GOOG Alphabet

Dona da Google, detida desde 2023 e alienada no semestre encerrado a 30 de Junho de 2026. Não figura entre os cinco maiores contribuidores nem detractores do período e a carta não apresenta fundamentação para a venda, limitando-se a listá-la entre as posições alienadas.

Iniciada em 2023

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Maior posição do fundo (~30%). O gestor vê a Alphabet como a Berkshire de hoje, mais forte por ter negócios em crescimento e opções de moonshot. Domínio em pesquisa (~90%), Chrome, Android, YouTube e Cloud (+34%), com o Gemini 3 a reforçar a liderança em IA. Recebeu quase metade da perda em papel do trimestre ao cair 10,14%; o gestor vende calls cobertas para reduzir concentração e diferir impostos.

I have been saying for some time that Google will become the most valuable company in the world

"Há já algum tempo que digo que a Google se tornará a empresa mais valiosa do mundo."

detida há vários trimestres; gerou a maioria dos ganhos diferidos em 2025

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Top detractor do trimestre, parcialmente associado a preocupações sectoriais sobre o retorno do CAPEX agressivo dos hyperscalers em IA. Sem articulação de tese individual detalhada na carta, mas posição mantida.

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Detenção que a RGA reafirma após a ter destacado como acção de IA no comentário do terceiro trimestre. Os gestores mantêm-se convictos no posicionamento da Google e apresentam-na como roteiro de recuperação para negócios alegadamente em risco de IA: o tempo, a estabilização do negócio nuclear e a emergência como líder na própria IA validaram a tese contra os receios de disrupção da pesquisa.

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Empresa-mãe da Google e líder global em publicidade digital, cloud computing e serviços de consumo orientados por IA. Acção contribuiu positivamente à medida que investidores reconheceram melhoria de execução na estratégia de IA, suportada por engagement forte. Google Cloud foi driver-chave: aceleração de uso, AI token processing e momentum no ecossistema Gemini. Reportagens sobre potencial alargamento de acesso a capacidades TPU para além de Google Cloud reforçaram sentimento construtivo.

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Posição estabelecida em 2025Q3, com tese explicitada na carta de Setembro 2025: sentimento dos investidores em torno de IA estava indevidamente pessimista. Desde então, contribuiu de forma material para os retornos do Fundo. Nesta carta, é referenciada como exemplo de tese onde o mercado convergiu rapidamente para a visão do gestor.

Setembro 2025

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Posição mencionada como principal contributor positivo do Q4 2025 (+1,43% de attribution, com GOOG +28,8% no trimestre) e terceiro maior contributor do ano (+4,67%). Werres não detalha tese forward nesta carta; manutenção da posição sem alteração explícita.

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Posição em subponderação, detida pela exposição a Digital Infrastructure e a oportunidades em Education, Enhanced Skills & Innovation. O desempenho da acção foi impulsionado por crescimento robusto de receita publicitária — particularmente YouTube e Search — e rebote do digital advertising spending na época festiva. Receitas cloud cresceram em digit-duplos com melhoria de margem; cost optimization initiatives reforçaram lucros. A carteira mantinha sobreponderação em Class A no fim do período.

Alphabet Class C (Communication Services, Interactive Media & Services), an underweight position, was one of the top performers in the period.

"A Alphabet Class C (Communication Services, Interactive Media & Services), uma posição em subponderação, foi uma dos top performers no período."

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Maior posição do fundo. Acções continuaram a apreciar no Q4 com Search, YouTube e Cloud a acelerar. A empresa libertou novos modelos de IA que deram confiança adicional aos investidores quanto ao posicionamento para crescimento futuro. Para a gestora, Alphabet representa qualidade durável com optionalidade de IA — exposição via communication services, sector onde o fundo mantém peso próximo do benchmark (9,06% vs 10,58%).

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Top contributor do trimestre (+28,93%), com Q4 marcado por "beat and raise" em todos os segmentos. Google Cloud emergiu como standout — receita +34% e backlog de $155 mil milhões (quase a duplicar QoQ), com Cloud a passar de margin drag a high-octane profit center. Pivot AI-first agora driver tangível de user engagement e enterprise spending: 650 milhões de MAU no Gemini App. Trajectória de high-teens EPS growth torna múltiplo de 20-25x conservador.

"beat and raise"

"bater e elevar"

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Top contributor do trimestre (+28,93%), com Q4 marcado por "beat and raise" em todos os segmentos. Google Cloud emergiu como standout — receita +34% e backlog de $155 mil milhões (quase a duplicar QoQ), com Cloud a passar de margin drag a high-octane profit center. Pivot AI-first agora driver tangível de user engagement e enterprise spending: 650 milhões de MAU no Gemini App. Trajectória de high-teens EPS growth torna múltiplo de 20-25x conservador.

