MSFT Microsoft

Líder global de software empresarial, cloud (Azure) e produtividade (Microsoft 365). Amplitude do bundle e disciplina de preço customer-first como vantagens competitivas. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.

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Líder global de software empresarial e computação na nuvem, do qual a equipa saiu por valoração no trimestre. Sem articulação adicional de tese na carta para além do rationale de avaliação.

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Software e serviços de computação em nuvem. Uma das dez maiores posições e hyperscaler integrante do regime de capex de IA. Não comentada individualmente nesta actualização mensal.

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A gestora admira a capacidade da Microsoft de navegar mudanças tecnológicas ao longo da última década e considera que se aproxima de novo de um momento-limiar. Foi particularmente penalizada com a Meta pela pressão sobre os hyperscalers, mas a posição da Ironvine é que ambas emergirão desta estação de sementeira com crescimento durável intacto. Mantida, com monitorização próxima das decisões estratégicas e de alocação de capital.

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A cotação recuou 8% face ao custo médio e negoceia num dos múltiplos mais baixos da última década, reflectindo receios sobre a disrupção do M365 pela IA e sobre o investimento em computação. A resposta da Pershing assenta na integração profunda do M365 nos fluxos de trabalho, no agente Copilot e no Azure bem posicionado num mercado limitado pela oferta.

Posição estabelecida em 2026, antes do fecho do semestre

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Reforçada no trimestre. Activos brutos médios acima de 585 mil milhões cresceram 22% enquanto o cash flow bruto de 170 mil milhões subiu 27% — retornos perto de 30% sobre uma base a compor acima de 20%, números que o gestor descreve como extraordinários. A participação na OpenAI, avaliada em mais de 100 mil milhões, serve de cobertura económica contra a inflação de custos de DRAM nos próximos anos.

The Company is achieving nearly 30% returns while compounding the assets that generate those returns at more than 20% - extraordinary!

"A empresa alcança retornos perto de 30% enquanto compõe os activos que geram esses retornos a mais de 20% — extraordinário!"

detida há alguns anos

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Líder tecnológico global e principal beneficiário da transformação digital empresarial, com posições dominantes em desktop software, cloud e IA generativa. Total revenue e resultados melhores do que esperado, com profitabilidade operacional em alta YoY. A decepção foi Azure cloud com revenue ligeiramente abaixo de elevadas expectativas; management atribui o shortfall a constrangimentos de oferta e alocação de compute (não a softening de procura). Total value de novos contratos cresceu significativamente, providenciando receita futura comprometida; capacidade GPU totalmente contratada.

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Líder tecnológico global e beneficiária da transformação digital contínua da computação empresarial, com posições dominantes em software de desktop, infraestrutura cloud e IA generativa. A acção detraiu apesar de a empresa entregar receita e resultados acima do esperado. A principal fonte de desapontamento foi o Azure, cujo crescimento ficou abaixo de expectativas elevadas por constrangimentos de oferta. O valor de novos contratos assinados cresceu e a capacidade GPU está totalmente contratada.

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Posição central. Recuou na reacção «SaaSmaggedon» que atingiu um amplo conjunto de empresas de software. A gestora concede que os produtos e modelos de negócio de alguns players podem ser significativamente impactados pelas capacidades do Claude e de outros modelos agênticos, mas considera a Microsoft bem posicionada em infra-estrutura cloud, software empresarial, gaming e na detenção do LinkedIn, mantendo-a apesar do recuo trimestral.

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Microsoft enfrentou declínio material de cotação no trimestre face a receios de disrupção por IA sobre software empresarial. As gestoras mantêm convicção: adaptou-se historicamente, tornando-se líder em cibersegurança face à digitalização e migração para cloud. A amplitude do bundle Microsoft 365 suporta posicionamento competitivo quando organizações consideram ferramentas de IA integradas no pacote. Disciplina de preço customer-first (cerca de 1 USD/dia na Austrália, +2% por ano) é articulada como sinal de cliente satisfeito.

"We are confident that Microsoft, SAP, Experian, RELX and Accenture will all face the changes and challenges that AI brings from a position of competitive strength."

"Estamos confiantes que a Microsoft, a SAP, a Experian, a RELX e a Accenture irão enfrentar as mudanças e desafios trazidos pela IA a partir de uma posição de força competitiva."

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Líder global em software e serviços empresariais, foi o maior detractor do trimestre com a venda generalizada em software no início de 2026. Ainda assim entregou resultados fortes: o Azure cresceu 39% em termos homólogos e a procura excede a capacidade. A adopção real da IA — via Microsoft 365 Copilot e GitHub Copilot — aprofunda o ecossistema integrado. A equipa vê os receios como exagerados, apoiada em free cash flow robusto.

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Detraiu no trimestre, com os investidores a continuar a questionar o retorno do investimento dos planos crescentes de capex em IA. Além disso, os resultados mais recentes do Azure mostraram uma ligeira desaceleração sequencial do crescimento, desapontando quem exigia uma aceleração das receitas impulsionadas por IA e melhor monetização do investimento associado. Mantida entre as maiores posições do fundo, com 5,78% do NAV.

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Detractor e posição central. A queda de 21,9% no trimestre foi a pior desde 2008, penalizada pelos receios de compressão de margens com a IA. Gasta 190 mil milhões em capex de IA em 2026, mas o Copilot ainda não escalou. A Auxier valoriza a base instalada nas Fortune 500, a fortíssima posição de tesouraria e o historial do CEO Satya Nadella.

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Posição mantida apesar de queda do trimestre. GitHub Copilot tem 4,7 milhões de subscritores pagos, com crescimento de 75% homólogo, enquanto Microsoft 365 Copilot atingiu 15 milhões de seats pagos (mais de 160% de crescimento homólogo) e Daily Active Users multiplicaram por 10. O negócio de IA da Microsoft é agora maior do que várias franchises legacy importantes — evidência de transformação operacional já visível.

"At Microsoft, GitHub Copilot now has 4.7 million paid subscribers, up 75% year-over-year, while Microsoft 365 Copilot paid seats grew to 15 million (up over 160% year-over-year) and Daily Active Users (DAU) increased 10x."

"Na Microsoft, o GitHub Copilot tem agora 4,7 milhões de subscritores pagos, com subida de 75% homólogo, enquanto os seats pagos do Microsoft 365 Copilot cresceram para 15 milhões (mais de 160% de crescimento homólogo) e os Daily Active Users (DAU) multiplicaram por 10."

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Nova posição iniciada quando a valorização da acção recuou para níveis em linha com o mercado alargado. Pavese aproveitou a deslocação para adquirir um dos negócios de maior qualidade a um múltiplo raramente disponível, integrando-o na carteira como âncora de composição a preço razoável durante a fase de reconhecimento dos fundamentais.

We bought Microsoft as the stock’s valuation declined to levels in line with the broader market.

