Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy

Q1 2025 · 1150 palavras · Commentary

Resumo editorial

A Renaissance Investment Management caiu no primeiro trimestre de 2025 mas superou o Russell 2000 Growth Index, num período dominado pela incerteza das políticas económicas da administração Trump. A selecção de títulos em Saúde e Consumo Discricionário liderou o desempenho relativo; a sobreponderação e selecção em Tecnologias de Informação penalizaram. Hims & Hers, Palomar e Sprouts Farmers Market lideraram os contributos; Flywire, Credo Technology e Abercrombie & Fitch penalizaram. A carteira iniciou UFP Technologies e saiu de InMode. A gestora nota que o índice de incerteza política superou 300, mas recorda que, historicamente, níveis elevados precederam ganhos médios de 23,7% em doze meses, e mantém leitura construtiva para investidores disciplinados de longo prazo.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Neutral

A gestora atribui grande parte da queda do mercado ao aumento da incerteza de política económica norte-americana — regulação, orçamento federal, impostos e tarifas — com o índice respectivo acima de 300, máximo desde o início da crise da COVID. A Fed manteve as taxas pela segunda reunião consecutiva, reduzindo a estimativa de crescimento e elevando a previsão de inflação. A confiança do consumidor caiu para mínimos desde 2022, com expectativas de inflação a um ano em 5%, potencial vento contrário para o consumo. Ainda assim, a casa mantém postura construtiva: drawdowns do Russell 2000 Growth desta dimensão precederam historicamente retornos médios de 52,4% a três anos.

Eventos referidos

Temas

Incerteza da política económica norte-americana — tarifas, orçamento e regulação

bearish saliency alta

Grande parte da queda do mercado no primeiro trimestre é atribuída ao aumento da incerteza sobre a política económica norte-americana — regulação, orçamento federal, impostos e tarifas — com o leque de desfechos possíveis das acções governamentais a alargar-se de forma significativa. O índice de incerteza de política económica disparou para acima de 300, o nível mais elevado desde o início da crise da COVID em 2020, e as alterações voláteis nas tarifas propostas pesaram na decisão da Fed de manter as taxas inalteradas.

Índice de incerteza de política económica acima de 300, máximo desde a COVID em 2020
Leque de desfechos possíveis das acções governamentais alargou-se de forma significativa
Tarifas voláteis entre os factores que pesaram na pausa da Fed

Fraqueza das Mag 7 e oportunidades fora dos índices concentrados

bearish saliency média

As Mag 7 estiveram entre os títulos mais fracos do primeiro trimestre, penalizadas por preocupações de avaliação (Nvidia) e de abrandamento do crescimento dos lucros (Tesla). Mesmo após as quedas recentes, representam quase 30% do S&P 500 e 42% do Russell 1000 Growth por capitalização. A gestora continua a encontrar boas oportunidades entre títulos de elevada qualidade e preços razoáveis que não acompanharam os índices concentrados nos últimos anos; o S&P 500 de ponderação igual caiu apenas 0,6% no trimestre, contra 4,3% do índice ponderado por capitalização.

Mag 7 entre os mais fracos do trimestre — avaliação (Nvidia) e abrandamento dos lucros (Tesla)
Mag 7 representam quase 30% do S&P 500 e 42% do Russell 1000 Growth
S&P 500 de ponderação igual caiu apenas 0,6% contra 4,3% do índice ponderado

Fed em espera, com crescimento revisto em baixa e inflação em alta

neutral saliency média

A Reserva Federal manteve as taxas inalteradas em Março, segunda reunião consecutiva sem alterações, após dados que mostraram algum abrandamento da economia e inflação ainda acima do objectivo de 2%. A apreensão quanto ao impacto das políticas económicas da administração Trump — cortes na despesa pública, despedimentos de funcionários federais e tarifas voláteis — contribuiu para a pausa, com a Fed a reduzir a estimativa de crescimento e a elevar a previsão de inflação face às projecções de Dezembro.

Segunda reunião consecutiva com taxas inalteradas
Estimativa de crescimento reduzida e previsão de inflação elevada face a Dezembro
Inflação permanece acima do objectivo de 2% da Fed

Disciplina perante drawdowns — a história das small caps favorece o longo prazo

bullish saliency média

A volatilidade é uma característica dos mercados accionistas que não pode ser evitada. O drawdown máximo médio do Russell 2000 Growth nos últimos 25 anos foi de 15,2%; até 4 de Abril de 2025, o índice caía 21,7% desde o pico do final de Janeiro — já acima da média histórica. O retorno médio do índice três anos após um drawdown é de 52,4%, positivo em mais de 90% das ocasiões, pelo que a gestora considera mais construtivo pensar onde estarão os preços a um, dois ou três anos, e defende que os investidores disciplinados de longo prazo beneficiarão das oportunidades criadas.

Russell 2000 Growth caía 21,7% desde o pico até 4 de Abril — acima da média de 25 anos
Índice de incerteza acima de 200 precedeu ganhos médios do S&P 500 de 23,7% a 12 meses (88% positivos)
Foco em onde estarão os preços a um, dois ou três anos — não amanhã nem no próximo mês

Posições

HIMS bearish conv. core reduzir

Hims & Hers Health

Fast Grower

Maior contributo do trimestre, com o título a ganhar mais de 150% até ao pico de Fevereiro como grande beneficiário da escassez dos medicamentos GLP-1 para perda de peso. Durante a subida, a gestora reduziu o tamanho da posição em mais de uma ocasião. No final do trimestre, a FDA declarou terminada a escassez, impedindo a venda de dosagens comerciais na plataforma; a empresa ainda espera receitas a crescer mais de 50% este ano.

