Causeway International Value Equity

Maior posição da carteira (5,1%) e principal detractor do trimestre (-0,82 pp). A Causeway considera que a queda do preço da acção criou oportunidade para aumentar exposição, suportada pela nova liderança executiva da casa-mãe e pelo novo director criativo da Gucci. A tese central é que a Kering pode regressar a níveis superiores de rentabilidade conforme a Gucci recupera tracção e o resto do portefólio de marcas (Saint Laurent, Bottega Veneta) estabiliza.

A Falling Share Price Presented An Opportunity To Increase Our Investment

"A queda do preço da acção apresentou-nos uma oportunidade para reforçar o investimento"

Segunda maior posição da carteira (3,6%). A Causeway argumenta que à medida que a empresa avança nos projectos legacy de margem zero e o backlog rota para projectos contratados desde 2021, o mix de receita deve melhorar suportando margens mais elevadas e geração de free cash flow positiva. A tese é cíclica industrial com exposição estrutural a transporte ferroviário, metros, eléctricos e e-buses.

As The Company Works Through Legacy Projects, The Revenue Mix Should Improve, Supporting Higher Margins and Free Cash Flow

"À medida que a empresa avança nos projectos legacy, o mix de receita deve melhorar, suportando margens mais altas e free cash flow"

Terceira maior posição (3,3%). A Causeway vê uma avaliação atractiva com potencial de melhoria do lucro à medida que a procura recupera. A tese estrutural assenta no aumento do conteúdo semicondutor em aplicações automóveis, industriais e data center, beneficiando da posição da Renesas em microcontroladores e mixed-signal — com a visibilidade no FY2 P/E a subir das mínimas do ciclo recente.

We See An Attractive Valuation With Profit Potential

"Vemos uma avaliação atractiva com potencial de melhoria do lucro"

Quarta maior posição (2,8%). Apesar do peso reduzido durante o trimestre por critério de relative value, mantém-se uma posição central. A Causeway sustenta que a forte geração de free cash flow apoia o pipeline líder em oncologia, com inovação adicional em cardiovasculares e doenças metabólicas. A AstraZeneca foi também um dos cinco maiores contributors do trimestre, com retorno de 5,7% e contribuição de 0,15 pp.

Free Cash Flow Generation Should Support Top-tier Pipeline And Innovation

"A geração de free cash flow deverá suportar pipeline e inovação de topo"

Quinta maior posição (2,8%). A Causeway argumenta que a guerra do Irão pesou nas avaliações dos bancos europeus e UK, mantendo-os mais baratos do que os bancos de outras regiões e abrindo oportunidades adicionais de reforço. A tese assenta em capital adequado, retorno de capital crescente via buyback e dividendo, e múltiplos forward look-through P/E entre os mais atractivos do sector globalmente.

The Iran War Weighed On European and UK Banks Valuations

"A guerra do Irão pesou nas avaliações dos bancos europeus e do Reino Unido"

Sexta maior posição (2,6%, a subir de 1,7% no início do trimestre). Fornecedor global de informação e analytics para clientes profissionais em mais de 180 países. A Causeway aproveitou desconto cíclico (CD) e o estatuto de industry laggard (IL) durante o trimestre para reforçar de forma material. Tese de qualidade composta com receita recorrente e barreiras à entrada em verticais regulados (legal, científico, risco e exposição).

Sétima maior posição (2,5%, a subir de 2,0% no início do trimestre). Apesar de ter sido o segundo maior detractor (-0,79 pp, com a acção a recuar 30,9%), a Causeway reforçou a posição (motivo: industry laggard). A tese baseia-se na transição para cloud (RISE/GROW), no fosso competitivo em ERP empresarial e na monetização incremental dos módulos de IA generativa nativos da própria SAP, vista como contraponto ao receio de disrupção por entrantes externos.

Oitava maior posição (2,5%) e contribuidor positivo do trimestre (+0,11 pp, com retorno de 9,2%). Líder global em controlos pneumáticos e actuadores. A tese da Causeway assenta em margem líder do sector, balanço com excesso de tesouraria e exposição a temas estruturais de automação e robótica industrial — beneficiária natural do reshoring e do investimento em automação no Japão.

Nona maior posição (2,5%) e detractor do trimestre (-0,46 pp, acção -17,2%). Fabricante global de produtos de higiene, saúde e limpeza doméstica. A Causeway mantém a tese de qualidade composta com optionalidade de reestruturação e desinvestimento de marcas não-core, apesar do contexto adverso de margens e do impacto da subida do petróleo nos custos de matérias-primas.

Décima maior posição (2,5%, a subir de 2,3%). Fabricante global de vidro, isolamento e materiais de construção. Apesar de ter sido um dos maiores detractores do trimestre (-0,51 pp), a Causeway reforçou aproveitando desconto cíclico (CD) e estatuto de industry laggard (IL). A tese assenta na transformação operacional executada nos últimos anos, na exposição a materiais de eficiência energética e em capacidade de pricing power em construção residencial.

Posição reduzida durante o trimestre (de 2,9% para 1,6%, motivo: relative value). Apesar da redução, foi o maior contribuidor absoluto do trimestre (+0,82 pp, com a acção a subir 30,8%). A Causeway extraiu lucro após o rally e reciclou capital para nomes com risco-recompensa mais atractivo no portefólio europeu.

Posição reduzida durante o trimestre (de 1,9% para 1,3%, motivo: relative value). Apesar da redução, foi o segundo maior contribuidor absoluto (+0,50 pp, com a acção a subir 38,7% num contexto de subida do petróleo após o conflito do Irão). A Causeway monetizou parte do rally mantendo exposição residual ao tema de oferta restritiva.