Aristotle Global Equity Composite

Q4 2024 · 1850 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Global Equity Composite da Aristotle Capital caiu -7,72% gross (-7,80% net) no quarto trimestre de 2024, ficando muito atrás dos -0,99% do MSCI ACWI e dos -0,16% do MSCI World; no ano, +3,67% gross contra +17,49% do índice. A selecção de títulos em Information Technology e Consumer Discretionary e o overweight em Materials penalizaram; a selecção em Materials, o overweight em Consumer Discretionary e a ausência de Utilities contribuíram. Cameco, Norwegian Cruise Line, Sony, DBS e Brookfield lideraram os contributos; Lennar, Microchip, DSM-Firmenich, Amgen e Michelin detraíram. Sem compras nem vendas no trimestre, a equipa reitera o horizonte de ciclo completo de três a cinco anos e a convicção de que as cotações seguirão os fundamentais.

Stance macro

Fed Dovish

Mercados accionistas globais terminaram o ano ligeiramente em queda: MSCI ACWI -0,99% no trimestre, com value a ficar 7,35% atrás de growth; o índice obrigacionista global caiu 5,10%. América Latina e Europa foram as regiões mais fracas; a América do Norte foi a única positiva. O FMI projecta crescimento global estável em 3,2% para 2024 e 2025 e inflação de 3,5% em 2025; Fed, BCE e Banco de Inglaterra cortaram taxas, o Banco do Japão sinaliza mais subidas com a inflação de serviços em máximos desde 1995, e a China anunciou estímulo de 1,4 biliões de dólares dirigido à dívida municipal. Geopolítica intensa — escalada na Ucrânia, tensões Israel-Irão, queda de Assad na Síria, crises políticas em França e na Coreia do Sul. Em vez de tentar prever o imprevisível, a equipa escolhe focar-se nos negócios individuais e nas suas perspectivas de longo prazo.

Eventos referidos

Temas

Disciplina quality-value — valor intrínseco medido ao longo de um ciclo completo

bullish saliency alta

Num ano de retorno absoluto positivo mas relativo decepcionante, a equipa reitera o processo de investimento testado pelo tempo e de orientação de longo prazo: por definição, investidores value procuram empresas fora de moda, pelo que a abordagem quality orientada ao valor intrínseco se mede ao longo de um ciclo de mercado completo, definido como três a cinco anos. Focar no que é analisável no longo prazo permite atravessar a volatilidade de curto prazo; a confiança mantém-se em que, no longo prazo, as cotações seguirão os fundamentais dos negócios.

Retorno absoluto positivo em 2024 mas relativo decepcionante
Ciclo de mercado completo definido como três a cinco anos
Foco no analisável para atravessar volatilidade de curto prazo

Mercado de 2024 conduzido por temas de investimento estreitos

misto saliency média

O mercado de 2024 foi largamente conduzido por temas de investimento estreitamente focados, contexto em que o estilo value ficou para trás: o MSCI ACWI Growth superou o ACWI Value em 13,46% no ano e em 7,35% no trimestre. Sete dos onze sectores do MSCI ACWI terminaram o trimestre em queda, mas Consumer Discretionary, Communication Services e Information Technology — os sectores onde a liderança estreita se concentra — foram os mais fortes. Para a equipa, esta estreiteza é conjuntural: no longo prazo, as cotações seguirão os fundamentais.

MSCI ACWI Growth supera Value em 13,46% no ano
Value fica 7,35% atrás de growth no trimestre
Consumer Discretionary, Communication Services e IT lideram

Microchip — correcção severa de inventários e regresso de Steve Sanghi

misto saliency média

A Microchip Technology ilustra a fase descendente do ciclo dos semicondutores: as receitas continuaram a cair com a severa correcção de inventários que persiste desde início de 2023 na maioria dos mercados finais, excepto defesa e aeroespacial. O regresso interino do chairman e antigo CEO Steve Sanghi — cuja habilidade a navegar ciclos passados a equipa admira — centra a empresa no turnaround: redimensionar a pegada fabril, reduzir inventário e encerrar a fábrica de wafers do Arizona com poupanças anuais de cerca de 90 milhões de dólares. O optimismo mantém-se quanto ao posicionamento em MCUs de 16 e 32 bits, IoT, 5G, condução autónoma e data centers.

