TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy

Q2 2025 · 1500 palavras · Commentary

Resumo editorial

A TimesSquare U.S. Focus Growth, carteira concentrada de mid cap growth, ficou abaixo do Russell Midcap Growth no segundo trimestre, embora o comentário não divulgue valores numéricos. O trimestre foi dominado pelo regime tarifário de abril e pelo respetivo abalo nos mercados, a que se juntou o orçamento da administração Trump, com cortes fiscais permanentes e redução da despesa no Medicaid. As gestoras reduziram a CrowdStrike após valorizar 44% e reforçaram a BJ's Wholesale. Amphenol, EMCOR e Veeva destacaram-se pela positiva; O'Reilly, BJ's e HubSpot penalizaram. O maior detrator relativo foi não deter a Palantir, que saiu do índice em junho. Mantêm o foco nos fundamentais e em equipas de gestão sólidas.

Stance macro

Fed Dovish

As gestoras descrevem um trimestre de retornos de dois dígitos para as acções, com a atividade económica global a entrar em território de expansão, embora pontuado por tremores com origem em Washington. O regime tarifário de abril desencadeou um período de forte volatilidade, ao qual se somou o orçamento da administração Trump — com cortes fiscais permanentes e redução da despesa, sobretudo no Medicaid. As yields do Tesouro subiram e o dólar recuou. Os índices de crescimento superaram os de valor em todas as regiões, mas o mercado recompensou o risco e a baixa qualidade. A maioria dos analistas antecipa cortes de taxa ainda este ano.

Eventos referidos

Temas

Tarifas e política comercial — o abalo de abril

misto saliency alta

No início de abril, o regime tarifário proposto pelos EUA provocou um abalo económico significativo, com os mercados globais a oscilarem entre escaladas e desescaladas sucessivas, ao ponto de os anúncios posteriores serem rapidamente descontados. A incerteza levou muitas empresas a abandonar ou reduzir as orientações futuras e manteve a confiança do consumidor em níveis deprimidos. As industriais adotaram perspetivas conservadoras, favorecendo mercados finais de ciclo mais longo, como o aeroespacial, a defesa e as infraestruturas.

Mercados globais em oscilação violenta no abalo tarifário de abril
Empresas a abandonar ou reduzir orientações futuras
Confiança do consumidor em níveis deprimidos

Recuperação da despesa em IA e confirmação do megatema

misto saliency alta

Depois de um primeiro trimestre fraco no rescaldo do surgimento do DeepSeek, a despesa relacionada com IA recuperou de forma generalizada no segundo trimestre. A antecipação de preços mais altos por via das tarifas gerou ainda um surto de encomendas na indústria de semicondutores. As gestoras assinalam, como ponto de confirmação do megatema, a previsão do presidente executivo da Ford de que a inteligência artificial substituirá metade dos trabalhadores de colarinho branco nos EUA.

Recuperação da despesa em IA após trimestre fraco pós-DeepSeek
Surto de encomendas de semicondutores ligado às tarifas
Previsão do presidente executivo da Ford sobre substituição de trabalhadores pela IA

Viés de baixa qualidade entre pequenas e médias capitalizações

misto saliency média

Entre os fatores de risco globais, o Beta, o Momentum e a Volatilidade Residual foram fortemente recompensados, enquanto a qualidade dos lucros, o valor e o crescimento foram ignorados ou penalizados. Nos índices de crescimento de pequena e média capitalização dos EUA, os melhores retornos vieram de acções com avaliações elevadas, lucros negativos ou baixa rendibilidade dos capitais próprios. Esta dinâmica de estilo constitui um vento contrário para uma carteira centrada na qualidade.

Beta, Momentum e Volatilidade Residual fortemente recompensados
Qualidade dos lucros, valor e crescimento penalizados
Melhores retornos em acções com lucros negativos ou avaliações elevadas

Trajetória da Reserva Federal e atividade de capitais

neutral saliency média

A maioria dos observadores da Reserva Federal antecipa reduções de taxa ainda este ano, num pano de fundo em que as yields do Tesouro subiram e o dólar recuou face às principais divisas. As gestoras notam que um tom mais acomodatício poderia devolver o favor aos retardatários industriais na segunda metade de 2025. A atividade de fusões e aquisições, embora lenta no arranque do ano, começou a dar sinais de aceleração.

Expectativa de cortes de taxa da Reserva Federal ainda em 2025
Subida das yields do Tesouro e queda do dólar
Sinais de aceleração na atividade de fusões e aquisições

Posições

CRWD bearish conv. core reduzir

CrowdStrike Holdings

Fast Grower

Fornecedor de segurança de pontos terminais na cloud, que protege dispositivos e ambientes diversos. As gestoras reduziram a posição após a acção valorizar 44%, beneficiando da resiliência da cibersegurança num ambiente macroeconómico incerto. Os resultados de junho superaram o antecipado, com ganhos nas novas receitas recorrentes anuais líquidas, que deverão duplicar no próximo ano fiscal. Com a expiração dos abatimentos de retenção ligados à falha do ano anterior, esperam a reaceleração das receitas.

