BBH Select Mid Cap ETF · Q1 2026

Resumo editorial

O BBH Select Mid Cap ETF caiu 2,12% no primeiro trimestre de 2026 em base de retorno total NAV, enquanto o Russell Midcap subiu 1,29%; valor superou crescimento, com o Russell Midcap Value a subir 3,7% contra Growth a cair 6,4%. A guerra do Irão fez subir o crude de 67 para 101 dólares e os juros 10y para 4,3%, sustentando energia e materiais e penalizando o fundo via underweight estrutural a estes sectores. Darling Ingredients e Entegris foram os principais contribuidores; ICON e Guidewire detraíram. Iniciadas Hubbell e Broadridge; saídas integrais de ICON e Mister Car Wash. No fecho, 27 posições, top 10 a 47,7% do portefólio e price-to-intrinsic value a 82%.

Stance macro

Risk Risk-off Fed Neutral Ciclo Late cycle

A leitura macro do trimestre articula-se em torno de dois eixos. O primeiro é a inteligência artificial: avanços rápidos com o lançamento do Anthropic Claude Cowork em Janeiro alimentaram receio de disintermediação por IA em software e empresas de elevada margem que cobram por informação, conselho ou workflows, levando a quedas acentuadas em software; em contrapartida, empresas expostas a semicondutores beneficiaram do crescimento do capex associado a IA. O segundo eixo é a guerra do Irão, que fez subir o crude de 67 para 101 dólares e os juros do Treasury 10 anos de 3,9% para 4,3% até ao final do trimestre. Estes movimentos sustentaram empresas de energia e pressionaram industriais via custos mais altos. O fundo, sem exposição directa a energia e com sobreponderação relevante em software via Guidewire, foi pressionado em ambas as frentes.

Eventos referidos

Temas

Guerra do Irão — choque petrolífero e custos para industriais

misto saliency alta

A gestora identifica a guerra do Irão como o segundo grande motor do trimestre, com o crude a subir de 67 para 101 dólares e os juros 10y a passar de 3,9% para 4,3% até ao final do trimestre. Articula explicitamente que estes movimentos sustentaram empresas de energia e pressionaram industriais que poderão sofrer aumento de custos. O fundo, sem exposição directa a energia, sofreu vento contrário relativo material — energia foi o melhor sector do Índice (+37,7%). Tom defensivo dado o impacto adverso na composição do portefólio.

Crude de 67 para 101 dólares no trimestre
Juros 10y dos Treasuries de 3,9% para 4,3%
Energia foi o sector mais forte do Índice (+37,7%)
Industriais com potencial de aumento de custos

Capex em IA — beneficiários no equipamento e materiais para semicondutores

bullish saliency alta

A gestora articula que empresas expostas à indústria de semicondutores beneficiaram do crescimento do capital expenditure em apoio à adopção de IA. Identifica Entegris como caso particular: fornecedor essencial de produtos de filtração, materiais e equipamento de delivery para fabricação de chips de alta precisão; após três anos de downturn nos semicondutores, margens trocaram em T3 2025 e o crescimento de receitas está prestes a reacelerar em 2026, beneficiando da recuperação de volumes wafer e nova construção de fabs. Tom bullish via posição.

Capex em IA como driver de procura para fornecedores de semicondutores
Entegris a reacelerar receitas após três anos de downturn
Recuperação de volumes wafer e nova construção de fabs em 2026
Ganhos de share em novos chip production nodes (logic e memory)

Receio de comoditização do software por IA — pressão sobre incumbentes

misto saliency alta

Articulada como tese central do trimestre. O lançamento do Anthropic Claude Cowork em Janeiro intensificou o receio de disintermediação por IA em software e intermediários de elevada margem. A gestora exitou ICON parcialmente por estas preocupações em CROs; defende Guidewire como incumbente bem posicionado para beneficiar via lower costs, mais rápido desenvolvimento de produto e adopção acelerada de clientes. Tom de defesa selectiva contra rotação indiscriminada — reconhece força disruptiva da IA mas argumenta que alguns incumbentes vão capturar valor em vez de o perder.

Anthropic Claude Cowork (Janeiro) catalisador de receio de disintermediação
Quedas acentuadas em software e intermediários de elevada margem
Guidewire defendida como beneficiária líder via vertical expertise
ICON exitada parcialmente por preocupação de AI em CROs
Guidewire reporta ARR a crescer +21% em moeda constante e subscription +38%

Disciplina de qualidade — compounders com margem de segurança e diversificação deliberada

bullish saliency alta

A gestora reafirma a disciplina central: portefólio a 82% do intrinsic value estimado em base ponderada no fecho do trimestre. 27 posições, 47,7% nas top 10. Industriais como maior peso sectorial é diversificada em 9 indústrias diferentes; tecnologia em 4 indústrias. Diversificação sectorial deliberada — empresas consideradas resilientes mas cíclicas e expostas a variáveis macro inerentemente imprevisíveis. Tom de convicção via longa duração do investimento em compounders de alta qualidade, ignorando volatilidade de curto prazo.

