Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd.

O T1 começou com optimismo do investidor sobre a agenda da nova administração (desregulação, política fiscal e energética, ‘DOGE’). No fim do trimestre, as preocupações com política comercial — culminando no calendário tarifário ‘seemingly incoherent’ divulgado no ‘Liberation Day’ no início de Abril — viraram o sentimento decididamente negativo. Loeb espera que a mitigação subsequente faça parte de uma táctica negocial ‘Art of the Deal’, mas nota a continuação do abrandamento em deal-making, financiamento e actividade económica.

• Optimismo inicial com desregulação e ‘DOGE’
• ‘Liberation Day’ vira o sentimento decididamente negativo
• Mitigação lida como táctica ‘Art of the Deal’

Loeb aumentou investimentos em posições event-driven, activistas e de risk arbitrage que acredita comportarem-se bem num mercado mais agitado pela sua natureza catalyst-oriented. Expressões principais: investimento significativo em US Steel (fusão com a Nippon Steel ancorada na lógica industrial e na re-industrialização ‘America First’) e engagement activista na CoStar, onde o settlement trouxe três novos directores, um Capital Allocation Committee e revisão da compensação executiva, com standstill inferior a um ano.

• Catalyst-oriented preferido em mercado agitado
• CoStar: settlement com três novos directores e Capital Allocation Committee
• US Steel/Nippon Steel: lógica industrial + ‘America First’

Em pânicos indiscriminados, ‘what you own’ importa menos do que ‘who else owns it’: créditos com detentores hedge fund-oriented, sobretudo os rumores de estarem nas plataformas multi-manager alavancadas, foram particularmente castigados — primeira correcção em que este técnico contribuiu para volatilidade significativa. Nos CLOs, loans abaixo de $80 ou downgraded para CCC passam a ser marcados a mercado, criando pressão vendedora estrutural sobre leveraged loans e tranches de dívida. Loeb espera explorar estas deslocações.

• Créditos detidos por plataformas multi-manager particularmente castigados
• CLO: loans <$80 ou CCC marcados a mercado geram pressão vendedora
• CLO mezzanine já em yields high single / low double digit

Vendas e reduções ao longo do T1 e início do T2 levaram exposições brutas e líquidas a mínimos plurianuais, dando dry powder para empregar no momento certo. O selloff pós-‘Liberation Day’ — o mais violento desde a Covid — é único por ser auto-infligido, mas Loeb espera que ofereça pechinchas como todas as outras deslocações. Mesmo antes do ‘tariff tantrum’, a tese era que fraqueza do consumidor e inflação persistente causariam mais deslocações este ano e, portanto, mais oportunidades.

• Exposições brutas e líquidas em mínimos plurianuais
• Selloff auto-infligido mas com pechinchas esperadas
• Track record: +52% gross médio em dois anos pós-deslocação

O rally de taxas é construtivo para hipotecas residenciais US: loans de taxa fixa garantidos por casas onde os mutuários têm mais de 50% de equity são classe defensiva num rally de rates. Mesmo com queda de 20% nos preços das casas, os loan-to-values ficariam ~62,5%, criando almofada para defaults. Loeb antecipa credit tiering com preferência por exposição first-lien, owner-occupied. Em contraste, o consumidor subprime continua a enfraquecer — sem exposição a subprime auto e com unsecured/cartões na parte sénior da estrutura.

• 74% do portfólio estruturado em hipotecas residenciais de taxa fixa
• LTV ~62,5% mesmo com queda de 20% nos preços das casas
• Subprime a enfraquecer: defaults estratégicos em auto