Alger Spectra Fund

Q4 2024 · 1700 palavras · 8 Jan 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Alger Spectra Fund (Class A, sem comissão de subscrição) registou +11,46% no quarto trimestre de 2024, superando o Russell 3000 Growth Index (+6,83%) num trimestre marcado pelo desfecho decisivo das eleições presidenciais norte-americanas. As acções US subiram com a reeleição de Trump e a maioria republicana a impulsionarem o sentimento, antes de a cautela da Reserva Federal em Dezembro — corte de 25 pontos base mas com sinalização de menos cortes em 2025 — arrefecer o entusiasmo. AppLovin, Nvidia e Amazon lideraram as contribuições; Microsoft, Eli Lilly e MercadoLibre detraíram. A gestora mantém convicção nos temas seculares — digitalização, cloud computing e IA num ponto de inflexão — e em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish

A gestora descreve um quarto trimestre positivo para as acções norte-americanas, impulsionado pelo desfecho decisivo das eleições presidenciais. Depois de uma queda inicial em Outubro — com incerteza pré-eleitoral e escrutínio acrescido sobre os gastos das empresas em IA —, os mercados recuperaram em Novembro com a reeleição de Trump e a maioria republicana a sustentarem expectativas de desregulação e reforma fiscal. O entusiasmo arrefeceu em Dezembro: a Reserva Federal cortou 25 pontos base, mas sinalizou cautela sobre a amplitude e o momento de cortes futuros e reduziu a expectativa de cortes para 2025 de 100 para 50 pontos base, revendo em alta as projecções de crescimento e inflação. As taxas dos títulos do Tesouro subiram acentuadamente — receios de défices, tarifas pós-eleitorais e inflação —, e o S&P 500 valorizou 2,41%, liderado por Consumer Discretionary e Communication Services. A gestora mantém-se construtiva nos temas seculares que considera criarem oportunidades atractivas.

Temas

A gestora afirma continuar a observar temas seculares que considera criarem oportunidades de investimento atractivas: empresas a digitalizarem as suas operações, cloud computing a crescer e a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão, potencialmente a habilitar aumentos significativos de produtividade. A tese manifesta-se nas posições — o motor de software baseado em IA da AppLovin, a aceleração do AWS na Amazon com contribuição crescente de cargas de IA, e a liderança da Microsoft em serviços de IA na cloud. Em Health Care, vê oportunidades em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica.

  • Digitalização operacional das empresas e crescimento do cloud computing
  • Motor de software baseado em IA a impulsionar a receita da AppLovin
  • Contribuição crescente de cargas de IA na aceleração do AWS
  • Avanços em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica em Health Care

Os mercados iniciaram o trimestre com escrutínio acrescido sobre os gastos das empresas em IA. Na Microsoft, preocupações com o aumento significativo do capex em IA levantaram questões sobre a rentabilidade de curto prazo, apesar da procura sustentada; na Amazon, a gestão sinalizou planos de elevar o investimento em infraestrutura para servir a procura de computação de IA. A gestora mantém-se construtiva, considerando o investimento essencial à liderança destas empresas em IA e à sustentação da procura por compute.

  • Escrutínio sobre os gastos das empresas em IA no início do trimestre
  • Capex em IA da Microsoft a levantar questões de rentabilidade de curto prazo
  • Amazon a planear elevar o investimento em infraestrutura tecnológica

A gestora vê o poder computacional da Nvidia como enabler crítico e essencial à adopção de IA. A procura forte pelos produtos de data center — sobretudo os chips Hopper H200, que geraram receitas de dezenas de milhares de milhões — sustentou resultados robustos e o ramp de produto mais rápido da história da empresa. A liderança em scaling de infraestrutura de IA, incluindo avanços em inferência e reasoning durante a inferência, continua a impulsionar a adopção entre empresas e startups, com chips de gerações anteriores reaproveitados para inferência.