Portefólio a 82% do intrinsic value (P/IV)
27 posições; top 10 a 47,7% do portefólio
Industriais (35,6%) em 9 indústrias diferentes
IT (20,4%) em 4 indústrias diferentes
Diversificação deliberada — resilient mas cyclical

Posições

DAR bearish conv. top reduzir

Darling Ingredients Inc.

Stalwart

Líder global na transformação de subprodutos animais e óleo de cozinha usado em gorduras e proteínas para ração animal, saúde especializada e diesel renovável. Reportou T4 2025 acima de expectativas com força em feed e food ingredients. Subida da energia beneficiou o segmento de diesel renovável (JV Diamond Green Diesel com Valero), reforçado pelo anúncio da Casa Branca e da EPA de mínimos obrigatórios mais elevados para combustíveis renováveis. Renewable volume obligations deverão impulsionar procura e margens em 2026.

ENTG neutral conv. core manter

Entegris Inc.

Cyclical

Fornecedor-chave de produtos de filtração, materiais e equipamento para fabricação de chips de alta precisão. T4 2025 e orientação acima de expectativas. Após três anos de downturn, margem bruta atingiu mínimo em T3 e crescimento de receitas reacelera em 2026. Novo CEO David Reeder a melhorar estrutura de custos via saída de fábricas. Beneficia da recuperação de volumes wafer e ganhos de share em novos production nodes (logic e memory).

ICLR bearish conv. em observação sair

ICON plc

Turnaround

Contract research organization global de outsourced drug development para indústria farmacêutica e biotecnológica. Mercados finais pressionados ao longo de 2025-2026, agravados no trimestre por receio de disintermediação por IA permitindo que clientes desenvolvam fármacos com substancialmente menos trabalho. Adiou anúncio de resultados T4 pendente restatement de revenue recognition de exercícios anteriores; impacto limitado a 2% das receitas, sem indicação de misstatement intencional, mas criou incerteza suficiente para saída integral após trims sucessivos no trimestre anterior e início do ano.

GWRE neutral conv. top manter

Guidewire Software Inc.

Fast Grower

Líder em core systems software para seguros P&C. Queda por receio de disintermediação por IA em software incumbente. Gestora argumenta que incumbentes beneficiam via custos mais baixos, desenvolvimento mais rápido e adopção acelerada. Resultados acima de expectativas: ARR +21% em moeda constante (ritmo recorde), subscription +38% com margens incrementais de 92%. Orientação anual elevada; management reiterou que IA acelera cloud deployments com termos mais longos e contratos maiores.

While we recognize the disruptive force of AI for many companies, we believe that some incumbents are well positioned to benefit from AI innovation through lower costs, more rapid new product development, and accelerating revenues driven by faster client adoption and expanded addressable markets.

"Embora reconheçamos a força disruptiva da IA para muitas empresas, acreditamos que alguns incumbentes estão bem posicionados para beneficiar da inovação em IA via custos mais baixos, desenvolvimento de produto mais rápido e aceleração de receitas impulsionada por adopção mais rápida de clientes e mercados endereçáveis expandidos."

HUBB bullish conv. core nova posição

Hubbell Inc.

Stalwart

Fabricante de produtos eléctricos e electrónicos para utilities, telecom, comercial e industrial. Utility Solutions detém quota #1 em transmissão e distribuição — produtos cobrem 85% do conteúdo de poste típico. 90% das vendas nos EUA. CEO Gerben Bakker posicionou o portefólio para mercados que crescem 2x o PIB. Crescimento orgânico 4-6% reforçado por M&A (65% da alocação, low-teens ROI). Tailwinds seculares: grid hardening, electrificação, near shoring e carga eléctrica de data centers.

2026Q1 (nova iniciação)

BR bullish conv. core nova posição

Broadridge Financial Solutions Inc.

Stalwart

Provedor crítico à indústria financeira com near-monopoly de 95% em distribuição de proxy para acções via corretoras. Segmento Global Technology and Operations processa $15 triliões diários de fixed income e equity para 7 dos 10 maiores investment banks. Sob CEO Tim Gokey, entrega EPS growth acima de 10% na última década. Drivers: SMAs e direct indexing, pass-through voting com AI-driven policy engine, tokenização via Distributed Ledger Repo ($400B diários).

2026Q1 (nova iniciação)

MCW bearish conv. em observação sair

Mister Car Wash Inc.