"Comprámos a Microsoft quando a valorização da acção recuou para níveis em linha com o mercado alargado."

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A Microsoft entregou um desempenho trimestral fraco, impulsionado por preocupações transversais à indústria quanto a um abrandamento nas licenças de software por posto de trabalho — uma inquietação central entre os investidores e principal detractor do trimestre para o fundo.

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Única posição mantida em software puro pelos gestores num trimestre em que software do S&P 500 caiu 24% por receios de disrupção por IA. Subponderação em Microsoft contribuiu positivamente para retorno relativo. Articulação implícita: posição defendível dentro do universo de software, em contraste com saídas/trims em Oracle e Broadcom.

We currently own just one software stock — Microsoft — and one stock — ADP — with a small, and we believe well-defended, software exposure.

"Possuímos actualmente apenas uma acção de software — Microsoft — e uma acção — ADP — com exposição reduzida e, na nossa opinião, bem-defendida, a software."

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Posição mantida em subponderação face ao benchmark Russell 1000 Growth. A subponderação contribuiu para o desempenho relativo do trimestre e enquadra a articulação das gestoras de que a exposure mega cap não teve influência overriding apesar do peso imposto pela composição top-heavy do índice.

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As acções recuaram cerca de 25% no trimestre, a pior perda trimestral desde o quarto trimestre de 2008 e o pior entre os Magnificent Seven. Reportou resultados fortes mas orientou capex trimestral de 37,5 mil milhões de dólares, um aumento de 66% para financiar o buildout de data centers de IA, e o Azure mostrou desaceleração modesta. Reorganizou a liderança de IA face à adopção do Copilot aquém do esperado. Posição central (6,43% NAV).

Microsoft reported strong quarterly results but guided to quarterly capital expenditures of $37.5 billion, a 66% increase to fund its AI data-center buildout.

"A Microsoft reportou resultados trimestrais fortes mas orientou despesas de capital trimestrais de 37,5 mil milhões de dólares, um aumento de 66% para financiar o buildout de data centers de IA."

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Fornecedora global de software adicionada quando receios de curto prazo sobre o crescimento e as restrições de capacidade da nuvem Azure pressionaram o sentimento, permitindo comprar as acções a uma valorização muito atractiva. A gestora acredita que estes factores, a par da relação em evolução com a OpenAI, obscureceram temporariamente vantagens competitivas de longo prazo e o potencial de crescimento. Nova posição iniciada no trimestre.

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O Comité reforçou a posição em Microsoft, considerando que a avaliação actual de 20,0x lucros futuros não reflecte o potencial de crescimento de longo prazo nem o papel pivot da empresa no ecossistema de IA. A posição também foi referida como contributor face ao S&P 500 (via selecção dentro de IT) e como detractor face ao Russell 1000 Value.

"We believe the current valuation, at 20.0 times forward earnings, does not reflect the company’s long-term growth potential and its pivotal role in the AI ecosystem."

"Acreditamos que a avaliação actual, a 20,0 vezes lucros futuros, não reflecte o potencial de crescimento de longo prazo da empresa nem o seu papel pivot no ecossistema de IA."

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Microsoft foi o pior título do trimestre (−23,3%), penalizado após a Azure ficar aquém de expectativas elevadas, crescendo ainda +38% em termos homólogos. Os gestores veem a reacção exagerada: a carteira de encomendas subiu 110% e 28% mesmo excluindo a OpenAI. A empresa mantém um balanço sólido e constrói um fosso competitivo em IA, com a Azure entre as duas plataformas hyperscale dominantes e progressos no silício próprio (chip Maia 200).

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Cedeu com os receios dos investidores sobre o investimento em infra-estrutura ligada à IA e a capacidade das empresas de monetizar esses gastos. O mercado reagiu mal aos resultados, apesar de a empresa ter entregue mais um trimestre muito forte, com superação nas receitas e nos lucros. Mantém-se posição core pela exposição a cloud computing dentro dos mercados ambientais.

Microsoft (Cloud Computing, US) sold off as investors expressed worries about AI-related infrastructure spending and companies’ ability to monetise these investments.

"A Microsoft (Cloud Computing, EUA) caiu quando os investidores manifestaram receios sobre o investimento em infra-estrutura ligada à IA e a capacidade das empresas de monetizar esses investimentos."

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Modelo de subscrição enterprise descrito por muito tempo como um dos mais duráveis em enterprise services. Enfrenta escrutínio actual por ainda não ter encontrado product-market fit com as ferramentas CoPilot AI. Bucket "messy middle" da Ironvine — mercado a precificar o futuro como muito menos certo, múltiplos de valuation perto de mínimos de década. Posição mantida com convicção em domain expertise e customer relationships como fricção real à velocidade de qualquer disrupção.

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A acção subdesempenhou face a receios sobre os retornos de curto prazo do investimento elevado em infraestrutura de cloud e sobre o crescimento mais lento no software legado. A gestora aparou a posição a favor de oportunidades com valorizações mais atractivas, mas mantém a tese de longo prazo intacta: fortes efeitos de rede e um ecossistema profundamente entranhado, com o Azure carbon-neutral a permitir descarbonizar a computação intensiva em energia.

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Top 10 holding com dupla exposição: software (Office cloud subscription, security, CRM, gaming) e hyperscaler (Azure). Detractor superior a 1% no trimestre. Os gestores destacam que Microsoft hoje é nada como Microsoft de early-2010s — Office é cloud-based subscription, expansão em segurança/CRM/gaming, e Azure passou de embryonic a líder hyperscaler. Base case é que leading hyperscalers vão gerar attractive returns sobre o capex no medium-to-long term.

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Plataforma global de software, cloud (Azure) e IA generativa, sediada nos EUA. Listada pela gestora entre as top 10 holdings, com vantagens estratégicas: Loyalty, Networks e IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese de plataformas mission-critical com dados proprietários como vencedoras num mundo IA-first.

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Recuou por receios quanto aos prazos de monetização de IA e ao risco de deslocação por IA. Apesar da compressão de múltiplos de curto prazo, as franquias dominantes de software empresarial (Office, Azure, Windows), a liderança no desenvolvimento de IA e o modelo de receitas recorrentes sustentam um crescimento durável de lucros. A casa vê a valorização actual como atractiva face aos fossos competitivos e à trajectória de longo prazo.

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Top detractor do trimestre (−23,28%) por preocupações com retorno do capex acelerado em infraestrutura de IA e crescimento da Azure de 39% considerado decepcionante face a expectativas elevadas. Gestor mantém convicção suportada por força financeira, fluxo de caixa operacional em expansão e base diversificada de receita. Azure descrita como capacity-constrained; adopção crescente de Copilot na base enterprise. Capacidade de a OpenAI levantar mais de $100 mil milhões alivia preocupações sobre commitments contratuais.