"beat and raise"

"bater e elevar"

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Top contributor com ganho de 28,1% no trimestre, seguindo lançamentos de IA bem-sucedidos. Começou o ano com narrativa de laggard de IA e termina como vencedor — Gemini integrado em search, YouTube advertising e cloud. A gestora considera que o mercado continua a subestimar as vantagens tecnológicas e de IA, dado que Google está em posição única para monetizar avanços à escala. Atractiva mesmo após forte movimento.

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Adquirida em Março de 2023 quando o consenso considerava que a Google tinha falhado a onda IA e que o monopólio em pesquisa se deterioraria rapidamente. A percepção inverteu-se — Gemini estabeleceu-se como LLM líder junto com Claude e ChatGPT — e a cotação ultrapassou o topo do intervalo estimado de valor intrínseco. Hardt aplicou a disciplina de saída quando preço excede 10% acima do topo do range, encerrando a posição e redeployando capital noutra oportunidade.

Unfortunately, in our view investors may have become too enthusiastic about Alphabet’s prospects, pushing the share price well ahead of our most optimistic view of its intrinsic value.

"Infelizmente, na nossa óptica os investidores podem ter ficado entusiasmados em excesso com as perspectivas da Alphabet, empurrando o preço bem à frente da nossa visão mais optimista do valor intrínseco."

detida desde Março de 2023

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Posição detida e apresentada como roteiro para a recuperação de sectores em risco de IA. Após o lançamento do ChatGPT em 2022, o mercado deu a Search como perdedora; três anos depois, a RGA destaca a reaceleração da receita da Search e a emergência da Google como líder na própria IA. A recuperação exige tempo, estabilização do negócio nuclear e uma oportunidade de receita ou margem demonstrável a partir da IA.

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Primeiro investimento do fundo e posição estrutural de longo prazo. O gestor defende que o mercado subestimou as vantagens competitivas do negócio principal e descontou em excesso os receios sobre pesquisa, lançamentos de IA e a decisão antitrust. Foi a acção com melhor desempenho entre as 'Mag 7' em 2025 e o maior contribuidor da carteira, com a Waymo ainda por reconhecer.

Alphabet was the initial investment when the fund was established.

"A Alphabet foi o investimento inicial quando o fundo foi constituído."

detida desde a constituição do fundo

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Posição eliminada no quarto trimestre de forma ordenada, após ter valorizado ao ponto de não cumprir nenhuma das cinco características de valuation. A acção entrou em 2025 como percepcionada perdedora de IA, mas a percepção mudou ao longo do ano: lançamentos elogiados (Nano Banana e Gemini 3), crescimento estável da receita de Search, aceleração da Cloud via TPUs, e a resolução do caso antitrust sem remédios estruturais. A acção re-rateou para um múltiplo de "AI winner" acima do mercado.

"The investment in Alphabet was eliminated in the fourth quarter in an orderly fashion after having appreciated to the point where the shares met none of the five valuation characteristics."

"O investimento na Alphabet foi eliminado no quarto trimestre de forma ordenada, após ter valorizado ao ponto de as acções não cumprirem nenhuma das cinco características de valuation."

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Tese intacta — Alphabet apreciou 34%+ desde a iniciação. Sax articula fortress de receita recorrente: 90%+ gross margins em Search, AI/ML scale unmatched, YouTube com engagement TikTok a metade do múltiplo. Cloud finalmente lucrativo, advertising spend recupera com GDP, AI agents supercharge monetização. Headwinds regulatórios loud mas toothless — court ruling de Q3 evitou breakup forçado. Balance sheet com $100B em cash e buybacks relentless. Sax descreve-a como o monopólio de IA mais barato no mercado.

“It’s the cheapest “AI monopoly” on the market, hiding in plain sight.”

"É o «monopólio de IA» mais barato do mercado, escondido à vista de todos."

Iniciada no segundo trimestre de 2025

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Acumulada desde Junho a forward P/E em mínimos de 2022, durante momentum unwind e Liberation Day crash. Tese: sentiment indevidamente pessimista sobre AI disruption. Google saiu do estado "amorphous blob" — shippa Gemini 2.5, Veo3, AI Mode e Nano Banana (#1 App Store). Search disruption não suportada por dados. AI Overviews monetiza a paridade com search tradicional. Vantagem TCO via TPU v7 Ironwood (4,7 TFLOPS/watt vs Nvidia GB200 4,2) compounded por 980T tokens mensais.

