Sector: Energia · 9 fundos · 11 cartas
Major integrada de energia que subiu solidamente no trimestre, participando na rally ampla do sector energético com preços de petróleo em alta no contexto de conflitos no Médio Oriente. Investidores também aplaudiram o framework robusto de retorno de capital, incluindo recompras de acções em curso e dividendo mais alto. Tese sustentada por exposição diversificada a upstream, downstream e disciplina de capital ao longo do ciclo.
Nova posição financiada pela venda de Coterra Energy. Uma das maiores empresas de energia integradas do mundo, com cerca de 4 milhões de barris equivalentes por dia e perto de 85% dos resultados no upstream, assente em activos de baixo custo e longa duração (Golfo, Guiana, Pérmico, Cazaquistão, GNL na Austrália). A aquisição da Hess reforçou a exposição ao bloco Stabroek na Guiana. Sob Mike Wirth mantém disciplina de capital; a cotação reflecte pressupostos conservadores de matérias-primas.
Beneficiária de anos de investimentos diligentes em produção de petróleo e gás. O encerramento do Estreito de Ormuz impulsionou a energia, o sector com melhor desempenho do trimestre. A posição integra a exposição energética que funcionou como cobertura natural face ao choque geopolítico.
As acções da Chevron contribuíram para o desempenho do trimestre com a guerra no Médio Oriente a empurrar os preços do crude e do gás natural para máximos de vários anos. A gestora estima que 10% a 15% da oferta global possam sair do mercado por período prolongado. Com forte exposição a preços spot, a Chevron beneficia de imediato do regime de preços mais alto no segmento upstream e de margens de refinação melhoradas.
Entregou retornos excepcionais com o crude a ultrapassar 100 dólares na escalada do conflito no Irão. A casa não especula sobre a direcção dos preços de matérias-primas e evita negócios de commodities, cujo motor de resultados escapa ao seu controlo. Ainda assim, expressa elevada confiança na equipa de gestão, na disciplina e no conservadorismo com que conduz o negócio e no foco na remuneração dos accionistas.
A Chevron sofreu pressão de uma combinação de incerteza nos mercados de petróleo, anúncio de crescimento de oferta acima do esperado por parte da OPEC+ e positioning de investidores em torno da aquisição pendente de uma global independent energy company. O anúncio da OPEC+ pesou em todas as acções de energia. A tese de longo prazo permanece intacta mas o trimestre foi dominado por factores top-down adversos.
Empresa de energia verticalmente integrada com activos upstream na Bacia do Permian e no Cazaquistao e operacoes downstream de refinacao e marketing. A equipa detem a Chevron pela disciplina de capital, balanco solido e capacidade de gerar cash flow livre a precos de petroleo de mid-cycle. As accoes recuaram apos a empresa reduzir o alvo de recompra trimestral em reconhecimento da queda dos precos de commodities, a primeira major petrolifera a faze-lo neste ciclo.
Petrolífera integrada com base de activos de elevada qualidade, balanço sólido e perfil de dividendo atractivo. Contudo, a aquisição pendente da Hess e o processo de arbitragem criam incerteza quanto ao calendário e à integração, com os fluxos de caixa esperados mais concentrados na segunda metade da década. Os gestores saíram da posição e rodaram para a ConocoPhillips, que oferece exposição upstream semelhante, uma inflexão de cash flow mais próxima e valorização claramente inferior.
We initiated a position in ConocoPhillips, which offers similar upstream exposure, a clearer near-term cash flow inflection, and trades at a meaningfully lower valuation.
"Iniciámos uma posição na ConocoPhillips, que oferece exposição upstream semelhante, uma inflexão de cash flow de curto prazo mais clara e negoceia a uma valorização claramente inferior."
Petrolífera integrada negociou em alta após notícia da aquisição de cerca de 5% das acções da Hess Corporation (HES), reflectindo confiança na conclusão da aquisição há muito aguardada. Com painel de arbitragem agendado para Maio, muitos sinais apontam para uma fusão bem-sucedida que reforçaria o desempenho de longo prazo da CVX e o portfólio com activos de classe mundial. Os gestores mantêm confiança na capacidade da empresa de permanecer líder global em produção de energia.
"We remain confident in the firm’s ability to remain a global leader in energy production"
"Mantemos confiança na capacidade da empresa de permanecer um líder global em produção de energia"
A Chevron teve bom desempenho devido à melhoria dos preços das matérias-primas, em particular o gás natural, ligada ao clima e ao sentimento pós-eleitoral em torno de GNL e perspectivas de procura de electricidade. Os investidores mantêm-se optimistas quanto ao capital deployment, suportado por menores despesas de capital e maiores dividendos e recompras de acções.
Entre os cinco maiores contribuidores absolutos do trimestre, citado nos Portfolio Highlights.
While Chevron operates across the full value chain, roughly 85% of earnings are generated from upstream operations, reflecting its oil-leveraged portfolio.
"Embora a Chevron opere em toda a cadeia de valor, cerca de 85% dos resultados vêm das operações de upstream, reflectindo a sua carteira alavancada em petróleo."
We estimate that 10% to 15% of total supply could be removed from the global market for an extended period.
"Estimamos que 10% a 15% da oferta total possam ser removidos do mercado global por um período prolongado."