O Platinum International Brands Fund subiu 6,6% no segundo trimestre de 2025, na classe C e líquido de comissões e custos em dólares australianos, contra 6,0% do MSCI All Country World Net Index, e 22,0% nos doze meses contra 18,4%. Nik Dvornak atribui o trimestre à selecção de acções: a Galderma, reforçada na fraqueza do trimestre anterior, foi o maior contributo e subiu 20%, acompanhada pela e.l.f. Beauty, pela Amer Sports e pela St. James’s Place. Os travões vieram das participadas chinesas, com a campanha dispendiosa da JD.com a pressionar a Meituan e a Trip.com. A janela aberta pelas tarifas de Abril serviu para iniciar duas posições, a Wingstop e a IDEXX Laboratories.
Stance macro
RiskNeutral
A gestora abre com um trimestre de subida acentuada nos mercados norte-americanos, que recuperaram de um período anterior fraco, mas descreve-o como não isento de dificuldades: começou com o anúncio das tarifas do «Dia da Libertação», mais amplas e severas do que o mercado antecipava, e a forma caótica da sua introdução e a gestão desastrada arriscam-se a minar a confiança das empresas e do mercado. A isso junta uma expansão das hostilidades no Médio Oriente e as dúvidas persistentes sobre a sustentabilidade do défice federal norte-americano. Os mercados ainda assim subiram, na hipótese de trabalho de que os acordos comerciais acabariam por ser fechados e com o optimismo crescente quanto ao potencial de produtividade dos modelos de inteligência artificial em rápida evolução. As acções europeias fecharam o trimestre praticamente sem variação: a política monetária continua a ser um apoio e emerge optimismo quanto a expansão orçamental e a maior integração dos mercados de capitais, mas a força do euro e do franco suíço é um travão aos lucros de muitas participadas europeias. Na Ásia, a hipótese de uma guerra comercial aberta entre os Estados Unidos e a China continuou a pesar; um degelo parece ter sido alcançado mas é incerto que se aguente, porque as fontes de tensão subsistem. A economia interna chinesa dá sinais de estabilização sem que se tenha materializado uma recuperação alimentada por estímulo, e a China parece redobrar a aposta numa estratégia de crescimento assente na indústria transformadora e na exportação, que encontra resistência crescente dos parceiros ocidentais. Na perspectiva final, o quadro de superfície é favorável — desemprego baixo, inflação a abrandar, rendimento real a crescer —, mas vários factores impõem uma abordagem mais medida: a confiança empresarial abalada, a erosão da confiança nas instituições norte-americanas já reflectida na subida das taxas dos títulos do Tesouro de prazo longo e na depreciação do dólar mas ainda não nos preços das acções, e a proposta de lei de reconciliação orçamental. A Reserva Federal não é mencionada uma única vez.
O trimestre começou com o anúncio das tarifas do «Dia da Libertação», mais amplas e mais severas do que os participantes no mercado tinham antecipado, e a gestora escreve que a forma caótica da sua introdução e a gestão desastrada arriscam-se a minar a confiança das empresas e do mercado. Na perspectiva final repete que os múltiplos anúncios recentes de política tarifária e as negociações comerciais caóticas abalaram a confiança empresarial e podem levar ao adiamento de investimento ou a uma preferência sub-óptima por flexibilidade em detrimento de eficiência.
Tarifas do «Dia da Libertação» acima do antecipado
Adiamento de investimento e preferência por flexibilidade
A gestora aponta as dúvidas persistentes sobre a sustentabilidade do défice federal norte-americano entre os obstáculos do trimestre. Escreve que a erosão da confiança nas instituições e na governação dos Estados Unidos já se reflecte na subida das taxas dos títulos do Tesouro de prazo longo e na depreciação do dólar, mas ainda não nos preços das acções, e identifica como preocupação central a proposta de lei de reconciliação orçamental, que revela incapacidade do governo para conter a despesa ou aumentar a receita fiscal.
Défice federal e lei de reconciliação orçamental
Taxas longas e dólar já a descontar a erosão institucional
A hipótese de uma guerra comercial aberta entre os Estados Unidos e a China continuou a pesar sobre os mercados asiáticos; a gestora nota que um degelo parece ter sido alcançado mas duvida que se aguente, porque as fontes subjacentes de tensão subsistem. Acrescenta que a China parece redobrar a aposta numa estratégia de longa data de crescimento assente na indústria transformadora e na exportação, que encontra resistência crescente dos parceiros comerciais ocidentais.
