Q1 2026 · 1800 palavras · Commentary
O Aristotle Value Equity Fund (Classe I-2) recuou 2,23% no primeiro trimestre de 2026, ficando aquém dos 2,10% do Russell 1000® Value, mas à frente dos -4,33% do S&P 500. O diferencial face ao índice resultou sobretudo da selecção de títulos em tecnologias de informação e bens de consumo básico e da subponderação em energia; a selecção em serviços de comunicação e as sobreponderações em materiais e tecnologia contribuíram. TotalEnergies e Verizon lideraram os contributos; Microsoft e Qualcomm penalizaram. A equipa comprou Chevron, McCormick e Motorola Solutions, financiadas pela venda de Coterra Energy e por aparas em Parker Hannifin e Atmos Energy. A tese ancora-se em fundamentais individuais e disciplina de longo prazo perante o ruído macro.
A equipa descreve um enquadramento de crescimento em moderação, com o PIB real a abrandar e a inflação ainda acima da meta de 2% da Reserva Federal, que manteve o intervalo dos fed funds invocando incerteza elevada. O conflito no Médio Oriente perturbou os mercados de energia — com menor tráfego pelo estreito de Ormuz — elevando os preços do petróleo, enquanto uma decisão do Supremo Tribunal limitou a imposição de certas tarifas. Os resultados empresariais mantiveram-se resilientes (quinto trimestre consecutivo de crescimento de dois dígitos no S&P 500), mas a fraqueza do software, o escrutínio do capex em IA e o risco de crédito privado pesaram no sentimento. A disciplina permanece fundamental, bottom-up e indiferente ao ruído macro.
A venda generalizada em software no início de 2026 reflectiu receios sobre dinâmicas competitivas e o impacto da IA nos modelos de negócio tradicionais. A Aristotle considera estes receios exagerados no caso da Microsoft, cujo ecossistema integrado e forte geração de free cash flow sustentam a tese.
O mercado intensificou o escrutínio do investimento elevado em infraestrutura de IA e do seu efeito nas margens e nos retornos. A equipa reconhece a pressão de curto prazo, mas vê a procura de nuvem da Microsoft — acima da capacidade disponível — como evidência de retorno sustentado do investimento.
A tese central da Aristotle reforça-se nas novas compras e nos nomes existentes: Chevron com disciplina de capital sob Mike Wirth, McCormick com 40 anos consecutivos de aumentos de dividendo, Motorola com contratos recorrentes e retorno de capital, e Verizon com recompra de 25 mil milhões de dólares e 20 anos de subidas de dividendo.
A escalada no Médio Oriente e a menor circulação pelo estreito de Ormuz elevaram os preços do petróleo e a volatilidade energética. A TotalEnergies beneficiou como principal contribuidor, mas a equipa centra a tese na execução operacional e não no preço da matéria-prima.
A equipa considera que as quedas recentes em software, empresas ligadas ao imobiliário e gestoras de activos alternativos criaram algumas das melhores relações risco-retorno em anos. Enquadra estas posições como bem colocadas para gerar desempenho relativo superior no horizonte de longo prazo.
Uma das maiores empresas de energia do mundo e quarto maior player integrado, com operações em upstream, downstream, GNL e energia renovável. O GNL é um motor estrutural de crescimento — arranque em Angola e acordo de offtake no projecto Alaska — reforçado pela parceria em renováveis com a Masdar e por um contrato solar para centros de dados no Texas. Disciplina de capital e modelo integrado sustentam o free cash flow ao longo dos ciclos.
Maior operadora de telecomunicações sem fios dos EUA, com 96 milhões de clientes postpaid e 20 milhões prepaid. A execução melhora sob o novo CEO Dan Schulman (Outubro de 2025) e a aquisição de 20 mil milhões de dólares da Frontier alargou a fibra a mais de 30 milhões de imóveis. Reviu em alta as previsões para 2026, autorizou recompra de 25 mil milhões e mantém 20 anos consecutivos de aumentos de dividendo, privilegiando disciplina de capital.
Líder global em software e serviços empresariais, foi o maior detractor do trimestre com a venda generalizada em software no início de 2026. Ainda assim entregou resultados fortes: o Azure cresceu 39% em termos homólogos e a procura excede a capacidade. A adopção real da IA — via Microsoft 365 Copilot e GitHub Copilot — aprofunda o ecossistema integrado. A equipa vê os receios como exagerados, apoiada em free cash flow robusto.
