Sector: Tecnologia · 27 fundos · 40 cartas
Consultora global de serviços profissionais e tecnologia. Migrou de outsourcing de baixo valor para parceira crítica em cloud, cibersegurança e implementação de soluções de IA. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
Alienada no trimestre por ventos contrários temáticos sobrepostos aos da Intuit: o enquadramento de consultoria intensiva em mão-de-obra da Accenture enfrenta escrutínio crescente quanto ao potencial de disrupção por IA generativa. Com menor visibilidade sobre a durabilidade dos resultados e deterioração da trajectória projectada de dividendos, o capital foi reafectado a oportunidades de maior convicção.
"We liquidated our stakes in Accenture and Intuit due to overlapping thematic headwinds."
"Liquidámos as nossas posições na Accenture e na Intuit devido a ventos contrários temáticos sobrepostos."
Iniciada em 2025 e agora vendida em contas tributáveis para realizar uma menos-valia que ajude a compensar as mais-valias acumuladas no primeiro semestre. A gestora declara expectativa explícita de recomprar o nome após trinta e um dias, pelo que a saída é fiscal e não uma revisão da tese.
Caso histórico de adaptação. As gestoras articulam que a Accenture abandonou serviços de baixo valor (outsourcing de mão-de-obra para locations de baixo custo, implementação de sistemas IT em datacenters de cliente) para se tornar parceiro crítico em migração para cloud, cibersegurança e construção e implementação de soluções de produtividade de IA. Esta capacidade de evolução é articulada como atributo central da resiliência face à mudança tecnológica.
"Accenture has become a critical partner to help large corporate and government customers migrate their IT infrastructure to the cloud, minimise cybersecurity risks, and build and implement AI productivity solutions."
"A Accenture tornou-se parceira crítica para ajudar grandes clientes corporativos e governamentais a migrar a sua infraestrutura IT para a cloud, minimizar riscos de cibersegurança, e construir e implementar soluções de produtividade de IA."
Top detractor do T1, com queda superior a 20%, sob pressão por receios de disrupção por IA. Fornecedor global líder de IT services, com consultoria e business process outsourcing. A equipa considera os receios exagerados para empresas com moats largos e atribui o abrandamento de crescimento sobretudo a macro. Cumpre fortemente os três critérios de margin of safety e transacciona a 14x lucros do próximo ano, o nível mais barato desde 2012.
"Accenture strongly meets our three margin of safety criteria: It has consistently generated robust free cash flow, has maintained a solid balance sheet and trades at an attractive valuation of 14X next year's forecast earnings—the cheapest level since 2012."
"A Accenture cumpre fortemente os nossos três critérios de margin of safety: gerou consistentemente um free cash flow robusto, manteve um balanço sólido e transacciona a uma valuation atractiva de 14x os lucros previstos para o próximo ano — o nível mais barato desde 2012."
A Accenture teve desempenho mais fraco no trimestre. Cresceram as preocupações dos investidores com a desaceleração da receita devido a cancelamentos de contratos governamentais e ao enfraquecimento da procura de gasto discricionário em TI. O efeito líquido incerto da IA alimentou estes receios; embora os resultados fiscais tenham mostrado que eram exagerados, a gestora considera que a empresa precisa de cumprir a orientação de 2026 antes de o sentimento recuperar plenamente.
Vendida no trimestre. As acções continuaram penalizadas por risco de IA, com os clientes a evitarem grandes projectos discricionários e o DOGE a pesar no grupo de serviços públicos. A empresa passou a limitar a divulgação de contratos ligados a IA e a privilegiar aquisições fora do negócio central — factores que, somados ao leque de desfechos da IA, motivaram a venda.
Saída completa durante o trimestre. Reciclagem de capital para nomes domésticos de software com mispricings considerados melhores oportunidades.
Líder global em consulting e outsourced IT services. Beneficia de escala sem paralelo — quase 3x maior que as três maiores public IT services peers combinadas. Deeply embedded em large enterprises' workflows; top 300 clientes gastam mais de $100 milhões/ano cada. Bem-posicionada para capitalizar na transição cloud e crescimento secular do enterprise tech spending. Acção a negociar no múltiplo P/L mais baixo desde 2015 por receios de IA considerados misguided pelas gestoras.
"the stock is trading at its lowest P/E multiple since 2015 due to what we view as misguided AI disruption fears"
"a acção negoceia no múltiplo P/L mais baixo desde 2015 devido ao que consideramos receios mal direccionados de disrupção por IA"
Líder global em consulting e outsourced IT services. Beneficia de escala incomparável, sendo cerca de três vezes maior do que as três maiores IT services companies cotadas combinadas. As gestoras consideram-na bem posicionada para crescimento futuro, deeply embedded em workflows de grandes empresas, com os top 300 clientes a gastar mais de $100 milhões anualmente. Acção a negociar no P/E mais baixo desde 2015 por receios de disrupção por IA considerados misguided.
