AVGO Broadcom

Empresa de semicondutores e software US com peso de 3,9% NAV. Componente central da exposição IT do fundo. Sem articulação detalhada na carta T1 2026.

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Top 10 holding do fundo a 2,6% do AUM (Information Technology, EUA). Articulação detalhada de tese não disponível nesta carta — incluída por força da disclosure estrutural.

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A Broadcom esteve fraca no trimestre à medida que a inflação mais alta levou os investidores a temer um abrandamento no gasto dos hyperscalers, o que reduziria a procura de silício personalizado — o principal motor da força recente. A gestora considera que a Broadcom mantém alguma da melhor tecnologia do sector e será uma das maiores beneficiárias da IA.

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Mantida com construção positiva mas com peso reduzido. Risk-reward diminuído após acções triplicarem nos últimos dois anos. Trim modesto para financiar iniciação em TSMC. Ao contrário da TSMC (foundry neutro), pode-se conceber cenários em que Broadcom se torne menos relevante no futuro.

one can conceive of scenarios where Broadcom could become less relevant in the future.

"pode-se conceber cenários em que a Broadcom se torne menos relevante no futuro."

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A Broadcom entregou outro trimestre forte: receitas e lucros ligeiramente acima do consenso, mas o destaque foi a orientação de receitas de AI para FY2027, bem acima das expectativas, levando os analistas a rever estimativas em alta. A gestão contrariou receios sobre margens, concorrência de ASICs dos hyperscalers e desintermediação por software. A combinação de domínio em ASICs de AI, durabilidade do software empresarial e margens de topo reforça a convicção. Mantém-se holding central para jogar a AI.

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Posição reforçada no trimestre, juntamente com GE Aerospace, Netflix e NVIDIA. A carta lista o reforço sem articulação detalhada por nome, mas encaixa-se na tese transversal de exposição a infraestrutura beneficiária do build-out de IA — alinhada com o argumento de que retornos serão mais atribuídos a empresas que monetizam IA com modelos de monetization comprovados.

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Posição central a 2,2% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.

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Reforço da posição em fraqueza. Detractor no trimestre (−0,37% CTR) com queda de −10,4%. Considerada pelas gestoras parte de oportunidades em tecnologia, financeiras e consumer-related onde encontraram bom potencial de crescimento e valuations atractivas.

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Reforço da posição em fraqueza. Detractor no trimestre (−0,37% CTR) com queda de −10,4%. Considerada pelas gestoras parte de oportunidades em tecnologia, financeiras e consumer-related onde encontraram bom potencial de crescimento e valuations atractivas.

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Leading fabless semiconductor e enterprise software (~60% semi / 40% software). Posicionada na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking. Acções +5,0% no T4 e +50,6% no ano. AI revenue +65% para $20B em FY2025 com quarterly AI revenues +10x em 11 trimestres. AI backlog atingiu $73B (quase metade do total $162B) e XPU customers passaram para 5. Sofreu queda de 23% em Dezembro com receios de in-sourcing — gestora aproveitou volatilidade. Reduzida no T4.

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Designer e fornecedor de soluções semicondutoras e de software de infraestrutura. Único merchant supplier escalado capaz de co-designar custom accelerators e networking solutions com hyperscalers e frontier AI labs. AI revenue +65% para $20B em FY2025 (cerca de um terço do total), com receita trimestral de IA +10x em 11 trimestres. AI backlog $73B (cerca de metade do total $162B). XPU customers passaram de 3 para 5. VMware integration progredindo. Crescimento total +24% FY2025 com EBITDA margin 67%.

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Investido após duas horas com CEO e fundador Hock Tan há quase dois anos. Já 2.5-bagger para o fundo, com "returns resulted from explosive growth not multiple expansion". Posição core na AI infrastructure layer, complementar a NVIDIA, com exposição a custom silicon, networking e software stack via VMware. Quarta maior posição (6,4% NAV) e top 5 contribuidor do trimestre (+45bps).

These returns resulted from explosive growth not multiple expansion.

"Estes retornos resultaram de explosive growth, não de multiple expansion."

Adquirido em ~2024

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Líder em semis e software empresarial — ~60% receita de semis, 40% software. Posicionada na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking infra. Silicon partner mais fiável para builders de foundational models a desenhar custom accelerator chips. Wins de customers: Google incumbente, Meta e ByteDance em ramp, 4º customer com orders de $10B, OpenAI com deal de 10GW. VMware integration a avançar; semis não-AI a fundo. Top net purchase do trimestre (+$5,2M).