During the run-up, we reduced our position size on more than one occasion.

"Durante a subida, reduzimos o tamanho da nossa posição em mais de uma ocasião."

PLMR neutral conv. core manter

Palomar Holdings

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

SFM neutral conv. core manter

Sprouts Farmers Market

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

LRN neutral conv. core manter

Stride

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

CPRX neutral conv. core manter

Catalyst Pharmaceuticals

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

FLYW neutral conv. core manter

Flywire

Fast Grower

Maior detractor do trimestre. O fornecedor global de software de pagamentos baixou a previsão de crescimento de receitas para 10-14% em 2025, contra expectativas anteriores acima de 20%. A perspectiva da gestão incorpora uma queda de 30% nas receitas do Canadá e da Austrália, devido à redução dos vistos emitidos a estrangeiros, e menor procura de estudantes internacionais no mercado de educação, onde a empresa tem forte presença.

CRDO neutral conv. core manter

Credo Technology

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

ANF neutral conv. core manter

Abercrombie & Fitch

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

ELF neutral conv. core manter

e.l.f. Beauty

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

STRL neutral conv. core manter

Sterling Infrastructure

Fast Grower

Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

UFPT bullish conv. core nova posição

UFP Technologies

Fast Grower

Nova posição iniciada no trimestre. Fabricante por contrato que presta também serviços de engenharia e desenvolvimento, sobretudo para a indústria MedTech, funcionando como extensão do esforço de I&D dos clientes — do design e prototipagem até ao fabrico comercial. A gestora considera que a empresa monetiza estes serviços de valor acrescentado e que o mercado final MedTech permite margens superiores e produtos com ciclos de vida longos, sustentando crescimento estável de receitas com margens em melhoria.

We believe the company should continue to see steady revenue growth with improving margins that are driven by its high value-add capabilities.

"Acreditamos que a empresa deverá continuar a registar crescimento estável de receitas com margens em melhoria, impulsionadas pelas suas capacidades de elevado valor acrescentado."

INMD bearish conv. média sair

InMode

Slow Grower

Posição encerrada no trimestre. A gestora saiu do fabricante de produtos médicos estéticos minimamente invasivos porque os produtos mais recentes da empresa não conseguiram reacelerar o crescimento.

Citações

However, we continue to find good investment opportunities, particularly among high-quality, reasonably priced stocks that have not kept pace with concentrated market indices over the past several years.

"Contudo, continuamos a encontrar boas oportunidades de investimento, sobretudo entre títulos de elevada qualidade e preços razoáveis que não acompanharam os índices concentrados ao longo dos últimos anos."

Our portfolio's outperformance of the index was led by stock selection in Health Care and Consumer Discretionary.

"O desempenho da nossa carteira acima do índice foi liderado pela selecção de títulos em Saúde e Consumo Discricionário."

During the run-up, we reduced our position size on more than one occasion.

"Durante a subida, reduzimos o tamanho da nossa posição em mais de uma ocasião."

We believe the company should continue to see steady revenue growth with improving margins that are driven by its high value-add capabilities.

"Acreditamos que a empresa deverá continuar a registar crescimento estável de receitas com margens em melhoria, impulsionadas pelas suas capacidades de elevado valor acrescentado."

An index of economic policy uncertainty has surged to over 300, its highest level since the onset of the COVID crisis in early 2020.

"Um índice de incerteza de política económica disparou para acima de 300, o seu nível mais elevado desde o início da crise da COVID no princípio de 2020."

We believe that disciplined long-term investors will benefit from the investment opportunities presented from any drawdowns in the stock market.

"Acreditamos que os investidores disciplinados de longo prazo beneficiarão das oportunidades de investimento criadas por quaisquer drawdowns no mercado accionista."

While these stocks as a group have been extremely strong performers in recent years, they are not immune to concerns over valuation (Nvidia) or slowing earnings growth (Tesla).

"Embora estes títulos tenham sido, em conjunto, extremamente fortes nos últimos anos, não estão imunes a preocupações de avaliação (Nvidia) ou de abrandamento do crescimento dos lucros (Tesla)."

Performance

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Contribuidores

Top contributors: HIMS, PLMR, SFM, LRN, CPRX

Top detractors: FLYW, CRDO, ANF, ELF, STRL

Attribution

O desempenho relativo acima do índice foi liderado pela selecção de títulos em Saúde e Consumo Discricionário. Penalizaram o desempenho relativo a sobreponderação e a selecção de títulos em Tecnologias de Informação e a selecção em Bens de Consumo Básico. Hims & Hers, Palomar, Sprouts Farmers Market, Stride e Catalyst Pharmaceuticals foram os maiores contributos; Flywire, Credo Technology, Abercrombie & Fitch, e.l.f. Beauty e Sterling Infrastructure os maiores detractores.

Performance relativa

A estratégia caiu no primeiro trimestre mas superou o Russell 2000 Growth Index, que também recuou num contexto de incerteza política

Portfólio

Cash: 2,0%