ORLY neutral conv. core manter

O'Reilly Automotive

Stalwart

Retalhista especializado de peças automóveis de pós-venda e uma das posições defensivas da carteira. A acção recuou 6% no trimestre, penalizada pela rotação do mercado para fora dos nomes defensivos, apesar de ter contribuído de forma sólida desde o início do ano. Enquadra-se na preferência das gestoras por retalhistas especializados, modelos de franquia e marcas de qualidade nos sectores ligados ao consumo.

BJ bullish conv. core aumentar

BJ's Wholesale Club Holdings

Stalwart

Operador de clubes de compras por membros, cuja acção recuou 6% no trimestre. Os resultados superaram as expectativas, com margens brutas em melhoria e maiores receitas de quotas de membros. Apesar de a gestão se ter mostrado conservadora, limitando-se a reafirmar a orientação anual num contexto de confiança do consumidor em níveis baixos, as gestoras reforçaram a posição. Mantém-se entre os retalhistas defensivos preferidos da estratégia.

VEEV neutral conv. core manter

Veeva Systems

Fast Grower

Fornece sistemas na cloud para a indústria das ciências da vida, da investigação à comercialização. A posição contribuiu com um avanço de 24% no trimestre, depois de as receitas e os lucros terem superado as expectativas, com alguns dos resultados mais fortes em valor da história da empresa. O crescimento das subscrições comerciais acelerou, impulsionado pela plataforma Crossix de análise de dados anonimizados. A empresa anunciou novas funcionalidades com IA integrada para a suite Vault.

EME neutral conv. core manter

EMCOR Group

Cyclical

Presta serviços de construção e operação de sistemas mecânicos e elétricos a clientes comerciais, industriais, de utilidades e institucionais. A posição contribuiu com um retorno de 45% no trimestre. A empresa reportou receitas e lucros acima das expectativas, com um nível recorde de trabalho contratado ainda por executar e uma carteira robusta de novos projectos. Beneficia da procura ligada a mercados finais de ciclo mais longo.

HUBS neutral conv. core manter

HubSpot

Fast Grower

Fornece uma plataforma na cloud de marketing, vendas e apoio ao cliente para empresas. A posição penalizou a carteira em 2% no trimestre. As receitas e os lucros ficaram ligeiramente acima das expectativas, embora com uma margem inferior à habitual. A gestão elevou a orientação para 2025, mas ressalvou que o impulso veio mais de uma evolução cambial favorável do que de uma melhoria dos fundamentais.

APH neutral conv. core manter

Amphenol

Stalwart

Produz cabos e conectores elétricos, eletrónicos e de fibra ótica. Foi o maior contribuidor do trimestre, com a acção a valorizar 51%. As receitas e os lucros superaram o antecipado, com força em todos os mercados finais, em especial nos centros de dados, que representam cerca de um terço das receitas totais. Beneficia diretamente do investimento em infraestrutura de inteligência artificial.

Citações

artificial intelligence is going to replace literally half of all white-collar workers in the U.S.

"a inteligência artificial vai substituir literalmente metade de todos os trabalhadores de colarinho branco nos EUA."

Among global risk factors, Beta, Momentum, and Residual Volatility were highly rewarded, while Earnings Quality, Value, and Growth were punished or ignored.

"Entre os fatores de risco globais, o Beta, o Momentum e a Volatilidade Residual foram fortemente recompensados, enquanto a qualidade dos lucros, o valor e o crescimento foram penalizados ou ignorados."

Within U.S. small and mid capitalization growth indexes, better returns came from stocks with either high valuations, negative earnings, or low returns on equity.

"Nos índices de crescimento de pequena e média capitalização dos EUA, os melhores retornos vieram de acções com avaliações elevadas, lucros negativos ou baixa rendibilidade dos capitais próprios."

Global markets whipsawed in the ensuing tariff tantrum and subsequent de-escalations to the point that later tariff announcements were often discounted quickly.

"Os mercados globais oscilaram violentamente no abalo tarifário que se seguiu e nas desescaladas subsequentes, ao ponto de os anúncios tarifários posteriores serem frequentemente descontados com rapidez."

Yet markets have a remarkable way of absorbing those concerns, pricing them in, and forecasting improvements.

"Ainda assim, os mercados têm uma forma notável de absorver essas preocupações, de as incorporar nos preços e de antecipar melhorias."

Performance

Benchmark

Russell Midcap Growth Index

Contribuidores

Top contributors: APH, EME, VEEV

Top detractors: ORLY, BJ, HUBS

Attribution

As gestoras organizam o comentário em torno dos principais movimentos. Pela positiva, a Amphenol valorizou 51%, a EMCOR contribuiu com 45% e a Veeva deu um impulso de 24% à estratégia, todas com receitas e lucros acima do esperado. A CrowdStrike, reduzida após ganhar 44%, beneficiou da resiliência da cibersegurança. Pela negativa, a HubSpot retirou 2%, penalizada por uma orientação dependente do câmbio, enquanto a O'Reilly Automotive e a BJ's Wholesale Club recuaram 6% cada, no contexto de rotação para fora dos nomes defensivos do consumo.

Performance relativa

A carteira ficou abaixo do Russell Midcap Growth Index no segundo trimestre. O maior detrator relativo foi, pela última vez, não deter a Palantir: até sair do índice de crescimento de média capitalização no final de junho, tinha uma capitalização superior a 300 mil milhões de dólares, um peso de 8% no índice e valorizou 55% no trimestre.