AAP neutral conv. core manter Advance Auto Parts
Turnaround
Retalhista store-based de peças e consumíveis automotive (baterias,
palhetas, fluidos, filtros, óleo). Historicamente gerou retornos
decentes — próximos de 20% — sobre tangible capital. Em turnaround:
balance sheet fixed e operações em melhoria. Negoceia em rácio
upside-to-downside considerado atractivo pelo gestor.
FTRE bullish conv. core nova posição Fortrea Holdings
Turnaround
Contract research organisation que apoia clientes biotech e farmacêuticos
em ensaios clínicos para obter marketing authorisation nos EUA e outros
países. Spinoff de Labcorp em Junho 2023, em processo de turnaround.
Adquirida em Julho 2025 a 5,15 USD/acção como parte da rotação Enhabit→
multiple novas posições. Já elencada no apêndice como posição superior
a 5% do fundo. Negoceia em rácio upside-to-downside considerado atractivo.
iniciada em Julho 2025 a 5,15 USD/acção
FTDR neutral conv. core manter Frontdoor, Inc.
Stalwart
Vende home service plans a proprietários e despacha contractors HVAC
quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas (climatização,
frigorífico, sistema eléctrico). Spinoff de ServiceMaster em Outubro
2018, com penetração de cerca de 2% das casas nos EUA. Free cash flow
canalizado para crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de
acções e aquisições complementares.
GETB bullish conv. top aumentar GetBusy plc
Fast Grower
Fornecedor de sistemas de troca de documentos online — primariamente
para contabilistas. Spinoff de Reckon em Agosto 2017. A empresa não
gera lucro, investindo em despesas para fazer crescer os negócios
existentes e tentar lançar novos produtos. Reforçada a £0,66/acção
após a gestão prever "material acceleration" no negócio SmartVault,
seguida de compras adicionais de acções pelo CFO, CEO e um director.
"GetBusy was already our largest position, but we bought a bit more (paying £0.66/share) after management forecast “material acceleration” in the SmartVault business."
"A GetBusy já era a nossa maior posição, mas comprámos um pouco mais
(a £0,66/acção) depois de a gestão prever “material acceleration” no
negócio SmartVault."
reforçada no T3 2025 a £0,66/acção
ENR neutral conv. core manter Siemens Energy AG
Cyclical
Combina três negócios: geração eléctrica de classe mundial, transmissão
eléctrica de classe mundial, e turbinas eólicas onshore e offshore em
turnaround. Spinoff de Siemens em Setembro 2020. Após muitos anos de
fraqueza da procura de electricidade nos países OCDE, Siemens Energy
está a beneficiar de um cyclical boom in demand. No T3 a tese ainda não
é explicitamente AI-driven — Ryther formaliza essa designação apenas
no T4 2025.
VFC bullish conv. core nova posição VF Corporation
Turnaround
Gere portfólio de marcas de vestuário (The North Face, Timberland,
Vans). A empresa fixed o balance sheet, melhorou capital allocation e
reconstruiu a equipa de gestão num esforço para regressar ao
crescimento. Ryther considera que as marcas são fortes e a management
team é capaz de enfrentar os desafios actuais. Adquirida em Julho 2025
a 12,39 USD/acção em rácio upside-to-downside considerado atractivo.
Já no apêndice como posição superior a 5%.
iniciada em Julho 2025 a 12,39 USD/acção
EHAB bearish conv. starter sair Enhabit, Inc.
Turnaround
Operador de home health e hospice (spinoff de Encompass). Vendida em
Julho 2025 a 7,69 USD/acção após a CMS propor cortes mais agressivos
aos reembolsos Medicare home health do que os praticados nos últimos
anos. Ryther reduziu a valuation face ao prospect de cortes adicionais
e ainda mais profundos, considerando que o segmento home health
enfrenta agora headwinds piores do que esperava. O segmento hospice
permanece a desempenhar bem.
"With the prospect of not only continuing rate cuts but even deeper rate cuts, I reduced my valuation for the company."
"Com o prospect de não só continuação dos cortes de taxas como cortes
ainda mais profundos, reduzi a minha valuation da empresa."
CACC bearish conv. starter reduzir Credit Acceptance Corporation
Stalwart
Subprime auto finance company que continua a ser um bom negócio a
recomprar agressivamente as próprias acções. Crescimento e
rentabilidade enfraqueceram face aos níveis de há alguns anos atrás.
Ryther reduziu a posição para pouco mais de 1% do fundo, redireccionando
proceeds para Kontoor, Thinkific, Pluxee e GetBusy. Mantém shares mas
preferiu reduzir a exposição.
"We continue to own shares, but I preferred to own Kontoor, GetBusy, Thinkific and Pluxee over Credit Acceptance."
"Continuamos a deter acções, mas preferi deter Kontoor, GetBusy,
Thinkific e Pluxee em vez de Credit Acceptance."
CCC bullish conv. starter nova posição Computacenter plc
Stalwart
Posição iniciada em Julho 2025 a £23,06/acção, com ~2 p.p. do fundo,
parte da rotação Enhabit→multiple novas posições. Ryther não articula
tese detalhada na carta — entrada referida apenas em conjunto com FTRE,
VFC e 4IMP como destino do capital libertado da venda de Enhabit.
iniciada em Julho 2025 a £23,06/acção
FOUR bullish conv. starter nova posição 4imprint Group plc
Stalwart
Posição iniciada em Julho 2025 a 50,40 USD/acção, com ~1 p.p. do fundo,
parte da rotação Enhabit→multiple novas posições. Sem articulação de
tese detalhada na carta — entrada referida apenas como destino do
capital libertado da venda de Enhabit.
iniciada em Julho 2025 a 50,40 USD/acção
KTB bullish conv. core nova posição Kontoor Brands, Inc.
Cyclical
Spinoff de VF Corp em 2019 com as marcas Wrangler e Lee. Re-aberta no
T3 2025 a 72,54 USD/acção (~4 p.p.), financiada por redução de CACC.
Historicamente cash cow sem crescimento. A aquisição da Helly Hansen,
fechada em Julho 2025, parece ir bem e marca nova fase: Kontoor a
aplicar o playbook antigo da VF Corp (alavancar para comprar marca,
gerir bem, pagar dívida, repetir). Adicionar crescimento a uma cash
cow torna-a mais valiosa.
"Kontoor appears to be dusting off the old VF Corp playbook: borrow to buy a good brand, manage it well, pay down debt, and repeat."
"A Kontoor parece estar a desempoeirar o old VF Corp playbook: pedir
emprestado para comprar uma boa marca, geri-la bem, pagar dívida, e
repetir."
re-entrada no T3 2025 a 72,54 USD/acção
THNC bullish conv. starter nova posição Thinkific Labs Inc.
Turnaround
Empresa canadiana que ajuda os clientes a criar e a receber pagamento
por cursos online. Gerida por um dos fundadores, em transição
estratégica: perde clientes enquanto persegue clientes maiores e de
maior LTV. Apesar da queda do nº de clientes, a gestão continua a
aumentar receita e melhorar cash flow. Adquirida a C$1,87/acção,
preço considerado razoável para um negócio bem gerido que deverá
crescer com o tempo.
iniciada no T3 2025 a C$1,87/acção
PLX bullish conv. starter aumentar Pluxee N.V.
Stalwart
Provedor de employee benefits (meal vouchers, gift cards, mobility).
Reforçada no T3 2025 a €14,65/acção quando o gestor considerou que as
acções caíram para um preço especialmente atractivo. Sem articulação
de tese detalhada nesta carta.
reforçada no T3 2025 a €14,65/acção