Aristotle Value Equity WM Composite · Q2 2025

Resumo editorial

O Value Equity Composite da Aristotle Capital registou +4,88% gross (+4,75% net) no segundo trimestre de 2025, batendo os +3,78% do Russell 1000® Value e ficando aquém dos +10,94% do S&P 500. A outperformance face ao benchmark de value teve origem em efeitos de alocação, com selecção de títulos ligeiramente negativa no agregado. Microsoft e Microchip Technology lideraram os contributos; Amgen e Alcon pesaram negativamente. A equipa saiu de Xylem e iniciou Uber, capitalizando a transição da plataforma para free cash flow sustentável e escala global. Disciplina ancora-se em fundamentais individuais e indiferença ao ruído macro.

Stance macro

Fed Neutral USD USD bearish

A equipa enquadra o segundo trimestre como ambiente macro de elevada incerteza. A política comercial concentra a atenção: em Abril, a administração Trump introduz a tarifa universal de 10% e tarifas recíprocas no Liberation Day, suspende reciprocidades por 90 dias para negociações, e fecha o Economic Prosperity Deal com o Reino Unido. O Dollar Index (DXY) cai 10,7% no primeiro semestre — a mais rápida queda desde 1973. O PIB real do T1 contrai 0,5% anualizado; CPI sobe 2,4% YoY em Maio; desemprego perto de 4%. A Fed mantém a federal funds rate em 4,25%–4,50%, sinalizando postura data-dependent. Os resultados do S&P 500 crescem 12,9% YoY, com 78% das empresas a baterem expectativas, embora mais de 425 companhias mencionem tarifas nas chamadas de resultados.

Eventos referidos

Temas

Liberation Day e a nova arquitectura tarifária dos EUA

misto saliency alta

Em Abril, a administração Trump introduz uma tarifa universal de importação de 10% e tarifas recíprocas sobre dezenas de países no Liberation Day. Uma semana depois, e para encorajar o início de negociações, é decretada uma pausa de 90 dias nas tarifas recíprocas para a quase totalidade dos países. EUA e Reino Unido finalizam o Economic Prosperity Deal, alargando o acesso a mercados britânicos e reduzindo tarifas sobre as primeiras 100 000 unidades de automóveis britânicos por ano. Negociações continuam com UE, Japão, Canadá e Índia. Tensões com a China aliviam, mas tarifas e disputas residuais mantêm-se. A equipa lê estas dinâmicas como ruído macro que requer disciplina e foco em fundamentais individuais.

Tarifa universal de importação de 10% e recíprocas no Liberation Day
Pausa de 90 dias para negociações com a maioria dos países
Economic Prosperity Deal com o Reino Unido finalizado
Mais de 425 empresas do S&P 500 referem tarifas em chamadas de resultados

Fed mantém policy rate inalterada em postura data-dependent

neutral saliency média

Face à combinação de inflação acima do target de 2% (CPI sobe 2,4% YoY em Maio), desemprego próximo de 4% e incerteza macroeconómica em torno da política comercial, o FOMC opta por manter a federal funds rate inalterada no intervalo de 4,25%–4,50% no trimestre, sinalizando uma abordagem cautelosa e data-dependent. A equipa lê o movimento como expressão de incerteza em torno da perspectiva, não inflexão de regime, e mantém a disciplina bottom-up e indiferente ao tempo de execução macro.

Federal funds rate mantida em 4,25%–4,50% no T2
CPI sobe 2,4% YoY em Maio, acima do target
Desemprego mantém-se perto de 4%
Dollar Index (DXY) cai 10,7% no primeiro semestre — mais rápida desde 1973

Conflito Irão-Israel e queda do WTI apesar da escalada

misto saliency média

As tensões no Médio Oriente escalam significativamente no trimestre, com Israel e Irão a envolverem-se em trocas directas de mísseis — a confrontação mais aberta em décadas. Uma sucessão de ataques de precisão a figuras-chave e instalações militares iranianas, bem como ataques aéreos dos EUA a infra-estrutura nuclear, alimentam receios de conflito regional mais amplo. Após 12 dias de guerra, é alcançado um cessar-fogo, aliviando tensões imediatas mas deixando incerteza sobre a sua durabilidade. Apesar do elevado risco geopolítico, o WTI cai 8,9% no trimestre. A equipa não tenta antecipar o tempo de execução nem o impacto de curto prazo destas dinâmicas.

Israel e Irão em trocas directas de mísseis no trimestre
EUA atacam infra-estrutura nuclear iraniana
Cessar-fogo após 12 dias de guerra
WTI cai 8,9% apesar da escalada geopolítica

Disciplina de capital allocation e qualidade competitiva

bullish saliency alta

A tese central da Aristotle reforça-se em múltiplos casos do trimestre. Microsoft vê o Azure crescer 35% YoY, com margens operacionais a expandir para 46% e GitHub Copilot a ultrapassar 15 milhões de utilizadores, sustentando o modelo de compounding em cloud, produtividade e workflows AI-enabled. Microchip Technology beneficia do plano de turnaround sob o CEO retornado Steve Sanghi, com sinais de estabilização em bookings e benefícios iniciais da redução de custos (incluindo o encerramento da fab do Arizona). A equipa fecha a posição em Xylem (após cinco anos) para financiar uma nova posição em Uber, captando escala global, network effects e free cash flow sustentável da plataforma.