Degelo comercial de duração incerta
Modelo exportador chinês sob resistência ocidental
A gestora descreve a venda acentuada mas breve que se seguiu ao anúncio das tarifas e escreve que usou a estreita janela de oportunidade aberta por essa perturbação para iniciar duas posições. Repete o padrão a propósito da Galderma, cuja queda de 25% no trimestre anterior separava o sentimento do mercado dos fundamentos e serviu para reforçar. Fecha com a observação de que os mercados podem ser colectivamente neuróticos e entrar em pânico ao primeiro sinal de sarilho, o que cria janelas episódicas para juntar negócios excepcionais a avaliações razoáveis.
As duas posições iniciadas no trimestre são justificadas pela economia do capital: a Wingstop com simplicidade operacional e investimento inicial modesto a gerar produtividade por loja e rendibilidade do investimento muito elevadas, e a IDEXX com um modelo de lâmina e barbeador comprado a 30 vezes os lucros, com capacidade de reinvestir capital a 40% de rendibilidade e uma longa pista de crescimento. A gestora fecha dizendo-se confiante no posicionamento, com negócios de qualidade e marcas fortes que continuam a gerar crescimento de resultados e rendibilidades do capital elevadas ou em melhoria.
Empresa suíça de dermatologia, fundada no início da década de 1980 como associação entre a L’Oreal e a Nestlé. A gestora recorda que a queda de 25% da cotação representava uma divergência entre o sentimento do mercado e os fundamentos do negócio, e que aproveitou essa fraqueza para reforçar. Neste trimestre a tese foi confirmada: a acção subiu 20%, voltou para perto do máximo histórico e tornou-se o maior contributo do fundo.
Empresa norte-americana de cosmética, nomeada entre os contributos significativos do trimestre com uma subida de 90% da acção. A carta não lhe dedica análise própria nem a inclui no quadro das dez maiores participações a 30 de Junho de 2025, pelo que o peso na carteira não é divulgado e a variação citada é a da cotação, não o contributo para o retorno do fundo.
Detentora das marcas Arc’teryx e Salomon, nomeada entre os contributos significativos do trimestre com uma subida de 40% da acção. Figura no quadro das dez maiores participações com 4,5% da carteira a 30 de Junho de 2025, empatada com a Meta Platforms. A carta não desenvolve tese própria sobre o negócio nem quantifica o contributo para o retorno.
Rede britânica de aconselhamento financeiro, nomeada entre os contributos do trimestre com um retorno de 20%. Ocupa o segundo lugar do quadro das dez maiores participações, com 4,7% da carteira a 30 de Junho de 2025. A carta não desenvolve a tese de investimento nem quantifica o contributo para o retorno do fundo.
Nomeada entre os principais travões do trimestre, no grupo das participadas chinesas. A gestora atribui a queda ao agravamento do ambiente concorrencial, em concreto à campanha dispendiosa da JD.com para a desafiar no negócio central de entrega de refeições. Diz-se frustrada e a ponderar com cuidado o efeito desta dinâmica sobre o valor de longo prazo das posições.
Nomeada entre os principais travões do trimestre e, ao mesmo tempo, a origem da pressão: a gestora descreve uma campanha dispendiosa da própria JD.com para desafiar a Meituan e a Trip.com nos seus negócios centrais de entrega de refeições e de distribuição de viagens, que intensifica a concorrência e penaliza as três cotações. Não figura no quadro das dez maiores participações.
Nomeada entre os principais travões do trimestre, no grupo das participadas chinesas. A cotação foi afectada pelo agravamento do ambiente concorrencial, com a campanha da JD.com a desafiá-la no negócio central de distribuição de viagens. A gestora não quantifica o efeito no retorno do fundo e a empresa não figura no quadro das dez maiores participações.
Cadeia de restauração rápida centrada em asas de frango, com ementa simples de asas clássicas e sem osso em cerca de doze molhos, alargada há pouco a tiras e hambúrgueres. A gestora vê simplicidade operacional e investimento inicial modesto a gerar produtividade por loja e rendibilidade do investimento elevadas, com espaço para crescer por geografia e por ementa. Pagou 70 vezes os lucros históricos.
Líder mundial em diagnóstico e software veterinário. Vende instrumentos de diagnóstico para uso na clínica e os reagentes consumíveis que os alimentam, num modelo clássico de lâmina e barbeador, com contratos plurianuais de compra mínima. A migração dos testes do laboratório central para a clínica transferiu custos para o veterinário e acelerou os resultados. Comprada a 30 vezes os lucros.
Citações
quarter with good stock selection as the major driver of returns. Over the full year returns
were up over 22%.
«…trimestre, com a boa selecção de acções como o principal motor dos retornos. No ano completo os retornos subiram mais de 22%»
We took advantage of a large price fall to add to our position in the
company, a leading player in dermatology. That decision was rewarded as the stock price
bounced back toward record highs.
