Alphyn Capital Management

Maior contribuidor do trimestre (+1,47%) e investimento relevante no ano, suportado por expansão de base alargada. AUM continua a crescer: Infrastructure de $13bn para $77bn em cinco anos; Credit acima de $240bn, com ABF além de $65bn. O perfil de resultados migra para resultados operacionais totais (TOE), mais recorrentes; ~18 core assets devem pagar dividendos crescentes. Capital Markets bateu recordes. Hakoura reduziu por gestão corrente, mas ~80% das estratégias ainda não maduras sugerem carry por desenvolver.

Much of its platform is still scaling and 80% of its strategies are not yet fully mature, which suggests significant potential to generate carry as these businesses develop.

"Grande parte da sua plataforma está ainda a escalar e 80% das suas estratégias não estão totalmente maduras, o que sugere um potencial significativo para gerar carry à medida que estes negócios se desenvolvem."

Target: >$300M de net dividends por ano em 2026 e >$600M em 2028 dos core assets

Contribuidor de topo (+1,14%) e core holding explícito. Resultados excepcionais ao longo de ano e meio, fiéis à tese original: rentabilidade de underwriting robusta e alocação de capital criteriosa impulsionaram as operações de seguros, enquanto a melhoria da carteira de investimentos solidificou a posição. Uma fatia crescente do valor deriva já de seguros core e negócios privados, tornando-a mais resiliente a volatilidade de curto prazo. Hakoura reduziu por gestão corrente de carteira, sem alterar a convicção.

Contribuidor de topo (+0,97%). Demonstra como um balanço enorme e foco obsessivo no cliente geram crescimento sustentável de cash flow. 40 milhões de utilizadores com entrega same-day; logística regionalizada reduz custos e expande margens, agora positivas no internacional. Publicidade somou $14,3bn (+19%); AWS e ofertas de IA cresceram 19%, perto de $30bn trimestrais. Capex de $75bn este ano sobe para $90bn, sobretudo em infra-estrutura de IA — Hakoura confia na disciplina de alocação.

Amazon's AI initiatives are already producing multibillion-dollar revenues and growing at triple the rate of AWS when it was at a similar stage.

"As iniciativas de IA da Amazon já produzem receitas de vários milhares de milhões e crescem ao triplo do ritmo que a AWS tinha em fase semelhante."

Contribuidor (+0,61%). Resultados sólidos e capacidade de adaptação à IA, que se revela motor de crescimento e não disrupção do core. Google Lens já em mais de 20 mil milhões de pesquisas visuais mensais; anúncios em AI overviews mostram-se eficazes a ligar utilizadores a negócios. A Waymo levantou $5,6bn em Outubro e opera 150 mil viagens pagas por semana. Hakoura espera que a IA amplifique a dependência de plataformas cloud escaláveis como a da Google.

Posição iniciada no trimestre anterior, reforçada após o documento sobre RRSPs. A divisão Engines detém 19 partnerships que cobrem ~70% das horas de voo globais; 17 das 19 já em fase de geração de caixa, as restantes positivas até 2028. A empresa projecta ~£22bn de fluxo de caixa nas próximas décadas, crescente até 2050. O esclarecimento sobre o tratamento contabilístico (IFRS 15) dissipou dúvidas e as acções subiram mais de 9% após o anúncio.

posição iniciada no trimestre anterior (T3 2024) · Target: ~£22bn de fluxo de caixa dos RRSPs nas próximas décadas, crescente até 2050

Maior detractor do trimestre (−1,28%), penalizado pelos problemas na Stellantis e pela saída do CEO Tavares a 1 de Dezembro, 18 meses antes do previsto. Embora negoceie com desconto face às participações, Hakoura vê riscos significativos: a Ferrari está adequadamente avaliada, a CNHI parece num turnaround perpétuo e a Philips ainda lida com o recall dos respiradores. Reduziu a posição. As restantes apostas em tecnologia e saúde poderão demorar a gerar valor substancial.

Detractor (−0,75%). A revisão em baixa da previsão de crescimento de receitas de aluguer nos EUA (de 4%–7% para 2%–4%) pressionou as acções em Dezembro. Os mercados de construção mantêm-se cíclicos, mas a divisão Specialty (+14% no trimestre, ~10% penetrada nos EUA) e a exposição a mega-projectos — 689 projectos de $974bn entre 2025 e 2027 — devem mitigar. A estratégia Sunbelt 4.0 enfatiza crescimento orgânico. Hakoura reforçou cedo no trimestre, antes dos resultados desapontantes.

Detractor (−0,57%). A cotação segue de perto a Tencent, vulnerável ao sentimento sobre a China; ainda assim, fechou o ano a subir quase 34%. O motor mais relevante é a estratégia do novo CEO para o e-commerce não-Tencent, com meta de $400M de lucro operacional este ano fiscal e $800M até Março de 2026. A carteira continua a ser activamente moldada. Hakoura mantém pela exposição à Tencent e ao programa de buybacks.

Target: $400M de lucro operacional no e-commerce não-Tencent este ano fiscal e $800M até Março de 2026

Detractor (−0,52%) e posição substituída. As mineiras devolveram parte dos ganhos no quarto trimestre, mas o ano foi forte; Hakoura usou essa força para sair e realocar para um ETF de ouro directo. A leitura mudou após análise da Horizon Kinetics: em 50 anos o ouro valorizou ~8%/ano, acompanhando custos de produção, enquanto as mineiras foram historicamente más alocadoras de capital. Prefere a simplicidade de deter ouro; reentrada futura nas mineiras far-se-ia via call options.

Detractor (−0,33%). Reportou queda de 2,1% na receita orgânica, com desafios em alguns mercados finais a afectar MRO, OEM e specialty production supplies. A gestão foca o controlável — estrutura de custos e expansão da força de vendas (meta de 1.000 representantes até meados de 2025). Acelerou via M&A: 11 aquisições em dois anos e meio, ~$900M de receita, levando o pro forma a ~$2bn e o EBITDA a ~$200M.

Target: ~$2bn de receita pro forma e ~$200M de EBITDA; múltiplo da Hisco de 8x para efectivos 6x

Hakoura reforçou após os fortes resultados do trimestre anterior, que evidenciaram progresso nos planos de wavelength. Posição de menor convicção referida apenas na secção de trades nesta carta, sem deep-dive — o gestor sinaliza acompanhamento da execução da integração da Sprint e do ritmo de instalações de wavelength como validação da tese ao longo dos próximos trimestres.

Hakoura montou um pequeno hedge de opções, com puts SPX bem fora do dinheiro, que se revelou lucrativo no pico de volatilidade de Dezembro. Articulado como prémio de seguro táctico face a um mercado caro e a risco de correcção, não como expressão de view macro direccional. Sinaliza que poderá revisitar estratégias semelhantes ao longo de 2025.