Azure revenue grew “only” 39% year over year

"as receitas da Azure cresceram 'apenas' 39% ano a ano"

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Um dos três hyperscalers ocidentais — pillar do tema Cloud Computing. Top detractor ponderado do trimestre, declínio overwhelmingly por compressão de múltiplo, não por deterioração de resultados. Tese intacta: pricing power crescente, moats reforçados, capex barriers elevados.

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Apresentado como caso paradigmático da dichotomy of perception vs reality. Após sell-off do trimestre, transaccionava a ~20x P/E forward 12-month, mesma valuation que Exxon Mobil, apesar de gerar ~4x operating profit e ~2x free cash flow. Heavy investment em AI infrastructure descontado pelo mercado. Multiple moats e gen AI como tailwind segundo a gestão. Subponderada vs Index e contributor relativo no trimestre.

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Detractor do trimestre. A Microsoft recuou apesar de reportar resultados operacionais sólidos, sofrendo uma das piores quedas diárias depois de o Azure, a sua oferta de nuvem, voltar a apresentar um crescimento abaixo do esperado, o que pode sugerir que a expansão em nuvem e inteligência artificial está a atingir o pico. Embora taxas de crescimento superiores a 20% em grande escala sejam impressionantes, a desaceleração continuará a ser um obstáculo para o título.

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Maior detractor do trimestre. Os resultados fiscais do segundo trimestre foram operacionalmente fortes — receita a subir 17%, Azure a crescer 39% e obrigações de desempenho remanescentes de 392 mil milhões de dólares — mas a orientação de desaceleração sequencial do Azure e o capex elevado pesaram no sentimento, agravados pela reavaliação sectorial dos ciclos de capex das hyperscalers em Fevereiro.

We continue to view Microsoft as one of the most durable and strategically advantaged franchises in global technology.

Continuamos a ver a Microsoft como uma das franquias mais duráveis e estrategicamente vantajosas da tecnologia global.

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Empresa de software empresarial cuja acção declinou face a moderação de expectativas de aceleração da Azure e ao impacto da capital intensity associada a investimentos em IA. Receita cresceu 15% e EPS 21% em constant currency, mas Azure registou ligeiro miss face a expectativas elevadas. As gestoras destacam posição entrincheirada na empresa, base recorrente de receitas e integração profunda em produtividade, cloud e segurança como vantagens difíceis de replicar.

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Empresa de software empresarial cuja acção declinou face a moderação de expectativas de aceleração da Azure e ao impacto da capital intensity associada a investimentos em IA. Receita cresceu 15% e EPS 21% em constant currency, mas Azure registou ligeiro miss face a expectativas elevadas. As gestoras destacam posição entrincheirada na empresa, base recorrente de receitas e integração profunda em produtividade, cloud e segurança como vantagens difíceis de replicar.

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Receita +15%, lucro operacional acima de 20% e backlog que duplicou para mais de 600 mil milhões. Capex cresceu 65% e foi a fonte do desconto, mas o capex incremental tem rendido retornos excelentes. Participação na OpenAI vale mais de 100 mil milhões, perto de 10x o investimento inicial. A productivity suite é descrita como sticky e mission-critical, com a tese a tornar-se evidente à medida que mega-IPOs absorvem capital especulativo.

Microsoft's capital allocation discipline and track record are sorely underestimated.

"A disciplina de alocação de capital e o track record da Microsoft estão substancialmente subestimados."

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Maior detractor do trimestre, penalizado pela dúvida dos investidores quanto à durabilidade dos fluxos de caixa do software face à rápida melhoria das capacidades dos modelos de IA. Cada situação de software é distinta, mas o fundo considera a queda do preço da Microsoft especialmente exagerada e mantém a convicção na posição.

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Beneficiária da digitalização transformativa empresarial, com três segmentos: Productivity (Office 365, LinkedIn, Dynamics), Intelligent Cloud (Azure) e More Personal Computing. Acção detraiu após crescimento de Azure abaixo de expectativas elevadas, com constrangimentos de capacidade a impedirem reconhecimento de revenue acompanhar demand. Azure cresceu 39% YoY (orientação 37% no trimestre seguinte). Sinais de demand melhoraram materialmente: commercial bookings reportadamente +111% YoY, RPO +51% (vs +37% no trimestre anterior). Capex previsto ~30B USD.

we believe investors focused on the near-term mismatch between demand and available capacity

"Acreditamos que os investidores se focaram no descompasso de curto prazo entre a procura e a capacidade disponível."

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A cotação corrigiu no quarto trimestre face a preocupações sobre a magnitude do capex em centros de dados e ao aumento da concorrência em ferramentas de IA pela Google e Anthropic. Stephen Arnold argumenta que o investimento em infraestrutura é suportado por procura sólida do cliente, com retorno atractivo, e que a Microsoft beneficia tanto do crescimento das suas próprias ferramentas de IA como da procura por alternativas via a infraestrutura computacional que fornece.

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Acções caíram 6,5% no T4 mas +15,5% no ano. Management destacou accelerating bookings, remaining obligations e product usage com supply constraints até FY2026. cRPO a $157B (+35% YoY), expectado subir para ~$167B no T2 fiscal e potencialmente $217B early next year após deal de $250B com OpenAI spread por cinco anos. cRPO representa ~80% da receita total — indicador forward-looking. Gestora confiante na durabilidade do crescimento e potencial de margin expansion.

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Maior empresa de software e cloud computing do mundo, com cloud business em $135B run-rate (Azure, Office 365, Dynamics 365). Acções detraíram apesar de results fortes: backlog $167B (+40% YoY); Azure +39% constant currency com ramping AI revenue de OpenAI. Concerns sobre reliance em OpenAI para AI models e ROIC do capex em AI data centers. Vertically integrated tech stack e broad sales distribution suportam durable double-digit growth.

We believe Microsoft remains well positioned across the overlapping software, cloud computing, and AI landscapes, with its vertically integrated technology stack and broad sales distribution.

"Acreditamos que a Microsoft se mantém bem posicionada nos cenários sobrepostos de software, cloud computing e IA, com a sua technology stack verticalmente integrada e ampla distribuição comercial."

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Holding core top 10. Referenciada entre os Mag7 que financiam AI investments via internal cash flow (em contraste com OpenAI/xAI/ Anthropic que precisam de outside financing). Sem articulação fundamental detalhada na carta — posição estável e core.

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Posição de 5,05%. Stock +17% em 2025 com EPS +16%. Como Alphabet, o crescimento e geração de cash vêm de diferentes business lines — no caso da Microsoft, Office, cloud, IA, Xbox e Windows. Esta diversidade confere resiliência significativa ao modelo económico.

Like Google, its growth and cash generation has come from different lines of business, in Microsoft’s case from its productivity software (Office), cloud computing, AI, gaming (Xbox), and its Windows operating system, giving their economic model significant resiliency.

"Como o Google, o crescimento e a geração de cash vieram de diferentes linhas de negócio, no caso da Microsoft do software de produtividade (Office), cloud, IA, gaming (Xbox) e sistema operativo Windows, dando ao modelo económico resiliência significativa."