Google is in the enviable position of having state-of-the-art AI capabilities, best-in-class AI hardware for its internal workloads, and the operating cash flow to fund its ambitious AI infrastructure buildout

"a Google está na posição invejável de ter capacidades IA state-of-the-art, hardware IA best-in-class para os seus workloads internos, e o cash flow operacional para financiar a sua ambiciosa construção de infraestrutura IA"

began accumulating em Junho 2025

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Holding company com participações em Google search, network, advertising e cloud services. No trimestre, resultados superaram consenso em Search, YouTube e Cloud. Cloud com record backlog growth e expansão de margens a suportar long-term resultados potential. Desfecho favorável no caso antitrust de Search evitou remédios materiais e preservou posição dominante.

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A Alphabet reagiu favoravelmente a uma decisão judicial no processo antitrust da pesquisa, mantendo-se um dos contribuidores mais sólidos da carteira. O gestor destaca o momento dos modelos Gemini, que ganharam quota de pesquisa, e o lançamento do Gemini Enterprise. As vantagens de distribuição, o hardware proprietário e o balanço robusto sustentam a tese de longo prazo, apesar de um processo antitrust separado sobre tecnologia de publicidade, cujo impacto é considerado limitado.

Over the past five years, Alphabet’s annual earnings have tripled—from roughly $40 billion to $120 billion—and so has its share price.

"Nos últimos cinco anos, os lucros anuais da Alphabet triplicaram — de cerca de 40 mil milhões para 120 mil milhões de dólares — e a cotação acompanhou-os."

accionistas de longo prazo

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Werres explicita ter reduzido a posição em Alphabet durante o trimestre, a par da Amazon. Segundo maior contributor do trimestre (+3,09%, com GOOG +37,3%) e terceiro contributor do acumulado anual (+2,71%). A carta não apresenta racional explícito para o trim nem tese forward para a posição.

"During the quarter, we reduced our positions in Alphabet Inc. class C capital stock (NASDAQ: GOOG) and Amazon.com, Inc. common stock (NASDAQ: AMZN)."

"Durante o trimestre, reduzimos as nossas posições em acções da classe C da Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOG) e em acções ordinárias da Amazon.com, Inc. (NASDAQ: AMZN)."

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Maior posição do fundo e top contributor do trimestre. As acções recuperaram com a empresa a reportar resultados fortes em Search, YouTube e Cloud. O Juiz Mehta divulgou também a sua decisão sobre os remédios do julgamento antitrust de Search, que aparentam ser controláveis face à proposta do Department of Justice. Exposição de qualidade durável com optionalidade de IA via communication services.

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Posição reforçada no trimestre. Carta lista o reforço juntamente com NVIDIA e Apple sem articulação detalhada da tese individual de Alphabet no Q3, embora a resolução favorável do julgamento DOJ seja explicitamente citada como driver de sentimento positivo em Apple e Alphabet. Alphabet permanece holding de convicção com exposição diversificada a advertising digital, Google Cloud e iniciativas de IA via Gemini.

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Top contributor do trimestre (+37,42%). Com o 'clearing event' da decisão de remédios do Juiz Mehta ultrapassado, o foco regressa aos fundamentais. Embora o crescimento de search revenue possa moderar, a liderança em search, IA, cloud e YouTube deverá sustentar low double-digit growth. Investimentos em IA já a dar frutos, com Gemini a superar peers; EPS esperado em high-teens a 20% justifica múltiplo de 20x-25x.

"clearing event"

"evento de clarificação"

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Investida earlier this year quando o mercado a viu como "AI loser" — tese contrarian que parece unlikely ao gestor. Gemini ganhou prominência; Waymo está em deployment em mais cidades. Tese complementar: government break-up seria bom para shareholders. Acção subiu após anti-trust ruling não forçar venda de Chrome.

iniciada em 2025

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Ganhou 41% no trimestre com a procura crescente pelos serviços de IA. A app Gemini ultrapassou o ChatGPT na App Store da Apple e os Tensor Processing Chips tornaram-se alternativa viável às GPU da Nvidia em data centers dedicados a IA. Hardt nota que a cotação atingiu o topo do intervalo estimado de valor intrínseco e reduziu a posição de forma significativa.

I would note that GOOG’s stock price has increased to the top end of our estimated intrinsic valuation range, and we have trimmed our position meaningfully.

"Note-se que a cotação da GOOG subiu para o topo do nosso intervalo estimado de valor intrínseco, pelo que reduzimos a posição de forma significativa."

