Hinde Group (1578 Partners, LP)

Q4 2025 · 1120 palavras · 13 Fev 2026 · Commentary

Resumo editorial

O Hinde Group, gerido por Marc Werres, registou -4,02% líquido no quarto trimestre de 2025 contra +2,66% do S&P 500, fechando o ano com +29,49% líquido (+31,45% bruto) versus +17,88% do índice. As posições em Uber e Interactive Brokers responderam pela quase totalidade do underperformance trimestral, com Alphabet e Becton Dickinson a compensar parcialmente. Werres reitera a tese estrutural em IBKR — EPS ajustado +24,4% em 2025 apesar do ciclo de cortes do Fed, accounts +32% e customer equity +37% — e enquadra o capex em IA da Big Tech (US$660 mil milhões em 2026, +80%) como motor macroeconómico dominante. Carteira mantida concentrada em oito posições longas com 2,7% de caixa.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish

Werres articula uma perspectiva macroeconómica construtiva apesar de sinais mistos. No lado do crescimento, sinaliza a estimativa do Atlanta Fed de +3,7% no Q4 e o efeito de stimulus da onda de capex em IA. No lado dos riscos, reconhece enfraquecimento do mercado de trabalho US e crescente dificuldade de agregados familiares de baixos rendimentos. Em política monetária, mapeia cortes sucessivos do Fed desde Setembro de 2024 como vento favorável a crescimento (e headwind operacional pontual para IBKR), consistente com fed_stance dovish.

Eventos referidos

Temas

Boom de capex de IA das Big Tech como motor macroeconómico

bullish saliency alta

Werres articula a onda de capex em IA como fonte estrutural de força do PIB americano: Big Tech anunciou mais de US$660 mil milhões em capex planeado para 2026, principalmente em chips de IA e data centers, +80% face ao valor já gargantuan investido em 2025. Identifica dois canais de transmissão para a economia — o impacto directo dos investimentos AI-related e o wealth effect das valuations de equities públicas e privadas expostas ao tema.

US$660B Big Tech capex em 2026 vs ~US$370B em 2025 (+80%)
Wealth effect de equities AI-related como amplificador macro

Compounders de qualidade detidos desde inception como núcleo de carteira

bullish saliency alta

Werres reitera a IBKR como compounder investment detida desde a inception do Hinde Group, com adições e trims ao longo do caminho, entregando 26,8% de retorno anual composto ao longo de mais de uma década. O argumento é estrutural: gestão capaz de fazer crescer o intrinsic value a high-teens ou melhor durante o ciclo completo, com o stock price a convergir conforme fears macro dissipam.

26,8% CAGR em IBKR ao longo de 10+ anos
Convicção em retornos high-teens annualized forward em IBKR

Cortes do Fed iniciados em 2024 como headwind operacional para brokers

misto saliency média

Werres mapeia o ciclo de cortes da federal funds rate desde Setembro de 2024 como compressão directa de margens em Interactive Brokers — net interest margin caiu 27 bps para 2,08% — mas explicita que o crescimento de saldos (customer credit +28,0%, margin loans +30,8%) mais que compensou, com net interest income +13,2%. Stance mixed reflecte headwind operacional pontual contra resiliência estrutural do modelo.

NIM -27 bps para 2,08% em 2025
Volume growth (credit balances +28%, margin +30,8%) absorveu compressão

Concentração em oito posições longas com posicionamento full-invested

bullish saliency média

Carteira composta por oito posições longas e 2,7% de caixa no final do trimestre, representando 97,3% de exposição long em equities. Werres sinaliza reposicionamento incremental no início de 2026 ("reallocated capital across a few existing positions") e expressa convicção alta sobre o roster actual, com objectivo declarado de fortalecer a carteira durante o ano.

8 long equity positions + 2,7% caixa
Reposicionamento incremental Q1 2026 entre nomes existentes

Posições

IBKR neutral conv. top manter

Interactive Brokers Group, Inc.

Fast Grower +14,8% contrib.

Broker electrónico global altamente automatizado, com 170+ exchanges e rede de distribuição internacional (2/3 de clientes EU/Ásia). Em 2025, customer accounts +32%, customer equity +37%, commission revenue +26%, adjusted EPS +24,4%. Convicção forward de high-teens annualized return com EPS growth mid-teens + dividend yield 0,5-1,0%, sustentando a tese de compounder de qualidade detida desde a inception do fundo.

"Notwithstanding IBKR’s tremendous performance over the past two years, IBKR still offers an attractive prospective return."

"Apesar do desempenho extraordinário da IBKR nos últimos dois anos, a acção continua a oferecer um retorno prospectivo atractivo."

detida desde a inception do fundo em Agosto de 2015

GOOG neutral conv. core manter

Alphabet Inc.

Stalwart +4,7% contrib.

Posição mencionada como principal contributor positivo do Q4 2025 (+1,43% de attribution, com GOOG +28,8% no trimestre) e terceiro maior contributor do ano (+4,67%). Werres não detalha tese forward nesta carta; manutenção da posição sem alteração explícita.

