem substituir nem sequer aceder a estes incríveis conjuntos de dados proprietários."

Caso histórico de adaptação. As gestoras articulam que a Accenture abandonou serviços de baixo valor (outsourcing de mão-de-obra para locations de baixo custo, implementação de sistemas IT em datacenters de cliente) para se tornar parceiro crítico em migração para cloud, cibersegurança e construção e implementação de soluções de produtividade de IA. Esta capacidade de evolução é articulada como atributo central da resiliência face à mudança tecnológica.

"Accenture has become a critical partner to help large corporate and government customers migrate their IT infrastructure to the cloud, minimise cybersecurity risks, and build and implement AI productivity solutions."

"A Accenture tornou-se parceira crítica para ajudar grandes clientes corporativos e governamentais a migrar a sua infraestrutura IT para a cloud, minimizar riscos de cibersegurança, e construir e implementar soluções de produtividade de IA."

Distribuidora britânica especializada de produtos industriais. Foi o principal contribuidor positivo do trimestre com subida de 8,4% no período. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta.

Distribuidor de produtos industriais MRO (maintenance, repair and operations). Foi o segundo contribuidor positivo do trimestre com subida de 5,4% no período. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta.

Grupo britânico de instrumentos de segurança e equipamento de health and safety. Terceiro contribuidor positivo do trimestre com subida de 2,6% no período. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta.

Maior fornecedor norte-americano de aluguer de uniformes (cerca de 1,50 USD por trabalhador por dia). Recolhe, lava e substitui uniformes para organizações em hospitalidade, manufactura e cuidados de saúde, com serviços de instalação adicionais. Customer retention média superior a 20 anos. As gestoras detinham previamente Cintas até Julho de 2024, vendendo por valorização; recompraram a múltiplo de resultados significativamente inferior. O artigo de fundo de Matthew Berry articula Cintas como caso de empresa que prosperou através da competição.

re-entrada em T1 2026 (anteriormente detida 2018-Jul/2024)

Líder em tintas e revestimentos com posição forte junto de pintores profissionais nos EUA. Os volumes de tinta são impulsionados pelas vendas imobiliárias (re-pintura após compra). Yields hipotecárias elevadas e crescimento populacional mais lento nos EUA reduziram transacções imobiliárias, afectando volumes. Revestimentos industriais também tem crescido fracamente. As gestoras venderam por mercados-alvo estruturalmente mais lentos e oportunidade de comprar Cintas (qualidade superior) a maior desconto ao fair value.