"the stock is trading at its lowest P/E multiple since 2015 due to what we view as misguided AI disruption fears"
"a acção está a negociar no P/E mais baixo desde 2015 devido àquilo que vemos como receios de disrupção por IA equivocados"
Líder global em consultoria e serviços de IT outsourced, com escala quase três vezes superior à soma das três maiores concorrentes públicas. Profundamente embebida nos workflows enterprise — os top 300 clientes gastam mais de $100 milhões anuais. Acção a negociar ao P/E mais baixo desde 2015 por receios de disrupção por IA considerados misguided, criando oportunidade de compra com desconto material ao valor intrínseco.
"the stock is trading at its lowest P/E multiple since 2015 due to what we view as misguided AI disruption fears"
"a acção está a negociar ao múltiplo P/E mais baixo desde 2015 devido ao que consideramos serem receios desorientados de disrupção por IA"
Líder mundial em outsourcing e consultoria de IT. Apesar de subdesempenho material em 2025 sobre receios de que ferramentas de IA automatizariam parte dos seus serviços, a cotação recuperou no quarto trimestre. Stephen Arnold defende que grandes organizações corporativas e governamentais precisam de ajuda externa para implementar e gerir IA, e cita contratos significativos anunciados com Telstra, Qatar Airways e Bristol-Myers Squibb como sinais de aceleração no crescimento de resultados nos próximos anos.
"Our belief is that large corporate and government organisations need external help to implement and manage AI tools, and that Accenture is well placed to benefit."
"A nossa convicção é a de que grandes organizações corporativas e governamentais precisam de ajuda externa para implementar e gerir ferramentas de IA, e que a Accenture está bem posicionada para beneficiar."
Posição em Tecnologia da Informação que penalizou o resultado de 2025: a acção caiu mais de 20% no ano, integrando o trio tecnológico (com CDW e Texas Instruments) que pesou sobre o desempenho relativo. A subponderação do fundo no sector e a selecção contribuíram para o atraso face ao S&P 500. Representa 3,0% da carteira no fecho do trimestre.
Posição reforçada no rebalanceamento do trimestre, juntamente com Carrier Global, Zoetis (antes da saída) e Old Dominion Freight Line. Sem articulação adicional de tese nesta carta.
Exited no T3 como parte do AI repositioning. As gestoras articulam que Accenture, um IT consultant a ajudar enterprise customers a deploy AI technologies, was hurt by its association with application software makers e o seu outsourcing business was deemed at risk of being disintermediated by sophisticated large language models. Anteriormente parte da diversified exposure a AI que did not add significant value em 2025.
Líder mundial em consultoria de IT, com vantagens estruturais em produtos, geografias e indústrias. Receita dividida entre consultoria e managed services. Valorização caiu para cerca de metade em quatro anos, pressionada pela percepção de "perdedora de IA". A FMI considera a tese errada — a IA gera pressão deflacionária em partes do negócio, mas é mais do que compensada pelo trabalho exigido para adopção em escala. Parcerias com OpenAI e Anthropic ilustram. Setup contrarian atractivo de longo prazo.
"We believe that AI will cause deflationary pressure in parts of their business, but that it will be more than offset by the work required for enterprises to adopt AI."
"Acreditamos que a IA causará pressão deflacionária em partes do negócio, mas que será mais do que compensada pelo trabalho necessário para as empresas adoptarem IA."
Posição liquidada no trimestre. Consulting, technology services e BPO com clientes em mais de 120 países e workforce de ~800 mil. Embora continue a ser quality company, a exposição a meaningful AI risk levou a equipa a reduzir e ultimately sell a posição ao longo do último ano. Proceeds alocados a companies com melhor risk-adjusted return e improving growth e competitive advantage profiles.
Durante o Q4 a gestora adicionou à posição em Accenture no portfolio Dividend Income. A empresa entregou bons resultados e a Matrix conseguiu comprar shares a preços atractivos. Tecnologia consulting business de elevada qualidade com dividend track record robusto, enquadrada nos objectivos MDI de high current and growing income e downside protection em mercados difíceis.
Nova posição iniciada no final de 2025, a um múltiplo médio de adolescência sobre lucros futuros, após a acção cair quase 40% face aos máximos. A queda reflectiu receios de que a IA generativa pudesse perturbar a indústria de serviços de TI. A investigação do Comité indica que os fossos competitivos da Accenture permanecem intactos e que a empresa, com o seu histórico de reestruturações, está bem posicionada para enfrentar o desafio da IA.
