A Micro Opportunities Strategy de Nathan Fredrick ficou aquém do seu índice
de referência no quarto trimestre e no conjunto de 2025, com retornos
absolutos positivos mas insuficientes para acompanhar a forte subida do
mercado. A liderança coube a títulos de baixa qualidade ligados a
biotecnologia, criptomoedas e narrativas de IA, que não cumprem os limiares
de qualidade da estratégia. A IRadimed liderou os contributos, enquanto
American Vanguard e Limoneira penalizaram o desempenho. A equipa adquiriu a
Natural Gas Services e saiu da National CineMedia e da Centrus Energy. Para
2026, o gestor mostra-se construtivo nos micro-caps de qualidade,
antecipando uma rotação de volta aos fundamentais apoiada por cortes de
juros da Reserva Federal.
Stance macro
RiskRisk-onFedDovishTiltCíclicos sobrepeso
Posicionamento pró-risco para 2026, ancorado na convicção de que os
rallies de baixa qualidade de 2025 são insustentáveis e darão lugar a
uma rotação de volta aos fundamentais. O gestor lê a viragem da Reserva
Federal para cortes de juros como vento de cauda chave para micro-caps,
mais sensíveis a condições de financiamento. Considera o ambiente para
micro-caps cíclicos significativamente mais favorável do que para nomes
defensivos, e posiciona a carteira em conformidade — em negócios de
qualidade em pontos de inflexão fundamental.
O gestor argumenta que o desempenho dos micro-caps em 2025 foi dominado
por nomes especulativos de baixa qualidade — balanços fracos, free cash
flow negativo e entusiasmo narrativo — um ambiente historicamente
efémero. Antecipa que 2026 marcará uma rotação de volta aos fundamentais,
com micro-caps de qualidade a superar tanto pares de baixa qualidade como,
em muitos casos, large-caps. Sublinha que as valuações de micro-caps
permanecem atractivas face a small e large-caps.
Liderança de 2025 dominada por balanços fracos e FCF negativo
Valuações de micro-caps atractivas face a small e large-caps
Sinais precoces de revisões em alta de resultados na economia real
A equipa permanece crente de longo prazo na IA e reconhece que plataformas
grandes e bem capitalizadas estão posicionadas para beneficiar, mas
considera que muitas empresas mais pequenas ligadas a estes temas
enfrentam risco operacional e financeiro maior do que as valuações actuais
sugerem. Narrativas de IA estiveram entre os factores que impulsionaram a
liderança de baixa qualidade no Micro-Cap Index em 2025.
Crença de longo prazo na IA, cepticismo sobre micro-caps AI-adjacent
Risco operacional e financeiro subvalorizado nas valuações actuais
O gestor identifica a viragem da Reserva Federal para cortes de juros como
vento de cauda chave para 2026, especialmente favorável a micro-caps, que
tendem a ser mais sensíveis a alterações nas condições de financiamento e
ao momentum económico doméstico. Juros mais baixos e uma curva de
rendimentos mais inclinada podem reduzir custos de capital, melhorar a
liquidez e apoiar investimento incremental, traduzindo-se em aceleração
dos resultados.
Micro-caps mais sensíveis a condições de financiamento
Curva de rendimentos mais inclinada reduz custos de capital
Os investimentos no espaço da energia nuclear fizeram de Materiais o
melhor sector do ano. A Centrus Energy foi o grande vencedor, vendida no
quarto trimestre por se considerar que a valuação já reflectia grande
parte das boas notícias. A equipa mantém a Uranium Royalty Corp como forma
de jogar a subida dos preços do urânio que acredita estar para chegar este
ano.
Centrus Energy realizada com valuação considerada cheia
Uranium Royalty mantida como exposição à subida do urânio
A disciplina de investimento da equipa centra-se em negócios de qualidade
com gestão competente. O trimestre evidencia múltiplos casos: a American
Vanguard executa um plano de turnaround sob novo CEO, com redução
material de inventários e expansão acentuada de margens; a Douglas
Dynamics, sob o novo CEO Mark Van Genderen, executa um quadro estratégico
"Optimize, Expand, and Activate" de diversificação e M&A direcionado.
American Vanguard: turnaround sob novo CEO com expansão de margens
Douglas Dynamics: quadro Optimize, Expand, and Activate sob novo CEO
Empresa de dispositivos médicos compatíveis com RMN e maior posição da
carteira. As acções subiram cerca de 38% no quarto trimestre e perto de
80% no ano. Obteve aprovação da FDA para a bomba de infusão IV 3870
compatível com RMN em Julho de 2025; a empresa estima gerar 50 milhões
de dólares de receita do 3870 em 2026, além da forte receita de
monitores. Crescimento acelerado e rentabilidade sustentam o desempenho.
Desenvolvedor e comercializador de produtos agrícolas que ficou aquém no
trimestre apesar de evidência clara de melhoria operacional. Desde a
nomeação de um novo CEO, a gestão executou um plano de turnaround que
reforçou o negócio: inventários reduzidos cerca de 20% em termos
homólogos, margens brutas a expandir para 29% face a 15%, e EBITDA
ajustado a melhorar para 8 milhões face a 2 milhões de dólares. O preço
moveu-se em sentido contrário, ilustrando ineficiências dos micro-caps.
Agronegócio californiano com 132 anos e maior produtor de abacate dos
Estados Unidos, que foi o pior desempenho da carteira em 2025 à medida
que resultados de curto prazo não reflectiram o valor de investimentos de
longo ciclo. Plantou cerca de 1.500 acres de abacate, com 700 ainda a
progredir para produção plena. A reestruturação para abacate e a
fragilidade do abastecimento mexicano sustentam a tese de valor de activo
de longo prazo subavaliado pelo mercado.