  • Procura forte por produtos de data center e chips Hopper H200
  • Ramp de produto mais rápido da história da empresa
  • Chips de gerações anteriores reaproveitados para inferência e novos clusters em deployment

O entusiasmo dos mercados arrefeceu em Dezembro após a reunião do FOMC. A Reserva Federal cortou 25 pontos base como esperado, mas sinalizou cautela quanto à amplitude e ao momento de cortes futuros, reduzindo a expectativa de cortes para 2025 de 100 para 50 pontos base e revendo em alta as projecções de crescimento e inflação. A gestora regista o impacto da viragem mais cautelosa — e a subida das taxas dos títulos do Tesouro — sem articular uma visão direccional sobre a trajectória de taxas.

  • Corte de 25 pontos base em Dezembro com sinalização cautelosa
  • Expectativa de cortes para 2025 reduzida de 100 para 50 pontos base
  • Subida acentuada das taxas dos títulos do Tesouro a 2 e 10 anos

Posições

APP neutral conv. média manter
AppLovin Corporation
Fast Grower

Empresa de tecnologia publicitária com uma plataforma digital que ajuda os criadores de aplicações móveis a comercializar, monetizar e analisar as suas apps, impulsionada por um motor de software baseado em IA. A Demand Side Platform suporta colocação de anúncios, aquisição de utilizadores e análise de desempenho. Contribuiu após resultados fiscais do terceiro trimestre acima do esperado — crescimento de receita de 39% e de free cash flow de 182% homólogos — e autorização de recompra de acções.

NVDA neutral conv. top manter
NVIDIA Corporation
Fast Grower

Fornecedor líder de unidades de processamento gráfico (GPUs) para gaming, PCs, data centers, realidade virtual e computação de alto desempenho. O seu poder computacional é visto como enabler crítico e essencial à adopção de IA. Contribuiu após procura forte pelos produtos de data center, sobretudo os chips Hopper H200, que marcaram o ramp de produto mais rápido da história da empresa, com orientação de receita acima das estimativas dos analistas.

In our view, Nvidia’s computational power is a critical enabler of AI and therefore essential to AI adoption.

"Na nossa opinião, o poder computacional da Nvidia é um enabler crítico de IA e, portanto, essencial à adopção de IA."

AMZN neutral conv. top manter
Amazon.com, Inc.
Fast Grower

Retalhista online de referência e líder em cloud computing através da divisão Amazon Web Services (AWS), que suporta a transição digital das empresas. Contribuiu após resultados do terceiro trimestre fiscal acima do esperado, com margens operacionais a expandirem para 11% e o AWS a acelerar o crescimento e a atingir margem operacional recorde de 38,1%, impulsionado por migrações de cargas de trabalho e contribuição crescente de IA. A gestão planeia aumentar o investimento em infraestrutura.

Produtor de isolamento em aerogel e armazenamento de energia (short, nome não divulgado) neutral conv. starter manter
Slow Grower

Posição short num produtor de isolamento em aerogel e materiais de armazenamento de energia para aplicações industriais e de energia limpa, incluindo veículos eléctricos. Estabelecida com base na transição da indústria — de células pouch que usam aerogéis para células cilíndricas e prismáticas que requerem pouco ou nenhum aerogel. Contribuiu positivamente após a queda das acções, com incerteza sobre um empréstimo do Departamento de Energia em risco sob a nova administração.

MSFT neutral conv. top manter
Microsoft Corporation
Stalwart

Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America, operando em Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud e More Personal Computing. Detraiu após a gestão sinalizar potencial desaceleração do Azure no trimestre seguinte e impacto negativo de perdas ligadas à OpenAI, apesar de o Azure ter crescido 34% homólogos. Preocupações com o aumento do capex em IA levantaram questões sobre a rentabilidade de curto prazo. A gestora mantém confiança na liderança em IA.

LLY neutral conv. starter manter
Eli Lilly and Company
Fast Grower

Farmacêutica global com franquias centrais em diabetes, obesidade, neurologia e oncologia, incluindo Mounjaro, Zepbound, Trulicity e Verzenio. Detraiu após receitas do terceiro trimestre fiscal abaixo das estimativas, atribuídas a redução de inventário no canal grossista de Mounjaro e Zepbound — uma falha de 11% nas receitas de fármacos para obesidade. A gestão baixou ligeiramente a orientação para 2024, mas sublinhou que a procura permanece forte.