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Trimmed como parte do processo de rebalanceamento de fim de trimestre, juntamente com Broadcom, Applied Materials, GE Aerospace, Thermo Fisher Scientific e Eli Lilly. Sem articulação adicional de tese nesta carta.

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A Microsoft entregou desempenho trimestral fraco, impulsionado por preocupações industry-wide sobre um abrandamento em software seat licenses, uma key worry entre investidores.

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Microsoft é caracterizada como uma das duas únicas posições com exposição software (a outra é ADP). Listada como uma das AI participants detidas pelo portefólio, em conjunto com Alphabet, Broadcom, Meta Platforms e Oracle. Posição mantida no T4.

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Mantida em subponderação face ao benchmark. A subponderação foi um dos leading contributors relativos do T4 a par com Intuitive Surgical, Thermo Fisher Scientific, ASML e Vertex Pharmaceuticals.

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Maior holding da carteira (6,65%). Terceiro maior contributor em 2025 (+1,1 pp), com a acção +15,6%. Cloud (Azure) impulsiona crescimento robusto de receita e cash flow. Stickiness da base de utilizadores, integração com Azure e colaboração inicial com OpenAI posicionam-na como AI solution provider para enterprises. US$60 mil milhões de war chest no balance sheet é diferencial em momento de dúvidas sobre financiamento de capex no resto do tech.

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Microsoft é uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven (com Alphabet e Meta). Décima aparição entre os top contribuidores com impacto de +1,0 p.p. Está na tabela de capex hyperscalers de Smith: 15 mil milhões USD em 2020 escalou para 65 mil milhões USD estimados em 2025 e 86 mil milhões USD estimados em 2026.

"Microsoft appears for the tenth time."

"A Microsoft aparece pela décima vez."

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Holding parte da cohort de empresas envolvidas no buildout de IA (power, cooling, eficiência). Top emitter número 3 do portefólio (25.238 mil toneladas Scopes 1-3, 9% das emissões), com targets SBTi setados mas trajectória year-on-year ainda em alta. A gestora mantém compromisso estrutural com a tese mesmo perante peer underperformance em 2025.

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Posição core histórica em IT com 3,6% NAV (initiated Nov 2018). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.

Novembro de 2018

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Microsoft com reach maior que qualquer enterprise software provider — 1,4 mil milhões de Windows customers, quarto como Office 365 subscribers. Second-largest cloud share atrás de AWS e a crescer faster graças à OpenAI partnership de Satya Nadella. USD 400 mil milhões em contracted backlog (~2 anos cloud revenue). Annualized Microsoft Cloud revenue USD 196 mil milhões; commercial bookings +111 por cento YoY no recente quarter. Royalty on growing importance of productivity globally.

Zooming out, we liken our investment in Microsoft to a royalty on the growing importance of productivity across the globe.

"Zooming out, comparamos o nosso investimento na Microsoft a um royalty sobre a crescente importância da produtividade no globo."

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Top holding da Strategy (10,4% do net assets) e leading detractor do trimestre. A atenção do investidor passou da durabilidade do crescimento cloud para implicações de curto prazo de fase de investimento extraordinariamente pesada. A equipa Jensen considera as dinâmicas largely temporais e não estruturais, defendendo que a Microsoft está bem posicionada para traduzir adopção de IA em expansão durável de revenue à medida que supply catches up e workloads maturam.

long-standing holding

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Microsoft devolveu parte do forte desempenho acumulado em 2025 após aceleração inicial em Azure. Drag em Q4 foi moderação de optimismo sobre AI positioning via OpenAI face a forte execução em Google e Anthropic. Gestores defendem que desempenho de curto prazo será afectado por shifting views, mas tomando perspectiva longer-term, todos os incumbentes cloud (Microsoft, Alphabet, Amazon) são winners da adopção crescente de aplicações de IA. Mantida convicção.

"we view all of the incumbent cloud providers as winners of the increased adoption of AI applications"

"vemos todos os incumbentes cloud providers como vencedores da adopção crescente de aplicações de IA"

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Top detractor do trimestre (−6,45%) sob pressão por preocupações com o rising cost de construir AI data infrastructure para suportar foundation models como OpenAI. Capex acelerou em 2025 e é esperado aumentar de novo em 2026. Mantida como top holding por força financeira, diversified revenue streams e broad customer base. Azure capacity-constrained com adoção crescente de Copilot na base enterprise. Exposição contractual à OpenAI reconhecida como risco residual.

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Top detractor do trimestre (−6,45%) sob pressão por preocupações com o rising cost de construir AI data infrastructure para suportar foundation models como OpenAI. Capex acelerou em 2025 e é esperado aumentar de novo em 2026. Mantida como top holding por força financeira, diversified revenue streams e broad customer base. Azure capacity-constrained com adoção crescente de Copilot na base enterprise. Exposição contractual à OpenAI reconhecida como risco residual.

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Maior exposure combinada do portfolio ao problema dual AI (software + spending); valuation pouco favorável; AI services construídos sobre OpenAI backbone, sem produto organic robusto in-house. Posição cortada em metade durante 2025 (admite Kramer ter sido "somewhat too early"). Currently being patient para avaliar se "this fear passes or grows".

"We cut our Microsoft position in half last year (somewhat too early, I might add), and I’m currently being patient to see whether this fear passes or grows."

"Cortámos a posição em Microsoft em metade no ano passado (talvez um pouco cedo demais, devo admitir), e estou actualmente a aguardar pacientemente para ver se este receio passa ou cresce."

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Microsoft é top 10 holding do Fund a 4,4% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição transversal ao ciclo de IA via Azure e Copilot, alinhada com tese ai_application_layer.

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Detractor no trimestre, com a reacção dos investidores ditada pela orientação e intensidade de capex e não pelos resultados. A receita cresceu 17% e o Azure 39% em termos homólogos, mas a gestão sinalizou desaceleração sequencial do Azure e capex de 34,9 mil milhões de dólares no trimestre. O gestor mantém a Microsoft como uma das franquias mais duráveis da tecnologia global.

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Top detractor apesar de relatório trimestral sólido. Azure +39% veio abaixo do esperado e a orientação para o trimestre seguinte foi fraca, atribuída a constraints de supply. Parceria com OpenAI acelerou investimentos em infrastructure mas retornos remain difficult to quantify; adoção de Copilot lacklustre. Pricing power substancial, switching costs altos, base crescente de receitas recorrentes. Mantida above-average weight com confiança em LLM expertise in-house ou partnerships alternativas.

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Maior empresa de software do mundo. Acção declinou apesar de fundamentais sólidos — Azure +39% constant currency. Empresa aumenta capex para suprir procura cloud que excede oferta. Profundamente embedded no customer base com switching costs elevados. Bundling approach posiciona MSFT para ganhar quota. Vulcan considera underappreciated a economia de bundling para o cliente como vantagem competitiva.