Maior consultora e provedora de outsourcing de IT do mundo (~900.000 colaboradores). Tese contrarian: organizações grandes precisam de ajuda para rearquitectar IT e processos para beneficiar de IA, e a escala da Accenture permite usar IA mais eficazmente do que os próprios clientes. Receita de IA generativa atingiu US$2,7 biliões e bookings duplicaram para US$5,7 biliões em FY25, com resultados por acção a crescer 10% p.a. na última década (2x a média global).
"Our belief is that Accenture will be a beneficiary of AI and will continue its long history of profitable growth and success in the years ahead."
"A nossa convicção é a de que a Accenture será beneficiária da IA e que dará continuidade ao seu longo historial de crescimento rentável e sucesso nos próximos anos."
Consultora global de IT com operações divididas entre Consulting e Managed Services. Pivot para AI em 2023 levou AI-related revenue a quase duplicar para US$5,9 mil milhões em fiscal 2025, mas o mercado preocupa-se com o impacto de longo prazo no outsourcing assente em billable hours. DOGE pressiona contratos federais (cerca de 8% da receita). Workforce em mais de 77 mil especialistas em AI e dados. Valuations em mínimos de 10 anos.
acknowledge that market concerns about AI’s disruptive
"Embora reconheçamos que as preocupações do mercado quanto ao potencial disruptivo da AI merecem consideração, acreditamos que as acções da Accenture foram excessivamente penalizadas (valuations estão em mínimos de 10 anos)."
Líder global em consultoria de tecnologia e serviços de outsourcing, detrator do trimestre. Tema dominante no curto prazo é a pressão sobre a procura por consultoria genérica face ao avanço da IA generativa. Pondera 2,6% da carteira.
Empresa de serviços de tecnologia da informação (IT services) que figurou entre os principais detratores do trimestre com queda de -17,1%. Em conjunto com Synopsys e Roper, pressionou o sector Tecnologia que recuou -12,0%. Pondera 2,5% no fecho de Setembro.
Caiu após resultados decepcionantes da Gartner, que alimentaram a AI bear thesis sobre commoditização de consulting/IT services por GenAI. Tese contrarian das gestoras: Gartner faz research e advisory (sujeito a disintermediação), enquanto Accenture implementa, re-engenheira workflows e escala proof of concepts global. Revoluções tecnológicas foram drivers positivos historicamente para ACN. No FY25 ACN triplicou receita de advanced AI para $2,7B e quase duplicou Gen AI bookings para $5,9B.
"During fiscal 2025, Accenture tripled its revenue from advanced AI (defined as Generative AI, Agentic AI, and physical AI) to $2.7 billion and nearly doubled its Gen AI bookings to $5.9 billion."
"Durante o ano fiscal de 2025, a Accenture triplicou a sua receita de IA avançada (definida como IA Generativa, IA Agentic e IA física) para $2,7 mil milhões e quase duplicou as suas reservas de Gen AI para $5,9 mil milhões."
A Accenture teve desempenho inferior no terceiro trimestre devido a preocupações crescentes dos investidores sobre desaceleração de crescimento de receita por cancelamentos de contratos governamentais e abrandamento de procura discricionária de IT. O efeito líquido incerto da IA alimentou estes receios. Embora os resultados fiscais do quarto trimestre reportados no final de Setembro tenham demonstrado que estes receios estavam inflados, a gestora acredita que a empresa precisa de executar a orientação para 2026 antes de o sentimento recuperar totalmente.
IT consultant. Saída por DOGE-related spending cuts a pressionar o federal business e a criar uncertainty para a perspectiva fiscal year da empresa. Reallocation de capital para higher-conviction opportunities, incluindo posições newer como Axon e Howmet Aerospace.
We also exited IT consultant Accenture as DOGE-related spending cuts are weighing on the company’s federal business and creating uncertainty for Accenture’s fiscal year outlook.
"Saímos também do IT consultant Accenture à medida que DOGE-related spending cuts estão a pesar sobre o federal business da empresa e a criar incerteza para a perspectiva de fiscal year da Accenture."
Consulting powerhouse com underperformance no trimestre à medida que quarterly results mostraram sinais mistos. Apesar de manter continued trajectory de strong growth com margin expansion, reported new bookings lagged expectations, raising investor concerns em torno de demand sustainability e potential client pullbacks. No entanto, a Accenture continues to win large-scale AI e digital transformation mandates, pelo que strategic positioning em generative AI services remains intact. Top detractor com −0,13% effect on return.