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Maior posição da carteira, detida desde o primeiro dia de 2012. A decisão do juiz Amit Mehta no processo antitrust, a 2 de Setembro de 2025, afastou os cenários mais severos e libertou a empresa para redireccionar o foco para a IA. A RGA destaca a vantagem de integração vertical da Alphabet — semicondutores TPU proprietários, centros de dados, o modelo Gemini, distribuição em Search e Android e a Google Cloud — que nenhum concorrente iguala.

detida desde o primeiro dia de 2012

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Subiu após uma decisão judicial na fase de remédios do processo antitrust: o tribunal considerou que a Google violou a Secção 2 do Sherman Act, mas não obrigou à venda do Chrome ou do Android. Os gestores enquadram o desfecho como evento clarificador positivo, bem mais benigno do que os cenários draconianos receados. Os fundamentais mantêm-se sólidos, com mais de 2 mil milhões de utilizadores mensais de AI overviews e 450 milhões no Gemini.

"We believe this outcome will act as a positive clearing event for the company as the verdict was much more benign than the draconian scenarios speculated by some investors."

"Acreditamos que este desfecho funcionará como um evento clarificador positivo para a empresa, dado que o veredicto foi bem mais benigno do que os cenários draconianos especulados por alguns investidores."

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Holding mega-cap de tecnologia que liderou desempenho do All-Cap Portfolio no trimestre. Posição mantida apesar da postura cautelosa do manager sobre a bolha mais ampla de IA — Alphabet pertence ao subconjunto de cash flow generators da cadeia de IA que continua a entregar retornos reais vs peripherals de bubble-pricing como Rigetti Computing.

"Positions in Alphabet, Inc, (GOOG), Nvidia, Inc (NVDA), and Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (TSM) lead the portfolio"

"Posições em Alphabet, Inc, (GOOG), Nvidia, Inc (NVDA), e Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (TSM) lideram o portfolio"

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Posição reduzida ao longo do semestre. A Alphabet liderou o subdesempenho no sector das Comunicações, perante a preocupação crescente com o impacto da IA generativa no negócio de pesquisa e a capacidade de resposta da empresa. A gestora foi cortando a exposição, em parte para financiar a transição para a Amazon, mas também para reflectir menor confiança na manutenção da vantagem competitiva a prazo.

We have been trimming the Fund’s holdings in Alphabet as part of the transition to Amazon but also to reflect lower confidence in the company’s ability to maintain its competitive advantage longer term.

"Temos vindo a reduzir a posição do Fundo na Alphabet, em parte na transição para a Amazon, mas também para reflectir menor confiança na capacidade da empresa de manter a sua vantagem competitiva a mais longo prazo."

posição existente do fundo, reduzida em 2025

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Posição reduzida no trimestre, juntamente com HEICO, SAP e Visa. A carta lista a redução no âmbito da Portfolio Activity sem articulação detalhada da tese individual de Alphabet no T2 2025. O trim é consistente com a abordagem disciplinada do gestor de gerir tamanho de posição e manter um portfólio diversificado e growth-oriented que balança oportunidade com risk management prudente, redeployando capital de posições aparadas para convicções de maior potencial.

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Redução de posição no segundo trimestre de 2025, no âmbito da actividade de portfólio do trimestre. O gestor sinalizou o corte parcial da exposição à Alphabet, sem detalhar nesta carta a fundamentação da redução ou o destino do capital realocado.

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Dona da Google, executa o seu potencial de IA com modelos líderes, infra-estrutura full-stack e distribuição massiva. As AI Overviews chegam a mais de dois mil milhões de utilizadores e o Veo3 gerou mais de 70 milhões de vídeos desde Maio. O Cloud, negócio de 50 mil milhões de dólares anualizados a crescer mais de 30%, inflectiu para margem de 21%. A Pershing reforçou após as tarifas; a acção negoceia com desconto, à espera do ruling antitrust.

AI Overviews are now being served to more than two billion users across 200 countries, making it the most widely used consumer AI product.

As AI Overviews estão agora a ser servidas a mais de dois mil milhões de utilizadores em 200 países, tornando-se o produto de IA de consumo mais utilizado.

Iniciada em 2023, com o Cloud em breakeven

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Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2025 (lista alfabética), sem tese individual articulada na carta.

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A Alphabet foi o maior detractor do trimestre, a cair 18,3% após os resultados de Fevereiro, quando anunciou um aumento substancial de 23 mil milhões de dólares no investimento em capital para 2025 e, mais recentemente, a intenção de adquirir a empresa de cibersegurança Wiz por 32 mil milhões. O gestor nota que a empresa gerou 116 mil milhões de lucros operacionais em 2024 e considera o investimento necessário para defender a posição na pesquisa.