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Microsoft foi recortada contra a força do preço no trimestre, com o capital realocado para a iniciação de Procore. O gestor não articula deterioração estrutural da tese, sinalizando a redução como gestão de valuation/tactical sizing após a apreciação.

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Identificada pela gestora como um dos largest cloud hyperscalers via Azure, ao lado de AWS e Google Cloud. Posição core no playbook de AI infrastructure layer. Mantida no top 10 holdings com 5,5% NAV no fim do T3. Beneficia da aceleração do AI buildout via cloud services e enterprise software, com expectativa de booking growth elevada suportada por capex e demand sustained.

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Maior empresa de software e cloud computing do mundo. Vertically integrated tech stack (Azure, Office 365, Dynamics 365, OpenAI partnership) e broad sales distribution suportam durable double-digit growth. Subiu modestly +4,3% no trimestre vs Mag 7 median +15,2%. Mantém centralidade na AI thesis via Azure + OpenAI integration + cloud distribution. Posição #2 do fundo (7,5% NAV) com $131,6M investment value.

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Posição de 5,60% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; book de software/cloud platform incumbent.

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Consumer electronics and software developer US. Maior posição individual em IT do portfolio (4,6% NAV). Hyperscaler integrante do regime AI capex — stake em OpenAI levantou questões sobre circular funding entre data-center operators e AI model developers. Aggregate FCF margin de 13% (Alphabet+Amazon+Meta+ Microsoft) é ~2x média non-tech US.

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Posicao em Tecnologia de Informacao (Estados Unidos, 3,6% do peso da carteira, detida desde Novembro de 2018). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.

detida desde Novembro de 2018

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Maior posição do fundo, com peso de 15,1% dos activos líquidos. Posição central mantida; a carta não desenvolve tese específica para além da divulgação das principais detenções por emitente.

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Maior posição do fundo, com 11,22% do NAV. Contributor positivo no trimestre, impulsionado pelo crescimento expressivo da plataforma de cloud Azure e pela dinâmica durável em serviços de cloud e IA. A gestora vê a Microsoft como exposição central à camada de aplicação da IA — uma franquia de software com vantagem competitiva durável — embora mantenha vigilância sobre as valorizações elevadas do conjunto das mega-caps de tecnologia.

Microsoft (MSFT) has also been a positive performer due to impressive growth in the company’s Azure cloud platform and overall durable momentum in cloud and AI services.

"A Microsoft (MSFT) também foi um performer positivo devido ao crescimento impressionante da plataforma de cloud Azure da empresa e à dinâmica durável global em serviços de cloud e IA."

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Posição pequena de mega-cap tech. Vista como vencedora pela associação com OpenAI — mas a tese real é que Azure está a ganhar terreno sobre AWS, com IA a ser o driver da continuação do growth.

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Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America. Opera em três segmentos: Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud (Azure) e More Personal Computing. Escala Azure e rollout de Copilot AI tools aprofundam customer lock-in e expandem receita subscription de alta margem. Reportou fiscal-Q4 forte com reaceleração Azure cloud sales a exceder estimativas. AI-related sales growth excedeu expectativas, representando 16% do crescimento Azure. Easing de data center capacity embora supply constraints AI-related persistam.

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Microsoft é o maior negócio de software do mundo por vendas. A carta destaca crescimento alargado para além de cloud e IA: os subscritores do Office subiram de 250 para 400 milhões em quatro anos. A Azure representa quase um terço da receita e duplicou a quota para cerca de 25%. No trimestre de Março a receita subiu 15% e a Azure 35%, com a procura de computação de IA a exceder a capacidade instalada.

"Its AI computing revenue rose rapidly, and demand for these services continues to exceed Microsoft’s ability to add new capacity."

"A sua receita de computação de IA cresceu rapidamente, e a procura por estes serviços continua a exceder a capacidade da Microsoft de adicionar nova capacidade."

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Líder global em software e serviços de empresa. Azure cresce 35% YoY, bem acima das expectativas, impulsionado por core cloud e procura sustentada por AI. Margens operacionais expandem para 46% com disciplina de custos. GitHub Copilot ultrapassa 15 milhões de utilizadores. Vantagens duráveis: posições dominantes em software mission-critical, receita recorrente elevada, e capacidade de reinvestir à escala em cloud, produtividade e workflows AI-enabled. Free cash flow robusto sustenta inovação.

we believe Microsoft remains exceptionally well-positioned to compound value across cloud, productivity and AI-enabled workflows over the long term.

"acreditamos que a Microsoft permanece excepcionalmente bem posicionada para compor valor ao longo de cloud, produtividade e workflows AI-enabled no longo prazo."

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Maior empresa de software e cloud do mundo. Run-rate $160B em cloud business (Azure + Office 365 + Dynamics 365). Q1 (Março) shares outperformed — Azure aceleração 400bps para 35% constant-currency growth, well ahead de expectativas. Orientação Junho 34-35% (vs consenso 31-32%) com demand a crescer faster que supply — AI constrained past Junho. Posição central na AI thesis via OpenAI partnership + Azure distribution.

whereas they hoped to have supply demand in balance by end of the fiscal year, they now expect to be AI constrained past June as planned demand is growing a bit faster

"ao passo que esperavam ter supply-demand em equilíbrio até ao fim do ano fiscal, agora esperam ficar AI-constrained passado Junho, dado que demand planeada está a crescer um pouco mais depressa." (Microsoft management, citado pela gestora)

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Posição de 5,73% e maior contribuidor do trimestre (+1,4%). Os gestores agrupam Microsoft e Alphabet como "our tech giants" que beneficiaram do positive sentiment no trimestre.

On the positive side of the ledger, our tech giants Microsoft and Alphabet benefited from the positive sentiment and were our strongest contributors, adding 1.4% and 1.1%, respectively.

"Do lado positivo do ledger, os nossos tech giants Microsoft e Alphabet beneficiaram do positive sentiment e foram os nossos contribuidores mais fortes, adicionando 1,4% e 1,1%, respectivamente."

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Líder global em software e cloud services. Acções subiram no segundo trimestre após resultados e orientação update que excederam expectativas. Forte desempenho across todos os segmentos, com crescimento particularmente robusto em Azure core e AI-related. Perspectiva de management para Azure permanece especialmente positivo, citando procura crescente de clientes por soluções de IA.

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Top holding (9,4%). Acções recuperaram de −11% em Q1 (data center overbuild concerns) para +32% em Q2, all-time high $460 em 30/06. Top-up financiado por trim parcial de TSMC. Multi-year view: criação de valor via AI strategic investments (lower cost of compute, AI monetization) e cash flow do negócio non-AI. Ilustra Graham — voting machine no curto prazo, weighing machine no longo — e time arbitrage do framework.