Microsoft: Azure +35% YoY e margens operacionais em 46%
Microchip: turnaround sob Sanghi com Arizona fab a fechar
Uber: 70% do market share US em ridesharing e ~US$7 mil milhões em caixa
Alcon: indústria oligopolística com inovação em PanOptix, Vivity e Dailies Total1

Posições

MSFT neutral conv. core manter

Microsoft Corp

Stalwart

Líder global em software e serviços de empresa. Azure cresce 35% YoY, bem acima das expectativas, impulsionado por core cloud e procura sustentada por AI. Margens operacionais expandem para 46% com disciplina de custos. GitHub Copilot ultrapassa 15 milhões de utilizadores. Vantagens duráveis: posições dominantes em software mission-critical, receita recorrente elevada, e capacidade de reinvestir à escala em cloud, produtividade e workflows AI-enabled. Free cash flow robusto sustenta inovação.

we believe Microsoft remains exceptionally well-positioned to compound value across cloud, productivity and AI-enabled workflows over the long term.

"acreditamos que a Microsoft permanece excepcionalmente bem posicionada para compor valor ao longo de cloud, produtividade e workflows AI-enabled no longo prazo."

MCHP neutral conv. core manter

Microchip Technology Inc

Turnaround

Produtor de microcontroladores (MCU) e semicondutores analógicos. Após vários trimestres de underperformance ligada a customer destocking prolongado, os fundamentais melhoram com o plano de turnaround do CEO retornado Steve Sanghi. Bookings estabilizam, apoiados por inventários mais equilibrados e sinais de recuperação na procura final. Execução operacional melhora com benefícios iniciais da redução de custos — incluindo encerramento da fab do Arizona — e gestão de inventário mais apertada. Relações de longo prazo com clientes e ciclos de produto estendidos sustentam receita recorrente.

we believe Microchip remains well-positioned to gain share in 16- and 32-bit MCUs and areas including IoT, 5G infrastructure, autonomous vehicles and data centers.

"acreditamos que a Microchip permanece bem posicionada para ganhar quota em MCUs de 16 e 32 bits e áreas que incluem IoT, infra-estrutura 5G, veículos autónomos e data centers."

AMGN neutral conv. core manter

Amgen Inc

Stalwart

Empresa biofarmacêutica. Branded drugs continuam a avançar — com Repatha (colesterol), Evenity (osteoporose) e Prolia (osso) a crescerem vendas em double digits — mas preocupações com tarifas, reforma fiscal e pressão de preços pesaram nas acções. A Amgen reforça manufactura doméstica com expansões de US$2 mil milhões em Ohio e Carolina do Norte. Pipeline avança: trial fase 3 do bemarituzumab para cancro gástrico atinge endpoint primário; MariTide demonstra eficácia em fases 1 e 2.

Despite near-term pressures, we remain encouraged by Amgen’s continued market share gains across key therapies and the potential to enhance the company’s competitiveness and resilience in a dynamic healthcare landscape.

"Apesar das pressões de curto prazo, permanecemos encorajados pelos ganhos de quota continuados da Amgen em terapias-chave e pelo potencial de reforçar a competitividade e resiliência da empresa num cenário healthcare dinâmico."

ALC neutral conv. core manter

Alcon Inc

Stalwart

Líder global em eye care. Sem notícia material no trimestre para além do reporte de resultados, e nada afectou os fundamentais long-term. Indústria resiliente e oligopolística, com barreiras à entrada e receita recorrente ligada à base instalada de sistemas de cirurgia de cataratas. Inova em lentes intra-oculares premium (PanOptix, Vivity), lentes de contacto diárias (Dailies Total1) e OTC (Systane). Desde o spinoff da Novartis em 2019, demonstra maior agilidade em R&D e execução.

we believe Alcon’s ability to strengthen its partnerships with eye care professionals and broaden access to underutilized premium technologies makes the company uniquely positioned to benefit from an aging population, increased access to eye care in emerging markets, and rising awareness and diagnosis of chronic dry eye conditions.

"acreditamos que a capacidade da Alcon de reforçar as parcerias com profissionais de eye care e alargar o acesso a tecnologias premium subutilizadas posiciona a empresa de forma única para beneficiar do envelhecimento populacional, do crescente acesso a eye care em mercados emergentes, e da maior consciencialização e diagnóstico de dry eye crónico."

UBER bullish conv. starter nova posição

Uber Technologies Inc

Fast Grower

Plataforma tecnológica global que facilita o movimento de pessoas, bens e serviços em mais de 70 países. Três segmentos: Mobility (~45% das receitas), Delivery (~50%) e Freight (~5%). Quota de ~70% em ridesharing nos EUA, #2 em delivery e liderança no Reino Unido, França e Austrália. Atinge free cash flow sustentável com expansão de margem via escala. Balanço com ~US$7 mil milhões em caixa permite reinvestir em crescimento ou devolver capital a accionistas.

Uber has scaled to sustainably FREE cash flow with continued progress on margin expansion driven by scale and disciplined cost control.

"A Uber escalou para free cash flow sustentável, com progresso continuado em expansão de margem impulsionado por escala e disciplina de custos."

iniciada no segundo trimestre de 2025

XYL bearish conv. starter sair

Xylem Inc

Stalwart

Líder global em tecnologia da água, comprada no primeiro trimestre de 2020. Avançou em profitability, com shift para software e serviços de maior margem, e a aquisição da Evoqua reforçou capacidades em water treatment. Transição de liderança em 2024 com Matthew Pine (CEO) e Bill Grogan (CFO), iniciando refoco da estratégia ESG para eficiência operacional via princípios 80/20. A equipa reconhece o potencial long-term, mas opta por sair para financiar nova posição em Uber.

While we continue to recognize Xylem’s potential and long-term catalysts, we chose to exit our position to fund what we believe is a more compelling opportunity in Uber.

"Embora continuemos a reconhecer o potencial e catalisadores long-term da Xylem, optámos por sair da posição para financiar o que acreditamos ser uma oportunidade mais convincente na Uber."

comprada no primeiro trimestre de 2020

Citações