DFIN bearish conv. em observação sair Donnelley Financial Solutions, Inc.
Turnaround
Comprada em 2022 no início dos 30 dólares com tese de crescimento via
software, margens mais altas, melhor ROIC e receitas mais recorrentes.
Saiu no início dos 50 dólares em cerca de três anos e meio. Uma análise
alargada de filings da SEC, possibilitada por IA, mostrou perda
estrutural de quota pós-IPO para a Workiva, com a base de clientes da
DFIN concentrada em emissores mais pequenos, propensos a delisting,
falência ou aquisição.
"What we once viewed as a temporary lull in software momentum now looks more structural, so we exited."
"O que outrora encarámos como uma quebra temporária do momentum do software parece agora mais estrutural, pelo que saímos."
comprada em 2022 no início dos 30 dólares; vendida no terceiro trimestre de 2025 no início dos 50 dólares
LAZ bearish conv. em observação sair Lazard, Inc.
Turnaround
A Lazard demonstrou melhoria nas tendências de AUM, registando entradas
líquidas enquanto os pares enfrentavam saídas. O CEO Peter Orszag, desde
Outubro de 2023, executou bem um turnaround. Com a acção a aproximar-se
da estimativa de valor justo da gestora, a relação risco-retorno
tornou-se menos atractiva, justificando a saída.
"With the stock approaching our estimate of fair value, the risk-reward became less compelling, and we exited."
"Com a acção a aproximar-se da nossa estimativa de valor justo, o risco-retorno tornou-se menos atractivo, pelo que saímos."
posição existente; vendida no terceiro trimestre de 2025
CSCCF bearish conv. em observação sair Capstone Copper Corp.
Cyclical
A Capstone foi adquirida em 2016 quando o cobre caiu cerca de um terço e
a acção colapsou de 1,30 para 0,20 dólares. PMI em contracção, output
industrial em queda e energia em colapso pressionaram cíclicas. Com a
fusão entre Capstone Copper e Mantos Copper em 2021-2022 e a
recuperação dos preços do cobre na esteira do build-out de data centers
e energia, o risco-retorno deixou de ser favorável.
"After a series of corporate actions… and a significant rebound in copper prices stemming from energy and data center build-outs, the risk/reward was no longer favorable."
"Após uma série de acções corporativas… e uma recuperação significativa dos preços do cobre proveniente da construção de centros de dados e energia, o risco-retorno deixou de ser favorável."
comprada em 2016 a partir de 0,20 dólares; vendida no terceiro trimestre de 2025
MODG bullish conv. core nova posição Topgolf Callaway Brands Corp.
Turnaround
A gestora seguiu MODG durante anos. Desde a aquisição da Topgolf em 2021
perto do pico pandémico, os venues subperformaram e a acção caiu de cerca
de 30 dólares para 9-10 dólares, onde foi iniciada a posição. O negócio
legacy de clubs, balls e apparel continua sólido. O adiamento do spin-off
após a saída do CEO Artie Starrs aumenta a probabilidade de uma venda
integral da Topgolf, potencialmente acretiva ao preço actual.
"We have followed MODG for years; it is a straightforward business in a domain where we have real familiarity."
"Seguimos MODG há anos; é um negócio simples num domínio com o qual temos verdadeira familiaridade."
iniciada no terceiro trimestre de 2025 entre 9 e 10 dólares
GLW neutral conv. core manter Corning Incorporated
Cyclical
Posição da carteira com valorização de cerca de 75% no ano. Beneficia do
renovado entusiasmo pelas fibras ópticas como infraestrutura crítica
para a IA. Negocia perto de 36x lucros — caro, mas longe dos 72x médios
do pico de 2000. A intensidade de capital está em queda e a receita está
a inflectir, num cenário diferente do de 1998-2000. A gestora está a
fazer trim selectivo em winners de IA.
"The likely winners are the suppliers NVIDIA, Corning, Micron, Broadcom, Marvell, and others."
"Os vencedores prováveis são os fornecedores – NVIDIA, Corning, Micron, Broadcom, Marvell e outros."
posição existente no terceiro trimestre de 2025; data exacta de entrada não divulgada
CMP neutral conv. média manter Compass Minerals International, Inc.
Turnaround
A gestora visitou a maior mina de sal do mundo em Goderich, Ontário,
propriedade da Compass Minerals. A análise centrou-se na execução da
nova equipa de gestão. Os custos de manutenção da mina são significativos
e há oportunidade de redução via encerramento de áreas improdutivas. O
sal food-grade no Canadá está a reiniciar do zero após o recall de
Outubro de 2024. A nova equipa parece alinhada para corrigir más
decisões de alocação de capital do passado.
"Back to Basics reverberated throughout the tour and discussions."
"O regresso ao essencial ecoou ao longo da visita e das conversas."
posição existente no terceiro trimestre de 2025; data exacta de entrada não divulgada