Leading global provider of IT services US. Quase 800.000 empregados e revenues anuais de US$70 mil milhões. AI bookings doubled para US$5,9 mil milhões em FY que terminou em Agosto. #1 consultant para Google, Microsoft, AWS, Oracle e NVIDIA — business com key partners cresceu 9% em FY25. Workforce com 77.000 AI/data specialists. Debate ongoing entre comoditização vs capture de new revenue streams; progresso so far é encorajador.
Os esforços do Department of Government Efficiency (DOGE) pesaram sobre o grupo de clientes do Public Service, mas os restantes resultados estão consistentes com as expectativas da gestora. As acções ficaram para trás à medida que o múltiplo de avaliação contraiu por concerns de que a IA generativa prejudicará o negócio. A gestora acredita que a mudança tecnológica e a necessidade de grandes empresas integrarem novas tecnologias é geralmente um benefício.
Posição nova na carteira Dividend Income. A Accenture é uma empresa global de serviços profissionais — consultoria, tecnologia e operações — cuja acção caiu acentuadamente em 2025 por abrandamento da despesa de clientes e atrasos em contratos governamentais federais. A gestora vê oportunidade: balanço sólido com mais caixa do que dívida, cerca de dez mil milhões de dólares de free cash flow, dividendo aumentado 10% para yield de 2,7% e nova recompra de cinco mil milhões.
Posição totalmente alienada no trimestre. O gestor espera que a despesa incremental em consultoria se desvie de empresas tradicionais de TI como a Accenture. Além disso, a IA generativa deverá automatizar uma parte significativa do trabalho subcontratado actualmente realizado por consultores, criando pressão estrutural sobre o crescimento e a rentabilidade futuros. A venda, a par da redução da Alphabet, libertou capital para financiar as novas posições em Amazon e Synopsys.
O crescimento da Accenture abrandou nos últimos dois anos após um forte período pós-pandemia. A empresa reporta procura robusta de clientes para grandes projectos de IT, tendo assinado 30 contratos de 100 milhões de dólares ou mais no trimestre terminado em Maio. Em contrapartida, alguns clientes financiam-nos cortando noutros mais pequenos, e o governo federal dos EUA pressiona para reduzir gastos com consultores. As gestoras mantêm convicção na adaptabilidade da empresa.
"As a measure of this, Accenture signed 30 contracts with a value of $100 million or more during its quarter ended May."
"Como medida disto, a Accenture assinou 30 contratos com um valor de 100 milhões de dólares ou mais durante o seu trimestre terminado em Maio."
Global IT consulting e digital transformation. Trimmed durante o quarter por slow growth e longer-term concerns sobre o impacto de generative AI no business model. Reconhecimento explícito de que IA é threat estrutural em consulting/outsourced software development — antecipa saída total em Q3 (Digital IT Services categoria).
Consultora global de TI e serviços. Receita no topo do intervalo previsto, com bookings sólidos em projectos transformacionais de grandes clientes; a acção caiu com a cautela dos clientes face a tarifas, sentimento do consumidor e a iniciativa de racionalização federal dos EUA, que pode cancelar ou atrasar contratos públicos. Tracção em IA generativa: US$1,4 mil milhões em novos bookings e cerca de US$600 milhões de receita no trimestre.
Short-term fluctuations in consulting demand are not unusual, and we remain confident that Accenture’s global scale and deep expertise make it well-positioned to continue to provide solutions and deepen its partnerships with many of the world’s largest companies as they continue to implement increasingly sophisticated technologies.
"Flutuações de curto prazo na procura de consultoria não são invulgares, e mantemo-nos confiantes de que a escala global e a experiência profunda da Accenture a deixam bem posicionada para continuar a fornecer soluções e aprofundar as suas parcerias com muitas das maiores empresas do mundo, à medida que estas implementam tecnologias crescentemente sofisticadas."
Líder global em consultoria de tecnologia e serviços de outsourcing, detrator do trimestre. Pondera 3,5% da carteira.
As acções estiveram fracas devido a possíveis cancelamentos de contratos do governo federal americano. Embora alguma perda de negócio pareça provável, a exposição global da Accenture a este mercado final é limitada e o headwind aparenta ser controlável, na visão da gestora.
Fraqueza accionista resultante do maior escrutínio dos contratos federais pelas iniciativas DOGE e da incerteza global acrescida. O sector federal representa cerca de 8% das vendas e regista abrandamento de novas adjudicações. Em sentido positivo, a empresa está a ganhar quota aos concorrentes globais cotados, com bookings de GenAI de 1,4 mil milhões de dólares e book-to-bill de 1,3 vezes.
