NLOP neutral conv. top manter Net Lease Office Properties
Asset Play
A aproximar 2-year anniversary da iniciação. Empresa divestiu 22 de 59
properties, repagou toda corporate-level debt e pagou dividend equivalente
a 20% do cost basis inicial. Mais de metade das 20 largest remaining
locations em marketing ou under contract — Bastian espera dividends que
reduzem cost basis a zero nessas posições. Bastian articula NLOP como
investment exemplar: "exemplifies the opportunities we seek to replicate
across the portfolio".
"This investment exemplifies the opportunities we seek to replicate across the portfolio."
"Este investimento exemplifica as oportunidades que procuramos replicar em todo o portfólio."
iniciada ~T4 2023 (2-year anniversary à data desta carta) · Target: dividends a reduzirem cost basis a zero nas remaining properties; mais de metade das 20 largest em pipeline
AIV bullish conv. core nova posição Apartment Investment Management Company
Asset Play
Posição iniciada em T3 2025 após anúncio da venda dos Boston multi-family
assets criar dislocation: stock subiu inicialmente e depois declinou.
Bastian considera o sale price decepcionante como "clearest signal" de
que a empresa irá fully liquidate remaining properties. Cash a retornar
em poucos meses via Boston dividend, Brickell sale (esperada por year end)
e venda de remaining apartments. $90M operating income remanescente +
development sites avaliados em $6-7/share extra.
iniciada em T3 2025 · Target: Boston dividend + Brickell sale (year end) + remaining apartments + $6-7/share em development sites
UNFI neutral conv. top manter United Natural Foods
Turnaround
UNFI exemplifica approach do fundo: edge via misunderstood situation.
Apesar de cyber-attack ter paralisado distribution network durante 10%
do recent quarter, management excedeu sales orientação financeira. Cyber event
aparentemente coberto por insurance e até aprofundou customer
relationships. September 30th orientação para upcoming year well ahead de
Wall Street: $300M FCF FY26 + $150M cyber insurance e asset sales.
Negocia abaixo de 6x EV/EBITDA — persistent discount aos peers.
Target: $300M FCF FY26 + $150M cyber insurance e asset sales; <6x EV/EBITDA vs peers
GCO bearish conv. starter sair Genesco
Turnaround
Posição entrada após May release de resultados decepcionar e stock cair
abaixo de $20 — menos de 5x expected EBITDA do ano. Apesar de footwear
competitors a debater-se com tariff environment, GCO crescia sales via
revised Journey's concept. Recolha de $59M tax refund em Q2 (20% da
valuation à data) solidificou a posição financeira. Mercado reconheceu
value proposition e KCA vendeu com +50% gain após poucos meses.
iniciada e saída em T3 2025
FGF bearish conv. starter sair FG Financial / FG Nexus
Asset Play
Empresa anunciou drastic strategy pivot: spin de prior holdings via
contingent value right (CVR) e adopção de Ethereum cryptocurrency como
novo business model, rebrand para "FG Nexus". Após análise, valor do
CVR revelou-se materialmente acima dos ~$15 do stock price. Mercado
catched up rapidamente e KCA vendeu com near-double gain após poucos
dias — preferindo sizeable gain sobre uncertainty da slow liquidation
de legacy investments.
iniciada e saída em T3 2025 (<1 semana)
UNTC bearish conv. starter sair Unit Corporation
Asset Play
KCA exited UNTC no final do T3, apesar de antecipar holding period mais
longo aquando da re-aquisição em T1 2025. Stock aproximou-se do
conservative estimate de fair value enquanto fundamentals subjacentes para
US oil and gas producers permaneciam fracos. Popular investment blog
promoveu UNTC durante o trimestre sugerindo preços muito superiores —
Bastian atribui-lhe a apreciação. Optou por materializar gain e
redeploy.
re-iniciada em T1 2025; saída em T3 2025
WW neutral conv. core manter WW International
Turnaround
Top detractor do trimestre — successor da old Weight Watchers entity que
pediu falência earlier this year. Bastian mantém intrigado pela growth
do clinical business, embora o mercado esteja preocupado com a
capacidade de continuar prior growth após FDA curtailment de GLP-1
compounding. Partnerships com Eli Lilly e Novo Nordisk dão alguma
confiança; balance sheet repaired dá tempo para navigate o environment.
Reputação behavioural lifestyle ainda inigualável.
MAGN neutral conv. core manter Magnera Corporation
Cyclical
Stock stuck in neutral apesar de business stable nos US e Europa. Tariffs
redirigiram trade flows e pressionaram South America. Management proactivo
em cost takeouts e capacity reductions; MAGN encerrou um de cinco plants
da South America com mais rationalization a seguir. Debt termed out até
2029. Bastian espera signs de business rebound nos coming year results.
Confiante na execution mas reconhece desfasamento entre fundamentals
e stock price.
iniciada em T4 2024
AKA neutral conv. core manter a.k.a. Brands Holding
Fast Grower
Stock price permanece stagnante apesar de tremendous sales growth. Outro
solid quarter postado e a maior parte da supply chain movida para fora da
China face às novas tariffs. Valuation considerada too low pelo gestor;
management continua a outperform targets. Board members e CEO incentivados
a levar stock dos $10 actuais para mais de $100 — "the kind of alignment
you love to see". Volume limitado mas execution forte deve eventualmente
catch attention.
"the kind of alignment you love to see"
"o tipo de alinhamento que se gosta de ver"
Target: $100+ vs current $10 — board e CEO incentive structure (10x potential)
VNTRF neutral conv. starter manter Venator Materials
Turnaround
Saiu de bankruptcy em 2023 mas enfrenta ongoing weakness em Titanium
Dioxide markets. Algumas facilities foram colocadas em administration;
UK e Spain locations procuram buyers. Situação oferece potential upside
mas limited disclosure impede assessment confiante. Shares marcadas a
$6 sobre extremely limited volume no final do trimestre. Posição em
expert market com SEC restrictions a contas com balance abaixo de $100k.