«Aproveitámos uma grande queda de cotação para reforçar a nossa posição na empresa, um interveniente de referência em dermatologia. Essa decisão foi recompensada quando a cotação voltou a subir para perto de máximos históricos»
It began with the
announcement of the ‘Liberation Day’ tariffs, which were
broader and more severe than market participants had
anticipated.
«Começou com o anúncio das tarifas do “Dia da Libertação”, que foram mais amplas e mais severas do que os participantes no mercado tinham antecipado»
The chaotic manner of their initiation and
shambolic management risks undermining business and
market confidence.
«A forma caótica da sua introdução e a gestão desastrada arriscam-se a minar a confiança das empresas e do mercado»
While
monetary policy remains supportive, a renewed sense of
optimism is emerging that fiscal expansion and further
capital market integration might boost equity market
performance.
«Embora a política monetária continue a ser um apoio, emerge um sentimento renovado de optimismo de que a expansão orçamental e uma maior integração dos mercados de capitais possam impulsionar os mercados accionistas»
China appears to be doubling down on a long-held
strategy of manufacturing and export-led growth that is
meeting increasing resistance from Western trading
partners.
«A China parece estar a redobrar a aposta numa estratégia de longa data de crescimento assente na indústria transformadora e na exportação, que encontra resistência crescente dos parceiros comerciais ocidentais»
Their
share prices were affected by an intensifying competitive
environment, specifically a costly campaign by JD.com to
challenge Meituan and Trip.com in their core businesses of
food delivery and travel distribution.
«As suas cotações foram afectadas por um ambiente concorrencial que se intensifica, em concreto por uma campanha dispendiosa da JD.com para desafiar a Meituan e a Trip.com nos seus negócios centrais de entrega de refeições e de distribuição de viagens»
We used the narrow window of opportunity
opened by this disruption to initiate two new positions:
«Usámos a estreita janela de oportunidade aberta por esta perturbação para iniciar duas novas posições»
We acquired our IDEXX position at 30 times earnings. While
not cheap, we believe this is a fair price for an outstanding
business with the ability to reinvest capital at a 40% return
and with a long runway for growth.
«Adquirimos a nossa posição na IDEXX a 30 vezes os lucros. Embora não seja barato, acreditamos que é um preço justo para um negócio excepcional, com capacidade de reinvestir capital a uma rendibilidade de 40% e com uma longa pista de crescimento»
The subsequent erosion of confidence in US institutions
and governance is already reflected in rising long-dated
treasury yields and a depreciating US Dollar – but not yet
in equity prices.
«A subsequente erosão da confiança nas instituições e na governação dos Estados Unidos já se reflecte na subida das taxas dos títulos do Tesouro de prazo longo e na depreciação do dólar — mas ainda não nos preços das acções»
Performance
Retornos
T2 2025 — classe C, líquida de comissões e custos, em dólares australianos
+6,60%
Base
net
CAGR desde inception
+10,90%
Benchmark
MSCI All Country World Net Index (AUD)
Período
+6,00%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano, a 30 de Junho de 2025
+22,00%
+18,40%
3 anos, composto ao ano, a 30 de Junho de 2025
+7,60%
+19,20%
5 anos, composto ao ano, a 30 de Junho de 2025
+7,70%
+14,80%
Desde o início, a 18 de Maio de 2000, composto ao ano
+10,90%
+5,60%
Contribuidores
Top contributors:GALD, ELF, AS, STJ.L
Top detractors:3690.HK, JD, TCOM
Attribution
O fundo subiu 6,6% no trimestre contra 6,0% do índice de referência, e 22,0% nos doze meses contra 18,4%. A gestora atribui o resultado, uma vez mais, a factores específicos das empresas. A Galderma foi o maior contributo: a tese exposta no relatório anterior, de que a queda de 25% da cotação separava o sentimento do mercado dos fundamentos do negócio, foi confirmada com uma subida de 20% no trimestre e o regresso a perto do máximo histórico. Seguiram-se a e.l.f. Beauty, com 90%, a Amer Sports, detentora das marcas Arc’teryx e Salomon, com 40%, e a St. James’s Place, com 20%. Os principais travões foram participadas chinesas — Meituan, JD.com e Trip.com —, cujas cotações sofreram com a intensificação da concorrência, em concreto uma campanha dispendiosa da JD.com para as desafiar nos negócios centrais de entrega de refeições e de distribuição de viagens; a gestora diz-se frustrada e a avaliar o efeito no valor de longo prazo. Nenhuma destas percentagens é apresentada como contributo para o retorno do fundo.