Adquirida há ~3 anos (final 2022/início 2023)

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Identificada na carta como um dos principais contributors do ano de 2025. Ponderação reduzida no rebalanceamento do trimestre. Sem articulação detalhada de tese nesta carta.

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Apesar de também ter disparado em 2025, exposição não foi reduzida radicalmente. Liderança como ASICS chip provider posiciona-a como uma das poucas alternativas competitivas a Nvidia; clientes flockam para diversificar a base de fornecedores. ASICS são core competency, com margens e returns crescentes nas vendas. Risco existe (competição, pricing, volumes) mas globalmente inferior ao da Oracle. Estratégia AI da Broadcom joga as suas core strengths e não exige capital incremental substancial.

Broadcom’s AI strategy plays to its core strengths and does not require substantial, incremental capital outlays.

"A estratégia AI da Broadcom joga as suas core strengths e não exige capital incremental substancial."

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Semicondutora líder e long-term holding. Continuou a executar bem em meio a forte procura por custom silicon a suportar AI workloads. Top contributor individual ao retorno relativo. Posição maior lucrativa foi usada tacticamente para fundar adds a Freeport-McMoRan.

Broadcom, a leading semiconductor company and long-term holding, continued to execute well amid strong demand for custom silicon supporting AI workloads.

"A Broadcom, semicondutora líder e long-term holding, continuou a executar bem em meio a forte procura por custom silicon a suportar AI workloads."

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Maker de custom silicon chips para AI workloads. As gestoras purchased agressivamente pós-Liberation Day mas in hindsight did not scale up enough — as acções subiram mais de 40% em 2025 e Broadcom foi um dos largest relative detractors do Strategy devido ao underweight de aproximadamente 300 bps.

reforçada pós-Liberation Day

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Iniciação no Q4 aproveitando consolidação da cotação. Posição dominante em custom chips (ASICs) — desenha para hyperscalers e empresas que constroem LLMs, cortando dependência de GPUs a US$60 mil por unidade (insustentáveis em inferência). Broadcom desenhou as TPUs da Google, que correm search queries desde 2015 e a inferência do Gemini. Cost advantage incentiva grandes GPU customers a desenhar ASICs próprios; experiência da Broadcom é o moat. Networking equipment e VMWare complementam.

iniciada em T4 2025

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Broadcom é articulada como beneficiária-chave do build-out de infraestrutura AI. FQ4 2025 superou expectativas em AI semiconductors e em software; projecção FY2026 revista em alta. Q1 AI revenue projectada +100% YoY para USD 8,2bn (vs consensus USD 6,8bn); trajectory FY2026 de USD 40bn para USD 50bn. Validação estratégica: follow-on orders da Anthropic via Google TPU infrastructure e quinto hyperscale customer. Custom silicon (ASICs) crescente em inference, onde cost efficiency e architecture optimization importam mais.

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Nova posição iniciada no trimestre. Tecnológica global que desenha e fornece soluções de semicondutores e infrastructure software, foundational a cloud, enterprise e telecom networks modernos. A equipa enquadra Broadcom como core supplier no build-out global de AI: custom AI accelerators co-desenvolvidos com hyperscalers leaders, high-speed Ethernet switches, routers e optical components que formam a fabric de large AI clusters. Exposição simultânea a AI compute, high-bandwidth networking e migração para Ethernet-based fabrics.

iniciada no T4 2025

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Líder em semicondutores e soluções de infraestrutura, beneficiária directa do capex acelerado em centros de dados pelos hyperscalers. Reportou resultados financeiros trimestrais sólidos que sustentaram o desempenho no trimestre. A gestora classifica-a como outperformer da componente Tecnologia da carteira.

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Iniciada below-average weight em líder de semiconductor e infrastructure software. Transformação em curso de provedor de custom ASICs para full rack-scale solutions vendor (incluindo scale-up networking) marca melhoria de posicionamento estratégico. Validada por launches recentes (Scale-up Ethernet) e committed orders de Anthropic. Diversificação de base de clientes (de três para cinco). Shift de AI demand de training para inferencing cria receitas mais estáveis. Suporta 20%+ de crescimento em receitas e resultados.

iniciada em T4 2025

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Top contribuidor com acções +19,9% no T3 (missed double-digit cut por margem). Anunciou $10B order de single new customer no AI infrastructure buildout. Identificada pela gestora como key infrastructure player a conduzir o AI build-out at scale, ao lado de NVIDIA e TSMC. Posicionada na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking, com merchant silicon como vantagem competitiva para frontier AI labs em custom chips.

