Ouro físico (barras e opções de compra) neutral conv. top manter
Maior ganho do ano, com valorização de 27%. Mantida como expressão
central do livro macro, parte em barras e parte reforçada com opções de
compra. Einhorn vê o ouro como cobertura natural contra a perda de
confiança nas moedas de reserva e contra o cenário inflacionário que
antecipa para a nova administração.
"The largest was gold, which appreciated 27% during the year and we supplemented our direct holdings with call options."
"O maior [ganho] foi o ouro, que valorizou 27% durante o ano e cujas detenções directas reforçámos com opções de compra."
KD neutral conv. core manter Kyndryl Holdings
Turnaround
Valorizou 67% no ano, à boleia de resultados operacionais excelentes. A
antiga divisão de serviços de TI cindida da IBM continua a executar a
recuperação de margens e a geração de fluxos de caixa, validando a tese
de turnaround pós-cisão. Mantida como uma das grandes vencedoras do
livro long.
"Kyndryl Holdings (KD) appreciated 67% for the year, as the company achieved excellent operating results."
"A Kyndryl Holdings (KD) valorizou 67% no ano, à medida que a empresa alcançou resultados operacionais excelentes."
PTON bullish conv. core nova posição Peloton Interactive
Turnaround
Nova posição estabelecida a um preço médio de 4,07 dólares por acção,
com a acção a terminar o ano em 8,70. Tese de turnaround: depois de cair
98% desde o pico de 2021, a Peloton manteve uma base de subscritores fiel
e comprometeu-se com cortes de custos agressivos. Se concretizar a
reestruturação, Einhorn espera geração significativa de EBITDA e forte
potencial de valorização.
"We established our position at an average price of $4.07 per share. PTON ended the year at $8.70."
"Estabelecemos a nossa posição a um preço médio de 4,07 dólares por acção. A PTON terminou o ano em 8,70."
Posição estabelecida em 2024
CNH bullish conv. core nova posição CNH Industrial
Cyclical
Nova posição de dimensão média no líder de tractores e equipamento
agrícola. O sector atravessa um ciclo descendente e Einhorn estima
resultados de fundo de ciclo próximos de 1 dólar por acção; entrou a
10,53 dólares, menos de 11x esses mínimos. Espera que o destocking
antecipado encurte a recessão e conta com dividendo de 3% e recompra
anual de 5% a 6%. Fechou 2024 a 11,33.
"We acquired our position at an average price of $10.53 per share, or less than 11x these expected bottom-of-cycle results."
"Adquirimos a nossa posição a um preço médio de 10,53 dólares por acção, ou menos de 11x estes resultados esperados de fundo de ciclo."
Posição estabelecida no segundo semestre de 2024
CNC bullish conv. starter nova posição Centene
Turnaround
Nova posição pequena na maior gestora de Medicaid. As acções negoceiam a
uma avaliação historicamente baixa, cerca de 9x resultados, com a empresa
a sub-rentabilizar o livro de Medicaid. A tese aposta numa repreciação do
negócio nuclear que compense o risco regulatório — não-extensão dos
subsídios da ACA e eventuais cortes da nova administração. Gestão e
conselho aceleram recompras e compras pessoais. Fechou o ano a 60,58.
"We acquired our shares at an average price of $60.54, or about 9x current earnings."
"Adquirimos as nossas acções a um preço médio de 60,54 dólares, ou cerca de 9x os resultados actuais."
Posição estabelecida no segundo semestre de 2024
CPRI bullish conv. core aumentar Capri Holdings
Turnaround
Reforço depois de o tribunal, a pedido da FTC, ter bloqueado a venda à
Tapestry, provocando uma perda moderada numa posição felizmente pequena.
As acções caíram de cerca de 35 para 20 dólares à medida que resultados
fracos se acumulavam. Einhorn atribui o desempenho à distracção da gestão
e vê potencial estratégico nas marcas Versace e Jimmy Choo, esperando uma
recuperação assim que a execução melhorar.
"Before the proposed deal was announced, CPRI shares traded at about $35, and when the deal broke, the market took the lousy results into account and the shares fell to about $20."
"Antes de o negócio proposto ser anunciado, as acções da CPRI negociavam a cerca de 35 dólares e, quando o negócio caiu, o mercado incorporou os resultados fracos e as acções caíram para cerca de 20 dólares."
Arbitragem MSTR — short ETF alavancados (MSTU, MSTX), long MicroStrategy bullish conv. core nova posição
Nova arbitragem de situação especial: venda a descoberto dos ETF
alavancados de acção única MSTU e MSTX, parcialmente compensada com
posição longa em MicroStrategy. Einhorn argumenta que o reequilíbrio
diário — comprar nas subidas, vender nas descidas — somado a custos de
financiamento via opções superiores a 75% ao ano condena estes produtos
a perder capital. Contribuiu materialmente para o trimestre.
