O iMGP Small Company Fund subiu 1,33% no quarto trimestre de 2025, abaixo dos 3,26% do Russell 2000, e fechou o ano praticamente inalterado, com 0,01% contra 12,81% do índice. A DF Dent atribui o atraso do ano à subexposição a momento e a títulos de beta elevado e, no trimestre, à subida superior a 25% da biotecnologia, um sector que geralmente evita pela natureza binária. A Segall Bryant & Hamill registou selecção de títulos positiva em cerca de 80 pontos base, contra mais de 100 pontos base negativos na alocação. A Antimony Corporation foi vendida depois de valorização rápida e a Advance Auto Parts foi o maior travão individual. Ambas as gestoras mantêm o foco em qualidade, disciplina de avaliação e inflexão do retorno do capital investido.
Stance macro
RiskRisk-offFedDovish
A DF Dent descreve um ano que começou com entusiasmo em torno de cortes de juros, de um ambiente de política favorável às empresas e do potencial da inteligência artificial para elevar a produtividade. Foi interrompido em Janeiro, quando a empresa chinesa DeepSeek mostrou tecnologia de IA com desempenho semelhante ao dos concorrentes norte-americanos a custos muito inferiores, e chegou a Abril com as tarifas alargadas do Presidente Trump, que fizeram o S&P 500 cair 9% numa semana e as taxas das obrigações de prazo mais longo subirem. Os mercados recuperaram de forma impressionante no segundo trimestre, liderados por títulos de beta elevado e orientados ao momento, e a IA voltou a dominar no final do ano. A Segall Bryant & Hamill nota que a Reserva Federal continuou a baixar juros com a inflação estabilizada sob o alvo móvel das taxas tarifárias, e que um acordo comercial com a China aliviou incerteza sobre a oferta de ímanes de terras raras e a exportação de chips. Para 2026 antecipa um impulso ao consumo vindo dos benefícios fiscais do OBBB e um novo presidente da Reserva Federal que quase de certeza procurará cortar mais agressivamente, ressalvando que o risco geopolítico pode emergir a qualquer momento.
Os retornos do índice concentraram-se num número reduzido de emissões: as 50 empresas que mais contribuíram no terceiro trimestre renderam em média 68% com uma margem operacional acumulada de doze meses de 4%, e as empresas sem lucros tiveram, de forma alargada, desempenho superior. A DF Dent afirma não esperar acompanhar o índice nos extremos de sentimento positivo e a Segall Bryant & Hamill identifica focos de especulação excessiva no espaço das pequenas capitalizações. Esta última aponta positivos a emergir para 2026, com um impulso ao consumo vindo dos benefícios fiscais do OBBB e estímulo orçamental.
Concentração dos retornos do índice num número reduzido de emissões
Peso dos fluxos de investidores de retalho no índice de pequenas capitalizações
Estímulo orçamental e a expressão «Run it hot» como suporte às pequenas capitalizações em 2026
A DF Dent mantém-se firme no compromisso de investir em empresas de crescimento de alta qualidade com equipas de gestão talentosas e éticas, e sustenta que a qualidade do negócio, o seu potencial de crescimento e as escolhas da gestão são os factores que mais directamente influenciam a criação de valor de longo prazo. A Segall Bryant & Hamill concentra-se em equipas com oportunidades significativas de inflectir o retorno do capital investido, através de estratégias internas como 80/20, LEAN, melhoria contínua e simplificação. A DF Dent acrescenta que uma das poucas formas de destruir um investimento numa empresa excelente gerida por uma grande equipa é pagar demasiado por ela.
Compromisso com empresas de crescimento de alta qualidade e equipas de gestão éticas
Inflexão do retorno do capital investido por via de estratégias internas
Recusa de abandonar a disciplina de avaliação, seja qual for o estilo a funcionar
A inteligência artificial voltou a ser o tema dominante no final de 2025, com os títulos ligados a recuperarem e a impulsionarem os mercados, e a DF Dent nota que indústrias de crescimento elevado movidas por investimento em IA continuaram a ganhar momento. Do lado positivo, a procura significativa de capacidade de cálculo para IA sustentou a reavaliação da Amkor. Do lado negativo, essa mesma dinâmica alimentou o apetite dos investidores pelo risco e a propensão para especular, e a subexposição a momento e a títulos de beta elevado foi o maior travão do ano segundo a DF Dent.
Procura de capacidade de cálculo para inteligência artificial
Momento dos títulos ligados a IA como travão relativo para carteiras de qualidade
A Amkor sofreu uma reavaliação centrada no entusiasmo com inteligência artificial e encapsulamento avançado, reforçada em Novembro quando a NVIDIA a citou como parceira de encapsulamento avançado. A gestora enquadra o episódio num ciclo de investimento mais amplo de relocalização e expansão da capacidade de produção de chips nos Estados Unidos. Um acordo comercial com a China aliviou também alguma incerteza em torno das exportações de chips semicondutores.
