HAE bullish conv. core aumentar Haemonetics Corporation
Maior contributo do trimestre. Tinha sido o pior título do terceiro, com
uma queda de 33% após resultados aquém do previsto no segmento hospitalar e
dúvidas quanto ao negócio de equipamento de recolha de plasma. O gestor
reforçou a posição, confiante no regresso do mercado do plasma ao
crescimento histórico de um dígito alto e no potencial da carteira
hospitalar. Em Novembro os resultados do terceiro trimestre confirmaram a
tese em ambos os segmentos.
We believe these trends offer opportunities for HAE going forward.
"Acreditamos que estas tendências oferecem oportunidades à HAE daqui em diante."
CIEN bearish conv. core reduzir Ciena Corporation
Melhor título do ano, com uma valorização de 176%. Fornecedor de referência
de infra-estrutura de comunicações ópticas, cresceu receitas e resultados
por acção em 2025 à medida que o equipamento foi instalado pelos grandes
operadores de nuvem e de telecomunicações para movimentar dados dentro das
redes de centros de dados de inteligência artificial. O gestor aliviou a
posição várias vezes ao longo do ano, sempre que o peso ultrapassou os 5%.
CIEN’s leading position and large backlog should enable the company to continue to benefit from this trend, particularly given that networking is a new key bottleneck for deploying AI widely.
"A posição de liderança e a carteira de encomendas elevada da CIEN deverão permitir à empresa continuar a beneficiar desta tendência, sobretudo porque as redes são o novo estrangulamento central da adopção alargada da inteligência artificial."
JLL neutral conv. média manter Jones Lang LaSalle Incorporated
Terceiro maior contributo absoluto do trimestre, com 12,8 pontos base e um
peso médio de 3,50%. A carta identifica a posição no quadro de contributos
e não desenvolve a tese de investimento para o período.
MDU neutral conv. média manter MDU Resources Group, Inc.
Quarto maior contributo absoluto do trimestre, com 10,4 pontos base e um
peso médio de 3,27%. A carta identifica a posição no quadro de contributos
e não desenvolve a tese de investimento para o período.
EXEL neutral conv. média manter Exelixis, Inc.
Quinto maior contributo absoluto do trimestre, com 6,1 pontos base e um
peso médio de 4,21%, o mais elevado do quadro de contributos positivos. A
carta identifica a posição no quadro e não desenvolve a tese de
investimento para o período.
LOPE neutral conv. core manter Grand Canyon Education
Pior título do trimestre, apesar de resultados operacionais sólidos e em
linha com o previsto. A fraqueza veio de leituras negativas de pares e
concorrentes que reportaram inscrições abaixo do previsto e do sobressalto
externo criado pelo encerramento da administração federal, que levantou
dúvidas sobre os fluxos de financiamento do Título IV, ainda que a
exposição directa da empresa seja limitada. O gestor mantém a leitura de
empresa de qualidade com rendibilidades do capital investido
consistentemente elevadas.
Notwithstanding the recent selloff, we continue to view LOPE as a high-quality compounder with a compelling long-term growth runway and consistently high returns on invested capital.
"Não obstante a queda recente, continuamos a ver a LOPE como uma empresa de elevada qualidade e capitalização composta, com uma pista de crescimento de longo prazo convincente e rendibilidades do capital investido consistentemente elevadas."
TGLS neutral conv. média manter Tecnoglass
Maior contributo negativo do quadro trimestral, com 24,6 pontos base
negativos e um peso médio de 2,34%. A carta identifica a posição no quadro
de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
LMNR neutral conv. core manter Limoneira Company
Caiu 14% no trimestre e foi a maior detractora do ano completo. A
agricultora foi pressionada pelo encerramento da revisão de alternativas
estratégicas e por fluxos de caixa mais fracos, decorrentes da
reorganização do negócio de citrinos. O gestor mantém que os terrenos e os
direitos de água estão significativamente subavaliados face à cotação e
espera vendas de activos não essenciais em 2026, além de melhores fluxos de
caixa na operação de citrinos.
We expect non-core asset sales in 2026 as well as improved cash flows from its citrus operations.
"Esperamos vendas de activos não essenciais em 2026, bem como melhores fluxos de caixa da operação de citrinos."
DGX neutral conv. média manter Quest Diagnostics Incorporated
Contributo negativo de 8,5 pontos base no trimestre, com um peso médio de
3,78%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não
desenvolve a tese de investimento para o período.
ADEA bullish conv. starter nova posição Adeia, Inc.
Nova posição no quarto trimestre. Licencia propriedade intelectual a
clientes de media e de semicondutores e foi autonomizada da Xperi em 2022.
A ligação híbrida, que a empresa foi pioneira a desenvolver, torna-se
tecnologia central à medida que a complexidade dos semicondutores aumenta,
e já está licenciada pelos principais fabricantes de memória. Comprou-se a
múltiplos muito abaixo dos comparáveis, com mais de 150 milhões de dólares
de fluxo de caixa livre anual.
At the time of purchase, ADEA shares were trading at 4.5/4.3x 2025/2026 sales and 9.6/9.0x 2025/2026 EPS vs the average of its comps trading at 9.3/10.2x revenue and 34.9/39.7x EPS.
"No momento da compra, as acções da ADEA transaccionavam a 4,5/4,3 vezes as vendas de 2025/2026 e a 9,6/9,0 vezes os resultados por acção de 2025/2026, contra uma média de comparáveis a 9,3/10,2 vezes as receitas e 34,9/39,7 vezes os resultados por acção."
iniciada no quarto trimestre de 2025
SNV bullish conv. starter nova posição Synovus Financial Corp.
Nova posição no quarto trimestre. A tese assenta em que a queda recente
reflecte cepticismo generalizado quanto às fusões bancárias entre iguais e
não os fundamentais da operação. A combinação com a Pinnacle cria um banco
regional de primeira linha no sudeste, com escala, capital sólido e uma
acumulação de 21% nos resultados por acção prevista para 2027, e um retorno
do valor contabilístico tangível em cerca de 2,6 anos.
The bank currently trades at a significant discount to its historical multiples on both P/E and P/TBV.
"O banco transacciona actualmente com um desconto significativo face aos seus múltiplos históricos, tanto em preço sobre resultados como em preço sobre valor contabilístico tangível."
iniciada no quarto trimestre de 2025
CNK bearish conv. média sair Cinemark Holdings, Inc.
Posição encerrada no trimestre. Fora comprada com a expectativa de que a
normalização das receitas de bilheteira, um calendário de estreias mais
forte e o controlo de custos gerassem uma inflexão do fluxo de caixa livre
e a redução da dívida. As receitas de bilheteira do quarto trimestre
ficaram muito aquém do previsto.
MRX bearish conv. média sair Marex Group
Posição encerrada no trimestre. Era detida como plataforma diversificada de
serviços financeiros de qualidade, com resiliência de resultados e bom
comportamento em períodos de volatilidade elevada. O gestor saiu por
considerar que o perfil mais defensivo reduzia o potencial de curto prazo
num enquadramento construtivo de mercado.
We continue to view Marex favorably on a longer-term basis and would consider revisiting the stock once these technical and perception-driven headwinds begin to clear.
"Continuamos a ver a Marex favoravelmente numa perspectiva de mais longo prazo e ponderaríamos revisitar o título assim que estes ventos contrários técnicos e de percepção começarem a dissipar-se."