Líder em semicondutores e tecnologia de comunicações. Apesar de receitas recorde, orientou para resultados mais fracos no curto prazo devido a restrições de memória — preços mais altos impulsionados pela procura de IA em centros de dados a limitar a produção de smartphones. A equipa vê os ventos contrários como cíclicos e não estruturais: a quota em handsets mantém-se elevada e a diversificação para automóvel, IoT e PCs com IA deverá ganhar peso até ao fim da década.
Nova posição financiada pela venda de Coterra Energy. Uma das maiores empresas de energia integradas do mundo, com cerca de 4 milhões de barris equivalentes por dia e perto de 85% dos resultados no upstream, assente em activos de baixo custo e longa duração (Golfo, Guiana, Pérmico, Cazaquistão, GNL na Austrália). A aquisição da Hess reforçou a exposição ao bloco Stabroek na Guiana. Sob Mike Wirth mantém disciplina de capital; a cotação reflecte pressupostos conservadores de matérias-primas.
Nova posição no líder global em especiarias, temperos e soluções de sabor, com capitalização de cerca de 18 mil milhões de dólares. Opera em dois segmentos — Consumo (57%) e Soluções de Sabor (43%) — com quota dominante, tecnologia de sabor proprietária e 40 anos consecutivos de aumentos de dividendo. A estratégia visa expandir margens em Soluções de Sabor e investir na plataforma de picante. Consolidou a McCormick de Mexico e avalia a compra do negócio alimentar da Unilever.
Nova posição no líder global em comunicações e segurança críticas: redes de rádio móvel, videovigilância e software de centro de comando para mais de 100 mil clientes em mais de 100 países. Cerca de três quartos da receita vêm do LMR, com posição dominante em P25 na América do Norte, custos de mudança elevados e relações de décadas com governos. A mudança de mix para software e a compra da Silvus reforçam margens e exposição à defesa.
Produtora de petróleo e gás natural de Houston, detida desde o terceiro trimestre de 2019 (então Cabot Oil & Gas). Após a fusão com a Cimarex em 2021, tornou-se um operador diversificado (Marcellus, Pérmico, Anadarko), com execução operacional sólida, estrutura de baixo custo e alocação de capital flexível. A posição foi alienada na sequência da fusão anunciada com a Devon Energy, cujas sinergias levarão tempo a materializar, e o capital foi realocado para a Chevron.
We believe recent drawdowns across software, housing-related companies and alternative asset managers have created some of the most attractive risk-reward opportunities in years.
"Acreditamos que as quedas recentes em software, empresas ligadas ao imobiliário e gestoras de activos alternativos criaram algumas das relações risco-retorno mais atractivas em anos."
TotalEnergies, one of the world’s largest energy companies, was the top contributor for the quarter.
"A TotalEnergies, uma das maiores empresas de energia do mundo, foi o principal contribuidor do trimestre."
Microsoft, the global leader in software and enterprise services, was the biggest detractor for the quarter.
"A Microsoft, líder global em software e serviços empresariais, foi o maior detractor do trimestre."
We believe shares trade at a reasonable valuation relative to the quality and durability of the business.
"Acreditamos que as acções transaccionam a uma avaliação razoável face à qualidade e durabilidade do negócio."
At Aristotle Capital, we remain focused on what we believe to be more analyzable and enduring: the long-term fundamentals of individual businesses.
"Na Aristotle Capital, mantemo-nos focados no que acreditamos ser mais analisável e duradouro: os fundamentais de longo prazo dos negócios individuais."
While Chevron operates across the full value chain, roughly 85% of earnings are generated from upstream operations, reflecting its oil-leveraged portfolio.
"Embora a Chevron opere em toda a cadeia de valor, cerca de 85% dos resultados vêm das operações de upstream, reflectindo a sua carteira alavancada em petróleo."
Russell 1000® Value Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 1T 2026 (Classe I-2) | -2,23% | +2,10% |
| 1 ano (Classe I-2) | +8,29% | +15,87% |
| 3 anos (anualizado, Classe I-2) | +10,56% | +14,31% |
| 5 anos (anualizado, Classe I-2) | +6,24% | +9,43% |
| Desde o início (31/8/2016, Classe I-2) | +10,50% | +10,13% |
O diferencial face ao Russell 1000® Value no trimestre é atribuído sobretudo à selecção de títulos. A selecção em tecnologias de informação e bens de consumo básico, bem como a subponderação em energia, detraíram mais do resultado relativo. Em sentido contrário, a selecção em serviços de comunicação e as sobreponderações em materiais e tecnologias de informação contribuíram. Os pesos relativos resultam do processo bottom-up de selecção de títulos.