Q3 2025 ·
2330 palavras
· 11 Nov 2025
· Full letter
Resumo editorial
O Hinde Group, gerido por Marc Werres, somou +13,93% líquido (+14,37%
bruto) no terceiro trimestre de 2025, contra +8,12% do S&P 500, elevando
o acumulado anual para +34,91% líquido versus +14,83% do índice.
Interactive Brokers e Alphabet — que subiram 24,2% e 37,3% no trimestre —
responderam por quase todo o ganho, sem detractores assinaláveis. Werres
iniciou a primeira posição nova desde 2022, a Becton Dickinson, enquadrada
como special situation: o spin-off Reverse Morris Trust dos negócios de
Biosciences & Diagnostics para a Waters deverá destravar valor e justificar
um preço justo próximo de US$300 por acção. A carteira fechou o trimestre
com oito posições longas e 6,1% de caixa.
Stance macro
RiskNeutral
Werres descreve um mercado de acções notavelmente complacente: o S&P 500
flutuou em alta ao longo do trimestre com volatilidade realizada
excepcionalmente baixa, spreads de crédito investment-grade e high-yield
a raspar mínimos históricos e um Shiller CAPE de 38,85 no 99.º percentil
da distribuição desde 1881. Em simultâneo, identifica o boom de
investimento em IA generativa como o principal motor que mantém a
economia à tona apesar de tarifas elevadas, inflação persistente e
enfraquecimento do mercado de trabalho. O posicionamento traduz esta
leitura ambivalente — carteira quase totalmente investida, mas a nova
posição é uma special situation defensiva e profundamente subvalorizada.
Werres articula o boom de investimento em IA generativa como um dos
principais factores a manter a economia à tona e o mercado eufórico em
plena turbulência política e económica. Quantifica: Google, Microsoft,
Amazon e Meta planeiam investir mais de US$300 mil milhões em capex em
2025, mais de US$100 mil milhões acima de 2024, e — segundo o Financial
Times — esse montante representa apenas cerca de metade do financiamento
da infraestrutura de IA em construção. Identifica canais directos,
indirectos (geração de energia complementar) e de wealth effect.
US$300B+ capex de Big Tech em 2025 (+US$100B face a 2024)
Capex de IA é apenas ~metade do financiamento da infraestrutura (FT)
US$192,7B de venture capital em startups de IA em 9M 2025
A tese central da carta é a Becton Dickinson como special situation
accionada por um spin-off Reverse Morris Trust: a BD destaca os negócios
de Biosciences & Diagnostics — 15% da receita — e funde-os com uma
subsidiária da Waters, recebendo cerca de US$18,8 mil milhões em cash e
acções WAT. Werres argumenta que a transação monetiza fiscalmente esses
negócios a uma valorização atractiva e remove o overhang de crescimento
que pesava sobre a acção, deixando a New BD a transaccionar abaixo de 10x
os resultados estimados para 2026.
RMT com a Waters: ~US$18,8B por Biosciences & Diagnostics (~US$65/acção BDX)
New BD a <10x EPS estimado de 2026; valor justo estimado ~US$300/acção
Conclusão da transação em Q1 2026 como catalisador de re-rating
Werres mantém uma carteira concentrada de oito posições longas e 6,1% de
caixa no final do trimestre. Sinaliza a raridade da actividade de
subscrição — a BDX é a primeira posição nova desde 2022 — e durante o
trimestre reduziu Alphabet e Amazon para financiar a entrada. Enquadra a
selectividade como o mecanismo para entregar retornos atractivos de longo
prazo apesar da froth em muitos segmentos do mercado e de um cenário
económico incerto.
8 posições longas + 6,1% de caixa no fecho do trimestre
BDX é a primeira posição nova desde 2022
Alphabet e Amazon reduzidas para financiar a nova posição
Becton Dickinson é uma tecnológica médica global diversificada, com
quotas de mercado quase monopolistas e margens elevadas. Werres
classifica-a como special situation: o acordo de Reverse Morris Trust
com a Waters monetiza os negócios de Biosciences & Diagnostics por cerca
de US$18,8 mil milhões e remove um overhang de crescimento, deixando a
New BD a transaccionar abaixo de 10x os resultados estimados para 2026.
"BDX is a special situation investment. It is our first new position since 2022."
"A BDX é um investimento special situation. É a nossa primeira posição nova desde 2022."
posição iniciada durante o terceiro trimestre de 2025 — primeira posição nova desde 2022 · Target: Werres estima um valor justo próximo de US$300 por acção, contra
múltiplos correntes de 3,4x EV/receita e 13,0x PER; a conclusão da
transação com a Waters no primeiro trimestre de 2026 é apontada como o
catalisador central para destravar esse valor até ao final de 2027.
Maior contributor do trimestre (+8,19%) e do acumulado de 2025 (+18,02%),
com a IBKR a subir 24,2% no trimestre. Os ganhos em IBKR e GOOG
responderam por quase todo o aumento do valor de mercado da carteira no
trimestre. Werres não detalha tese forward nem desempenho operacional
nesta carta; posição mantida sem alteração de portfólio explicitada.