Correcção de inventários persiste desde início de 2023
CEO Ganesh Moorthy reforma-se; Sanghi regressa em base interina
Encerramento da fábrica do Arizona com poupanças de US$90 milhões

Bancos centrais ocidentais cortam; Banco do Japão em rota inversa

misto saliency média

Com a inflação global em queda — projecção de 3,5% para 2025, abaixo da média de 3,6% de 2000-2019 — a Fed, o BCE e o Banco de Inglaterra cortaram taxas directoras durante o período, mantendo o objectivo de 2%. No Japão, a inflação de serviços atingiu o máximo desde 1995 com a subida de salários; o Banco do Japão não subiu taxas na reunião mais recente, mas Ueda indicou que continuará a subir se a inflação atingir 2% de forma sustentada. A China anunciou um pacote de 1,4 biliões de dólares para reparar balanços municipais em vez de injectar dinheiro directamente na economia. Os efeitos da política monetária ainda não se manifestaram totalmente, alimentando a incerteza para 2025.

Inflação global projectada em 3,5% para 2025
Inflação de serviços no Japão em máximos desde 1995
Estímulo chinês dirigido à dívida dos governos locais

Posições

CCJ neutral conv. core manter

Cameco Corp

Stalwart

Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Listada entre os relative contributors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.

NCLH neutral conv. core manter

Norwegian Cruise Line Holdings Ltd

Turnaround

Um dos maiores operadores mundiais de cruzeiros. O sentimento pós-pandemia em melhoria sustenta reservas antecipadas fortes, ocupação crescente e momentum de preços. A optimização de custos operacionais dos navios e um novo programa de compra de combustível compensam a inflação. A renovação plurianual da frota prossegue, com o novo navio Allura pronto para 2025; maior rentabilidade e cash flow devem permitir reduzir dívida e aumentar o valor intrínseco.

We believe the company’s cost-saving initiatives and fleet improvements will lead to higher levels of profitability and FREE cash flow, allowing the company to continue to reduce debt and increase its intrinsic value.

"Acreditamos que as iniciativas de poupança de custos e as melhorias de frota da empresa conduzirão a níveis mais elevados de rentabilidade e cash flow, permitindo à empresa continuar a reduzir dívida e a aumentar o seu valor intrínseco."

6758_JP neutral conv. core manter

Sony Group Corp

Stalwart

Fornecedor global de videojogos e consolas, sensores de imagem, música e cinema. Resultados fortes com receita de gaming third-party e rentabilidade recorde da PlayStation 5 apesar de menores vendas de consolas — testemunho dos efeitos de rede da maior plataforma mundial de gaming, com 116 milhões de utilizadores activos mensais. Crunchyroll assina distribuição com YouTube Primetime Channels; sensores de imagem recuperam com o mercado de smartphones; spinoff parcial dos Serviços Financeiros em Outubro de 2025.

As such, we continue to admire Sony’s capacity to build on its industry leadership and optimize its operations, which includes its plan for a partial spinoff of its Financial Services segment in October 2025.

"Assim, continuamos a admirar a capacidade da Sony de construir sobre a sua liderança de indústria e optimizar as suas operações, o que inclui o plano de spinoff parcial do segmento de Serviços Financeiros em Outubro de 2025."

D05_SG neutral conv. core manter

DBS Group Holdings Ltd

Stalwart

Grupo bancário líder de Singapura. Listado entre os relative contributors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.

BN neutral conv. core manter

Brookfield Corp

Stalwart

Gestora global de activos e infra-estruturas. Listada entre os relative contributors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.

MCHP neutral conv. core manter

Microchip Technology Inc

Turnaround

Produtora de microcontroladores (MCU) e semicondutores analógicos. Receitas continuaram a cair com a severa correcção de inventários que persiste desde início de 2023 fora de defesa e aeroespacial. O regresso interino de Steve Sanghi como CEO centra a empresa no turnaround: redimensionar a pegada fabril, reduzir inventário e encerrar a fábrica de wafers do Arizona, com poupanças anuais de caixa de cerca de 90 milhões de dólares.

Moreover, we remain confident that Microchip’s broad portfolio is uniquely positioned to increase its market share in 16- and 32-bit MCUs and areas including IoT, 5G infrastructure, autonomous driving and data centers.

"Além disso, mantemos a confiança de que o portfólio amplo da Microchip está singularmente posicionado para aumentar a quota de mercado em MCUs de 16 e 32 bits e em áreas como IoT, infra-estrutura 5G, condução autónoma e data centers."

DSFIR_NL neutral conv. core manter

DSM-Firmenich AG

Stalwart

Empresa neerlando-suíça de nutrição, saúde e biociência. Apesar da queda da cotação, as vendas cresceram em todos os segmentos após o destocking de clientes em 2023. A integração da fusão de 2023 com a Firmenich avança, com sinergias de vendas e desenvolvimento de produto. Alavancagem baixa permite aquisições bolt-on e retorno de caixa; vendido o negócio de extractos de levedura e lípidos marinhos, com desinvestimento de Animal Nutrition & Health no calendário.