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Semiconductor + enterprise software leader (~60% semis / 40% software). Posicionado em AI compute + networking, com networking silicon leadership extended de cloud para AI era. Reliable silicon partner para foundational AI labs com custom chips. Julho revenue $16B (+22%); AI revenue $5,2B (+63%); EBITDA margin >67%; FCF margin 44%. Custom AI accelerator customers: Google, Meta, ByteDance, fourth customer $10B orders, quinto = OpenAI com 10GW deal.

Adquirido em ~2023

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Líder em semis e enterprise software — ~60% receita semis, 40% software. Posicionado na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking infra. Reliable silicon partner para foundational model builders a desenhar custom chips. Q2 fiscal Julho: ~$16B receita (+22%), $5,2B AI revenue (+63%), $6,8B software (+17%); EBITDA margins >67%, FCF margins 44%. On track para volume production com Meta e ByteDance, 4º cliente $10B orders e OpenAI 10GW deal. VMware integration a avançar.

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Conglomerado semicondutor mega-cap adicionado em Abril 2025 após >30% pullback em tariff fears que implicavam 30% EPS cut. Tese: duopólio com Nvidia na stack IA — Broadcom domina ASICs custom (Google anchor; Meta e OpenAI assinados) com custom-AI a saltar de $8,6bn (+225% 2024) para ~$24bn em 2025; lidera Ethernet; VMware com 92% gross margin como cash engine; quase-monopólio em conectividade iPhone. Hock Tan como executor lendário em M&A.

Abril 2025

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Reportou Q3 acima das expectativas em receita e EPS em 4 de Setembro. Highlight: adição de quarto cliente XPU (custom AI accelerator) com $10B+ em encomendas para Q3 2026. Antecipa AI revenue 2026 a exceder o ritmo de 50-60% do FY25. Backlog total em $110B, mais de 50% em semicondutores. Tese: "NVDA's demand today is AVGO's opportunity tomorrow" à medida que hyperscalers buscam compute self-sufficiency.

"The combination of continued growth from the existing three customers and the addition of this fourth major customer will drive a material improvement in Broadcom's AI revenue growth in fiscal 2026 compared to the previous outlook."

"A combinação do crescimento contínuo dos três clientes existentes e a adição deste quarto cliente significativo conduzirá a uma melhoria material no crescimento de receita AI da Broadcom no ano fiscal de 2026, comparado com a perspectiva anterior."

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A Broadcom é provedora líder de AI computing power. Durante o trimestre, a equipa de gestão anunciou um grande novo cliente que impactará resultados financeiros na segunda metade de 2026. Esta é uma continuação de anúncios de novos clientes a favorecer a tecnologia de semicondutores da Broadcom no último ano. A gestora acredita que novos client wins deverão sustentar crescimento de receita ao longo dos próximos três a cinco anos.

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Adquirida em 2020, antes de AI ser tema investível. Major player em AI; em Setembro disparou junto com Oracle sob resultados e perspectivas robustas. Diferentemente de Oracle, a Strategy mantém Broadcom sem profit-taking material no T3. Caracterizada pelos gestores como uma das AI participants core que executaram bem nas suas categorias tradicionais e capitalizaram em AI à medida que a onda se desenrolou.

adquirida em 2020, pré-AI investível

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Top position do Strategy e multidecade holding. Destacou-se após anunciar um quarto cliente para os seus XPU chips especializados em AI workloads, sublinhando liderança no mercado de custom silicon em aplicações AI, que vê robust overall demand. Top contributor individual ao retorno relativo no trimestre.

Broadcom, a multidecade holding that remains the Strategy’s top position, stood out after announcing a fourth customer for its specialized XPU chips geared to AI workloads, underscoring its leadership in the market for custom silicon in AI applications, which is seeing robust overall demand.

"A Broadcom, multidecade holding que permanece a top position do Strategy, destacou-se após anunciar um quarto cliente para os seus XPU chips especializados em AI workloads, sublinhando liderança no mercado de custom silicon em aplicações AI, que vê robust overall demand."

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Acompanhou NVIDIA com strong results impulsionados por exceptional demand para AI accelerator chips e networking hardware. Chips de AI são agora maioria da semiconductor revenue da empresa, que está on pace para 11 quarters consecutivos de AI revenue growth. Anunciou sizable $10 mil milhões custom AI chip order durante o trimestre, set for delivery em 2026, com backlog acima de $100 mil milhões anchored by orders for AI chips. Posição core e top contributor do trimestre.