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A Microsoft teve bom desempenho após um forte beat de resultados que reforçou a confiança em que a acção pode ser uma das maiores beneficiárias da tese de IA. O crescimento de Azure, preocupação em trimestres anteriores, mostrou-se saudável e manteve margens impressionantes. A gestora interpreta o crescimento sustentado de Azure como confirmação de que a Microsoft é uma plataforma central da próxima fase de adopção de IA empresarial.

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Posição mantida, mencionada entre as holdings de qualidade detidas a par de Apple e Visa. Top detractor relativo individual ao retorno do T2 — sem articulação de tese adicional. Capture-only marca como holding core sem alteração.

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Mantida em underweight. Microsoft handily outperformou o benchmark no T2, fazendo do underweight um source de relative headwind para o Strategy. Listada entre os principais detractores relativos.

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Underweight a Microsoft penalizou o Strategy num trimestre forte para o early AI software adopter. Top detractor individual ao retorno relativo do período.

The Strategy was also penalized by an underweight to Microsoft in a strong quarter for the cloud and early AI software adopter.

"O Strategy foi também penalizado por um underweight a Microsoft num quarter forte para o cloud e early AI software adopter."

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O fundo manteve underweight position em Microsoft que detraiu relativamente. Após few quarters de retornos relatively benign, o stock price subiu no T2 em strong resultados da cloud computing, AI-driven Azure platform. Apesar do underweight relativo, contribuiu +1,71% ao retorno do fundo dado o peso de 5,17% do NAV. A gestora reconhece o momentum do Azure mas mantém o positioning relativo.

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Largest software company in the world com presença em todas as camadas do compute stack — applications, platform e infrastructure. Resultados trimestrais que surpreenderam pela positiva, sobretudo comparados com cloud peers, com as acções a subirem mais de 30% no período. AI improvements bem recebidos pela developer community, alavancados pela parceria continuada com a OpenAI. Posicionada para capitalizar em IA, cloud computing e enterprise productivity.

Tech titan Microsoft (MSFT) reported quarterly results that surprised to the upside, especially as compared with results reported by cloud-computing peers, and its shares surged over 30% during the period.

"O tech titan Microsoft (MSFT) reportou resultados trimestrais que surpreenderam pela positiva, especialmente comparados com os resultados reportados por pares em cloud computing, e as suas acções dispararam mais de 30% durante o período."

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A Microsoft contribuiu +0,8 p.p. no semestre. Foi a terceira maior alienação do fundo no período (proventos de 385 milhões de libras), o que aponta para uma redução parcial e não uma saída. É uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven, juntamente com Meta e Alphabet.

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Posição iniciada no início do ano na premissa de aceleração das receitas de infraestrutura cloud à medida que o capex migra para servidores monetizáveis. Nos resultados mais recentes, o Azure acelerou significativamente e a empresa indicou sustentação desse ritmo no trimestre seguinte, vários pontos acima do consenso, elevando as estimativas de lucros para os próximos anos. Um dos três maiores contributos do trimestre.

the company reported a significant acceleration in Azure revenue growth and indicated that growth will sustain at these levels for the following quarter, which was several points above consensus expectations.

a empresa reportou uma aceleração significativa do crescimento de receitas do Azure e indicou que esse ritmo se manterá no trimestre seguinte, vários pontos acima das expectativas do consenso.

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Maior posição do fundo, com peso de 7,27% dos activos líquidos no final do trimestre. Posição central mantida; a carta divulga-a no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.

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Maior posição do fundo, com peso de 15,5% dos activos líquidos. A acção valorizou após resultados acima do esperado, com força em todos os segmentos; o mercado destacou sobretudo a aceleração do crescimento da plataforma de computação em nuvem Azure, impulsionada por serviços de IA e pela migração para a nuvem.

"The business demonstrated strength across every segment, but what particularly encouraged the market was accelerated growth of its cloud computing platform Azure."

"O negócio demonstrou força em todos os segmentos, mas o que particularmente animou o mercado foi o crescimento acelerado da sua plataforma de computação em nuvem Azure."

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Top contributor do trimestre (+32,75%). Acção recuperou em calendar Q2 após um forte FQ3 2025, impulsionado por demanda acelerada por serviços Azure de IA. Bookings robustos, com RPO acima de $300 mil milhões (+33% YoY), aliviaram preocupações sobre enterprise IT spending e o retorno dos investimentos em infraestrutura de IA. Mar Vista vê a Microsoft como o preeminente fornecedor de IT mission-critical em IaaS, PaaS e SaaS.

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Top contributor do trimestre (+32,75%). Acção recuperou em calendar Q2 após um forte FQ3 2025, impulsionado por demanda acelerada por serviços Azure de IA. Bookings robustos, com RPO acima de $300 mil milhões (+33% YoY), aliviaram preocupações sobre enterprise IT spending e o retorno dos investimentos em infraestrutura de IA. Mar Vista vê a Microsoft como o preeminente fornecedor de IT mission-critical, com penetração profunda em IaaS, PaaS e SaaS.

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Top contributor do trimestre (+32,75%). As acções recuperaram após um forte terceiro trimestre fiscal, impulsionadas pela aceleração da procura por serviços Azure ligados a IA. O backlog robusto — obrigações de desempenho remanescentes (RPO) acima de 300 mil milhões de dólares (+33% homólogo) — atenuou receios sobre gastos empresariais em TI. Mar Vista vê a Microsoft a ganhar quota à medida que as organizações adoptam IA generativa, sustentando crescimento de valor intrínseco em low double-digit.

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Lider tecnologico global que oferece software de produtividade, infra-estrutura cloud (Azure) e ferramentas de IA empresarial. A equipa detem a Microsoft pelo ecossistema de software incomparavel e pelo potencial crescente de monetizacao de IA via integracao com a OpenAI, com a diversidade de receitas a conferir opcionalidade de crescimento e caracteristicas defensivas. As accoes superaram apos resultados fortes e expansao da margem operacional para 45,7%, com o mercado aliviado por evidencia de disciplina no investimento em IA.

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Top holding da Montaka segundo a disclosure de top-10 do trimestre. Sem articulação narrativa nesta carta — a discussão central foca-se no framework conceptual de vantagens competitivas e flywheels e no case-study Floor & Decor. Microsoft mantida sem alterações materiais no trimestre, em linha com turnover de ~18% e holding period médio >5 anos.

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Microsoft contribuiu 138bps no trimestre dentro da área Digital Enterprise (capitalização de US$3 biliões). A tese assenta na presença transversal nas camadas de infraestrutura, plataforma e aplicação do stack de IA — Azure AI e Copilot. O Azure reacelerou para a casa dos 30% e o negócio de IA superou um run-rate anual de US$13 mil milhões dois anos após o arranque. Munro vê caminho para os resultados duplicarem em 5 anos.

"Ultimately, we can see a pathway for Microsoft’s earnings to potentially double over the next 5 years."

