Miller Value Partners — Deep Value Strategy

Tese central da carta. Lysik articula que small e micro-cap value registaram o trimestre mais forte desde T4 2023 e que, após uma pausa de quatro anos, as small caps retomaram momentum ascendente atingindo um novo máximo e quebrando o pico de preço de 2021. À medida que se desce para equities de baixa avaliação e índices de menor capitalização, a representação de Tecnologia cai (top 10 weight entre 10,7% e 11,7%) e os múltiplos de avaliação destes subsegmentos negoceiam a desconto significativo face ao S&P 500. A estratégia Deep Value Select negoceia a desconto superior a 70% face ao S&P 500.

• small e micro-cap value no trimestre mais forte desde T4 2023
• small caps quebram pico de preço de 2021 após pausa de quatro anos
• Deep Value Select a desconto >70% face ao S&P 500
• top 10 weight 10,7%-11,7% nos índices de menor capitalização

Lysik destaca que o sector Tecnologia do S&P 500 atingiu peso de 34,8% no fim do trimestre, mais de 1000 bps acima da contribuição de lucros do sector e a aproximar-se do recorde all-time de 34,9% (27 de Março de 2000, pico Dot Com). Forward P/E do sector >30x vs média 20Y de 18,3x. Price-to-sales sector acima dos 10x, com Mag 7 próximo de 13x, face ao pico de 2000 de ~7x. Long duration equities representam quase 35% do índice com P/S superior a 10x — máximo histórico. Apple e Microsoft são as duas maiores posições do S&P 1500 Value Index, ambas acima de 30x lucros.

• Tech S&P 500 weight 34,8% vs recorde 34,9% (Março 2000)
• Tech forward P/E >30x vs média 20Y 18,3x
• Tech P/S ~10x vs pico 2000 de 7x; Mag 7 ~13x
• Apple e Microsoft top 2 do S&P 1500 Value Index, ambas >30x lucros

Pillar core da estratégia. Lysik permanece focado em situações de turnaround, cíclicas mispriced e empresas em transformações plurianuais. As posições têm receitas sizable (>3B) e bases de activos relevantes mas market caps temporariamente em segmento small/micro. As posições concentradas apresentam múltiplos drivers de valor de longo prazo — melhoria de margens, regresso a lucros normalizados, monetização de activos non-core, capital allocation e/ou expansão de avaliação. Em sete anos desde inception, 80% do desempenho histórico veio da reciclagem de capital de investimentos bem sucedidos para novas posições ou reforços de holdings que ficaram atrás dos retornos históricos da estratégia.

• 12 posições concentradas com receitas >3B e bases de activos relevantes
• múltiplos drivers de valor — margens, capital allocation, monetização
• 80% do desempenho histórico via reciclagem de capital

Estratégia beneficiou da exposição ao sector de energia no T3 2025 via Nabors Industries — top contributor com +46%. Tese de longo prazo assenta na transformação plurianual da empresa, com >450 patentes em automation/robotics, plataforma Rig Cloud e smart apps com roll-out global incluindo terceiros. Venda do segmento Quail Tools por 600 milhões libertou capital para acelerar redução de dívida. Marketplace fears sobre queda de preços de commodities perto de 50 dólares/barril e cancelamentos adicionais de rigs aparentam estar significativamente descontadas na cotação.

• Nabors +46% via venda Quail Tools 600M e delavragem
• Nabors EV/EBITDA forward 1Y a aproximar 2,5x — mínimo all-time vs média 15Y 5,9x
• potencial de redução de dívida de 1B+ ao longo de 5 anos