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Semiconductor manufacturer US. Citado explicitamente como holding útil no trimestre — overweight em semicondutor/semiconductor- equipment foi contributor positivo no 3T. Exposição ao AI capex via custom silicon e networking.

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Posição reduzida (trimmed) no trimestre juntamente com Equifax. Carta lista a redução sem articulação detalhada da tese individual de Broadcom em Q3. Trim consistente com framework de volatility como oportunidade para "trim concentrated, high-risk positions" e rebalanceamento away from crowded exposures, num trimestre em que a narrativa de IA continuou a impulsionar mega-caps de tecnologia.

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Posição a 2,9% — "picks and shovels" da AI, vista como non-Nvidia winner em chip designers. Mas tremendously valued: 85x trailing lucros, 65x trailing FCF, 36x next year's lucros. Gestor admite nunca ter detido "such a bubbly large cap stock". Trim regular — leery de booking too large a tax hit. Empresa é profitable e fast-growing, mas valuation extrema.

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Posição em semicondutores reduzida em conjunto com a Advanced Micro Devices, onde as valorizações tendiam para níveis mais elevados. A redução faz parte do ajustamento da casa entre exposição ofensiva a Inteligência Artificial e disciplina de valorização.

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Iniciada em Agosto. Number one provider de custom chips, capta a maioria dos restantes ~10c por dólar enterprise gasto em silicon de IA. À medida que inference workloads crescem como share do compute pie, Polen espera custom chips com larger share. Crescimento de resultados ~20% p.a. nos próximos 3-5 anos; multiple P/E mid-to-high thirties considerado fair. Cyclicality reconhecida, downcycle não esperada near-term dado capex spend intent dos maiores clientes unabated.

iniciada em Agosto 2025

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Detida em conjunto com a Nvidia como fornecedor central da infra-estrutura de IA. O gestor agrupa ambas como os dois líderes das picks and shovels do ciclo de inteligência artificial, posicionando a carteira no segmento de maior crescimento estrutural do mercado.

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Designer de semicondutores e software com franchise em AI compute, networking e VMware. Resultados trimestrais destacaram desempenho forte no AI compute and networking business e no VMware segment. Management forneceu positive commentary sobre setup para AI-related silicon business units no resto de 2025 e em 2026, com strong customer demand for AI silicon for training and inference a continuar. Beneficiária central do ciclo de capex em IA.

The company also provided positive commentary on the setup for the AI-related silicon business units for the rest of 2025, and also for 2026, as strong customer demand for AI silicon for training and inference continues.

"A empresa também forneceu comentário positivo sobre o setup para os business units de silicon relacionados com IA para o resto de 2025, e também para 2026, à medida que a forte procura de clientes por AI silicon para training e inference continua."

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Semiconductor + enterprise software leader (~60% semis, 40% software). Posicionado em AI compute + networking. Líder em networking silicon da era cloud para era AI; reliable silicon partner para foundational AI labs em custom chips. Q2 (Abril): revenue >$15B (+20%), AI revenue >$4,4B (+40%), software $6,6B (+25%), op margins >65%, FCF margin 43%. CEO Hock Tan confirma $60-90B AI SAM 2027 on track; AI growth a acelerar para 50-60% em FY25/26.

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A Broadcom recuperou de forma notável no segundo trimestre depois de as preocupações em torno da guerra comercial com a China terem abatido e de a empresa ter continuado a apontar para procura crescente por custom silicon. A posição confirma a tese da Broadcom como pure-play em AI computing power, com a tracção em chips proprietários para workloads de IA a suportar crescimento estrutural plurianual.

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Comprada a cerca de 11x preço/lucros em Março de 2020, antes de a IA ser tema dominante. Desde então os gestores realizaram lucros em vários momentos, mas mantêm uma posição de 3,4% — a terceira maior da carteira. Caracterizada como uma das melhores AI plays disponíveis, exemplifica como a abordagem flexível de dividendos permitiu construir exposição quando a acção embutia perspectivas fracas, não expectativas meteóricas.

We bought Broadcom at around a price/earnings of 11x in March 2020.