Encapsulamento avançado no centro do ciclo de investimento em inteligência artificial
Expansão da capacidade de produção de chips nos Estados Unidos
A Antimony Corporation ganhou um contrato de fonte única de 245 milhões de dólares e cinco anos para reconstruir a oferta de antimónio dos Estados Unidos, tirando partido das restrições chinesas à exportação do metal para uso militar. A gestora descreve ainda um ciclo de investimento mais amplo para relocalizar e expandir a capacidade de produção de chips no país. A Perimeter Solutions assinou um acordo de cinco anos com o Departamento da Agricultura, fixando a sua posição para vários anos.
Contratos públicos como âncora de reconstrução da oferta interna
Restrições chinesas à exportação como catalisador de capacidade norte-americana
A AppFolio tem um concorrente directo nativo de IA em determinados módulos, a EliseAI, e a gestora suspeita que as preocupações do mercado com a IA também penalizaram o título. A gestora contrapõe que a empresa controla o seu destino como sistema de registo, serve pequenas e médias empresas, já pratica preços por unidade em vez de por posto e executou bem em produto, incluindo IA. Na Manhattan Associates, o sentimento de mercado ainda fraco no software também não ajudou o título.
Concorrentes nativos de inteligência artificial a atacar módulos de incumbentes
Preço por unidade e estatuto de sistema de registo como defesas
Sentimento fraco no software a pesar nas avaliações
A Segall Bryant & Hamill descreve alguma certeza obtida com a continuação da descida de juros pela Reserva Federal, com a inflação a estabilizar de forma geral sob o alvo móvel das taxas tarifárias e um mercado de trabalho ligeiramente mais fraco. A gestora antecipa um novo presidente da Reserva Federal que quase de certeza procurará baixar juros mais agressivamente. Ressalva que as leituras de inflação serão o determinante principal da velocidade a que a Reserva Federal pode mover-se.
Continuação do ciclo de cortes com a inflação estabilizada
Nova presidência da Reserva Federal e disposição para cortar mais depressa
A empresa tirou partido das restrições chinesas à exportação de antimónio para uso militar ao ganhar um contrato de fonte única de 245 milhões de dólares e cinco anos para reconstruir a oferta de antimónio dos Estados Unidos. A Segall Bryant & Hamill vendeu a posição perante a volatilidade do título, a rapidez da valorização e novos anúncios de investimento em processamento de antimónio por parte de outros operadores.
Fornecedor único de retardantes de chama lançados por via aérea para prevenir ou travar incêndios florestais. Das duas críticas iniciais da gestora, o concorrente entrante encerrou a actividade e os resultados do terceiro trimestre mostraram progresso significativo na redução da volatilidade do negócio. Assinou um acordo de cinco anos com o Departamento da Agricultura e a receita de retardante cresceu apesar de a área ardida ter caído 60% em termos homólogos.
Fabricante de rolamentos de precisão e produtos relacionados para clientes aeroespaciais, de defesa e industriais, líder de mercado com reputação forte em capacidades técnicas, qualidade do produto e cumprimento de prazos. O negócio aeroespacial e de defesa, 44% da receita, esteve particularmente forte; o industrial, 56% da receita, mantém crescimento lento, mas com margens significativamente melhoradas pela gestão.
Sofreu uma reavaliação centrada no entusiasmo com inteligência artificial e encapsulamento avançado, impulsionado pela procura significativa de capacidade de cálculo para IA. Em Novembro a NVIDIA citou-a como parceira de encapsulamento avançado, no âmbito de um ciclo de investimento mais amplo de relocalização e expansão da capacidade de produção de chips nos Estados Unidos.
Está a executar uma recuperação significativa sob nova liderança. A gestora observa decisões e acções que melhoram o retorno do capital investido, mas os resultados ainda não inflectiram, num mercado que continua a dar crédito apenas a resultados imediatos. Mantém-se como uma das posições de maior convicção da carteira em oportunidades de retorno do capital investido de longo prazo.
Fornecedor de referência de sistemas de gestão de armazéns e de software de cadeia de abastecimento. O título teve desempenho inferior no quarto trimestre, em parte por resultados do terceiro trimestre com encomendas contratadas abaixo do esperado. A gestora considera essas encomendas inerentemente voláteis e parece-lhe que o mercado ainda procura consistência para recuperar confiança no título.
Fornecedor de software, dados e serviços na nuvem para o sector imobiliário, com foco em gestores de propriedade de pequena e média dimensão. Os resultados do trimestre foram penalizados por uma provisão para prémios que comprimiu margens em 2025, ligada em parte a novas unidades acrescentadas. A longo prazo a gestora vê nisso um bom problema, dado o valor vitalício extremamente elevado de cada cliente novo.
Citações
We have often said we do not expect the portfolio to keep up with the benchmark at the extremes of positive market sentiment, which we would characterize as “go-go growth” markets or “junk rallies.”
«Temos dito muitas vezes que não esperamos que a carteira acompanhe o índice de referência nos extremos de sentimento positivo do mercado, que caracterizaríamos como mercados de crescimento desenfreado ou de subidas de títulos de má qualidade»
The top contributing 50 companies in the benchmark in the third quarter returned an average of 68% and had a cumulative last-twelve-month (LTM) operating margin of 4%.