"Em última análise, vemos um caminho para os resultados da Microsoft poderem duplicar ao longo dos próximos 5 anos."

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Top absolute contributor no T2. Sem rationale específico articulado no MD para o trimestre; consistente com tese de cloud infrastructure providers como primary long-term beneficiários do AI build-out. Referência implícita à evolução de Microsoft ao longo da última década como exemplo de incumbent que se posicionou em novo, accelerating growth path.

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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

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A Microsoft apresentou um trimestre forte, com a receita do Azure a crescer 31% em termos homólogos, o ritmo mais rápido em mais de 18 meses. O segmento de produtividade beneficiou do Microsoft 365, Teams e Dynamics, e a conferência Build 2025 destacou novas integrações de IA generativa. O gestor vê a Microsoft como plataforma unicamente posicionada no centro do software empresarial e da infraestrutura de nuvem.

We continue to view Microsoft as a uniquely positioned platform business at the heart of enterprise software and cloud infrastructure.

Continuamos a ver a Microsoft como um negócio de plataforma unicamente posicionado no centro do software empresarial e da infraestrutura de nuvem.

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Posição reforçada no T1 a preços mais baixos durante o sell-off cloud, recuperou no T2. Maior empresa de software do mundo — Office, Azure, gaming, LinkedIn. Compounding double-digit em valor estimado e lucros operacionais a manter-se. Posição contribuidora material em todas as quatro estratégias onde está presente após o rally pós-Liberation Day.

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Crescimento orgânico de receita de +15% e crescimento de operating income de +19% (FX-neutral), impulsionado por seat growth em Office 365. Aceleração relevante em Azure cloud infrastructure por procura de AI-compute capacity. Wedgewood adicionou à posição antes do rally, com valuations contraídas para níveis que estavam a discount upside de posicionamento em IA da Microsoft.

We added to our position before the strong rally, given that valuations had contracted to levels that were starting to discount away upside from Microsoft's solid positioning in AI.

"Adicionámos à nossa posição antes do forte rally, dado que as valuations tinham contraído para níveis que começavam a descontar o potencial decorrente do sólido posicionamento da Microsoft em IA."

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Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America, operando em Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud e More Personal Computing. Detraiu após o crescimento da receita Azure falhar estimativas pelo terceiro trimestre consecutivo, embora as vendas relacionadas com IA tenham excedido expectativas, representando 13% do crescimento Azure. Management manteve orientação de resultados e destacou rentabilidade operacional melhorada. A gestora mantém confiança na liderança da Microsoft em IA.

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Posição vendida no trimestre. O gestor continua a ver a Microsoft como um excelente negócio — e mantém-na no Baron Durable Advantage Fund — mas encontrou um perfil de crescimento mais atractivo noutras posições, a preços mais convidativos. Foi a maior venda líquida do trimestre.

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A Microsoft esteve fraca devido a receios de que o modelo chinês DeepSeek criasse concorrência acrescida para a OpenAI, na qual a Microsoft detém participação significativa. Adicionalmente, ficou de fora do financiamento da joint venture do Stargate Project, embora a empresa afirme que foi por opção própria.

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Posição mantida na Microsoft. Listada como um dos principais detractores do retorno absoluto no T1, no contexto do recuo das Magnificent Seven. A carta não detalha tese individual; capture-only regista como holding core de qualidade sem alteração material.

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Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven.

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Underweight com a acção a cair em linha com a maioria dos cloud providers. A competição intensificou-se entre o Azure, a Amazon Web Services e o Google Cloud. A receita do Azure cresceu no segundo trimestre fiscal de 2025 (terminado a 31 de Dezembro de 2024), mas falhou a expectativa de Wall Street. Posição de 4,76% do NAV.

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O negócio de cloud reportou expectativas ligeiramente mistas, atribuídas a constrangimentos de supply chain. Especulação de mercado sobre um recuo na construção de capacidade de data centers levantou dúvidas sobre o futuro do investimento em IA e alimentou o cepticismo do mercado quanto à sustentabilidade do boom que tem impulsionado as tecnológicas.

Market speculation that Microsoft was cutting back on building out data center capacity raised concerns about the future of AI spending and heightened broader market skepticism about the sustainability of the recent AI boom that has driven technology stocks higher.

"A especulação de mercado de que a Microsoft estaria a recuar na construção de capacidade de data centers levantou preocupações sobre o futuro do investimento em IA e intensificou o cepticismo mais amplo do mercado quanto à sustentabilidade do recente boom de IA que tem impulsionado as tecnológicas."

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Fornecedor de software e serviços de tecnologia de informação. Detractor no T1: os investidores mostraram alguma cautela quanto à possibilidade de o investimento em inteligência artificial e cloud desacelerar mais depressa do que antecipado. Os gestores mantêm a posição como núcleo de qualidade do livro comprado.

Software and information technology services provider Microsoft faced some investor caution around the possibility that artificial intelligence- and cloud computing-related spending could decelerate faster than previously anticipated.

"O fornecedor de software e serviços de tecnologia de informação Microsoft enfrentou alguma cautela dos investidores quanto à possibilidade de o investimento em inteligência artificial e cloud desacelerar mais depressa do que antecipado."

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Posição em carteira com 3,2% do NAV (desde Novembro de 2018). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.

Novembro de 2018

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Posição em carteira com 4,0% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.

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Top 10 a 4,8% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025; única holding das Magnificent Seven do fundo.

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Recuou em linha com o de-rating alargado das mega-caps tecnológicas, com o mercado a reagir negativamente a resultados apenas razoáveis. A empresa adiou em dois trimestres as expectativas de reaceleração do crescimento da plataforma cloud Azure — o principal driver da decepção. Permanece a maior posição da carteira, detida pela exposição a cloud computing dentro dos mercados ambientais.

Microsoft pushed out expectations for when its cloud platform Azure would reaccelerate growth by two quarters, which was the main driver of disappointment.

"A Microsoft adiou em dois trimestres as expectativas sobre quando a sua plataforma cloud Azure voltaria a acelerar o crescimento, o que foi o principal driver da decepção."

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Maior posição do fundo, com peso de 12,4% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. A carta divulga-a no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem desenvolver tese específica no texto.

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Maior posição do modelo (7,3%) divulgada no fact sheet anexo; a carta não comenta a posição neste trimestre.

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A Microsoft figurou entre os principais detractores do trimestre, arrastada pela rotação contra os gigantes da cloud desencadeada pelo anúncio da DeepSeek. Ao contrário das pares, recuperou integralmente as perdas após os resultados trimestrais e seguiu para novos máximos. A gestão expressou confiança nas oportunidades do investimento em IA generativa, com a procura a exceder a capacidade disponível de serviços de cloud.

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As acções da Microsoft caíram apesar de resultados sólidos, com a moderação das expectativas sobre os prazos de monetização da IA e alguma rotação para fora das mega-capitalizações tecnológicas. A empresa mantém liderança em infraestrutura de nuvem, software de produtividade e serviços de IA. Com crescimento durável, alavancagem operacional e posicionamento em múltiplas tendências seculares, o gestor permanece altamente confiante nas perspectivas de longo prazo.