"Comprámos a Broadcom a cerca de 11x preço/lucros em Março de 2020."

comprada a ~11x P/E em Março de 2020

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Largest holding do Strategy. Acrescentou cerca de dois terços ao seu valor à medida que continuou a beneficiar de strong demand para os seus custom silicon chips para AI computing. A parabolic rise em share price levou os gestores a take profits e trim back a exposição. Top contributor individual ao retorno relativo no trimestre, parte do tema AI-levered names que sustentou outperformance.

Our largest holding, Broadcom, added nearly two-thirds to its value as it continued to benefit from strong demand for its custom silicon chips for AI computing.

"A nossa largest holding, Broadcom, acrescentou cerca de dois terços ao seu valor à medida que continuou a beneficiar de strong demand para os seus custom silicon chips para AI computing."

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Líder em semiconductor design para communications e networking devices. A adição permite ao Strategy melhor participar no desenvolvimento de custom silicon chips para AI computing. Broadcom está well-positioned para continued healthy investment em AI, trabalhando com várias large technology companies em custom silicon que devem crescer alongside robust demand para os GPUs all-purpose da Nvidia. O cloud infrastructure software business deve continuar a crescer dado o entrenched position em enterprises.

Broadcom is well-positioned for continued healthy investment in AI, working with several large technology companies to develop custom silicon that we expect to grow alongside robust demand for Nvidia’s all-purpose GPUs.

A Broadcom está well-positioned para continued healthy investment em AI, trabalhando com várias large technology companies para desenvolver custom silicon que esperamos crescer alongside robust demand para os all-purpose GPUs da Nvidia.

iniciada no T2 2025 pós-Liberation Day

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O fundo manteve overweight relativo a benchmark em Broadcom, que contribuiu positivamente. A expertise da empresa em designing custom datacenter chips, application-specific integrated circuits (ASIC) e auxiliary processing units (XPU) para major hyperscale customers como Google, Microsoft e Amazon Web Services drove significant growth durante o segundo trimestre. Posição core do fundo com peso de 6,02% do NAV.

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Semiconductor giant com franquia em custom accelerator chips para hyperscalers, em demand insaciável apesar do ambiente económico incerto. A empresa está em ritmo de dez trimestres consecutivos de crescimento em semis relacionados com IA, com expectativa de demand forte continuada dada a sizable AI opportunity. Posição de mercado dominante e histórico de strong capital returns a accionistas resultam em perspectiva favorável perante uma base de investidores ampla.

Shares of fellow semiconductor giant Broadcom (AVGO) also outperformed during the quarter, as customer demand for the company's custom accelerator chips remained insatiable despite the uncertain economic environment.

"As acções do igualmente gigante semicondutor Broadcom (AVGO) também tiveram um desempenho superior durante o trimestre, com a procura dos clientes pelos custom accelerator chips da empresa a permanecer insaciável apesar do ambiente económico incerto."

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Líder em desenvolvimento de silício personalizado, beneficiária do interesse dos hyperscalers numa segunda fonte de fornecimento para além do silício de mercado da NVIDIA. Oferece menor custo e maior eficiência em cargas de trabalho específicas que não exigem o máximo desempenho de GPUs. À medida que o silício personalizado ganha quota face aos chips de mercado, a posição de liderança da Broadcom torna-a beneficiária clara desta transição na infraestrutura de IA.

The market also continues to evolve as custom silicon has gained share relative to merchant chips.

"O mercado continua também a evoluir, com o silício personalizado a ganhar quota face aos chips de mercado."

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Fabricante de semicondutores e software de infraestrutura. Teve uma valorização excepcional, superior a 65% no trimestre, com o renovado optimismo sobre IA e o alargamento contínuo da base de clientes de silício personalizado para IA. A ligeira subponderação do fundo foi penalizadora dado o forte retorno do título. Detractor relativo do trimestre.

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Detenção subponderada face ao índice. A equipa de gestão mantém peso reduzido por considerar que as expectativas elevadas já estão reflectidas na cotação, o que torna o perfil risco-retorno menos favorável. A subponderação penalizou o desempenho relativo no trimestre, à medida que a acção valorizou.

"Broadcom is a holding in the portfolio, but it is underweighted relative to the benchmark due to elevated expectations that are already priced into the stock, resulting in a less favorable risk-reward profile."

"A Broadcom é uma detenção em carteira, mas subponderada face ao índice, devido a expectativas elevadas já reflectidas na cotação, resultando num perfil risco-retorno menos favorável."