In our opinion, the increased capital expenditures are necessary to maintain GOOG’s position in its core search market.

"Na nossa opinião, o aumento do investimento em capital é necessário para manter a posição da GOOG no seu mercado central de pesquisa."

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Werres classifica a Alphabet como a posição do top da carteira mais exposta à guerra comercial, ainda que muito menos do que a empresa típica: tarifas sobre infraestrutura e dispositivos pesam em menos de 10% da receita, a retaliação europeia ameaça menos de 20%, e anunciantes atingidos por tarifas — incluindo Temu e Shein, afectadas pelo fim da isenção De Minimis — representam cerca de 30% da receita publicitária. A acção continua avaliada para entregar retornos atractivos.

"Of the top positions in our portfolio, Alphabet is the most exposed to Trump’s trade war. It is far less exposed than the typical company, though."

"Das principais posições da nossa carteira, a Alphabet é a mais exposta à guerra comercial de Trump. Ainda assim, está muito menos exposta do que a empresa típica."

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Maior posição do fundo e principal detractor. As acções ficaram para trás sobretudo por concerns sobre o impacto do processo do Department of Justice e sobre a posição competitiva da empresa em inteligência artificial. A gestora acredita que a Alphabet está bem posicionada para absorver o potencial efeito negativo regulatório e para integrar novas tecnologias de IA no seu produto de search.

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Quarto trimestre forte — publicidade de Search +13% para 54 mil milhões de dólares, YouTube +14%, Google Cloud +30% e EBIT GAAP +31%. A gestão sinalizou contudo headwinds para 2025: comparações difíceis em verticais de Search, capex de 75 mil milhões (contra 52 mil milhões em 2024) a acelerar depreciações, e crescimento de headcount em IA e Cloud. Os investidores reagiram negativamente a estes sinais.

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Principal detractor nas Comunicações, sector penalizado sobretudo por selecção. A Alphabet caiu em sintonia com as outras mega capitalizações tecnológicas, agravada pela preocupação crescente com o impacto da IA generativa no negócio de pesquisa e com a capacidade de a empresa responder de forma significativa. A posição mantém-se entre as maiores do fundo, com a gestora a acompanhar a evolução competitiva.

Additionally, there is increasing concern about the impact of generative AI on Alphabet’s search business and whether it will be able to meaningfully respond.

"Adicionalmente, há uma preocupação crescente com o impacto da IA generativa no negócio de pesquisa da Alphabet e com a sua capacidade de responder de forma significativa."

posição existente do fundo (primeira carta capturada em 2025Q1)

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Participação tecnológica do portfólio Long Only Large Cap e detractora destacada do trimestre. Sallen detalha o debate sobre o retorno do investimento em IA: a Alphabet elevou o capex de 32 mil milhões USD em 2023 para quase 53 mil milhões em 2024, com 75 mil milhões planeados. Considera-a bem posicionada para vencer a corrida da IA e confia que a gestão recuará se os retornos desiludirem.

"But will all of this investment generate an acceptable return? I don’t know. And it will be many years before we have an answer."

"Mas será que todo este investimento gerará um retorno aceitável? Não sei. E passarão muitos anos até termos uma resposta."

detida anteriormente; período de início não divulgado

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A Alphabet valorizou 35% em 2024 e foi o segundo maior contribuidor do ano. Tal como as restantes grandes posições discutidas ao longo do ano, não mereceu comentário adicional nesta carta. Mantém-se no topo da lista das dez maiores participações do fundo no final de Dezembro.

As we have discussed these positions at length throughout 2024, we will focus our commentary on a few recent investments that made a meaningful contribution to our portfolio in Q4.

"Como discutimos estas posições em detalhe ao longo de 2024, vamos concentrar o comentário em alguns investimentos recentes que deram um contributo significativo à carteira no quarto trimestre."

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A Alphabet, detida desde 2017, é liderada por Sundar Pichai através de múltiplos processos antitrust, incluindo o da Pesquisa Google. Apesar da concorrência de modelos de linguagem como o ChatGPT, o gestor considera a Google na vanguarda da corrida à IA, com um fosso competitivo sólido na Pesquisa, o YouTube com mais de dois mil milhões de utilizadores e a Google Cloud. Projecta crescimento de receitas de cerca de 10% ao ano nos próximos cinco anos.

Posição iniciada em 2017

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