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Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, com a rotação do mercado para fora do risco a comprimir os múltiplos, apesar de resultados anuais sólidos.

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Maior empresa de software do mundo — Office, Azure, gaming, LinkedIn. Valor estimado e lucros operacionais cresceram a double-digit no último ano. Vulcan espera continuação do compounding double-digit em valor e em lucros operacionais. Posição reforçada a preços mais baixos durante o sell-off cloud do T1.

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Detractor do trimestre com -0,51 pontos percentuais e peso médio de 4,98%, mas posição reforçada durante a correcção em conjunto com S&P Global, Old Dominion e O'Reilly. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta — a articulação da tese Azure e IA seria desenvolvida em períodos seguintes.

During the quarter we bought United Rentals, trimmed Meta Platforms and Visa and, added to S&P Global, Old Dominion Freight Line, O’Reilly Automotive, Microsoft.

"Durante o trimestre comprámos United Rentals, reduzimos Meta Platforms e Visa e adicionámos a S&P Global, Old Dominion Freight Line, O'Reilly Automotive, Microsoft."

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Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America, operando em Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud e More Personal Computing. Detraiu após a gestão sinalizar potencial desaceleração do Azure no trimestre seguinte e impacto negativo de perdas ligadas à OpenAI, apesar de o Azure ter crescido 34% homólogos. Preocupações com o aumento do capex em IA levantaram questões sobre a rentabilidade de curto prazo. A gestora mantém confiança na liderança em IA.

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A campanha de investimento assentava na ideia de a empresa ser uma das formas mais limpas de investir em IA generativa, com o Copilot integrado no Office. Os gestores saíram por duas razões: o investimento avultado em infra-estrutura de data centers pressiona a geração de fluxo de caixa livre e o impacto de curto prazo das funcionalidades do Copilot deverá ficar aquém das expectativas dos investidores.

"we believe the near-term impact of these features will fall short of investor expectations, raising concerns about the immediate payoff of these extensive investments"

"acreditamos que o impacto de curto prazo destas funcionalidades ficará aquém das expectativas dos investidores, levantando preocupações sobre o retorno imediato destes investimentos extensos"

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Membro da Magnificent Seven, com franquias em software, cloud (Azure) e produtividade. Detractor modesto no trimestre, custando cerca de 13 pontos base ao retorno. O gestor mantém a posição entre as dez maiores do fundo, com 4,0% do NAV, encarando-a como um excelente negócio bem posicionado para a adopção empresarial de IA.

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Segunda maior posição do fundo (4,5% do AUM), Tecnologia de Informação nos EUA. Incluída por força da divulgação estrutural das posições mais relevantes da carteira; articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.

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Posição de 5,17%. Tornou-se o fornecedor de computação de referência para empresas emergentes de IA, com franchise mais diversificada do que a Alphabet — beneficiário líquido da corrida ao armamento de IA. Cloud continuou a crescer e o resto do negócio prospera; resultados por unidade +22%, acção +13%.

Microsoft has become the go-to provider of computing services for many emerging AI companies

"A Microsoft tornou-se o fornecedor de referência de serviços de computação para muitas empresas emergentes de IA"

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A caminho de $10 mil milhões de receitas de IA anualizadas no negócio de cloud hiperescala — camada de cloud service providers do AI tech stack. Posição reduzida durante 2024 com os IRRs relativos da tecnologia comprimidos, financiando os novos investimentos do ano. Casos de uso empresariais (co-pilots de código, chatbots) a materializar-se em produtividade.

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Maior empresa de software do mundo, em carteira há mais de uma década. Produtos alinhados com a digitalização da sociedade; moat largo assente em posição de mercado única e pegada global. A gestora projecta que a intensidade de TI da economia duplique em 15 anos e que as receitas de USD 250 mil milhões cresçam 16% ao ano durante cinco anos, com retornos sobre capital dos investimentos em IA ao nível histórico.

Microsoft, the world’s largest software company, has been in the portfolio for over a decade.

"A Microsoft, a maior empresa de software do mundo, está no portefólio há mais de uma década."

mais de uma década

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A Microsoft completa o trio de grandes tecnológicas detidas em dimensão e foi igualmente contribuidora destacada para o crescimento dos lucros em 2024. A posição manteve-se inalterada no quarto trimestre. Representa o perfil de negócio que a Ironvine privilegia: forte geração de caixa, vantagem competitiva entrincheirada e capacidade de reinvestir capital a retornos elevados, sustentando a capitalização composta ao longo do tempo.

posição pré-existente — uma das três grandes tecnológicas detidas em dimensão

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Maior posição do fundo, com 10,12% dos activos. Quase-monopólio no software de produtividade com o Office e plataforma Azure líder em cloud, em ganho consistente de quota. Profundamente embebida nos ecossistemas de TI empresariais, está bem posicionada para expandir a presença na base de clientes com soluções de IA a preço premium. Planeia investir $80 mil milhões em 2025 na construção de data centers de IA.

Microsoft has a near monopoly on the office software productivity market with its Microsoft Office Suite.

"A Microsoft tem um quase-monopólio no mercado de software de produtividade de escritório com a sua Microsoft Office Suite."

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Microsoft é uma top 10 holding (4,9% do NAV). A tese assenta na presença transversal nas camadas de infraestrutura, plataforma e aplicação do stack de IA — Azure, Copilot e a parceria com a OpenAI. O crescimento da cloud e a monetização de IA na base instalada empresarial sustentam a convicção, com o Azure como driver central da exposição ao capex de IA dos hyperscalers.

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O foco no investimento em Inteligência Artificial deu impulso às fontes de receita e à cotação. A Azure, o negócio de computação na nuvem que integra ferramentas de IA, gerou um crescimento significativo durante o ano. É a maior posição da carteira.

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Terceira maior participação (7,2%), detida desde 2023. Mega cap de software e cloud que figura entre os nomes a que a composição top-heavy do benchmark confere peso. Beneficia da monetização da IA na sua plataforma empresarial.

detida desde 2023

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Mantida com subponderação relativa explícita face ao benchmark large-cap growth, ao lado de Apple, reflectindo preocupações com valorização específica do título evidenciadas na conclusão da carta. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta — a articulação da tese Azure e IA seria desenvolvida noutros períodos. Posição mantida.

our relative benchmark underweights in Apple and Microsoft.

"as nossas subponderações relativas face ao benchmark em Apple e Microsoft."

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O fundo reforçou a posição em Microsoft durante o trimestre, no âmbito da rotação das exposições a megacapitalizações tecnológicas. Negócio de qualidade com franquias em software, nuvem e produtividade e forte geração de caixa, posicionado para beneficiar da adopção de inteligência artificial.

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