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Posição vendida no trimestre. Mar Vista desinvestiu de Broadcom capitalizando o forte desempenho da acção e redeployou estrategicamente o produto para aumentar substancialmente a participação em NVIDIA, concentrando ainda mais o portfólio. A saída reflecte gestão activa de valuation e de tamanho de posição num portfólio concentrado de 20-30 acções, mais do que uma deterioração da tese de negócio da Broadcom.

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Top contributor do trimestre (+65,02%). Acção recuperou do declínio de calendar Q1 à medida que as preocupações sobre tensões comerciais e retornos suboptimais de AI capex por hyperscalers se revelaram exageradas. A empresa entregou um sólido FQ2 2025 e guiou para aceleração do crescimento de revenue de semicondutores AI até FY2026. Broadcom permanece o líder em ASICs custom de IA, com três hyperscalers em volume production e quatro customers adicionais a desenhar ASICs sobre a sua tecnologia.

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Top contributor do trimestre (+65,02%). As acções recuperaram do primeiro trimestre à medida que os receios sobre tarifas da era Trump e sobre retornos subóptimos do capex de IA em larga escala se revelaram exagerados. A empresa entregou um sólido segundo trimestre fiscal e antecipou aceleração da receita de semicondutores de IA até ao FY2026. Broadcom mantém-se líder em ASICs de IA personalizados, com três hyperscalers em produção e quatro clientes a desenhar chips na sua tecnologia.

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Maior contributo do trimestre, após resultados operacionais e orientação fortes. Beneficiou do entusiasmo dos investidores por acções de elevado crescimento e dinâmica e por empresas expostas a inteligência artificial. A gestora destaca a expansão das carteiras de produtos de hiperescala e conectividade, que aumentam a exposição de receitas a aplicações de IA de crescimento mais rápido e compensam o abrandamento do negócio de semicondutores legado.

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Participação mantida, citada a par da Nvidia entre os motores de crescimento de lucros mais expressivos da carteira em 2025. A Broadcom reforça a exposição ao ciclo de semicondutores e à infra-estrutura de inteligência artificial, sustentando o crescimento de lucros look-through da carteira.

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Designer de semicondutores e software com franchise em AI compute e networking. Detraiu no trimestre: a divulgação do modelo DeepSeek e a análise das especificações técnicas atordoaram os investidores, levantando preocupações sobre um declínio rápido nos custos de desenvolvimento de modelos de IA e o efeito no capex em nova infraestrutura e semicondutores avançados. O complexo de infraestrutura de IA caiu no final de Janeiro e voltou a enfraquecer em Março.

The release of the DeepSeek AI model and analysis of technological specifications stunned investors. This raised concerns about a rapid decline in AI model development costs and the effect that will have on capex spending for new infrastructure and advanced semiconductors used for accelerated computing needs.

"A divulgação do modelo de IA DeepSeek e a análise das especificações tecnológicas atordoaram os investidores. Isto levantou preocupações sobre um declínio rápido nos custos de desenvolvimento de modelos de IA e o efeito que isso terá no capex em nova infraestrutura e semicondutores avançados usados para necessidades de accelerated computing."

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Um dos retardatários absolutos do trimestre, penalizado pelo azedar do sentimento em torno do tema da IA. A gestora mantém a convicção de que a empresa está extremamente bem posicionada para tirar partido de tendências duradouras de longo prazo. Foi reduzida no rebalanceamento trimestral, com o capital realocado para as novas posições e para reforços em Applied Materials e Microchip.

"Broadcom and Applied Materials were impacted by souring investor sentiment around the AI theme."

"A Broadcom e a Applied Materials foram afectadas pelo azedar do sentimento dos investidores em torno do tema da IA."

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A Broadcom esteve fraca devido à preocupação com os novos modelos de linguagem de IA e o seu potencial para necessitarem de menos capacidade de GPU, a par de restrições tecnológicas acrescidas à China por parte da administração Trump. O choque DeepSeek questionou no curto prazo a intensidade de computação da próxima vaga de IA.

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Posição mantida na Broadcom. Listada como um dos principais detractores do retorno absoluto no T1, num trimestre em que a tecnologia e o segmento das megacapitalizações recuaram. A carta não detalha tese individual; capture-only regista como holding core sem alteração material.

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Holding indexada a AI que sofreu perdas no trimestre com o unwind do generative AI trade desencadeado pela DeepSeek. Os gestores mantêm convicção de que o arms race e o value unlock de AI fornecerão um multiyear tailwind, com disciplina na gestão das exposições temáticas para evitar concentração excessiva num único trend. Primary detractor individual do trimestre.