«As 50 empresas que mais contribuíram para o índice no terceiro trimestre renderam em média 68% e tinham uma margem operacional acumulada dos últimos doze meses de 4%»
Emerging apprehension over how the new administration’s policies would affect growth came to a head in April when President Trump shocked the markets with expansive tariffs for many countries.
«A apreensão emergente sobre a forma como as políticas da nova administração afectariam o crescimento atingiu o auge em Abril, quando o Presidente Trump chocou os mercados com tarifas alargadas a muitos países»
The most significant factor in the portfolio’s underperformance in fourth quarter was the strong performance by biotech companies, which rallied over 25%, driven by a series of high-profile biotech acquisitions by large pharma buyers.
«O factor mais significativo no desempenho inferior da carteira no quarto trimestre foi o forte desempenho das empresas de biotecnologia, que subiram mais de 25%, impulsionadas por uma série de aquisições de biotecnologia de grande visibilidade por parte de grandes compradores farmacêuticos»
Regardless of which investment style is “working” in the short term, we will keep a long-term view and will not invest in a stock unless we can justify its valuation.
«Independentemente de qual seja o estilo de investimento a funcionar no curto prazo, manteremos uma visão de longo prazo e não investiremos num título a menos que consigamos justificar a sua avaliação»
We did get some certainty as the Federal Reserve Board (Fed) continued to lower interest rates as inflation generally stabilized under the moving target of tariff rates and a slightly softening labor market.
«Obtivemos alguma certeza, à medida que a Reserva Federal continuou a baixar as taxas de juro com a inflação a estabilizar de forma geral sob o alvo móvel das taxas tarifárias e um mercado de trabalho ligeiramente mais fraco»
UAMY has taken advantage of the export restrictions of antimony for military use out of China by winning a $245 million five-year sole source contract to rebuild the U.S. antimony supply.
«A UAMY tirou partido das restrições à exportação de antimónio para uso militar a partir da China ao ganhar um contrato de fonte única de 245 milhões de dólares e cinco anos para reconstruir a oferta de antimónio dos Estados Unidos»
This was bolstered in November when NVIDIA Corp. (NVDA) cited AMKR has an Advanced Packing partner as part of a broader investment cycle we are seeing to reshore and expand chip production capacity in the U.S.
«Isto foi reforçado em Novembro, quando a NVIDIA Corp. citou a AMKR como parceira de encapsulamento avançado, no âmbito de um ciclo de investimento mais amplo, que estamos a ver, para relocalizar e expandir a capacidade de produção de chips nos Estados Unidos»
AAP remains one of our highest convictions long-term ROIC opportunity holdings, but the timing of a larger inflection has been slightly pushed out by inflation dynamics and consumer behavior.
«A AAP continua a ser uma das nossas posições de maior convicção em oportunidades de retorno do capital investido de longo prazo, mas o momento de uma inflexão maior foi ligeiramente adiado pela dinâmica da inflação e pelo comportamento do consumidor»
APPF has a direct AI native competitor for certain modules – EliseAI. APPF is introducing comparable solutions in 2026.
«A APPF tem um concorrente directo nativo de IA em determinados módulos, a EliseAI. A APPF está a introduzir soluções comparáveis em 2026»
Performance
Retornos
T4 2025
+1,33%
YTD
+0,01%
Base
net
Benchmark
Russell 2000 Index
Período
+3,26%
YTD
+12,81%
Benchmarks alternativos
Russell 2000 Growth Index (YTD +13,00%) — Índice de referência citado pela DF Dent para o segmento de crescimento de pequenas capitalizações; terceiro ano consecutivo de retornos de dois dígitos
Russell 1000 Growth Index (YTD +18,50%) — Citado como termo de comparação das maiores acções de crescimento
Russell Midcap Growth Index (YTD +8,60%) — Citado como termo de comparação do crescimento de média capitalização
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
2025
+0,01%
+12,81%
Contribuidores
Top contributors:UAMY, PRM, RBC, AMKR
Top detractors:AAP, MANH, APPF
Attribution
Ao nível do fundo, a selecção de títulos e a alocação sectorial retiraram valor no quarto trimestre, com a alocação a pesar mais. O sobrepeso em tecnologia e o subpeso em cuidados de saúde foram o travão relevante no retorno relativo, e a selecção dentro dos cuidados de saúde teve impacto negativo. Na carteira da Segall Bryant & Hamill a selecção de títulos foi positiva em cerca de 80 pontos base, enquanto a alocação foi negativa em mais de 100 pontos base, em parte por causa dos cuidados de saúde; a tecnologia de informação foi o maior contributo para o efeito de selecção. A DF Dent aponta a subida superior a 25% da biotecnologia, movida por aquisições de grande visibilidade por parte de grandes compradores farmacêuticos, como o factor mais significativo do desempenho inferior do trimestre.
Portfólio
Top 10 concentração
26,1%
Sector tilts
Tecnologia · overweight — Sobrepeso em tecnologia apontado como travão relevante no retorno relativo do trimestre
Saúde · underweight — Subpeso em cuidados de saúde apontado como travão relevante, num trimestre em que farmacêuticas e biotecnologia superaram o sector e o índice