BDX bullish conv. core aumentar

Becton, Dickinson and Company

Stalwart +1,9% contrib.

Werres explicita reforço da posição em BDX durante o quarto trimestre. Contributor positivo tanto no Q4 (+1,01% com BDX +3,7% no trimestre) como no full year (+1,95%). Carta não inclui deep dive da tese forward nem racional do reforço.

"During the quarter, we added to our position in Becton, Dickinson and Company common stock (NYSE: BDX)."

"Durante o trimestre, reforçámos a nossa posição em acções ordinárias da Becton, Dickinson and Company (NYSE: BDX)."

UBER neutral conv. core manter

Uber Technologies, Inc.

Fast Grower +6,3% contrib.

Principal detractor do Q4 2025 (-3,81% de attribution, com UBER -16,6% no trimestre) mas segundo maior contributor do full year 2025 (+6,32%). Werres mantém posição sem alterações explicitadas; carta não detalha tese forward nem racional para a queda trimestral.

Citações

Over the past few weeks, Big Tech companies have announced plans to spend more than $660 billion on capital expenditures in 2026, mostly for AI chips and data centers. That is up almost 80% over the already gargantuan amount those companies invested in 2025.

"Nas últimas semanas, as empresas Big Tech anunciaram planos para investir mais de US$660 mil milhões em despesas de capital em 2026, principalmente em chips de IA e data centers. Isto representa quase 80% acima do montante já gargantuan que estas empresas investiram em 2025."

The AI investment boom stimulates economic growth through both the direct impact of AI-related investments and the wealth effect of soaring values for public and private AI-related equities.

"O boom de investimento em IA estimula o crescimento económico tanto pelo impacto directo dos investimentos AI-related como pelo wealth effect dos valores soaring das equities públicas e privadas AI-related."

IBKR is a compounder investment that Hinde Group has held since inception, with some adding and trimming along the way. Our position in IBKR has delivered a 26.8% compound annual return over our more than decade-long holding period.

"A IBKR é um investimento compounder que o Hinde Group detém desde a inception, com algumas adições e trims ao longo do caminho. A nossa posição em IBKR entregou um retorno anual composto de 26,8% ao longo do nosso período de detenção superior a uma década."

Interactive Brokers delivered another year of stellar operating results in 2025. Total customer accounts and customer equity grew 32% and 37%, respectively. Commission revenue grew 26%.

"A Interactive Brokers entregou mais um ano de resultados operacionais stellar em 2025. O total de contas de clientes e a customer equity cresceram 32% e 37%, respectivamente. O commission revenue cresceu 26%."

Net interest income grew 13.2% in 2025 despite multiple cuts to the federal funds rate since September 2024.

"O net interest income cresceu 13,2% em 2025 apesar dos múltiplos cortes da federal funds rate desde Setembro de 2024."

Between earnings growth and its dividend yield, IBKR seems poised to deliver a high teens or better annualized return over the coming years.

"Entre o crescimento de resultados e o dividend yield, a IBKR parece preparada para entregar um retorno anualizado high-teens ou melhor nos próximos anos."

Early in 2026, we reallocated capital across a few existing positions in the portfolio. I feel good about the current positions in our portfolio, and aim to make the portfolio even stronger over the course of 2026.

"No início de 2026, realocámos capital entre algumas posições existentes na carteira. Sinto-me confiante face às posições actuais da carteira e o objectivo é fortalecê-la ao longo de 2026."

Performance

Retornos

T4 2025 (líquido de fees): -4,02%
YTD: +29,49%
Desde início: +580,04%
Base: net
CAGR desde inception: +20,20%

Benchmark

S&P 500 (Total Return)

Período: +2,66%
YTD: +17,88%

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
since inception 2015 (anualizado, bruto)	+22,03%	+13,98%
since inception 2015 (anualizado, líquido)	+20,20%	+13,98%
since inception 2015 (cumulativo, bruto)	+695,94%	+290,69%
since inception 2015 (cumulativo, líquido)	+580,04%	+290,69%
2025 (bruto)	+31,45%	+17,88%
2025 (líquido)	+29,49%	+17,88%

Contribuidores

Top contributors: GOOG, BDX

Top detractors: UBER, IBKR

Attribution

Q4 detraído por UBER (-3,81%) e IBKR (-2,35%), com queda de 16,6% e 6,5% respectivamente no trimestre. Contributos positivos vieram de GOOG (+1,43%, +28,8% no trimestre) e BDX (+1,01%, +3,7%). No conjunto de 2025, IBKR liderou attribution com +14,82%, seguida por UBER (+6,32%), GOOG (+4,67%), Northeast Bank (+1,96%), BDX (+1,95%) e Netflix (+1,25%).

Portfólio

Cash: 2,7%
Gross long: 97,3%
Net exposure: 97,3%
Position count long: 8