Q3 2025 · 631 palavras · Commentary
A Stewart Asset Management, equipa liderada por Thomas M. Valenzuela na Ingalls & Snyder, reconhece um trimestre de subdesempenho: a carteira Flagship avançou 4,30% líquidos no terceiro trimestre de 2025, contra 8,12% do S&P 500, e 4,27% no acumulado do ano face a 14,83% do índice. Cerca de metade do atraso anual é atribuído à UnitedHealth, liquidada depois de a empresa ser acusada de sobrefacturação ao Estado federal; duas posições menores, com lucros em desaceleração, foram igualmente vendidas. O gestor mantém uma leitura construtiva, defendendo que o poder de lucros look-through da carteira — quinze líderes globais como Nvidia, Broadcom, Alphabet, Parker-Hannifin e Amazon — deverá crescer cerca do dobro do S&P 500 nos próximos cinco anos.
O gestor articula uma leitura construtiva. Considera o pior das guerras comerciais provavelmente ultrapassado, com acordos de comércio fechados, economia em expansão, crescimento de lucros substancial e sistema bancário sólido. Reconhece o abrandamento do mercado de trabalho, mas confia que decisores políticos e bancos centrais estão atentos a esse risco de curto prazo. Mantém o foco no longo prazo e no objectivo de duplicar o capital dos clientes, líquido de comissões, a cada cinco anos.
O gestor concentra as maiores participações nos fornecedores da infra-estrutura de IA: Nvidia e Broadcom descritas como os dois líderes das picks and shovels, e Alphabet como beneficiária transversal. Enquadra a IA como o motor de crescimento estrutural da carteira.
A tese central assenta em quinze negócios descritos como líderes globais. O gestor defende que o poder de lucros look-through da carteira deverá crescer cerca do dobro do S&P 500 nos próximos cinco anos, sustentando o objectivo de duplicar o capital a cada meia década.
O gestor recorda o 'Liberation Day' e o declínio de preços que o acompanhou, declínio que abriu valores de investimento atractivos. Considera agora estar provavelmente passado o pior das guerras comerciais, com acordos de comércio fechados.
A estratégia é uma carteira concentrada de acções norte-americanas, com menos posições do que o S&P 500. O gestor enquadra a concentração em quinze negócios de qualidade como a fonte do potencial de valorização nos próximos cinco anos.
Maior posição detractora do ano, responsável por cerca de metade do atraso anual da carteira. Detida durante vários anos enquanto os resultados cresciam e as acções subiam, foi liquidada no trimestre depois de a empresa, a maior seguradora de saúde dos EUA, ser acusada de sobrefacturar serviços médicos prestados ao Estado federal.
"More recently, the company was accused of overcharging for the medical services they provide to the Federal government."
"Mais recentemente, a empresa foi acusada de sobrefacturar os serviços médicos que presta ao Estado federal."
Uma das maiores participações da carteira. O gestor descreve a Nvidia, a par da Broadcom, como um dos dois líderes no fornecimento das picks and shovels da revolução da inteligência artificial — a infra-estrutura de computação sobre a qual assenta a adopção empresarial de IA.
Detida em conjunto com a Nvidia como fornecedor central da infra-estrutura de IA. O gestor agrupa ambas como os dois líderes das picks and shovels do ciclo de inteligência artificial, posicionando a carteira no segmento de maior crescimento estrutural do mercado.
Participação relevante cujas várias unidades de negócio beneficiam todas da inteligência artificial. A Alphabet fornece serviços de IA a clientes individuais e empresariais, e o gestor enquadra-a como beneficiária directa do ciclo tecnológico em curso.
Descrita pelo gestor como uma das melhores empresas industriais do mundo. O negócio aeroespacial da Parker-Hannifin acelera à medida que o ciclo de aviação comercial ganha tracção, conferindo à posição um motor de crescimento cíclico distinto do resto da carteira.
Investimento de dimensão assinalável na carteira. O gestor destaca que os negócios de retalho, publicidade e serviços de computação em nuvem da Amazon apresentam crescimento de lucros forte e sustentável, sustentando a tese de líder global de qualidade.
We believe that your portfolio’s Look-through Earnings power is likely to grow about twice as fast as the earnings of the S&P 500 Index over the next five years.
"Acreditamos que o poder de lucros look-through da vossa carteira deverá crescer cerca do dobro do ritmo dos lucros do índice S&P 500 ao longo dos próximos cinco anos."
We are probably past the worst of the tariff wars, trade deals have been struck, the economy continues to expand, profit growth is substantial, and the banking system is sound.
"Estamos provavelmente passado o pior das guerras comerciais, acordos de comércio foram fechados, a economia continua a expandir-se, o crescimento de lucros é substancial e o sistema bancário está sólido."
More recently, the company was accused of overcharging for the medical services they provide to the Federal government.
"Mais recentemente, a empresa foi acusada de sobrefacturar os serviços médicos que presta ao Estado federal."
Among the larger holdings are Nvidia and Broadcom, widely recognized as the two leaders in supplying the “picks and shovels” for the AI revolution
"Entre as maiores participações estão a Nvidia e a Broadcom, amplamente reconhecidas como os dois líderes no fornecimento das «picks and shovels» da revolução da IA."
S&P 500 Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 3 anos até 30/09/2025 | +23,59% | — |
| 10 anos anualizado até 30/09/2025 | +15,72% | — |
| 5 anos anualizado até 30/09/2025 | +12,02% | — |
O gestor reconhece subdesempenho material no acumulado do ano. Cerca de metade do atraso anual é atribuído à UnitedHealth, maior seguradora de saúde dos EUA, detida durante vários anos e liquidada no trimestre após acusações de sobrefacturação ao Estado federal. Duas posições menores, penalizadas por lucros em desaceleração, foram também vendidas. As restantes participadas reportaram lucros saudáveis.