MELI neutral conv. starter manter
MercadoLibre, Inc.
Fast Grower

Plataforma líder de e-commerce e fintech da América Latina, com posições dominantes no Brasil, México e Argentina e presença em 17 outros países. Os fortes efeitos de rede e as vantagens de dados e distribuição sustentam o crescimento rápido dos segmentos de publicidade e crédito. Detraiu após uma falha inesperada de resultados no terceiro trimestre fiscal, devida ao crescimento mais rápido do crédito ao consumo que pressionou as margens operacionais.

Operador aéreo norte-americano (short, nome não divulgado) neutral conv. starter manter
Cyclical

Posição short num operador aéreo norte-americano, iniciada com base na alavancagem elevada face aos pares e na convicção de que os esforços da gestão para reparar o balanço poderiam demorar mais do que o antecipado. Preços de combustível mais altos e pressões inflacionistas de custos poderiam dificultar a geração de free cash flow e atrasar a redução de dívida. Detraiu após resultados fiscais acima das estimativas a impulsionarem a cotação.

Citações

we continued to observe secular themes that we believe are creating attractive investment opportunities - corporations are digitizing their operations, cloud computing is growing and supporting innovation, and AI is at an inflection point, potentially enabling significant increases in productivity, in our view

"Continuámos a observar temas seculares que acreditamos estarem a criar oportunidades de investimento atractivas — empresas a digitalizarem as suas operações, cloud computing a crescer e a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão, potencialmente a habilitar aumentos significativos de produtividade, na nossa opinião."

Alger Spectra Fund · Q4 2024

In our view, Nvidia’s computational power is a critical enabler of AI and therefore essential to AI adoption.

"Na nossa opinião, o poder computacional da Nvidia é um enabler crítico de IA e, portanto, essencial à adopção de IA."

Alger Spectra Fund · Q4 2024

we believe AI is central to AppLovin’s growth, driving a large majority of the company’s revenue through its recommendation and targeting engine

"Acreditamos que a IA é central para o crescimento da AppLovin, impulsionando uma grande maioria da receita da empresa através do seu motor de recomendação e segmentação."

Alger Spectra Fund · Q4 2024

Performance

Retornos

T4 2024 (Class A sem comissão de subscrição)
+11,46%
YTD
+47,59%
Desde início
+15,76%
Base
net
CAGR desde inception
+15,76%

Benchmark

Russell 3000 Growth Index

Período
+6,83%
YTD
+32,46%

Track record anual

Período Fundo Benchmark
1 ano +47,59% +32,46%
3 anos (anualizado) +8,17% +9,93%
5 anos (anualizado) +15,22% +18,25%
10 anos (anualizado) +14,06% +16,22%
since inception 1975 (anualizado) +15,76%

Contribuidores

Top contributors: APP, NVDA, AMZN
Top detractors: MSFT, LLY, MELI

Attribution

O fundo (Class A) superou o Russell 3000 Growth Index no quarto trimestre. Os sectores Information Technology e Health Care contribuíram para o desempenho relativo, enquanto Financials e Consumer Discretionary estiveram entre os sectores que detraíram. Os maiores pesos sectoriais foram Information Technology e Communication Services; o maior overweight foi Industrials e o maior underweight foi Consumer Staples. Top contributors a nível de posições: AppLovin (resultados fiscais do terceiro trimestre acima do esperado, com crescimento de receita de 39% e de free cash flow de 182% homólogos), Nvidia (procura forte pelos produtos de data center, sobretudo os chips Hopper H200, com orientação acima das estimativas) e Amazon (resultados acima do esperado, com margem operacional recorde do AWS de 38,1%). Uma posição short num produtor de isolamento em aerogel e materiais de armazenamento de energia contribuiu positivamente com a queda das acções. Top detractors: Microsoft (sinalização de desaceleração do Azure e perdas ligadas à OpenAI), Eli Lilly (receitas do terceiro trimestre fiscal abaixo das estimativas por redução de inventário) e MercadoLibre (falha inesperada de resultados por pressão nas margens do crédito). Uma posição short num operador aéreo norte-americano detraiu após resultados fortes.

Portfólio

Sector tilts

  • Industriais · overweight (significant) — Maior overweight sectorial do fundo no quarto trimestre de 2024
  • Consumo base · underweight (significant) — Maior underweight sectorial do fundo no quarto trimestre de 2024