CCJ Cameco

Produtor canadiano de urânio. Posição reduzida no T1 2026, sem articulação detalhada da razão na carta. Continua a integrar a exposição a temas de energia.

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Iniciada no trimestre. Líder vertical em uranium mining e fuel services com stake de 49% na Westinghouse (2023), tecnologia presente em cerca de metade da base nuclear instalada global. Pós-invasão da Ucrânia, países afastam fornecimento da Rússia. Necessidades energéticas de IA reanimam desenvolvimento nuclear por baixo carbono e base load estável. Em Outubro 2025, Westinghouse assinou acordo histórico com US DoC para suportar pelo menos 80 mil milhões USD em novos reactores até 2030. Regulação de permitting mais favorável.

Novembro de 2025

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Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Maior contributor relativo do trimestre apesar de queda de ~30% nos spot prices YoY: realiza preços médios mais altos sob contratos, demonstrando pricing power. Operações estáveis apesar de pausa Inkai e wildfires Saskatchewan. Gestão aprofunda exposição via Westinghouse (reactor services e fuels). Balance sheet sólido, plataforma vertically integrated e flex production sustentam tese sob procura global por nuclear.

With rising global interest in nuclear energy for energy security and decarbonization, Cameco's strong balance sheet, vertically integrated platform and ability to flex production volume (thereby controlling costs) remain important catalysts in our eyes.

"Com o crescente interesse global em energia nuclear para segurança energética e descarbonização, o balanço sólido da Cameco, a sua plataforma vertically integrated e a capacidade de flex production volume (controlando assim custos) permanecem catalisadores importantes na nossa visão."

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Líder na mineração, fabricação e refinação de urânio para centrais nucleares, com exposição a nova capacidade via Westinghouse. Operador best-in-class, com reservas líderes mundiais, produção de baixo custo e tecnologia comprovada. Investimento iniciado em 2020, na convicção de que os preços do urânio recuperariam e o interesse no nuclear reaceleraria. As acções subiram com o momentum nuclear; a equipa foi net seller na força como gestão de risco, vendo a Cameco no início de um turnaround estrutural.

"we believe Cameco remains in the early stages of a long-term structural turnaround"

"acreditamos que a Cameco permanece nas fases iniciais de um turnaround estrutural de longo prazo"

2020

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Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Acção caiu com a tarifa de 10% sobre exportações canadianas de energia; receios vistos como exagerados dada a procura inelástica e ausência de substitutos — custos absorvidos pelas utilities sob contratos existentes. Negócio isolado dos spot prices via contratos de longo prazo, activos tier-one (MacArthur River, Key Lake) e flex production. Beneficiária do regresso global ao nuclear.

However, we believe these tariff concerns are overstated given the inelastic nature of uranium demand and the lack of substitutes.

"Contudo, acreditamos que estes receios tarifários são exagerados dada a natureza inelástica da procura de urânio e a ausência de substitutos."

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Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Acção caiu com a tarifa de 10% sobre exportações canadianas de energia; receios vistos como exagerados dada a procura inelástica e ausência de substitutos — custos absorvidos pelas utilities sob contratos existentes. Negócio isolado dos spot prices via contratos de longo prazo, activos tier-one (MacArthur River, Key Lake) e flex production. Beneficiária do regresso global ao nuclear.

However, we believe these tariff concerns are overstated given the inelastic nature of uranium demand and the lack of substitutes.

"Contudo, acreditamos que estes receios tarifários são exagerados dada a natureza inelástica da procura de urânio e a ausência de substitutos."

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A NZS saiu da Cameco no trimestre. A produtora de urânio foi liquidada no âmbito do reposicionamento da carteira perante o novo conjunto de oportunidades.

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Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Listada entre os relative contributors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.

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Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. O foco em inteligência artificial e energia limpa levou Amazon, Google e Meta a anunciar acordos nucleares no trimestre; activos tier-one em jurisdições fiáveis e reputação forte posicionam a empresa para beneficiar. Aumentou a produção prevista, com compromissos de 29 milhões de libras anuais durante quatro anos; suspensão no Inkai (<10% dos volumes) compensável por MacArthur River e Key Lake.

Given Cameco’s tier-one assets in reliable jurisdictions, proven operating experience and strong reputation, we believe the company is in a unique position to benefit as various industries and governments pursue clean, reliable and scalable sources of energy.

"Dados os activos tier-one da Cameco em jurisdições fiáveis, a experiência operacional comprovada e a reputação forte, acreditamos que a empresa está numa posição única para beneficiar à medida que várias indústrias e governos procuram fontes de energia limpas, fiáveis e escaláveis."

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