Empresa de serviços de energia no Texas, sobretudo na região do Permiano,
que aluga e mantém unidades de compressão de gás natural usadas em
transporte, produção e processamento de petróleo e gás. É uma aposta
única porque é largamente agnóstica ao preço e à matéria-prima, com foco
em volumes e grande parte da receita sob contratos de longo prazo. Está a
optimizar a frota para grande potência, com melhor utilização e perfil de
margem.
Plataforma dominante de publicidade em cinema, detida na tese de que uma
normalização da afluência às bilheteiras impulsionaria volumes de
publicidade, alavancagem operacional e free cash flow após a
reestruturação pós-falência. A equipa saiu da posição porque as
tendências de bilheteira do quarto trimestre se revelaram materialmente
mais fracas do que o esperado, limitando a procura de anunciantes e
adiando o rebound previsto.
Posição em energia nuclear que foi o grande vencedor da carteira no ano e
o motor do melhor sector de 2025, Materiais. A equipa vendeu a posição no
quarto trimestre por considerar que a valuação já reflectia grande parte
das boas notícias no mercado e que a empresa se tornou demasiado grande
para o universo de micro-caps.
Fabricante norte-americano líder de equipamento de controlo de neve e
gelo e soluções para camiões de trabalho, com marcas estabelecidas e dois
segmentos: Work Truck Attachments, alavancado à neve, e Work Truck
Solutions, mais diversificado. Oferece exposição assimétrica à
normalização do inverno após anos de neve abaixo da média; a época
2025-2026 é uma das mais severas em seis a sete anos. Margens já a
inflectir e diversificação sob o novo CEO sustentam o crescimento.
Empresa de royalties sobre urânio mantida como forma de jogar a subida
dos preços do urânio que a equipa acredita estar para chegar este ano.
Faz parte da exposição da carteira ao espaço da energia nuclear, que
impulsionou Materiais como melhor sector do ano, e foi mantida depois de
a equipa ter realizado a posição na Centrus Energy.
Citações
Many of the strongest-performing stocks in 2025—particularly within biotech, crypto-related businesses, select AI narratives, and quantum computing—did not meet our quality thresholds, as fundamentals often lagged the enthusiasm embedded in share prices.
"Muitas das acções com melhor desempenho em 2025 — particularmente em biotecnologia, negócios ligados a criptomoedas, certas narrativas de IA e computação quântica — não cumpriram os nossos limiares de qualidade, já que os fundamentais ficaram frequentemente aquém do entusiasmo embutido nos preços das acções."
While we remain long-term believers in AI and acknowledge that large, well-capitalized platforms are positioned to benefit, we continue to view many smaller companies tied to these themes as facing greater operational and financial risk than current valuations suggest.
"Embora continuemos crentes de longo prazo na IA e reconheçamos que plataformas grandes e bem capitalizadas estão posicionadas para beneficiar, continuamos a ver muitas empresas mais pequenas ligadas a estes temas como enfrentando um risco operacional e financeiro maior do que as valuações actuais sugerem."
Looking ahead, we believe these lower-quality rallies are unlikely to persist.
"Olhando em frente, acreditamos que estes rallies de baixa qualidade dificilmente persistirão."
We believe 2026 will mark a rotation back toward fundamentals, with quality micro-cap stocks outperforming both lower-quality peers and, in many cases, larger-cap equities as earnings visibility and capital discipline regain importance.
"Acreditamos que 2026 marcará uma rotação de volta aos fundamentais, com as acções de micro-caps de qualidade a superar tanto os pares de baixa qualidade como, em muitos casos, as acções de maior capitalização, à medida que a visibilidade dos resultados e a disciplina de capital recuperam importância."
A key tailwind entering 2026 is easing monetary policy.
"Um vento de cauda chave à entrada de 2026 é a flexibilização da política monetária."
Overall, we believe 2026 presents a significantly more favorable environment for cyclical micro-cap equities than for defensive names, and we are positioning the portfolio accordingly—focused on quality businesses at fundamental inflection points, improving capital efficiency, and value that we believe remains underappreciated by the market.
"No conjunto, acreditamos que 2026 apresenta um ambiente significativamente mais favorável para acções cíclicas de micro-caps do que para nomes defensivos, e estamos a posicionar a carteira em conformidade — focados em negócios de qualidade em pontos de inflexão fundamental, com eficiência de capital em melhoria e valor que acreditamos permanecer subvalorizado pelo mercado."
NGS is a unique energy play because they are largely price and commodity agnostic as their focus is on volumes rather than being reliant on the economics of a given commodity.
"A NGS é uma aposta única em energia porque é largamente agnóstica ao preço e à matéria-prima, já que o seu foco está nos volumes em vez de depender da economia de uma dada matéria-prima."
Performance
Benchmark
Micro-Cap Index
Contribuidores
Top contributors:IRMD, MAMA, MEC, AVID, FSBC
Top detractors:AVD, UROY, PWP, CLMB, LMNR
Attribution
A estratégia ficou aquém do índice de referência no trimestre e no ano,
reflectindo tanto subdesempenho stock-specific como posicionamento
sectorial que ficou atrás da liderança de mercado, em particular a falta
de exposição a temas AI-adjacent e ao rally da biotecnologia. Tecnologias
de Informação foi o sector com melhor desempenho no trimestre, ajudado
por selecção de títulos e por um subponderar que evitou o drawdown do
benchmark. Health Care foi o sector com pior desempenho no trimestre e no
ano, pressionado pelo rally implacável da biotecnologia. Materiais foi o
melhor sector do ano, impulsionado pelas posições em energia nuclear.