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Apesar do selloff, os gestores mantiveram a posição: acreditam que a empresa está bem posicionada para ganhar quota com as suas soluções ASIC customizadas focadas em IA para clientes como Alphabet e Meta. Estas exposições devem permanecer mais resilientes mesmo que o investimento agregado em IA modere. Um dos principais detractores do trimestre.

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Overweight mantido; maior detractor relativo (−1,50% effect on return). Resultados reportados um dia após a Marvell mostraram aumentos trimestrais fortes e orientação em alta, impulsionando a acção temporariamente, mas os receios de abrandamento económico e de probabilidade acrescida de recessão arrastaram o título no conjunto do trimestre. Peso de 4,96% do NAV.

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Declinou pelas mesmas razões que penalizaram NVIDIA e outros líderes expostos a IA: tensões geopolíticas acrescidas pela mudança de política comercial e receio de que o investimento massivo na construção de IA chegasse ao fim. A empresa dissipou parte dos receios de pico ao reportar crescimento da receita de IA nos resultados trimestrais.

The company did dispel some fears of peaking AI spending after reporting growth for AI revenue as part of its quarterly earnings report.

"A empresa dissipou alguns receios de pico do investimento em IA ao reportar crescimento da receita de IA no seu relatório de resultados trimestral."

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Posição longa em beneficiária do ciclo de IA, com ASICs personalizados e soluções de software. O título caiu 28% no trimestre devido à vaga de vendas que se seguiu ao lançamento do LLM chinês DeepSeek — visto inicialmente como ameaça às necessidades de infra-estrutura de IA e semicondutores — e à incerteza macro. O gestor mantém a exposição sem articular alteração de tese.

The stock declined 28% during the quarter due to the selloff following the launch of the Chinese LLM Deepseek, which was at first seen as a threat to AI infrastructure and semiconductor needs, and macro uncertainty.

"O título caiu 28% durante o trimestre devido à vaga de vendas que se seguiu ao lançamento do LLM chinês DeepSeek, inicialmente visto como uma ameaça às necessidades de infra-estrutura de IA e de semicondutores, e à incerteza macro."

posição longa detida durante o T1 de 2025

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Fabricante de semicondutores e software de infra-estrutura detido em carteira. Figurou entre os principais contribuidores relativos no quadro de atribuição do trimestre, na tecnologia de informação, sem que a carta desenvolva tese específica para além da referência na atribuição.

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As acções recuaram com o pessimismo crescente dos investidores quanto ao ciclo actual dos fabricantes de chips e às empresas com receitas estreitamente ligadas à despesa em infraestrutura de Inteligência Artificial.

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As acções recuaram com o pessimismo crescente dos investidores quanto ao ciclo actual dos fabricantes de chips e às empresas com receitas estreitamente ligadas à despesa em infraestrutura de Inteligência Artificial. Permanece entre as dez maiores posições da carteira, com 3,8% dos activos.

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Maior detractor, apesar de resultados operacionais fortes impulsionados pela procura de semicondutores de inteligência artificial e soluções de conectividade. A gestora acredita que a Broadcom continuará a crescer com as futuras implementações de IA em larga escala e a transição para a inferência. Os semicondutores corrigiram em geral no trimestre, após o lançamento de um modelo de IA de baixo custo proveniente da China.

We believe Broadcom will continue to see growth from future large-scale AI deployments and a shift to AI inferencing.

Acreditamos que a Broadcom continuará a registar crescimento com as futuras implementações de IA em larga escala e uma transição para a inferência de IA.

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Designer de semicondutores e software. Contribuiu no quarto trimestre: os resultados do terceiro trimestre demonstraram força contínua em AI networking e aceleradores custom, e a orientação de longo prazo apontou para uma oportunidade de mercado (SAM) de 60 a 90 mil milhões de dólares apenas com os três clientes actuais, excedendo as expectativas. A integração da VMware está adiantada rumo a 8,5 mil milhões de dólares de EBITDA.

Broadcom contributed to performance in the fourth quarter as the company’s third quarter results demonstrated continuing strength for its AI networking and custom accelerator semiconductor business.

"A Broadcom contribuiu para o desempenho no quarto trimestre, com os resultados do terceiro trimestre da empresa a demonstrar força contínua no seu negócio de semicondutores de AI networking e aceleradores custom."