"During the quarter, the Partnerships established a new arbitrage position by shorting these ETFs, which we partially offset by owning MSTR."
"Durante o trimestre, as Partnerships estabeleceram uma nova posição de arbitragem ao vender a descoberto estes ETF, que compensámos parcialmente detendo MSTR."
Iniciada no quarto trimestre de 2024
BHF neutral conv. top manter Brighthouse Financial
Turnaround
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do ano. A seguradora de
vida e de anuidades é mantida como tese de turnaround, sem
desenvolvimento individual nesta carta. Enquadrada entre as principais
exposições long das Partnerships.
"At year-end, the largest disclosed long positions in the Partnerships were Brighthouse Financial, CONSOL Energy, Green Brick Partners, Lanxess and Solvay."
"No fim do ano, as maiores posições long divulgadas das Partnerships eram a Brighthouse Financial, a CONSOL Energy, a Green Brick Partners, a Lanxess e a Solvay."
CEIX neutral conv. top manter CONSOL Energy
Cyclical
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do ano. A produtora de
carvão CONSOL Energy é mantida como cíclica, sem desenvolvimento
individual nesta carta, surgindo entre as principais exposições long das
Partnerships.
GRBK neutral conv. core manter Green Brick Partners
Cyclical
Posição long que caiu no fim do ano com receios de subida das taxas de
juro e de abrandamento da construção residencial — uma devolução de
ganhos anteriores. Mantida como cíclica e listada entre as maiores
exposições long divulgadas no fim do ano.
"Green Brick Partners (GRBK) declined over concerns that interest rates are rising and homebuilding is slowing."
"A Green Brick Partners (GRBK) caiu com receios de que as taxas de juro estão a subir e a construção residencial a abrandar."
LXS neutral conv. core manter Lanxess
Cyclical
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do ano. A química alemã é
mantida como cíclica, sem desenvolvimento individual nesta carta, na
expectativa de recuperação eventual do segmento.
SOLB neutral conv. core manter Solvay
Cyclical
Posição long que devolveu ganhos anteriores depois de resultados que,
embora superficialmente suficientes, alimentaram o debate sobre a
qualidade dos lucros. A química belga é mantida como cíclica e figura
entre as maiores exposições long no fim do ano.
HPQ neutral conv. média manter HP Inc.
Slow Grower
Posição long penalizada por orientações fracas para o início de 2025,
uma devolução de ganhos anteriores. Mantida sem desenvolvimento
aprofundado da tese nesta carta.
"HP (HPQ) issued weak guidance for the first part of 2025"
"A HP (HPQ) emitiu orientações fracas para a primeira parte de 2025"
THC bearish conv. core sair Tenet Healthcare
Turnaround
Saída total após dois anos, com TIR de 99%. O investimento beneficiou de
um preço de entrada baixo, do desalavancar via venda de hospitais com
prémios, de resultados fortes no negócio nuclear e de recompras. Com a
avaliação já mais razoável e o risco de a nova administração ser menos
favorável ao sector, a equipa decidiu declarar vitória.
"We exited THC after two years at a 99% IRR."
"Saímos da THC após dois anos com uma TIR de 99%."
Detida durante dois anos
LIVN bearish conv. média sair LivaNova
Saída total após três anos e meio, com TIR de −6%. Quando comprou, a
equipa via três oportunidades entusiasmantes no pipeline da LivaNova;
nenhuma se materializou e a posição foi encerrada.
"We sold our position in LivaNova (LIVN) after three and a half years at a -6% IRR."
"Vendemos a nossa posição na LivaNova (LIVN) após três anos e meio com uma TIR de −6%."
Detida três anos e meio
ODP bearish conv. média sair ODP Corporation
Saída total após três anos e meio, com TIR de −13%. A tese assentava na
estabilidade e valor da unidade B2B enquanto o retalho se deteriorava;
sucessivas iniciativas de crescimento falharam e a investigação de campo
revelou uma posição competitiva substancialmente enfraquecida.
"We sold ODP Corporation (ODP) after three and a half years at a -13% IRR."
"Vendemos a ODP Corporation (ODP) após três anos e meio com uma TIR de −13%."
Detida três anos e meio
ETF ligados à defesa (cesto) bearish conv. média sair
Saída total dos ETF ligados à defesa após um ano, com TIR aproximada de
36%. A venda reflecte a expectativa de Einhorn de que a guerra na Ucrânia
termine em breve, removendo o principal catalisador da tese.
"we sold our defense-related ETFs after a year with an approximate 36% IRR."
"vendemos os nossos ETF ligados à defesa após um ano com uma TIR aproximada de 36%."
Detidos cerca de um ano