We believe this should enhance overall profitability, as DSM’s global scale, close relationships with customers and ability to innovate allow the company to continue to gain global market share across the businesses it operates.

"Acreditamos que isto deverá reforçar a rentabilidade global, dado que a escala global da DSM, as relações próximas com clientes e a capacidade de inovar permitem à empresa continuar a ganhar quota de mercado global nos negócios em que opera."

LEN neutral conv. core manter

Lennar Corp

Cyclical

Construtora residencial norte-americana. Listada entre os relative detractors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.

AMGN neutral conv. core manter

Amgen Inc

Stalwart

Biofarmacêutica global. Listada entre os relative detractors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.

ML_FR neutral conv. core manter

Michelin

Stalwart

Um dos maiores fabricantes mundiais de pneus. Listado entre os relative detractors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.

Citações

Therefore, rather than trying to predict the unpredictable, we choose to focus on individual businesses and their long-term prospects.

"Por isso, em vez de tentar prever o imprevisível, escolhemos focar-nos nos negócios individuais e nas suas perspectivas de longo prazo."

We believe by focusing on what is analyzable in the long run, we will be able to weather short-term volatility and provide attractive returns over the long term for our clients.

"Acreditamos que, ao focar no que é analisável no longo prazo, seremos capazes de atravessar a volatilidade de curto prazo e proporcionar retornos atractivos no longo prazo aos nossos clientes."

While the market in 2024 was largely driven by narrowly focused investment themes, we remain confident that, over the long term, stock prices will track business fundamentals.

"Embora o mercado em 2024 tenha sido largamente conduzido por temas de investimento estreitamente focados, mantemos a confiança de que, no longo prazo, as cotações seguirão os fundamentais dos negócios."

Despite recent missteps in inventory management that were exacerbated by cyclical headwinds, we are optimistic about management’s plans to right-size its business.

"Apesar dos recentes passos em falso na gestão de inventário, exacerbados por ventos contrários cíclicos, estamos optimistas quanto aos planos da gestão para redimensionar o negócio."

This was achieved despite lower console sales, which, in our view, exemplifies the strength of PlayStation’s network effects.

"Isto foi alcançado apesar de menores vendas de consolas, o que, a nosso ver, exemplifica a força dos efeitos de rede da PlayStation."

Performance

Retornos

4Q 2024 (Gross — Global Equity Composite): -7,72%
YTD: +3,67%
Desde início: +9,56%
Base: gross
CAGR desde inception: +9,56%

Benchmark

MSCI ACWI Index

Período: -0,99%
YTD: +17,49%

Benchmarks alternativos

MSCI World Index (Net) · -0,16% (YTD +18,67%) — Benchmark secundário desde 1 de Junho de 2024

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
4Q 2024 (gross)	-7,72%	-0,99%
1 ano (gross)	+3,67%	+17,49%
3 anos (anualizado, gross)	+1,01%	+5,44%
5 anos (anualizado, gross)	+7,93%	+10,06%
10 anos (anualizado, gross)	+9,45%	+9,23%
Desde inception 11/1/2010 (anualizado, gross)	+9,56%	+9,23%

Contribuidores

Top contributors: CCJ, NCLH, 6758_JP, D05_SG, BN

Top detractors: LEN, MCHP, DSFIR_NL, AMGN, ML_FR

Attribution

O retorno relativo negativo face ao MSCI ACWI no quarto trimestre é atribuído primariamente à selecção de títulos, com efeitos de alocação também negativos. Selecção em Information Technology e Consumer Discretionary e overweight em Materials detraíram mais; selecção em Materials, overweight em Consumer Discretionary e ausência de exposição a Utilities contribuíram. Regionalmente, selecção na América do Norte e na Europa detraiu mais, enquanto selecção no Japão e underweight em Emerging Markets contribuíram.

Portfólio

Sector tilts

Materiais · overweight (modest) — Overweight em Materials detraiu do retorno relativo no trimestre, embora a selecção no sector tenha contribuído
Consumo discric. · overweight (modest) — Overweight em Consumer Discretionary contribuiu para o retorno relativo, embora a selecção no sector tenha detraído
Utilities · underweight (significant) — Ausência total de exposição a Utilities contribuiu para o retorno relativo no trimestre

Geographic tilts

EM · underweight (modest) — Underweight em Emerging Markets contribuiu para o retorno relativo no trimestre