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Nova posição iniciada no início de Dezembro, líder global em semicondutores e software. Os gestores veem bom potencial de revisão em alta de resultados para 2025, com crescimento de receitas de dois dígitos e aceleração de lucros. Actor-chave no mercado de IA, desenvolve chips personalizados para centros de dados e infraestrutura de rede. A aquisição da VMware alarga o perímetro para software empresarial. Margem de fluxo de caixa livre próxima de 40%.

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A Broadcom teve um trimestre forte, sobretudo nos dois dias após a divulgação de resultados que anunciou uma expansão significativa do mercado endereçável das suas ofertas de silício de IA personalizado. Como líder em conectividade de data centers e silício personalizado, é agora considerada uma das maiores beneficiárias do crescimento do investimento em IA.

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Fornecedor de semicondutores e software indexado a AI que suportou o desempenho do trimestre e liderou os contributors absolutos. Os gestores realizaram profit taking na posição para financiar as iniciações AI-levered em AppLovin e Palantir, mantendo a exposição ao multiyear tailwind do arms race e value unlock de AI com gestão disciplinada do tema.

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Disparou após resultados de Dezembro que desafiaram as expectativas e solidificaram a narrativa de IA. A gestão elevou a estimativa da oportunidade de mercado de IA para 60 a 90 mil milhões de dólares até 2027, face a 15 a 20 mil milhões em 2024, provocando uma reavaliação em alta e levando a capitalização bolsista a ultrapassar o bilião de dólares; o dividendo subiu a dois dígitos.

This sizable uptick — and increased confidence provided by the management team about the AI opportunity — drove a re-rating in the stock

"Este aumento considerável — e a confiança acrescida transmitida pela equipa de gestão sobre a oportunidade de IA — provocou uma reavaliação em alta da acção"

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Top contributor do trimestre (+34,74%). Broadcom reportou um forte FQ4 2024, superando expectativas e reforçando a liderança em soluções de aceleradores de IA personalizados. A perspectiva de procura continuada surpreendeu quem esperava abrandamento, e o anúncio de um SAM de $60-90 mil milhões sublinhou o runway de crescimento. O negócio de software mantém resultados estáveis, com a integração da VMware acima do plano, posicionando a empresa para criação continuada de valor para o accionista.

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Top contributor do trimestre (+34,74%). A Broadcom reportou um forte FQ4 2024 fiscal, excedendo expectativas e reforçando a liderança em aceleradores de IA custom. O anúncio de um SAM de serviço de longo prazo de $60-90 mil milhões evidenciou o runway de crescimento. O negócio de software entrega resultados estáveis, com a integração da VMware acima do plano.

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Posição de 2,9%, vencedora no T4 (+0,9%) e no ano (+2,0%). Citada como uma das exposições mega-tech (com TSM) que dão ao portefólio participação no super-tema da IA sem o concentrar.

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Broadcom foi contribuidor e objecto de stock story na área Connectivity (capitalização de US$1,1 biliões). Emergiu como o designer de eleição de chips semicondutores à medida (ASICs), usados como alternativa a GPUs por serem mais especializados e eficientes para cargas de trabalho específicas. A tese assenta na adopção crescente de silício personalizado pelos hyperscalers no contexto do capex de IA. Holding top 10 com 3,3% do NAV.

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As acções valorizaram com o fabricante de chips a alcançar receitas trimestrais recorde impulsionadas por projectos de Inteligência Artificial. A notícia de que desenha um processador de servidor de IA para a Apple, além dos chips à medida que fabrica para outras gigantes tecnológicas, reforçou o entusiasmo dos investidores. A casa continua a ver potencial nos chips de IA personalizados.

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As acções subiram com receitas trimestrais recorde impulsionadas por projectos de Inteligência Artificial. A notícia de que desenha um processador para servidores de IA destinado à Apple, além dos chips personalizados que produz para outros gigantes tecnológicos, reforçou o entusiasmo dos investidores. A casa continua a ver potencial nos chips de IA à medida que a empresa os entrega.

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Outro grande contributo, após resultados operacionais sólidos. Apresentou perspectivas optimistas, sustentadas pela posição dominante em chipsets específicos para inteligência artificial. Deverá continuar a beneficiar da liderança em mercados como data centers e infra-estrutura de nuvem, com tendências seculares favoráveis. A empresa regista também expansão de margens e melhor visibilidade, à medida que cresce a parcela de receitas de software após a aquisição da VMware.

The company presented an optimistic outlook, driven by its dominant position in artificial intelligence application-specific chipsets.

A empresa apresentou perspectivas optimistas, impulsionadas pela sua posição dominante em chipsets específicos para inteligência artificial.

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