Stalwart

Saída integral da posição na sequência do anúncio de aquisição pela Leonard Green a prémio de 29% sobre o preço da acção. Os títulos negociaram imediatamente ao preço de takeout e a gestora saiu da posição. Sem detalhe adicional de tese fundamental neste comentário — saída técnica via realização do prémio de M&A.

Citações

Value, led by energy companies, strongly outperformed growth in the first quarter.

"O valor, liderado por empresas de energia, superou amplamente o crescimento no primeiro trimestre."

Our portfolio does not have any direct energy exposure, which was a headwind for the Fund during the quarter.

"O nosso portefólio não tem qualquer exposição directa a energia, o que constituiu um vento contrário para o Fundo durante o trimestre."

While we recognize the disruptive force of AI for many companies, we believe that some incumbents are well positioned to benefit from AI innovation through lower costs, more rapid new product development, and accelerating revenues driven by faster client adoption and expanded addressable markets.

"Embora reconheçamos a força disruptiva da IA para muitas empresas, acreditamos que alguns incumbentes estão bem posicionados para beneficiar da inovação em IA via custos mais baixos, desenvolvimento de produto mais rápido e aceleração de receitas impulsionada por adopção mais rápida de clientes e mercados endereçáveis expandidos."

Management reiterated that AI is driving customers to speed up the pace of cloud deployments on Guidewire with longer terms and larger deals.

"A gestão reiterou que a IA está a levar os clientes a acelerar o ritmo de cloud deployments na Guidewire com termos mais longos e contratos maiores."

At the end of first quarter 2026, we held positions in 27 companies with 47.7% of assets in the 10 largest holdings.

"No final do primeiro trimestre de 2026, detínhamos posições em 27 empresas com 47,7% dos activos nas 10 maiores."

We typically look through short-term headwinds or volatility, which is consistent with our goal to outperform over the long-term by remaining invested in high performing companies through the cycle as many macro variables are inherently unpredictable.

"Normalmente olhamos através de ventos contrários ou volatilidade de curto prazo, o que é consistente com o nosso objectivo de superar no longo prazo via investimento em empresas de alto desempenho ao longo do ciclo, dado que muitas variáveis macro são inerentemente imprevisíveis."

Performance

Retornos

T1 2026 (NAV total return): -2,12%
YTD: -2,12%
Desde início: +2,13%
Base: net
CAGR desde inception: +2,13%

Benchmark

Russell Midcap Index

Período: +1,29%
YTD: +1,29%

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
T1 2026 (trimestre, NAV)	-2,12%	+1,29%
YTD 2026 (NAV)	-2,12%	+1,29%
1 ano (anualizado, NAV)	-1,70%	+15,98%
3 anos (anualizado, NAV)	+6,49%	+13,33%
since inception 5/24/2021 (anualizado, NAV)	+2,13%	+6,43%

Contribuidores

Top contributors: DAR, ENTG

Top detractors: ICLR, GWRE

Attribution

O fundo subdesempenhou o Russell Midcap no trimestre em 3,41 pontos percentuais. Por estilo, valor superou amplamente crescimento: Russell Midcap Value +3,7% contra Russell Midcap Growth −6,4%. Por sector, a energia foi o melhor performer do Índice (+37,7%), seguida de materiais (+11,2%); na cauda, communication services (−10,9%) e financials (−9,9%). O fundo, sem exposição directa a energia, foi penalizado pelo underweight estrutural a este sector — vento contrário declarado pela gestora. Top contributors a nível de posições: Darling Ingredients (+71,8% no trimestre, peso final 5,4% após trim) e Entegris (+39,3%, peso final 5,0%). Top detractors: ICON plc (−39,3%, saída integral) e Guidewire Software (−25,6%, peso final 4,2%). Iniciadas Hubbell e Broadridge; saídas integrais de ICON e Mister Car Wash (esta após aquisição pela Leonard Green a prémio de 29%). Turnover do trimestre 7,8%; turnover rolling 12 meses 24,7%.

Portfólio

Cash: 1,7%
Top 10 concentração: 47,7%
Top 5 concentração: 25,2%
Gross long: 98,3%
Net exposure: 98,3%
Position count long: 27

Sector tilts

Industriais · overweight (significant) — Maior peso sectorial absoluto do portefólio (35,6%) — mais diversificado, 10 investimentos em 9 indústrias diferentes
Tecnologia · overweight (significant) — Segundo maior peso sectorial (20,4%) em 5 empresas e 4 indústrias diferentes
Energia · underweight (significant) — Peso zero — declarado headwind para o fundo no trimestre dado que energia foi o sector mais forte do Índice (+37,7%)
Materiais · underweight (modest) — Peso 7,2% — segundo sector mais forte do Índice no trimestre (+11,2%)
Utilities · underweight (significant) — Peso zero — underweight estrutural consistente