13D Activist Fund

Plataforma financeira para SMBs com 1,46 mil milhões de receita em 2025 e três segmentos: AP/AR (46%), Spend and Expense via Divvy (38%) e Embedded (5%). Acção colapsou de 342 dólares em 2021 para 3x P/S após transição para 12-15% growth normal. Starboard filed 13D com 8,5% e settled em seis semanas com Peter Feld no board. Elliott Management juntou-se com tese sell-the-company.

Starboard has proven to be an excellent partner in driving underperformers in the space towards the Rule of 40 and sustainable profitability.

"A Starboard provou ser um parceiro excelente a conduzir underperformers do sector para a Rule of 40 e profitability sustentável."

Terceiro maior distribuidor foodservice da América do Norte com três segmentos: FoodService (61,8% EBITDA), Convenience (20,6%) e Specialty (17,6%). Sachem Head nomeou quatro directores incluindo Scott Ferguson, Chris Kreidler (ex-CFO Sysco) e Karen King (McDonalds/Aramark). Tese central é combinação com US Foods com sinergias projectadas entre 800 milhões e 1 mil milhões. Em duas semanas após anúncio, PFGC e US Foods entraram em Information Sharing Agreement e em três semanas Ferguson juntou-se ao board.

Mr. Ferguson and Mr. Toy previously served together on the US Foods Board as part of a Sachem Head Cooperation Agreement.

"Ferguson e Toy serviram anteriormente juntos no board da US Foods como parte de um Cooperation Agreement da Sachem Head."

Operador de três plataformas de viagens: Tripadvisor.com (300 milhões de visitantes mensais, 900 milhões de receita), Viator (acima de 900 milhões em bookings de tours) e TheFork (200 milhões em reservas). Transacciona 7x EBITDA contra mid-teens dos pares. Em Abril 2025 colapsou estrutura dual-class após buy-back da Liberty Media. Starboard filed 13D com 9,01% identificando quatro vectores: status quo, optimização operacional, venda de TheFork e dados para AI providers.

Enter Starboard, who filed a 13D announcing that they have taken a 9.01% position in the Company

"Entra a Starboard, que filed um 13D anunciando que tomou uma posição de 9,01% na empresa."

Target: Sum-of-parts indica que TheFork sozinho poderia valer 1 mil milhões a 5x receita, equivalente a 40% do enterprise value total da Tripadvisor apesar de representar apenas 10% da receita e 5% do EBITDA. Comparáveis transaccionais Resy/Amex, OpenTable/Booking, SevenRooms/DoorDash em mid-to-high single digit revenue multiples.

Empresa de comunicações por satélite e defesa com dois segmentos: Communications (73% receita) e Defense and Advanced Technologies (DAT, 27% receita, 20% EBITDA). DAT é hidden gem com margens de 28% e exposição a Golden Dome, encryption, drones, D2D e LEO. Carronade propõe spinoff do DAT com avaliação entre 20x e 51x EBITDA contra os 6x actuais do conjunto. Fundo entrou a 16,65 dólares antes da acção subir para perto de 28 dólares.

As Carronade Capital describes in their letter, this is a “materially misunderstood” business.

"Como a Carronade Capital descreve na sua carta, este é um negócio 'materially misunderstood'."

Target: Análise da Carronade aponta para valuation total entre 48,93 e 112,49 dólares por acção, contra share price de 16,53 à data da análise, implicando retorno de 215% a 689%. Composição: DAT em 20x a 51x EBITDA gera 6,3 a 16,2 mil milhões, Communications em 4x EBITDA gera 4,9 mil milhões e settlement com Ligado Networks adiciona 1 mil milhões.

Plataforma cloud para reporting financeiro, sustainability e GRC, com 95% das Fortune 100 e retenção de 97%. Receita projectada acima de 1 mil milhões em 2026 com crescimento mid-teens e margens de apenas 7%. Negocia em desconto de 25% face a Workday e ServiceNow. Irenic tomou 2% e exige collapse da dual-class, board de-staggering e review estratégico. Três founders controlam 44% do voto mas estão desalinhados.

Irenic states that if Workiva is unable to execute as a refocused public company with improved corporate governance, the Board (preferably revamped) should run a strategic review, pursuing a sale of the Company

"A Irenic afirma que se a Workiva não conseguir executar como empresa pública refocused com governance melhorado, o Board (preferencialmente revamped) deve correr um strategic review, prosseguindo uma venda da empresa."

Target: Comparáveis transaccionais Smartsheet/Vista (7x receita), Coupa/Thoma Bravo (8x), AspenTech/Emerson (14x) e Altair/Siemens (14x) sugerem 7-8x forward revenue para financial acquirers. Aplicado a 1 mil milhões de receita projectada em 2026, implica 40-60% de upside e premium adicional em transacção estratégica.

Posição associada à campanha activista da Mantle Ridge, encerrada durante o terceiro trimestre após Squire concluir que apesar de representação no board, a realização do catalisador activista não estava a ocorrer no horizonte esperado.

Posição associada à campanha activista da Garden Investment. Encerrada no terceiro trimestre dentro do mesmo conjunto de saídas em que o catalisador activista não estava a materializar valor à cadência expected pelo gestor.

Posição associada à campanha activista da HG Vora. Encerrada no terceiro trimestre por catalisador activista não estar a materializar valor apesar de board representation.

Posição associada à campanha activista da Corvex. Encerrada no terceiro trimestre por catalisador activista não estar a materializar valor apesar de board representation.

Posição associada à campanha activista da Engaged Capital. Encerrada no terceiro trimestre por catalisador activista não estar a materializar valor apesar de board representation.

Posição activista associada à Starboard, encerrada quando o fundo activista reduziu a sua exposição para perto de zero. Tese activista perdeu underpinning principal.

Posição associada a Jeff Smith no board. Squire vendeu inicialmente para realizar 31-day losses mas durante o período surgiu a controvérsia Tylenol/RFK que ganhou tracção, com a acção a continuar a declinar. Decidiu não recomprar passados 31 dias mas mantém a empresa em watchlist.

We don’t necessarily believe that where there is smoke there is fire, but we also believe that you do not need to invest in stocks that have smoke.

"Não acreditamos necessariamente que onde há fumo há fogo, mas também acreditamos que não é preciso investir em acções que têm fumo."