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre: apesar de resultados anuais sólidos e de uma quota elevada de receitas contratualizadas, sofreu com a viragem do sentimento de mercado e a forte compressão do múltiplo.
Nova posição. Líder em consultoria e serviços de TI que regressou à carteira após vários anos de ausência, aproveitando um ponto de entrada criado por resultados abaixo do esperado.
Trim modesto da posição na consultora de tecnologia após desempenho recente forte, parte da disciplina de profit-taking aplicada também a Netflix e Intuitive Surgical.
We are confident that Microsoft, SAP, Experian, RELX and Accenture will all face the changes and challenges that AI brings from a position of competitive strength.
"Estamos confiantes que a Microsoft, a SAP, a Experian, a RELX e a Accenture irão enfrentar as mudanças e desafios trazidos pela IA a partir de uma posição de força competitiva."
Short-term fluctuations in consulting demand are not unusual, and we remain confident that Accenture’s global scale and deep expertise make it well-positioned to continue to provide solutions and deepen its partnerships with many of the world’s largest companies as they continue to implement increasingly sophisticated technologies.
"Flutuações de curto prazo na procura de consultoria não são invulgares, e mantemo-nos confiantes de que a escala global e a experiência profunda da Accenture a deixam bem posicionada para continuar a fornecer soluções e aprofundar as suas parcerias com muitas das maiores empresas do mundo, à medida que estas implementam tecnologias crescentemente sofisticadas."
acknowledge that market concerns about AI’s disruptive
"Embora reconheçamos que as preocupações do mercado quanto ao potencial disruptivo da AI merecem consideração, acreditamos que as acções da Accenture foram excessivamente penalizadas (valuations estão em mínimos de 10 anos)."
While AI is likely to drive change, fears that it will disrupt companies with wide moats like Accenture seem overdone.
"Embora a IA seja provável que conduza mudança, os receios de que venha a desagregar empresas com moats largos como a Accenture parecem exagerados."
Top detractors from return included Roper Technologies, Inc., Accenture PLC, AptarGroup, Inc., Texas Instruments, Inc. and SBA Communications Corporation.
"Os principais detratores incluíram Roper Technologies, Inc., Accenture PLC, AptarGroup, Inc., Texas Instruments, Inc. e SBA Communications Corporation."
In Technology, three holdings, Accenture PLC, CDW Corporation, and Texas Instruments, Inc., each declined more than 20% during the year, weighing on results.
"Em Tecnologia, três posições — Accenture PLC, CDW Corporation e Texas Instruments, Inc. — caíram cada uma mais de 20% durante o ano, pesando sobre os resultados."
We liquidated our stakes in Accenture and Intuit due to overlapping thematic headwinds.
"Liquidámos as nossas posições na Accenture e na Intuit devido a ventos contrários temáticos sobrepostos."
We believe that AI will cause deflationary pressure in parts of their business, but that it will be more than offset by the work required for enterprises to adopt AI.
"Acreditamos que a IA causará pressão deflacionária em partes do negócio, mas que será mais do que compensada pelo trabalho necessário para as empresas adoptarem IA."
While it remains a quality company, Accenture’s exposure to meaningful AI risk drove the Investment Team’s decisions to reduce and ultimately sell the position
"Embora continue a ser uma quality company, a exposição da Accenture a meaningful AI risk levou as decisões da Investment Team de reduzir e ultimately vender a posição"
In light of these developments and range of outcomes related to the impact of AI on its business, we elected to sell our investment.
"À luz destes desenvolvimentos e do leque de desfechos relacionados com o impacto da IA no seu negócio, optámos por vender o nosso investimento."
the stock is trading at its lowest P/E multiple since 2015 due to what we view as misguided AI disruption fears
"a acção negoceia no múltiplo P/L mais baixo desde 2015 devido ao que consideramos receios mal direccionados de disrupção por IA"
the stock is trading at its lowest P/E multiple since 2015 due to what we view as misguided AI disruption fears
"a acção está a negociar no múltiplo P/E mais baixo desde 2015 devido àquilo que vemos como receios de disrupção por IA equivocados"
We expect incremental consulting spend to shift away from traditional IT firms like Accenture. In addition, generative AI is likely to automate a significant share of outsourced work currently handled by consultants, creating structural pressure on their future growth and profitability.
"Esperamos que a despesa incremental em consultoria se desvie de empresas tradicionais de TI como a Accenture. Além disso, a IA generativa deverá automatizar uma parte significativa do trabalho subcontratado actualmente realizado por consultores, criando pressão estrutural sobre o crescimento e a rentabilidade futuros."