Werres explicita ter reduzido a posição em Alphabet durante o trimestre,
a par da Amazon. Segundo maior contributor do trimestre (+3,09%, com GOOG
+37,3%) e terceiro contributor do acumulado anual (+2,71%). A carta não
apresenta racional explícito para o trim nem tese forward para a posição.
"During the quarter, we reduced our positions in Alphabet Inc. class C capital stock (NASDAQ: GOOG) and Amazon.com, Inc. common stock (NASDAQ: AMZN)."
"Durante o trimestre, reduzimos as nossas posições em acções da classe C da Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOG) e em acções ordinárias da Amazon.com, Inc. (NASDAQ: AMZN)."
Contributor positivo do trimestre (+1,25%) e segundo maior do acumulado
anual (+11,52%). Werres mantém a posição sem alterações de portfólio
explicitadas; a carta não detalha tese forward nem desempenho operacional
da empresa.
Posição reduzida durante o trimestre, em conjunto com a Alphabet, para
financiar a entrada na Becton Dickinson. A carta não inclui tese forward,
racional do trim nem contribuição individualizada de desempenho para a
Amazon.
Citações
Those four companies alone plan to spend more than $300 billion on capital expenditures in 2025, up over $100 billion from 2024.
"Só estas quatro empresas planeiam investir mais de US$300 mil milhões em despesas de capital em 2025, mais de US$100 mil milhões acima de 2024."
The generative AI investment boom stimulates the economy through not only direct and indirect spending related to the development and deployment of generative AI models and services but also the wealth effect of soaring equity values for public and private companies connected to the boom.
"O boom de investimento em IA generativa estimula a economia não só através do gasto directo e indirecto relacionado com o desenvolvimento e a implementação de modelos e serviços de IA generativa, mas também através do wealth effect dos valores soaring das equities de empresas públicas e privadas ligadas ao boom."
The S&P 500 ended the third quarter trading at a Shiller CAPE of 38.85, a figure at the 99th percentile of the historical distribution going back to 1881.
"O S&P 500 fechou o terceiro trimestre a transaccionar a um Shiller CAPE de 38,85, um valor no 99.º percentil da distribuição histórica desde 1881."
Gains from our positions in Interactive Brokers Group, Inc. class A common stock (NASDAQ: IBKR) and Alphabet Inc. class C capital stock (NASDAQ: GOOG) accounted for almost all of the increase in the market value of our portfolio during the quarter.
"Os ganhos das nossas posições em acções ordinárias da classe A da Interactive Brokers Group, Inc. (NASDAQ: IBKR) e em acções da classe C da Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOG) responderam por quase todo o aumento do valor de mercado da nossa carteira durante o trimestre."
BDX is a special situation investment. It is our first new position since 2022.
"A BDX é um investimento special situation. É a nossa primeira posição nova desde 2022."
The transaction not only tax-efficiently monetizes the Biosciences & Diagnostics Solutions at an attractive valuation but also removes the overhang on BD’s stock from certain growth-related concerns associated with the Biosciences & Diagnostics Solutions businesses.
"A transação não só monetiza de forma fiscalmente eficiente os negócios de Biosciences & Diagnostics Solutions a uma valorização atractiva, como também remove o overhang sobre a acção da BD decorrente de certas preocupações de crescimento associadas aos negócios de Biosciences & Diagnostics Solutions."
Including the consideration BD and its shareholders are poised to receive for the Biosciences & Diagnostics Solutions businesses, BDX would be more fairly valued at around $300 per share.
"Incluindo a contraprestação que a BD e os seus accionistas estão preparados para receber pelos negócios de Biosciences & Diagnostics Solutions, a BDX estaria mais justamente valorizada em cerca de US$300 por acção."
Our new position in BDX is a good example of how I intend to deliver attractive long-term returns despite the froth in many segments of the equity market and the uncertain outlook for the economy.
"A nossa nova posição em BDX é um bom exemplo de como pretendo entregar retornos atractivos de longo prazo apesar da froth em muitos segmentos do mercado de acções e da perspetiva incerta para a economia."
Performance
Retornos
T3 2025 (líquido de fees)
+13,93%
YTD
+34,91%
Desde início
+608,53%
Base
net
CAGR desde inception
+21,24%
Benchmark
S&P 500 (Total Return)
Período
+8,12%
YTD
+14,83%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
since inception 2015 (anualizado, bruto)
+23,09%
+14,05%
since inception 2015 (anualizado, líquido)
+21,24%
+14,05%
since inception 2015 (cumulativo, bruto)
+726,15%
+280,58%
since inception 2015 (cumulativo, líquido)
+608,53%
+280,58%
2025 YTD (bruto)
+36,44%
+14,83%
2025 YTD (líquido)
+34,91%
+14,83%
Contribuidores
Top contributors:IBKR, GOOG
Attribution
O trimestre foi quase integralmente explicado por Interactive Brokers
(+8,19%, com IBKR +24,2%) e Alphabet (+3,09%, com GOOG +37,3%), seguidas
por Northeast Bank (+1,50%) e Uber (+1,25%). Werres explicita não ter
havido detractores assinaláveis no trimestre. No acumulado de 2025, a
IBKR lidera attribution com +18,02%, seguida por Uber (+11,52%), Alphabet
(+2,71%), Netflix (+1,88%) e Northeast Bank (+1,35%).